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1月31日晚，英國正式“脫歐”，結(jié)束其47年的歐盟成員國身份。結(jié)合美國股市暴跌，英鎊兌美元匯率出現(xiàn)連續(xù)兩個交易日的大漲。實(shí)際上，2019年9月，英鎊兌美元就開始觸底反彈，一方面美聯(lián)儲持續(xù)降息，而英國央行保持利率不變；另一方面雖然英國脫歐進(jìn)程一波三折，但是最終超向好的方向發(fā)展。 由于一國匯率的長期走勢取決于其經(jīng)濟(jì)增長基本面，我們認(rèn)為基于以下幾個因素，我們認(rèn)為英鎊兌美元的匯率可能擺脫了2014年7月至今的熊市，尤其是英國脫歐的不確定性的政治風(fēng)險在英國正式脫歐后明顯下降，但是并不意味著英鎊兌美元短期下行風(fēng)險消失，因英國和歐盟貿(mào)易談判可能會出現(xiàn)長時間扯皮，影響市場的風(fēng)險偏好。 首先，英國企業(yè)投資可能恢復(fù)。從2019年三季度GDP分項指標(biāo)來看，居民消費(fèi)和政府支出對GDP貢獻(xiàn)是正的，但是投資卻比較謹(jǐn)慎。英國央行1月會議聲明指出：最新的指標(biāo)顯示，全球經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)企穩(wěn)，反映出國際貿(mào)易緊張局勢部分緩和，多家央行過去一年的貨幣政策明顯寬松。全球企業(yè)信心和其他制造領(lǐng)域的指標(biāo)總體回升。在英國國內(nèi)，企業(yè)和家庭近期面臨的不確定性消減。企業(yè)活動調(diào)查結(jié)果攀升，在某些領(lǐng)域升幅明顯，并且投資意向已復(fù)蘇。房產(chǎn)市場指標(biāo)走強(qiáng)，消費(fèi)者信心略有增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，英國1月份制造業(yè) PMI 初值 49.8，升至九個月的高位。 對比之下，美國經(jīng)濟(jì)增長放緩可能還剛開始。數(shù)據(jù)顯示，2019 年，美國全年 GDP 增速初值為 2.3%，創(chuàng) 2016 年以來的三年新低，弱于 2018 年的增速 2.9% 和 2017 年的增速 2.4%，也達(dá)不到美國政府預(yù)期的 “ 經(jīng)濟(jì)增長至少 3%” 目標(biāo)。 從2019年四季度 GDP 的分項數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)的壓艙石——居民消費(fèi)支出不斷放緩。1月該指標(biāo)年化季環(huán)比初值為增長 1.8%，創(chuàng) 2019 年一季度以來最差。2019年四季度個人消費(fèi)支出對當(dāng)季 GDP 帶來的正向貢獻(xiàn)為 1.2 個百分點(diǎn)，遠(yuǎn)弱于三季度 2.12 個百分點(diǎn)的貢獻(xiàn)幅度。另外，2019年四季度，美國私人投資環(huán)比折年率降幅擴(kuò)大至-6.1%，弱于2018年四季度的3%，其中，非住宅固定投資環(huán)比折年率下降 1.5%，連續(xù)第三個季度下跌。 1月份，美國私人投資大概率繼續(xù)疲軟，佐證指標(biāo)之一就是美國提出國防的核心資本訂單在1月遭遇重挫。美國商務(wù)部公布的增速初值顯示，2019 年 12 月美國的核心資本品——剔除飛機(jī)的非國防類資本品訂單環(huán)比下降 0.9%，創(chuàng)同年 4 月以來最大單月降幅，市場預(yù)期增長 0.2%。核心資本品負(fù)增長意味著，四季度美國企業(yè)投資可能繼續(xù)下降，此前已經(jīng)連續(xù)兩個季度增長下降。 投資中唯獨(dú)住宅投資是最大亮點(diǎn)， 然而，地產(chǎn)繁榮和企業(yè)投資疲軟并非健康的經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的態(tài)勢，回顧2007年地產(chǎn)次貸危機(jī)時，美國企業(yè)投資和利潤下降，但是地產(chǎn)過度繁榮催生了泡沫。雖然當(dāng)前地產(chǎn)尚未演變成新的泡沫，但美股企業(yè)債務(wù)和公共債務(wù)膨脹可能意味著美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張面臨高債務(wù)的制約。 當(dāng)然，英國經(jīng)濟(jì)并非高枕無憂，英國是全球最大金融服務(wù)凈出口國，金融業(yè)是其重要的支柱性產(chǎn)業(yè)。值得注意的是，其中超四成的金融業(yè)服務(wù)出口面向歐盟。而脫歐后，英國金融企業(yè)在歐盟享有的準(zhǔn)入程度勢必有所下降。脫歐還可能加劇英國勞動力短缺問題，尤其是在農(nóng)業(yè)、建筑、醫(yī)療護(hù)理等依賴歐盟熟練勞動力的行業(yè)，這一問題更為突出。而勞動力的短缺將損害英國經(jīng)濟(jì)增長潛力。 其次，英國脫歐的政治風(fēng)險大幅下降。英國與歐盟未來關(guān)系的貿(mào)易協(xié)議談判將成為下一階段的焦點(diǎn)。短期，我們認(rèn)為英鎊兌美元匯率會因英國和歐盟貿(mào)易協(xié)議談判出現(xiàn)分歧而面臨下行風(fēng)險。2月1日，英國首相約翰遜在公開演講中表示，英國希望與歐盟繼續(xù)全方位的自由貿(mào)易，但并沒有必要繼續(xù)遵守歐盟的各項規(guī)則，為此已經(jīng)做好了無法達(dá)成協(xié)議充分準(zhǔn)備。就在鮑里斯演講前，歐盟首席談判官巴尼耶強(qiáng)硬地表示，英國必須明確是否將遵守歐盟的標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)，這是與歐盟達(dá)成協(xié)議的基本條件。 另外，中國新型冠狀病毒肺炎疫情可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)在2020年一季度反彈的勢頭再次延后，中國經(jīng)濟(jì)在全球貿(mào)易和國際份分工中占據(jù)重要位置。因此，在疫情結(jié)束前和英歐貿(mào)易協(xié)議談判僵持下，美元可能還可能因避險而堅挺，投資者可以買入英鎊兌美元看跌期權(quán)構(gòu)建備兌對沖的組合。