通過把利率降至接近于零，并承諾會保持這一利率不變直至經(jīng)濟復蘇，美聯(lián)儲為美元的單向投機創(chuàng)造了近乎完美的條件。

在過去四個月中，美元匯率創(chuàng)下自2002年以來有記錄最大漲幅。但昨天，美元兌歐元匯率下跌4%，創(chuàng)單日跌幅最大記錄之一。

在過去的兩周中，美元兌歐元幣值損失約12%，將7月份以來升值的成果喪失一半多。相較于貿(mào)易加權的一籃子主要貨幣，美元下跌了8%，將之前四個月中20%的增幅損失近一半。相較于黃金，美元損失其價值的14%。

這突如其來的轉變，同經(jīng)濟前景或貿(mào)易和資金流動無關。

美國經(jīng)濟的前景大致不會改變。今年馀下時間和2009年上半年，預計商業(yè)活動還將繼續(xù)下滑，在明年下半年前不太可能復蘇。歐元區(qū)、日本和中國的日子也不太可能好多少。

同時，潛在的貿(mào)易和投資流動實際上已經(jīng)轉向，對美元形成支持。在過去六年中，美國向全世界大肆銷售資產(chǎn)，將美元匯率壓低；但在過去一年中美國資產(chǎn)凈銷售出現(xiàn)了大幅下降，而且在未來6-12個月中依然受限。

經(jīng)濟增長放緩和下跌的油價正在減少美國經(jīng)常性賬戶赤字，拋售海外資產(chǎn)亦降低了資本要求，而這兩個趨勢都將會持續(xù)到明年。

美元最近的猛跌實際上來自于投機性流動，因市場針對美聯(lián)儲降息這一意外舉措進行調(diào)整。美聯(lián)儲有望在未來幾個月發(fā)行更多貨幣。

新的融資貨幣

美聯(lián)儲的決定發(fā)出了一個明確信號：通過借貸來賣空美元在未來很長一段時間內(nèi)都不需付出任何成本。結果是，美元可能取代日元成為利差交易者新的融資貨幣。

欲賣空投機一種貨幣，投資者必須能夠大量且廉價地借到這種貨幣。美聯(lián)儲如今使兩者都成為可能。

在危機的初期階段，由于倫敦和法蘭克福等金融中心缺乏美元流動性，因此銀行間美元拆借利率大大上升，推動美元走高。

但是聯(lián)儲通過與國外央行進行大量貨幣互換解決了這一問題，而國內(nèi)市場流動性仍保持前所未有的高位。甚至在聯(lián)儲昨日大幅降息之前，銀行儲備就已經(jīng)過剩，貨幣市場利率已經(jīng)接近于零。

通過將隔夜拆借成本降至接近于零、并宣布在可預見的未來維持低水平利率，美聯(lián)儲在很大程度上給予交易商一種免費的隔夜拆借手段，使其在風險最小化的情況下不斷將其部位展期，將獲利投資于收益更高的資產(chǎn)。

美聯(lián)儲顯然希望增加的借款能夠用于購買風險更高的金融資產(chǎn)，重新啟動美國國內(nèi)的證券市場，并為更高水平的消費開支和商業(yè)投資融資。

但是隔夜拆借資金同樣可以用于購買收益更高的國外貨幣和資產(chǎn)。

在過去十年里，日元一直是利差交易商最為青睞的融資貨幣。投資者在東京市場上以接近于零的成本借得了大量資金，出售日元，并將收益投資于澳大利亞元、新西蘭元以及歐元等高收益貨幣上。

利差交易商進行大規(guī)模資產(chǎn)收購活動，給目標國家匯率帶來嚴重上行壓力，以至于新西蘭儲備銀行去年破天荒地派代表團前往日本，警告日本投資者當心利差交易風險，大談新西蘭地產(chǎn)市場風險，以阻止這些資金流入。

日本零利率政策的一個後果是，大量資金流向海外而不是用于啟動國內(nèi)貸款。

使用日元作為融資貨幣的主要危險在于其剩馀強度，對美元匯率的不可預期的升值，以及對其他貨幣匯率的大幅波動。

如今，聯(lián)儲已經(jīng)將利率削減至日本的水平，因此美元具有取代日元成為融資貨幣的風險，為美元拋售帶來一個持久的新動力。

真誠相待，以誠還誠。