若把二ＯＯ七年二月匯豐控股提列美國子公司次貸虧損，當(dāng)成次貸風(fēng)暴的起點(diǎn)，這個(gè)風(fēng)暴引起的金融海嘯席卷全球經(jīng)濟(jì)，已足足兩年之久。面對這個(gè)漫長的經(jīng)濟(jì)調(diào)整，如何看待未來世界經(jīng)濟(jì)，到目前為止，悲觀的人仍比樂觀的多。

最具代表性的是全球最早預(yù)測金融海嘯一舉成名的新末日博士、紐約大學(xué)教授魯賓尼（Nouri Roubini），再度在部落格上撰文，稱Ｏ九年全球股市仍會再下跌二Ｏ％。他認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已陷入衰退，將會進(jìn)一步拖累全球經(jīng)濟(jì)及股市。

亞洲兩位趨勢專家中的其中一位，去年底來臺發(fā)表演講的陶冬博士，認(rèn)為全球通縮時(shí)代來臨，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退才開始。陶冬最具震撼的觀點(diǎn)，是全球經(jīng)濟(jì)成長趨近於零，全球利率也趨近於零——他認(rèn)為全世界都是日本。

而日本趨勢大師大前研一，則認(rèn)為美國即使祭出超過逾兆美元的資金來振興經(jīng)濟(jì)，仍然無法使得上力。他認(rèn)為應(yīng)該一次動用六兆美元的巨資來為金融體系紓困，才能挽救美國經(jīng)濟(jì)。不過，大前研一也提醒全球經(jīng)濟(jì)愈來愈像日本。

像是大前研一提到的銀行家數(shù)的重組；一九八Ｏ年代，是日本銀行業(yè)最具擴(kuò)張力的時(shí)代，全球銀行市值排名前十，日本經(jīng)常囊括超過一半。

當(dāng)時(shí)，日本企業(yè)只要簽一個(gè)字就可借到錢，然後在全世界買下任何資產(chǎn)。日本的銀行家?guī)缀蹙褪鞘澜绲氖赘弧?br />
但泡沫經(jīng)濟(jì)後，日本銀行疲於打銷呆帳，倒閉的金融機(jī)構(gòu)一波未平、一波又起，到今天為止，不管是日本瑞穗控股，或者是東京三菱日聯(lián)控股，都已經(jīng)不再有銀行的樣子。

這一次歐美的銀行仍在進(jìn)行激烈的重組，雷曼兄弟倒閉了，美林并入美國銀行，ＡＩＧ形同被政府接管，美聯(lián)銀行并入富國銀行，最後是J. P. Morgan獨(dú)大？還是花旗也不支消失？或者是富國銀行崛起？仍有連臺好戲可看。

全世界政府都下猛藥救經(jīng)濟(jì)，而日本在一九九Ｏ年代後期，就推出多次大型振興經(jīng)濟(jì)方案，這種撒大錢救經(jīng)濟(jì)的政策，總規(guī)模超過一ＯＯ兆日圓。但是日本政府撒大錢後，經(jīng)濟(jì)仍未見復(fù)蘇。

日本九Ｏ年代後失業(yè)率一直居高不下，這次金融海嘯全球再度出現(xiàn)裁員浪潮，國際勞工組織預(yù)測，今年底的全球失業(yè)率將超過七％。

除了撒錢救經(jīng)濟(jì)無效外，日本在九Ｏ年代最受矚目的是極力寬松銀根，最後將利率降到零的零利率政策。

日本在一九九九年二月開始實(shí)施零利率政策，希望可以使負(fù)債金額龐大的企業(yè)減輕利息負(fù)擔(dān)，同時(shí)也讓打銷呆帳的金融機(jī)構(gòu)，也能因此穩(wěn)定經(jīng)營。

日本的零利率政策，在二ＯＯＯ年八月美國科技泡沫戳破的時(shí)候一度解除。不過不久美國景氣驟降，日本經(jīng)濟(jì)又向下探底，二ＯＯ一年三月，日本政府又實(shí)施零利率政策；而且金融政策的目標(biāo)，由原先的利率變更為資金量，在市場上供應(yīng)更充沛的資金。

