譚雅玲：美元升貶搭配的策略有效和微妙
　　本周外匯市場美元全面上漲趨勢明顯，美元指數(shù)最高達到80.933的13個月高點，尤其是美元兌歐元匯率水平進一步上漲到1.3704美元的13個月高水平，達到歐元啟動以來單周和單月的最大跌幅，美元氣氛高漲具有明顯的避險乃戰(zhàn)略需求。而美元兌日元匯率則只在105-106日元間徘徊，日元與歐元匯率水平有反向調(diào)整表現(xiàn)，顯示美元綜合性技術(shù)的有效性，特別是保持美元資產(chǎn)信心的搭配性是非常巧妙，乃具有戰(zhàn)略意義的考慮。此外，美元兌英鎊匯率也隨從走高到1.7716美元水平，下跌幅度低于歐元；美元兌瑞郎匯率基本點相對穩(wěn)定在1.12瑞郎，兩者價格變化微弱；美元兌加元匯率波動在1.06-1.08加元之間，波動幅度大于瑞郎，但卻低于主要貨幣浮動區(qū)間；美元兌澳元匯率與加元匯率浮動相同，價格波動區(qū)間在0.77-0.79美元左右；美元兌新西蘭元匯率在0.66-0.67美元窄幅間波動。亞洲主要貨幣表現(xiàn)相當(dāng)復(fù)雜，隨從美元與脫離美元并行，心理恐慌與比較信心導(dǎo)致價格變數(shù)難以自主。
　　當(dāng)前外匯市場的表現(xiàn)不是簡單的價格因素，而具有諸多戰(zhàn)略性和避險性的考慮和組合。如果簡單從經(jīng)濟或信心角度把握美元匯率表現(xiàn)和趨勢，不僅難以解釋清楚，相反會導(dǎo)致心理錯亂和價格迷失。對于美元匯率判斷或許技術(shù)和戰(zhàn)略性更為重要，并非簡單經(jīng)濟基礎(chǔ)或信心心理所為。
　　1、美國救市需求的戰(zhàn)略性和技術(shù)性搭配的信心把握突出。一周來，美國救市方案的焦點十分突出，更為敏感，但是價格趨勢處于既敏感方案對策，又脫離方案通過，市場十分突出的在"粉飾"市場心理恐慌和經(jīng)濟前景悲觀。因為從金融價格指標(biāo)看，美國金融問題的底線難以清晰，金融炒作的恐慌具有疑慮和過度表現(xiàn)，尤其美國股市價格既超出美國金融恐慌，又嚴重緊跟金融恐慌心理。美國股票價格暴跌是基于心理恐慌，美國股票價格上漲卻完全是技術(shù)和政策的把握，因為近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)或企業(yè)數(shù)據(jù)并非有如此能力，可以控制美國股市一天下跌和一天上漲的節(jié)奏，有時市場以救市信心需求為借口，在方案否決時悲觀經(jīng)濟，導(dǎo)致股市暴跌；但有時又以救市方案不能解救美國經(jīng)濟為由，美國股市繼續(xù)下跌，但是美國股市至今維持在10000點以上水平，其間美國股市以"過山車"的價格跌宕導(dǎo)致市場心理恐慌極度擴散和惡化，但指標(biāo)把握相當(dāng)有節(jié)制和有節(jié)奏，不是一損俱損。而是搭配和控制而行。而從美元資產(chǎn)價格組合看，一周來美國股市下跌是市場焦點，美國道指下跌達到2002年7月來的最差，標(biāo)普和納指達到2001年9月來的最差，但是同時美元匯率卻達到歐元挑戰(zhàn)美元以來或之前至今的16年的美元亮麗表現(xiàn)，美元指數(shù)上升到關(guān)口80點以上，美元兌歐元匯率一周跳升400點，從1.41美元上升到1.37美元，美元價值沒有一損俱損，美國貨幣控制力體現(xiàn)的是金融控制力和金融戰(zhàn)略有效。這是在美國因次貸惡化和因救市而緊張或關(guān)注中需要全面分析與考量美國經(jīng)濟與金融全貌的重要思考角度，這樣似乎更有利于我們考慮對策和判斷價格前景。
