自從2001年以來，反映美元兌西方主要貨幣匯率變動的美元指數(shù)已經(jīng)形成明顯的下跌趨勢。美元指數(shù)從2001年7月初的121.02下跌至2004年2月18日的最低點84.56，累計下跌幅度達到30.13％，強勢美元在事實上已不復(fù)存在。
　　目前全球大宗商品交易仍然以美元定價為主，世界各國外匯儲備中美元占70％左右水平，美元匯率走向?qū)ι唐方灰资袌�、期貨市場及各國�?jīng)濟利益再分配格局等均具有重要影響。我們下面將從歷次美元指數(shù)大幅波動的主導(dǎo)因素以及市場波動特征等角度分析判斷美元中期走向格局，并探討其對基本金屬市場的期貨價格走勢的影響。
　　一、美元指數(shù)大幅波動的主導(dǎo)因素
　　最近30年來，美元已經(jīng)經(jīng)歷了兩次危機，第一次危機爆發(fā)于1973－1976年間，危機爆發(fā)標志是美元和黃金的徹底脫鉤以及布雷頓森林體系的崩潰。第二次危機爆發(fā)于1985－1987年間，危機爆發(fā)標志是《廣場協(xié)議》的簽署和美國股市的股災(zāi)。
　　始于2001年的這一輪美元調(diào)整，表面上看是布什政府對90年代中期后民主黨政府所奉行的“強勢美元政策”調(diào)整的結(jié)果�，F(xiàn)任美國財政部長斯諾于去年5月17日在西方7國財政部長會議上發(fā)表的關(guān)于“強勢美元政策”的講話，被普遍視作美國推行弱勢美元政策的信號。政策改變的背后，仍然是經(jīng)濟因素在起作用。按照高盛公司的預(yù)測，美國未來10年預(yù)算赤字將達到5.5萬億美元，經(jīng)常項目下貿(mào)易赤字將超過GDP的5％，雙赤字局面的持續(xù)是美元政策由強轉(zhuǎn)弱的基礎(chǔ)。更為不利的是美元利率處于45年來的最低點，低利率與美國反恐戰(zhàn)爭導(dǎo)致國際資本流入逆轉(zhuǎn)，難以彌補國際收支逆差。綜合起來，雙赤字、低利率、恐怖襲擊這三大因素導(dǎo)致國際資本外流是此輪美元中期貶值趨勢形成的基本原因。
　　對照三次美元中級調(diào)整趨勢的主導(dǎo)因素，主要經(jīng)濟增長力量發(fā)展差異所導(dǎo)致的國際資本流動及其引發(fā)的匯率機制變動是主要原因。每一次產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與新興強勢增長區(qū)的出現(xiàn)，都意味貨幣利益格局的再分配，最終體現(xiàn)在新匯率機制的形成上。機制的改變將促使此輪調(diào)整的盡快完成。
　　二、美元指數(shù)中期市場波動特征分析
　　據(jù)有關(guān)人士統(tǒng)計分析， 過去30年的美元市場中期波動中，美元的每一輪上漲或下跌都呈現(xiàn)一定的規(guī)律和周期性——平均每一輪的上漲和下跌行情大約持續(xù)5－7年。
　　統(tǒng)計來看，過去30年中，美元指數(shù)總共大約有17次顯著的逆勢回調(diào)或反彈，其中10次反彈或回調(diào)的幅度超過10％(相對于周期大勢)。上述統(tǒng)計分析顯示，大約每2年出現(xiàn)一次顯著幅度超過5％但小于10％的逆勢反彈或回調(diào)，大約每3年出現(xiàn)一次幅度超過10％的逆勢回調(diào)或反彈。這種波動幅度超過10％的顯著逆勢次級波動，可以粗略地看作波浪理論中的修正浪。
　　后面的圖表為近20年來美元指數(shù)的連續(xù)走勢圖，前一次美元中期貶值趨勢主跌段為1985－1987年，完整結(jié)束時間為1985－1992年，符合上述統(tǒng)計規(guī)律。強勢美元政策主導(dǎo)的中期上升趨勢段為1995－2001年，兩個主升段分別為1995－1998年段，1999－2000年段，其中的時間比例關(guān)系與費氏數(shù)列和黃金分割比例是基本吻合的。在假設(shè)美元指數(shù)運行規(guī)律依然有效的情況下，此輪美元指數(shù)貶值完整結(jié)束的時間會落在2008年(2008年北京奧運會召開應(yīng)是中國經(jīng)濟走向階段性高峰的標志，屆時問題會有答案出來，對美元的一個利空因素也終于釋放)。
