基本面因素?zé)o法支持強美元政策，短期因素則可能使其匯率穩(wěn)定甚至反彈

美國顯然已經(jīng)放棄了強美元政策。過去12個月，美元的有效匯率下降了近8%，導(dǎo)致流動性不斷外流，既直接推動黃金和石油等大宗商品價格飛漲，又造成了許多新興市場經(jīng)濟(jì)通貨膨脹和貨幣升值的壓力。美國的新政策受到了包括歐洲和中國等主要國際經(jīng)濟(jì)力量的批評。作為回應(yīng)，美聯(lián)儲主席和財政部長最近兩個月內(nèi)多次重申，美國將繼續(xù)執(zhí)行強美元政策。
　　
但是，美國經(jīng)濟(jì)的基本面因素決定了所謂的強美元政策只能是空中樓閣。美國經(jīng)常賬戶逆差高達(dá)GDP的6%，已經(jīng)難以為繼。而美元貶值和增加儲蓄則是解決經(jīng)濟(jì)不平衡問題，從而實現(xiàn)可持續(xù)增長的必要步驟。假設(shè)美元進(jìn)一步升值，那么外部賬戶不平衡的問題就會更加惡化。
　　
更重要的問題是，美國政府和央行又能采取什么樣的手段來支持所謂的強美元政策呢？
　　
支持強美元最好的途徑，當(dāng)然是高速經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)市場繁榮；但現(xiàn)在看來，這兩條對美國而言，只能是可望而不可及。美國是這一輪全球金融危機(jī)的發(fā)源地，GDP 增長速度由2007年一季度的近6%下跌到最近的1%以下，今后幾個季度的GDP增長速度也可能只是在0.5%左右徘徊。
　　
如果美聯(lián)儲強勢持續(xù)加息，也可能對美元匯率提供一定的支持。但如果美國經(jīng)濟(jì)增長步伐遠(yuǎn)低于趨勢水平，連續(xù)加息便無從談起。況且美國作為這一次金融危機(jī)的中心，即使大幅度加息也不一定能完全彌補投資者已經(jīng)喪失的信心。
　　
在亞洲，許多中央銀行或財政部通過對外匯市場的直接干預(yù)，來影響匯率水平。因為大多數(shù)亞洲國家奉行的是有管制的浮動匯率體系，而且這些外匯市場的規(guī)模相對較小。
　　
而美國的情形就不太一樣了。美元是世界貨幣，其匯率水平是由市場供求關(guān)系決定的。更重要的是，起碼有一半以上的美元實際上是在美國以外流通的。因此，要干預(yù)美元匯率水平，美國決策當(dāng)局既缺乏有效的政策工具，可操作性也不高。
　　
這樣看來，所謂的強美元政策至多只能算作是一種政策性宣言，或者是一種愿望。歸根到底，美元的匯率水平只能取決于供求關(guān)系。換句話說，經(jīng)濟(jì)的基本面因素決定了在今后相當(dāng)長的時期內(nèi)，美元都將無法擺脫繼續(xù)貶值的宿命。
　　
但在短期內(nèi)，周期性的因素則可能對匯率走勢造成影響。重要的周期性因素包括三個方面：一是經(jīng)濟(jì)增長的相對變化，二是利率水平的相對變化，三是金融風(fēng)險的相對變化。過去一年來，這些周期性因素都對美元不利，使得美元大幅度貶值。但在今后幾個季度，這些周期性因素的相對變化可能出現(xiàn)暫時性的逆轉(zhuǎn)，也就意味著美元匯率可能會出現(xiàn)臨時性的穩(wěn)定甚至反彈。
　　
首先，過去一年多來，美國經(jīng)濟(jì)迅速冷卻，但歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)則相對穩(wěn)定。然而在未來半年，盡管美國經(jīng)濟(jì)增長很可能保持遠(yuǎn)低于1%的水平，但繼續(xù)減速的可能性不大；而歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)的增長步伐卻可能繼續(xù)放慢。這樣的經(jīng)濟(jì)增長速度相對逆轉(zhuǎn)，有可能對美元提供一定的支持。
　　
其次，過去一年多來，美聯(lián)儲隔夜利率從5.25%下降到2%，而歐元區(qū)和日本的利率則保持相對穩(wěn)定。但今后一段時期，美國的利率可能開始上調(diào)。2009年年底，美聯(lián)儲隔夜利率有可能回升到2.75%。歐洲中央銀行也可能在今年7月加息0.25個百分點，但由于經(jīng)濟(jì)日益疲軟，到2009年可能又不得不減息 0.5個百分點；日本銀行的利率則可能在2009年年底前保持穩(wěn)定。因此，利率的相對變化也應(yīng)該會對美元匯率提供相應(yīng)的支持。
　　
最后，過去一年多來，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，是金融危機(jī)的中心。但現(xiàn)在越來越多的市場人士認(rèn)為，次貸危機(jī)最糟糕的時期已經(jīng)或即將過去。也就是說，過去對美元信心造成重大打擊的因素可能在今后一段時期逐漸消失，這也許也會對美元匯率產(chǎn)生一些正面的影響。
　　
因此在近期內(nèi)，美元匯率很可能出現(xiàn)相對穩(wěn)定甚至適度反彈。但這不會改變長期來看美元還將繼續(xù)貶值的趨勢。
　　
如果市場普遍認(rèn)同美元長期貶值的方向，意味著美元作為世界貨幣的地位將不斷下降。但目前國際市場上還沒有出現(xiàn)其他可以替代美元的貨幣，因此美元在相當(dāng)長時期內(nèi)還將繼續(xù)發(fā)揮其世界貨幣的功能，但歐元的作用將相對增強。一旦人民幣實現(xiàn)自由兌換，在國際市場上也將發(fā)揮更加重要的作用。
　　
但隨著美元匯率在今后幾個季度出現(xiàn)相對穩(wěn)定或者適度反彈，其他貨幣的匯率也必將受到影響。這也是為什么人民幣可能保持緩慢升值步伐的主要原因。另外值得關(guān)注的是，美元止跌會否引發(fā)大宗商品價格的回落。但是美元匯率穩(wěn)定可能只是一個暫時性的現(xiàn)象，只要美元貶值的長期趨勢不改變，中國作為全球投資安全港的地位就不會發(fā)生根本性變化，大量資本流入和貨幣升值壓力就可能會持續(xù)下去。