　　2、美國貨幣政策的短期與長期考量需要具有遠見價格預(yù)見。近期發(fā)布的最新指標(biāo)基本以負面為主，包括就業(yè)指標(biāo)，包括工廠訂單、耐用品訂單、制造業(yè)指標(biāo)以及次貸焦點關(guān)注的美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，似乎都顯示美國經(jīng)濟悲觀加重，并且面臨經(jīng)濟衰退的憂慮。但是有一個指標(biāo)和一個評論似乎更具有關(guān)鍵參考意義。其一是美國最新數(shù)據(jù)顯示美國通脹壓力可能有所緩解，但具有不確定心病感和矛盾壓力。一方面是美國8月個人消費支出物價指數(shù)較上年同期增長4.5%，低于7月4.6%的漲幅，美國8月核心通脹指數(shù)較上月增長0.2%，符合預(yù)期，但較上年同期增長2.6%,年增幅為1995年1月以來最大，美國通貨膨脹問題依然具有不確定。周末美國經(jīng)濟周期研究所發(fā)布數(shù)據(jù)指出，美國9月美國通脹壓力降至6年來低點，暗示決策者應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟增長，9月通貨膨脹指標(biāo)降至103.7，為2002年5月以來最低，當(dāng)時為102.1，8月該指標(biāo)從109.3修正至107.3，通脹壓力明顯快速回落，主要得益于大宗商品價格、勞工市場狀況、貸款和利率所產(chǎn)生的反通脹效應(yīng)，也有部分被商家績效的通脹效應(yīng)抵消。美國通貨膨脹因素值得關(guān)注，但并非完全減壓或不必應(yīng)對。其二是美國官方依然對未第三季度美國經(jīng)濟正增長具有信心。美國貨幣政策焦點面臨兩難，但從基本經(jīng)濟指標(biāo)看，美國經(jīng)濟增長在維持，而非市場所恐慌或擔(dān)憂的衰退已經(jīng)呈現(xiàn)，相反通貨膨脹將是當(dāng)務(wù)之急。因此，美國堪薩斯聯(lián)邦儲備銀行總裁洪尼格表示，長期內(nèi)美聯(lián)儲貨幣政策必須通過重點維持低通脹來致力于維持美元價值，他將比其他人更加可望在可行時機開始加息，但未暗示這個時機何時到來，因為當(dāng)前美國面臨大規(guī)模的金融市場危機。而美聯(lián)儲向市場注入巨額流動資金目前沒有造成通脹壓力，但鑒于已經(jīng)高企的通脹率，美聯(lián)儲在恰當(dāng)時間加息將會面臨非常敏感和困難的操作。筆者基于長期對美國經(jīng)濟的觀察，以及對美元匯率的跟蹤，預(yù)期美聯(lián)儲應(yīng)該改變貨幣政策目標(biāo)關(guān)注，注重通貨膨脹的前景，美聯(lián)儲應(yīng)擇機采取加息，這既是美國經(jīng)濟需要，也是全球金融市場穩(wěn)定的基礎(chǔ)。因為價格恐慌來自美股，價值恐慌來自美元。美元匯率水平反轉(zhuǎn)不是經(jīng)濟需求和依托，反之更多層面是價格需求、是技術(shù)需求，更是戰(zhàn)略需求。
　　通過美國救市投資數(shù)量以及政策緊縮低迷程度，我們更應(yīng)透過現(xiàn)象關(guān)注實質(zhì)，救市結(jié)果不能完全解決眼前問題，反之加重未來問題，救市未來的美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲將加重美國投資策略與技術(shù)的調(diào)節(jié)，更加不利于信心心理穩(wěn)定。財政赤字的敏感和焦灼將導(dǎo)致美國經(jīng)濟短期見好，長期不利，未來的經(jīng)濟問題將大于當(dāng)前的金融問題。
　　3、歐元風(fēng)險將遠大于美元且不是自己經(jīng)濟與政策需求價格體現(xiàn)。一周歐洲中央銀行的政策例會既是焦點，也是"反點"，美元反彈的支持除美元自身因素外，最大的外部因素在于應(yīng)對歐元，但不是短期價格問題，而是長期政策與戰(zhàn)略較量。短期的價格不代表長期價值，短期策略不代表長期戰(zhàn)略，信心心理較量中具有前瞻以及謀略。歐洲央行行長特里謝表示，對于金融危機歐洲的反應(yīng)是迅速和正確的，但實質(zhì)經(jīng)濟中的因素將降低未來通脹的風(fēng)險，目前金融市場危機對實質(zhì)經(jīng)濟的沖擊難以估量。由于歐元區(qū)通貨膨脹壓力仍然很大，歐洲中央銀行決定將歐元區(qū)主導(dǎo)利率維持在4.25%不變，與會者強調(diào)努力將通脹預(yù)期控制在與央行的目標(biāo)相一致的水平至關(guān)重要。