　　觀察美元指數(shù)此輪中期下跌趨勢，自2002年展開的主跌段從時間和幅度上都與1985－1987年下跌段類似。今年美元指數(shù)在85一線反復(fù)受到支撐，似乎也反映了空間對稱的市場因素。按照2－3年市場出現(xiàn)一次顯著的逆勢修正的規(guī)律，2004年極可能出現(xiàn)一次幅度超過10％的逆向波動。另外，從美元指數(shù)周線圖上看，其所出現(xiàn)的顯著逆勢修正均圍繞55周均線展開，目前55周均線在93左右，以93－96區(qū)間的反彈高點計，可以夠得上一次顯著的逆勢修正。
　　以粗略的波浪走勢分析，2001年121.02展開的美元中期調(diào)整趨勢已經(jīng)運行完主跌的第三段，因第三段出現(xiàn)延長，未來的再次回挫低點區(qū)也仍然在84－85區(qū)域。由于美元指數(shù)的80－85區(qū)域是20多年來的底部區(qū)域，一旦被擊穿將對世界金融體系的穩(wěn)定構(gòu)成破壞性影響，所以政府聯(lián)手干預(yù)不可避免，該區(qū)域近兩年內(nèi)仍然具有較強支撐作用。
　　我們在關(guān)注美元是否出現(xiàn)預(yù)期的顯著逆勢修正行情時應(yīng)注意：一是利差因素是否有改變的跡象；二是反恐安全形勢是否出現(xiàn)積極變化；三是雙赤字導(dǎo)致的國際收支狀況是否有趨好跡象；上述三因素的改變情況將決定逆勢修正行情的力度與方式。
　　三、美元指數(shù)與基本金屬市場中期走勢相關(guān)性分析
　　從30多年來CRB指數(shù)的走勢連續(xù)圖看，整個70年代的CRB指數(shù)的大牛市與布雷頓森林體系崩潰后的美元指數(shù)第一次大貶值趨勢是密不可分的，其后CRB指數(shù)出現(xiàn)了長達20年之久的大調(diào)整，今年該指數(shù)成功突破1996年反彈高點，終于宣告確認2001年低點181.83的分水嶺性質(zhì)。
　　從圖表看，美元指數(shù)的第二次中期貶值趨勢，僅僅導(dǎo)致CRB指數(shù)出現(xiàn)中級反彈行情。與美元指數(shù)進行對比，CRB指數(shù)的反彈波段對應(yīng)的是此次美元貶值趨勢的主跌段，在美元指數(shù)進行1989－1992年的反復(fù)盤底過程時，CRB指數(shù)也開始同步轉(zhuǎn)為調(diào)整。同樣，當美元指數(shù)從1992－1996年期間逐步轉(zhuǎn)為強勢時，CRB指數(shù)雖然也追隨其完成一波中級反彈行情，但在美元指數(shù)展開的第二波主升行情中，美元指數(shù)又逆向進行中級調(diào)整行情。對此的理解是:1.大宗商品交易市場價格走勢在長期趨勢上與主導(dǎo)定價的美元指數(shù)存在負相關(guān)性；2.由于市場學(xué)習(xí)效應(yīng)的存在，商品價格的中期波動趨勢與美元指數(shù)間的負相關(guān)波動只追隨主要趨勢段，并有提前逆轉(zhuǎn)傾向；3.當商品價格方向在美元指數(shù)的第一波趨勢段未能做出正常反應(yīng)時，其在第二波趨勢段仍然會做出正常反應(yīng)。
　　結(jié)合本輪自2001年底開始的商品市場中期上升趨勢行情看，基本金屬市場完整地追隨了美元指數(shù)的中期下跌趨勢段，且由于市場在該趨勢段做出了正常反應(yīng)，基本金屬市場的確存在可能提前逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險。
　　從黃金價格連續(xù)走勢圖來看，黃金價格走勢具有明顯的提前提示作用，這是與其作為避險投資與對沖交易工具的特性有關(guān)的。建議在我們研判基本金屬市場后期走勢時，以黃金走勢作為重要參照指標。
　　美元此次中期貶值趨勢從時間上看可能要持續(xù)到2008年左右，人民幣的改變將最終釋放對其的利空影響。2004－2005年內(nèi)美元指數(shù)將以85一線形成幅度超過10％以上的逆勢修正行情，美元第一波主跌趨勢段已告一段落。由于CRB指數(shù)已經(jīng)完全追隨此波趨勢段并做出了正常反應(yīng)，基本金屬市場有提前出現(xiàn)階段性逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險。從需求因素看，金屬市場就此轉(zhuǎn)入下跌循環(huán)的理由并不充分，部分供求狀況轉(zhuǎn)好的大宗原料商品仍然具有繼續(xù)創(chuàng)出新高的動力。