可是日本實(shí)施零利率多年，振興經(jīng)濟(jì)的成果仍然不彰。全球大部分國家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇不是Ｖ形、就是Ｕ形，日本卻是罕見的Ｌ形。日本在一九九Ｏ年的資產(chǎn)泡沫幻滅之後，經(jīng)濟(jì)成長一蹶不振。

現(xiàn)在日本的零利率政策，全世界政府紛紛跟進(jìn)。美國聯(lián)準(zhǔn)會在去年十二月十六日宣布進(jìn)一步降息，聯(lián)準(zhǔn)會利率區(qū)間訂在Ｏ至Ｏ．二五％之間；歐洲央行也進(jìn)一步宣布降息到二％；英國政府則降息至一．五％，這是一六九四年英格蘭銀行成立以來，最低的利率水準(zhǔn)。

全球央行都大降利率，美國聯(lián)準(zhǔn)會的舉動，與日本央行讓日本陷入「失落十年」的情況愈來愈神似。目前美國國債發(fā)行量增加，但收益率下降；房地產(chǎn)急速下跌，導(dǎo)致整體物價(jià)下跌，進(jìn)而出現(xiàn)全面性的通貨緊縮。

瑞穗控股的資深基金經(jīng)理人中村博正指出，日本當(dāng)年國債發(fā)行量增加，但通縮疑慮導(dǎo)致收益率下降，這個(gè)情況如今已在美國重演。

因?yàn)槿�球金融市場恐慌，使得被視為「避險(xiǎn)天堂」的美國國債掀起搶購潮，導(dǎo)致短期美國國債收益率跌到接近零的水準(zhǔn)。

最近一周，美國財(cái)政部以零利率發(fā)行三百億美元的美國短期債券，已創(chuàng)下美國歷史最低的收益率水平。但是投資者卻反應(yīng)積極，可見投資人為保資金安全，連零回報(bào)都可接受。摩根士丹利預(yù)測，今年十月到明年，美國國債發(fā)行總量將倍增到十五兆美元，預(yù)料國債收益率大跌的情況仍將持續(xù)。

美國國債收益大跌，聯(lián)準(zhǔn)會發(fā)行巨額貨幣，銀行體系勢必更依賴政府的支持，情況與一九九Ｏ年代的日本完全一樣。因此，美國繼日本後陷入「失落十年」的風(fēng)險(xiǎn)很高，處境甚至還更危險(xiǎn)。

因?yàn)槿毡具�有超高的民間儲蓄，美國人則是債臺高筑，日本的高儲蓄率及家庭融和是支撐日本度過長期不景氣的保命丸。在泡沫經(jīng)濟(jì)後，日本民間儲蓄仍高達(dá)一千四百兆日圓。

而且，在Ｏ一年七月之前，日本失業(yè)率雖高，但都沒有突破五％，企業(yè)并未把虧損轉(zhuǎn)嫁到員工身上。有存款又有工作的日本人，對於泡沫經(jīng)濟(jì)的長年調(diào)整也就習(xí)以為常了。即使是在這次金融海嘯來臨之前，日本人對奢侈品的消費(fèi)仍占全球四五％。

不過日本消費(fèi)者用力買，并未消除日本經(jīng)濟(jì)的病灶。Ｏ一年後，日本零售銷售連續(xù)六年萎縮，大型零售業(yè)的業(yè)績更是出現(xiàn)十年衰退。

日本自一九九Ｏ年以來，經(jīng)歷的不只是經(jīng)濟(jì)的衰退，而且更令日本人怵目驚心的是「黑夜之後，未必是黎明」。

從全球經(jīng)濟(jì)的調(diào)整來看，日本是在一九八九年反轉(zhuǎn)向下，到今年已經(jīng)沉淪了將近二十年了。其間，日本經(jīng)歷了亞洲金融風(fēng)暴、美國高科技泡沫、九一一恐怖攻擊，與ＳＡＲＳ（嚴(yán)重急性呼吸道癥候群）的襲擊。

換句話說，日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)是在谷底等待二十年了。

相對於歐美經(jīng)濟(jì)正走過高峰反轉(zhuǎn)向下，歐元強(qiáng)力升息，房地產(chǎn)大漲後發(fā)生的資產(chǎn)泡沫，儼然是日本一九八Ｏ年代泡沫經(jīng)濟(jì)的翻版；而美國的次貸風(fēng)暴，更是引發(fā)這次金融大海嘯的元兇。