目前歐元區(qū)貨幣政策處于比美國政策更為艱難時期，一方面外部受制美國，另一方面歐元區(qū)通貨膨脹與經(jīng)濟增長兩難。歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)8月份生產(chǎn)者價格指數(shù)雖然出現(xiàn)2年多來的首次環(huán)比下降，但同比升幅卻創(chuàng)下了1990年開始相關(guān)統(tǒng)計以來的新高。由于歐元區(qū)通貨膨脹率不斷攀升，但歐元集團主席容克表示，由于幾個主要成員國的經(jīng)濟增速大幅放緩，歐元區(qū)明年的經(jīng)濟增長可能低于預(yù)期，預(yù)計約為1%；預(yù)計歐元區(qū)2009年的經(jīng)濟增長預(yù)期應(yīng)該下調(diào)，盡管全球的經(jīng)濟增長并未陷入停頓，但歐元區(qū)包括法國、德國和意大利等幾個主要成員國的經(jīng)濟增長已經(jīng)開始減速，甚至衰退，數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟上半年盡顯疲態(tài)，今年第二季度歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值比第一季度下降0.2%，是歐元區(qū)成立以來首次出現(xiàn)負增長；預(yù)計明年歐元區(qū)經(jīng)濟增長率可能在1%左右。歐盟委員會在今年4月份公布的經(jīng)濟增長報告中預(yù)測，歐元區(qū)今年的經(jīng)濟增長率約為1.5%。從歷史過程和長遠前景看，歐元區(qū)將面臨考驗，美國貨幣戰(zhàn)略和政策的核心已經(jīng)接近預(yù)計的目標(biāo)把握，歐元區(qū)根基已經(jīng)開始顯露壓制以及傷害性，未來前景將愈加悲觀，甚至有金融危機的可能。
　　從外匯市場以外層面看，周一公布的數(shù)據(jù)顯示全球信貸危機導(dǎo)致押注商品期貨價格走高的投資資金在過去兩個月中縮水，農(nóng)產(chǎn)品期貨和石油市場創(chuàng)下紀錄跌幅之際,所謂的多頭交易資金規(guī)模最多縮減了500億美元，2008年上半年商品似乎未受股票和地產(chǎn)跌勢拖累,國際石油價格高漲刺激其他多數(shù)原材料的漲勢，但隨著美元兌歐元從紀錄低位反彈，尤其是連續(xù)10周以來美國銀行業(yè)問題的蔓延和擴散，一些在能源和農(nóng)產(chǎn)品市場最為看多的投資者也開始撤離，第一季出現(xiàn)的商品投資潮已經(jīng)消退，僅花旗集團自7月以來凈多頭倉位已經(jīng)從580億美元急劇縮減至80億美元。為此，瑞銀基于美國商品期貨交易委員會公布數(shù)據(jù)的預(yù)估顯示,農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)投資資金大量外流的狀況持續(xù)，過去一周外流量達到14.4億美元，瑞銀指出過去一個季度中，指數(shù)投資者出售91億美元的農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)倉位，逆轉(zhuǎn)了2007和2008年的資金流入趨勢。美國商品期貨交易委員會在6月底估測包括空頭倉位在內(nèi)的指數(shù)相關(guān)商品投資總計達到2000億美元。這些顯示的是全球流動性過剩，而非流動性不足，市場認知當(dāng)前的金融風(fēng)暴包括政策對應(yīng)，需要有長遠的考慮，綜合的角度，適度調(diào)整極度偏離市場現(xiàn)實與經(jīng)濟事實的狀況，理智應(yīng)對十分重要。
　　預(yù)計短期美元將有可能快速反轉(zhuǎn)，美元跌宕速度和幅度將加重和加快，顯示美國因問題或市場所說的金融危機而更加主動調(diào)節(jié)。美元兌歐元匯率將在1.37-1.45美元間寬泛波動，美元兌日元匯率維持104-106日元的區(qū)間水平，美元兌英鎊匯率徘徊在1.76-1.81美元，其他貨幣繼續(xù)隨從，在美元盤子組合中調(diào)整。

杜可度，非常肚