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過去三個(gè)月間，國(guó)際金融市場(chǎng)上最令人詫異的事可能就是：金融危機(jī)腹地美國(guó)的貨幣一路升值。這簡(jiǎn)直就像是投資人聽到火警響起時(shí)，卻向著大火中心狂奔而去。 美元交易匯率相比7月15日時(shí)的近期低點(diǎn)已勁揚(yáng)19%。美元兌人民幣匯率近期一直保持穩(wěn)定(+1%)，兌瑞士法郎則大幅升值20%，兌歐元?jiǎng)派?6%，兌英鎊和澳元升幅更是分別達(dá)到35%和52%。只是兌日?qǐng)A的匯率稍有下滑(-6%)。 自1997年以來(lái)，評(píng)論人士和政府決策者一直公開對(duì)美國(guó)政府不斷擴(kuò)大的貿(mào)易逆差表示擔(dān)憂，因這一局面帶來(lái)的結(jié)果就是美國(guó)更加依賴外國(guó)資本的流入，而如果投資者停止向美國(guó)的投資，則存在美國(guó)政府公債價(jià)值及美元匯率強(qiáng)烈修正的風(fēng)險(xiǎn)。 2002年2月至2008年3月之間，美元貶值近40%，與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也大幅增長(zhǎng)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)滑向衰退，評(píng)論人士和決策者們?cè)俣葘?duì)美元可能崩潰發(fā)出新一輪的警告。 但事實(shí)上卻是，美元?jiǎng)t出現(xiàn)自1990年代後期以來(lái)最為廣泛、持續(xù)最久的一波升值。美元在上個(gè)月兌歐元匯率升至兩年來(lái)最高點(diǎn)。 衰退帶來(lái)的匯率調(diào)整 最近10年來(lái)，美國(guó)經(jīng)常帳中赤字的不斷擴(kuò)大一直是美元主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。美國(guó)經(jīng)常帳戶赤字從1996年時(shí)的1,250億美元(約占GDP的1.6%)，到2006年時(shí)已擴(kuò)大至7,880億美元(約占GDP的6%)。 面對(duì)持續(xù)的高額貿(mào)易逆差，僅靠海外流入的少量利潤(rùn)、利息和分紅收入無(wú)法加以平衡。因此美國(guó)政府改向外國(guó)投資者大量出售政府債券和私債(其中包括美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的公債，以及證券化的按揭產(chǎn)品)、企業(yè)債、出售公司以及其他形式的實(shí)體資產(chǎn)，來(lái)為進(jìn)口的勁升提供資本支持。 美國(guó)的這一財(cái)務(wù)需求吸引到美國(guó)之外全球海外投資資產(chǎn)的半數(shù)以上。美國(guó)的凈外債在過去10年間增加了三倍，從1996年時(shí)的4,560億美元(約占GDP的5.85%)猛增至2007年時(shí)的2.442萬(wàn)億美元(占GDP的18%)。 在現(xiàn)實(shí)中，國(guó)際收支的平衡是一個(gè)整體，也是更大范圍國(guó)際資金流動(dòng)的一部分。中國(guó)增加外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的意愿，與美國(guó)愿意加高債臺(tái)恰好形成周瑜打黃蓋。最終的結(jié)果就是中國(guó)擁有了巨額的美國(guó)政府債券，美國(guó)拿到了巨額的資金。 決策者過去10年來(lái)一直警告稱，這種“全球資金流動(dòng)的不平衡”是無(wú)法長(zhǎng)期延續(xù)的，最終將被修正。他們希望的是通過美元大幅但有序地貶值來(lái)增加美國(guó)出口，而不是發(fā)生經(jīng)濟(jì)深度衰退，遏制進(jìn)口需求。但實(shí)際上，最終沒輪得到政府決策者采取行動(dòng)。 美國(guó)這場(chǎng)信貸危機(jī)造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)的深度衰退，使該國(guó)的進(jìn)口需求大減，早就應(yīng)該修正的貿(mào)易逆差終于開始回落。由于這場(chǎng)金融危機(jī)的中心出現(xiàn)在美國(guó)，美國(guó)進(jìn)口需求的回落速度超過歐洲、亞洲和世界其他地區(qū)對(duì)美國(guó)出口需求的回落速度，美國(guó)經(jīng)常帳戶的修正也就不可避免。 讓人哭笑不得的是，一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)衰退消除了美元匯率下行的主要壓力。 美國(guó)官方儲(chǔ)備政策 展望未來(lái)，美元匯率的的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于美國(guó)財(cái)政部巨額債券未來(lái)兩年間進(jìn)入市場(chǎng)，這些債券籌集的資金是用于美國(guó)政府救市計(jì)劃，以及下屆政府所倡議的財(cái)政刺激行動(dòng)。2009財(cái)年可能需要多達(dá)3-4萬(wàn)億美元的巨額資金，2010財(cái)年仍有高額的資金需求。 外國(guó)買家吸收了美國(guó)近年來(lái)發(fā)行的半數(shù)以上公債。如果他們突然停止買入，美元幣值將持續(xù)承壓。 但外國(guó)政府和央行一直是美國(guó)公債和機(jī)構(gòu)債的重量級(jí)買家(2006-2007年間達(dá)7,060億美元)，大幅超過海外私人投資者(1,600億美元)。外國(guó)買家的買入動(dòng)機(jī)并非完全是出于商業(yè)利益。 如果投資者信心危機(jī)引發(fā)美國(guó)公債價(jià)格跳水或美元匯率下跌，中國(guó)和其他持有美國(guó)公債和機(jī)構(gòu)債的官方機(jī)構(gòu)將是最大的受害者。中國(guó)和其他擁有高額外匯儲(chǔ)備的國(guó)家需要繼續(xù)向美國(guó)借貸資金，保持公債收益平穩(wěn)，以此保護(hù)他們現(xiàn)有巨額美元資產(chǎn)的安全。 但是，海外資產(chǎn)持有者也有可能決定放棄“用好錢保壞錢”的策略，甘冒因美國(guó)公債收益提高，或美元貶值而帶來(lái)的現(xiàn)有美國(guó)公債資產(chǎn)縮水的一次性重創(chuàng)。但現(xiàn)有的所有跡象表明，他們不會(huì)采取這招險(xiǎn)棋，而是會(huì)繼續(xù)向美國(guó)借貸資金。 過去三個(gè)月間，托管在美聯(lián)儲(chǔ)的由外國(guó)持有的美國(guó)財(cái)政部公債和機(jī)構(gòu)債數(shù)額已經(jīng)增長(zhǎng)逾1,000億美元。 隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退洗刷掉美國(guó)政府經(jīng)常帳的赤字、金融危機(jī)減少了大規(guī)模的資本外流，海外官方買家繼續(xù)增持美國(guó)財(cái)政部債券，美元匯率因此成為這場(chǎng)危機(jī)中意外收益的一方。如果說(shuō)美元之前的貶值是其經(jīng)濟(jì)過快增長(zhǎng)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，美元目前的升值則是經(jīng)濟(jì)衰退的副產(chǎn)品。 (路透社)

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