中國的債券投資者注定要在今年擔驚受怕,新年的第一輪數(shù)據(jù)公布,就讓他們對此深有體會.周一有媒體報導去年12月信貸增幅反彈, 債券市場拋盤隨即涌出,連續(xù)兩個交易日推高長債收益率水平.景氣似有觸底反彈跡象,牛氣了半年的債券市場,噩耗傳來了嗎?

情況看起來沒那麼糟,機構更多的只是將這個消息當作是收益率調整的一個借口,而非離場的號角.收益率一路跌到聊勝于無,大家就都沒得玩了,沒有人愿意看到.但起碼需要一個市場共同接受的調整理由,現(xiàn)在有了,于是我們看到有機構一邊通過點擊雙邊買盤來拉高收益率,一邊又私下里在市場掃貨,哪有半點要離場的念頭.

周二中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)印證了之前市場的傳言.去年12月末人民幣貸款馀額同比增長18.78%,連續(xù)第二個月加速增長,貨幣供應量也較上月出現(xiàn)明顯的反彈.市場擔心這意味著景氣的反彈可能為期不遠,債市的投資熱情或因此降溫.在拋盤帶領下,10年期國債收益率周二報2.8257%,比上周末的水平升逾15個基點(bp).

事實上12月份超過7,700億元人民幣的信貸增幅,并沒有聽上去那麼可怕.我們如果按照"存貸比+準備金率"來跟蹤銀行投資債券的能力的話,在12月份銀行可投于債市的資金規(guī)模不降反升,強勁的儲蓄增長,兩次法定存款準備金率的下調,以及公開市場操作在12月份的寬松,都令商業(yè)銀行手頭寬裕.

根據(jù)央行數(shù)據(jù),12月份金融機構的存貸比為65.09%,比上月上升1.13個百分點,這個升幅盡數(shù)被準備金率的下調抵消.在12月份的兩次下調中,商業(yè)銀行的法定存款準備金率被調降了1.5-2.5個百分點.

即使是對于機構更加看重的中長期貸款,信貸增長的趨勢也難有絕對性的判斷.12月份的中長期貸款馀額比上月高出逾2,800億元,但其中有多少來自商業(yè)銀行并不清楚.

國務院曾經(jīng)在去年12月初同意追加政策性銀行2008年度貸款規(guī)模1,000億元如果這部分額度已經(jīng)用完,那麼12月中長期貸款增幅中來自商業(yè)銀行的資金規(guī)�？赡芫拖鄬τ邢�,對債券市場的資金分流就更無從談起.

銀行間市場的資金價格走勢也反映了流動性的充裕.七天期回購利率加權平均水平周三上午報0.9323%,連續(xù)第五個交易日低于1%的整數(shù)位置.

監(jiān)管層將今年的廣義貨幣供應量(M2)的增長目標定于17%的水平,相對于大家對今年的經(jīng)濟增長和通脹水平的預計,這個水平不算低,市場信心還將收到更多的挑戰(zhàn),市場波動也將如影隨形.但在經(jīng)濟景氣真正出現(xiàn)復蘇之前,債券市場的真正挑戰(zhàn)就不會來.

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