二ＯＯＯ年以來，令全世界驚嘆的金磚四國，如今也在經(jīng)濟(jì)奔馳多年後，開始進(jìn)入困難調(diào)整。這些國家的股市、房地產(chǎn)都正從高峰反轉(zhuǎn)向下。

雖然也有人認(rèn)為歐美在股市、房地產(chǎn)崩潰後，政府立即解決銀行呆帳的問題，并且不斷注入流動性，銀行業(yè)狀況也沒有像日本那麼離譜，美國不會陷入像日本那般長期衰退。不過，觀察目前美國的零售消費(fèi)、出口及股市、房地產(chǎn)的調(diào)整，恐怕仍然看不出任何曙光。

反而值得借鏡的是日本在失落十年的歲月調(diào)整中，日本的企業(yè)或個(gè)人都出現(xiàn)非常難能可貴的調(diào)整力。

例如，日本企業(yè)經(jīng)過驚濤駭浪的不景氣洗禮，大多數(shù)日本企業(yè)都保留了相當(dāng)豐厚的保留盈余。日本企業(yè)獲利，除了一部分配息給股東外，多數(shù)盈余都保留在公司；日本多數(shù)大企業(yè)保留盈余都是資本額的幾十倍，使企業(yè)應(yīng)付不景氣能力增強(qiáng)。相對臺灣的企業(yè)，則因保留盈余會被加課一Ｏ％的稅，迫使多數(shù)企業(yè)選擇強(qiáng)制分配，讓臺灣企業(yè)在不景氣中，倒閉關(guān)廠的消息頻傳。

二是日本企業(yè)或個(gè)人，不再盲目追逐虛幻成長。

這麼多年來，全世界的顯學(xué)就是追求成長；為了追求成長，國家必須拉高ＧＤＰ。像中國追求高成長，就付出了污染環(huán)境的代價(jià)。

而很多企業(yè)追求每年三Ｏ％的成長，三年就成長一倍。不過在中小企業(yè)的階段，企業(yè)成長比較容易；等到企業(yè)規(guī)模龐大，過度追求成長，必然面臨成長極限的挑戰(zhàn)。一旦成長未如預(yù)期，企業(yè)將面臨痛苦成長。

日本已適應(yīng)漫長零成長、或低成長的環(huán)境，但是日本企業(yè)追逐核心競爭力，到目前為止，日本汽車已雄霸天下，日本的家電品質(zhì)世界第一，日本的數(shù)位相機(jī)、任天堂的Wii都打遍世界無敵手，日本提供的工具機(jī)，更是世界的佼佼者。

很多日本企業(yè)從效率大而無當(dāng)?shù)臓I收成長，轉(zhuǎn)向重視獲利率，讓公司獲利極大化。像成衣零售業(yè)者迅銷公司（Fast Retailing），最早在中國設(shè)廠，以極佳成本控管推出流行服飾，使得旗下UNIQLO品牌永保領(lǐng)先。

還有在九Ｏ年代隔山買牛受到重傷害之後，日本人變得務(wù)實(shí)。

日本人把自家打造得乾凈舒服，最難能可貴的是他們崇尚工匠精神，很多技術(shù)都是世代相傳；加上日本人職業(yè)不分貴賤，大家都在務(wù)實(shí)生活。

今年過年，我到京都一趟，赫然發(fā)現(xiàn)滿街都是節(jié)能省電車，這種類似當(dāng)年臺灣三富六ＯＯ的小車子滿街跑，反而是雙Ｂ的車子突然不見了。

假如要觀察世界經(jīng)濟(jì)再起的跡象，歐美經(jīng)濟(jì)的調(diào)整才剛開始，過去帶動全球經(jīng)濟(jì)的金磚四國也反轉(zhuǎn)向下，反而是在谷底已調(diào)整了二十年的日本經(jīng)濟(jì)會不會再起，也許是觀察下一輪全球經(jīng)濟(jì)的新里程碑。

真誠相待，以誠還誠。