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　　有跡象表明，中國二、三線城市投資活動重新加速。政府政策如無大的調整，中國經(jīng)濟會進入一輪新的上升周期。由于上一輪下降周期的調整并不完全，這一輪上升周期的力度必然會打折扣。但是，一個由基礎設施和房地產投資拉動的經(jīng)濟加速，似乎已經(jīng)出現(xiàn) 作者:陶冬/文　　瑞士信貸第一波士頓最近將中國2006年經(jīng)濟增長預測由8.4%上調至10.1%，新的增長預測比其他組織機構預測的中位數(shù)高出整整兩個百分點。　　二、三線城市投資加速　　我們看到了什么其他經(jīng)濟學家沒有看到的？　　我們首先看到了二、三線城市重新加速的投資活動。中國這一輪的宏觀調控，其實并沒有對過度的資金流動性進行根本性的處置。2004年5月以來的信貸控制，墊高了貸款走出銀行的門檻;2005年4月開始的房地產新政，打擊了熱錢的炒作。然而，體制內資金過剩的問題并未得到解決，熱錢依然伺機而動。也許銀行放貸謹慎了，但是資金擁有人依然擁有資金。經(jīng)過一段時間的觀察等待后，資金(或者說熱錢)在明顯地由上海、北京等一線城市向二、三線城市轉移，拉動那里的房地產建設。個別城市的房地產可能還有下跌壓力，但是中國整體房地產似乎有重新啟動之勢。同時，內陸地區(qū)的基礎設施建設如火如荼地展開。我們明顯地感受到，新的一輪投資周期已經(jīng)在國內二、三線城市展開。　　這種投資的加速，已經(jīng)在一些領先指數(shù)中反映出來。中國的機械類進口在沉寂了近一年后已重新啟動，日本對中國建筑機械出口恢復了兩位數(shù)幅度的增長。機械類進口往往是投資周期的寒暑表。中國基礎金屬和化工原料進口也正在升溫。同時，中國的采購經(jīng)理信心指數(shù)，也從7月份起大幅反彈。這個信心指數(shù)在10月份小有回落，不過我們相信這是暫時現(xiàn)象，整體向上的趨勢并沒有改變。　　金融環(huán)境趨松　　在金融層面上，M2發(fā)行急驟回升，10月份M2增長已超出央行3個百分點。當然，中國人民銀行為防范熱錢流入，刻意擴大基礎貨幣發(fā)行，將人民幣利率壓到美元利率之下。這樣做可能使M2增長幅度超過金融環(huán)境的實際放松程度。不過，即使是信貸增長，也自7月起出現(xiàn)反彈，這還不包括短期融資券市場上的集資�；鶎鱼y行普遍反映貸款尺度有所放寬，年底前甚至還會進一步放寬。我們認為，中國的信貸環(huán)境整體上已出現(xiàn)松動，不過部分產業(yè)、部分企業(yè)資金壓力仍大。　　“十一五”規(guī)劃的影響　　金融環(huán)境的趨松，帶動了投資的回暖。2006年，隨著一個新的五年計劃——“十一五”規(guī)劃的展開，相信投資增長會繼續(xù)維持一個較快的速度。在過去10個五年計劃的歷史上，新的五年計劃頭一年的投資增長，無一例外地超過上一個五年計劃的最后一年�！笆晃濉币�(guī)劃期間，政府在鐵路、電力、電訊、環(huán)保上面的大量投資，將在二、三線城市已出現(xiàn)的投資加速之上提供新的動力。北京奧運會建設也將全面鋪開�？傊�，新一輪投資建設似乎已經(jīng)開始，其力度及持續(xù)時間可能會超過人們的預期。建設投資和房地產投資是兩大引擎，而上一輪明顯過熱的工業(yè)投資則暫時未見回暖。　　政府暫時不會剎車　　中國的投資增長并沒有實現(xiàn)真正意義上的著陸。投資占GDP中53%的比重，投資增長速度2005年9月份為29%。以國際上任何標準以及中國自身的歷史指標衡量，投資依然過熱。如此背景下投資出現(xiàn)反彈，政府會不會重新拿出調控法寶，再踩剎車？我們認為暫時不會。　　中國如今的投資，基本上是跟著政府的指揮棒在走，資金投向主要為基礎建設和內陸地區(qū)。這與2003年時的鋼廠、水泥廠遍地開花以及2004年的上海房地產泡沫截然不同。更重要的是，目前通貨膨脹幾乎不存在。即使考慮公用產品價格及汽油價格調整的因素，在農產品價格穩(wěn)中趨降的情況下，2006年CPI也不會超過2.5%。只要通貨膨脹不出現(xiàn)爆炸性上揚，信貸不發(fā)生失控，基礎設施瓶頸不急劇惡化，我們相信政府的態(tài)度會是按兵不動，既不踩剎車，也不踩油門。　　重入上升周期　　政策上如無大的調整，意味著已經(jīng)反彈的M2增長會繼續(xù)反彈，放松了的信貸政策會繼續(xù)放松，處于掙扎中的上海房地產會繼續(xù)掙扎，二、三線城市回暖的房地產市場會迅速回暖。　　目前中國經(jīng)濟正處在周期性拐點。如同所有的拐點，數(shù)據(jù)和觀點都比較有分歧。不過我們有理由認為，經(jīng)濟已進入了一輪新的上升周期。由于上一輪下降周期的調整并不完全，這一輪上升周期的力度必然會打折扣。　　(作者為瑞士信貸第一波士頓董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師，本文為個人觀點)