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基本面因素?zé)o法支持強(qiáng)美元政策，短期因素則可能使其匯率穩(wěn)定甚至反彈 美國(guó)顯然已經(jīng)放棄了強(qiáng)美元政策。過去12個(gè)月，美元的有效匯率下降了近8%，導(dǎo)致流動(dòng)性不斷外流，既直接推動(dòng)黃金和石油等大宗商品價(jià)格飛漲，又造成了許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)通貨膨脹和貨幣升值的壓力。美國(guó)的新政策受到了包括歐洲和中國(guó)等主要國(guó)際經(jīng)濟(jì)力量的批評(píng)。作為回應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)主席和財(cái)政部長(zhǎng)最近兩個(gè)月內(nèi)多次重申，美國(guó)將繼續(xù)執(zhí)行強(qiáng)美元政策。 　　 但是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面因素決定了所謂的強(qiáng)美元政策只能是空中樓閣。美國(guó)經(jīng)常賬戶逆差高達(dá)GDP的6%，已經(jīng)難以為繼。而美元貶值和增加儲(chǔ)蓄則是解決經(jīng)濟(jì)不平衡問題，從而實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的必要步驟。假設(shè)美元進(jìn)一步升值，那么外部賬戶不平衡的問題就會(huì)更加惡化。 　　 更重要的問題是，美國(guó)政府和央行又能采取什么樣的手段來支持所謂的強(qiáng)美元政策呢？ 　　 支持強(qiáng)美元最好的途徑，當(dāng)然是高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)繁榮；但現(xiàn)在看來，這兩條對(duì)美國(guó)而言，只能是可望而不可及。美國(guó)是這一輪全球金融危機(jī)的發(fā)源地，GDP 增長(zhǎng)速度由2007年一季度的近6%下跌到最近的1%以下，今后幾個(gè)季度的GDP增長(zhǎng)速度也可能只是在0.5%左右徘徊。 　　 如果美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勢(shì)持續(xù)加息，也可能對(duì)美元匯率提供一定的支持。但如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步伐遠(yuǎn)低于趨勢(shì)水平，連續(xù)加息便無從談起。況且美國(guó)作為這一次金融危機(jī)的中心，即使大幅度加息也不一定能完全彌補(bǔ)投資者已經(jīng)喪失的信心。 　　 在亞洲，許多中央銀行或財(cái)政部通過對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)，來影響匯率水平。因?yàn)榇蠖鄶?shù)亞洲國(guó)家奉行的是有管制的浮動(dòng)匯率體系，而且這些外匯市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)較小。 　　 而美國(guó)的情形就不太一樣了。美元是世界貨幣，其匯率水平是由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的。更重要的是，起碼有一半以上的美元實(shí)際上是在美國(guó)以外流通的。因此，要干預(yù)美元匯率水平，美國(guó)決策當(dāng)局既缺乏有效的政策工具，可操作性也不高。 　　 這樣看來，所謂的強(qiáng)美元政策至多只能算作是一種政策性宣言，或者是一種愿望。歸根到底，美元的匯率水平只能取決于供求關(guān)系。換句話說，經(jīng)濟(jì)的基本面因素決定了在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，美元都將無法擺脫繼續(xù)貶值的宿命。 　　 但在短期內(nèi)，周期性的因素則可能對(duì)匯率走勢(shì)造成影響。重要的周期性因素包括三個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相對(duì)變化，二是利率水平的相對(duì)變化，三是金融風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)變化。過去一年來，這些周期性因素都對(duì)美元不利，使得美元大幅度貶值。但在今后幾個(gè)季度，這些周期性因素的相對(duì)變化可能出現(xiàn)暫時(shí)性的逆轉(zhuǎn)，也就意味著美元匯率可能會(huì)出現(xiàn)臨時(shí)性的穩(wěn)定甚至反彈。 　　 首先，過去一年多來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速冷卻，但歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)則相對(duì)穩(wěn)定。然而在未來半年，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能保持遠(yuǎn)低于1%的水平，但繼續(xù)減速的可能性不大；而歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)步伐卻可能繼續(xù)放慢。這樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度相對(duì)逆轉(zhuǎn)，有可能對(duì)美元提供一定的支持。 　　 其次，過去一年多來，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜利率從5.25%下降到2%，而歐元區(qū)和日本的利率則保持相對(duì)穩(wěn)定。但今后一段時(shí)期，美國(guó)的利率可能開始上調(diào)。2009年年底，美聯(lián)儲(chǔ)隔夜利率有可能回升到2.75%。歐洲中央銀行也可能在今年7月加息0.25個(gè)百分點(diǎn)，但由于經(jīng)濟(jì)日益疲軟，到2009年可能又不得不減息 0.5個(gè)百分點(diǎn)；日本銀行的利率則可能在2009年年底前保持穩(wěn)定。因此，利率的相對(duì)變化也應(yīng)該會(huì)對(duì)美元匯率提供相應(yīng)的支持。 　　 最后，過去一年多來，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，是金融危機(jī)的中心。但現(xiàn)在越來越多的市場(chǎng)人士認(rèn)為，次貸危機(jī)最糟糕的時(shí)期已經(jīng)或即將過去。也就是說，過去對(duì)美元信心造成重大打擊的因素可能在今后一段時(shí)期逐漸消失，這也許也會(huì)對(duì)美元匯率產(chǎn)生一些正面的影響。 　　 因此在近期內(nèi)，美元匯率很可能出現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定甚至適度反彈。但這不會(huì)改變長(zhǎng)期來看美元還將繼續(xù)貶值的趨勢(shì)。 　　 如果市場(chǎng)普遍認(rèn)同美元長(zhǎng)期貶值的方向，意味著美元作為世界貨幣的地位將不斷下降。但目前國(guó)際市場(chǎng)上還沒有出現(xiàn)其他可以替代美元的貨幣，因此美元在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)還將繼續(xù)發(fā)揮其世界貨幣的功能，但歐元的作用將相對(duì)增強(qiáng)。一旦人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換，在國(guó)際市場(chǎng)上也將發(fā)揮更加重要的作用。 　　 但隨著美元匯率在今后幾個(gè)季度出現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定或者適度反彈，其他貨幣的匯率也必將受到影響。這也是為什么人民幣可能保持緩慢升值步伐的主要原因。另外值得關(guān)注的是，美元止跌會(huì)否引發(fā)大宗商品價(jià)格的回落。但是美元匯率穩(wěn)定可能只是一個(gè)暫時(shí)性的現(xiàn)象，只要美元貶值的長(zhǎng)期趨勢(shì)不改變，中國(guó)作為全球投資安全港的地位就不會(huì)發(fā)生根本性變化，大量資本流入和貨幣升值壓力就可能會(huì)持續(xù)下去。