證券時(shí)報(bào)記者 朱凱

周末意外降準(zhǔn)及降息之后，央行[微博]于昨日再度實(shí)施旨在投放短期流動(dòng)性的逆回購操作。公告顯示該操作數(shù)量增至500億元，期限7天，利率續(xù)降20個(gè)基點(diǎn)至2.50%。值得注意的是，這是本輪逆回購重啟以來連續(xù)第二次降低相關(guān)利率。那么在進(jìn)入7月后，央行會否再度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率？

不妨先看看昨日操作之后的市場反應(yīng)。據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計(jì)，當(dāng)日同期限市場資金價(jià)格同步回落至2.60%附近，下降幅度超過20個(gè)基點(diǎn)。不過，有少量成交的3個(gè)月期資金，仍較上一日走高5個(gè)基點(diǎn)報(bào)3.24%，顯示短期資金回落速度較快，而期限更長資金的出借方仍對利息回報(bào)有較高要求。

這反映了部分機(jī)構(gòu)投資者，對3個(gè)月或更長時(shí)間內(nèi)的流動(dòng)性狀況充滿了懷疑。因此，他們通過提高利率補(bǔ)償去實(shí)現(xiàn)資金拆出。

在不同期限債券品種的收益率上，這一點(diǎn)反映得更為明顯。今年4月中旬至今的兩個(gè)半月內(nèi)，1年期國債收益率由3.16%一路下行至6月29日的1.75%，跌幅近45%；5年期國債由3.47%跌至2.99%，花了1個(gè)月時(shí)間，但隨后突然掉頭向上至6月1日的3.34%，截至6月29日仍在3.23%附近，區(qū)間跌幅僅6.92%。10年期國債的情況也與后者類似。

這種狀況預(yù)示了兩種可能，一是市場認(rèn)為央行將不再繼續(xù)實(shí)施貨幣寬松，因此預(yù)期日益悲觀；另一個(gè)是流動(dòng)性陷阱已經(jīng)形成，普通的寬松不足以達(dá)成政策目標(biāo)，因此預(yù)期同樣悲觀。

上述兩種不同預(yù)期，在央行看來其實(shí)都是一樣的。如果通過其他緩釋或定向手段可以達(dá)成目標(biāo)，那就盡量不要通過法定存準(zhǔn)或基準(zhǔn)利率的調(diào)整去實(shí)現(xiàn)，“忌憚強(qiáng)烈信號”這一點(diǎn)在以往得到過多次證明。

但上周末的“雙降”卻又昭示了歷史經(jīng)驗(yàn)的錯(cuò)誤與可笑。不管其直接原因是不是股市大跌或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，至少央行已經(jīng)通過降準(zhǔn)方式向市場釋放了長期流動(dòng)性，并使之與逆回購等短期調(diào)控手段同時(shí)存在。

證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從2007年至今，法定存款準(zhǔn)備金率在30天內(nèi)兩度調(diào)整的情況一共有14次，但下調(diào)的情況卻僅有2008年11月至12月間，分別由17%降至16%以及再度降至15.5%的那一次。

從銀行間市場短期利率急速下跌的趨勢來看，當(dāng)前市場與2009年前后的確十分類似。那么，歷史會不會重演？

實(shí)際上，6月28日降準(zhǔn)與降息之后的第一個(gè)交易日，債券市場早市交易活躍，但據(jù)多位市場人士透露，買盤寥寥卻顯示了多頭力量的不足，除短期融資券等收益率出現(xiàn)小幅下行外，其他品種收益率甚至向上走。而在昨日，這一情況仍未改觀。

不出意料的話，7月再度迎來一次法定降準(zhǔn)，將會是較大概率事件。

(證券時(shí)報(bào))