中國制造業(yè)何時(shí)能夠恢復(fù),取決于多馀的庫存究竟要多少時(shí)間才能消化掉.由于這一輪調(diào)整來得從未有過的猛烈,半年後庫存就有可能在一個(gè)更低的水平找到新的平衡.但比去庫存化更重要的一個(gè)命題是去多馀產(chǎn)能化,這個(gè)過程有多長多痛苦,還要看美國消費(fèi)者去杠桿化會(huì)走多遠(yuǎn).

金融危機(jī)現(xiàn)在進(jìn)入了第二輪.貿(mào)易逆差國已經(jīng)因?yàn)樗鼈兊倪^度消費(fèi)而受到懲罰,接下來受苦的是以德國和中國為代表的貿(mào)易順差國.由于中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模只是美國的 30%左右,因此美國需求的突然崩潰必然會(huì)對(duì)中國造成嚴(yán)重的打擊.去年11月中國出口已經(jīng)同比下跌2.2%,這是七年來第一次下滑,12月進(jìn)出口估計(jì)接踵再跌.

面對(duì)危機(jī),兩個(gè)國家都拿出了它們習(xí)慣的政策.習(xí)慣討好選民的美國政客已經(jīng)把退稅支票寄到了每個(gè)納稅人手中,但美國人的消費(fèi)不是太少,而是過度了,這麼做只能讓貿(mào)易不平衡永久化;中國官員則習(xí)慣于依靠大興土木來獲得政績,這一輪4萬億人民幣的經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃中,至少有3/4用來投資拉動(dòng)的建設(shè)項(xiàng)目,但這只能讓消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)中的比重越來越小,讓中國經(jīng)濟(jì)不平衡的狀況永久化.要消化多馀的產(chǎn)能,還是要指望內(nèi)需,把四萬億的大半用來還富于民以刺激消費(fèi)也不為過.

美國去杠桿化意味著美國需求的減少可能是永久性的,也就是說中國出口將沒有辦法回到危機(jī)前的水平.每一次出現(xiàn)危機(jī)之後,美國人的儲(chǔ)蓄率都會(huì)出現(xiàn)急升,上世紀(jì)70年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)後就曾經(jīng)猛增到10%.美國人歷史上儲(chǔ)蓄水平為6%-10%,2007年經(jīng)濟(jì)暢旺的時(shí)候跌至接近零,而現(xiàn)在回升到1%-2%的水平.這一次信貸危機(jī)的規(guī)模史無前例,花旗預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi),美國貿(mào)易逆差會(huì)從GDP的4.5%下降到2%,儲(chǔ)蓄率會(huì)上升到5%-6%,那麼消費(fèi)起碼下滑4%-6 %,因?yàn)橥瑫r(shí)美國人的收入也在減少,失業(yè)率已經(jīng)創(chuàng)出16年來最高的7.2%的水平.

美國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是中國的3.3倍,美國消費(fèi)減少5%,數(shù)量就相當(dāng)于中國GDP比例的17%.這只是一個(gè)非常粗略的計(jì)算,但可以用來說明美國人去杠桿化可能導(dǎo)致外部需求永久減少,對(duì)中國出口會(huì)有較大的影響.外部依存度比較高的行業(yè),比如家電,紡織和造船,將會(huì)因?yàn)槊绹�去杠桿化而受到較大沖擊.鋼鐵和水泥等行業(yè)因?yàn)檫^去兩年產(chǎn)能增加得較快,也有可能做出大的調(diào)整.而食品行業(yè)受沖擊的可能最小,庫存的分類指標(biāo)也確認(rèn)了這一點(diǎn).

長痛不如短痛

市場經(jīng)濟(jì)的一個(gè)特征就是存貨水平順應(yīng)周期而變化,以達(dá)到利潤最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化的目的.中國企業(yè)正通過減少生產(chǎn)的方式大幅削減存貨,以適應(yīng)新的銷售水平. 去年上半年,企業(yè)因?yàn)樵�材料價(jià)格猛增而大量屯貨,工業(yè)企業(yè)的庫存八年來第一次比銷售增得快,顯示新生產(chǎn)的東西不少進(jìn)入了倉庫.

庫存超常膨脹,削減的空間很大.而現(xiàn)在中國企業(yè)反應(yīng)也比原來快得多,需求下降後主動(dòng)削減庫存的意愿很強(qiáng).以空調(diào)行業(yè)為例,11月銷售掉了32%,生產(chǎn)狂瀉 42%,換來庫存減少10%.快速減庫存導(dǎo)致中國制造業(yè)經(jīng)營環(huán)境連續(xù)五個(gè)月惡化,制造業(yè)產(chǎn)出、出口定單、就業(yè)等分項(xiàng)數(shù)據(jù)都急劇下降.

快速削減庫存雖然痛苦比較大,但長痛不如短痛,因?yàn)椴粫?huì)由于遲疑不決而積累更多的庫存和產(chǎn)能.中國人民銀行副行長易綱近日表示,中國企業(yè)的存貨調(diào)整估計(jì)今年二季度基本結(jié)束,內(nèi)需將恢復(fù)正常,經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇.但這種預(yù)計(jì)可能過分樂觀,因?yàn)橐圆脝T和關(guān)閉工廠為手段的去庫存化可能導(dǎo)致惡性循環(huán).

里昂稱制造業(yè)裁員幅度為其統(tǒng)計(jì)歷史來前所未有,最近五個(gè)月來雇用規(guī)模不斷下降,內(nèi)需肯定會(huì)受到影響,除非經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃能夠補(bǔ)上這個(gè)缺口,或者外需得以快速恢復(fù),但這幾乎是不可能的.

中國在1998年亞洲金融危機(jī)和2001年美國網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅後兩度進(jìn)入通縮,均源于出口不景氣,產(chǎn)品回流帶來的產(chǎn)能過剩,且每次通縮均長達(dá)近兩年.這意味著中國歷史上消化過剩產(chǎn)能的過程歷時(shí)較久.本次全球性的金融危機(jī)使得外需放緩的幅度比前兩次更嚴(yán)重,中國對(duì)于出口的依賴程度也超過以往.如果沒有中國加入世貿(mào)組織等歷史性的機(jī)會(huì)來幫助消化多馀的產(chǎn)能,這次產(chǎn)能過剩形勢必將更為嚴(yán)峻.

前兩次通縮的時(shí)候還沒有新增商品房存量過多的問題.中國新屋庫存估計(jì)尚待數(shù)年才能消化,這勢必影響房地產(chǎn)投資,進(jìn)而促使房地產(chǎn)上游行業(yè)產(chǎn)能過剩.最近10 年中國在加強(qiáng)社會(huì)保障方面并無實(shí)質(zhì)性的進(jìn)步,這一次中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始硬著陸,突然要靠內(nèi)需走出難關(guān),談何容易.而如果靠拉動(dòng)投資推動(dòng)增長,那麼已經(jīng)過剩的行業(yè)還要不要投?如果投勢必進(jìn)一步惡化過剩,使得資產(chǎn)泡沫越吹越大,難免走上日本"失落的十年"的老路.

真誠相待，以誠還誠。