隨著中國(guó)春節(jié)前後公布了信貸大幅擴(kuò)張等一系列振奮人心的數(shù)據(jù),市場(chǎng)對(duì)于中各國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷的預(yù)期也越發(fā)強(qiáng)烈.這種預(yù)期令國(guó)債價(jià)格承壓,同時(shí)將市場(chǎng)的需求引向傳統(tǒng)上被認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)更大的信用品種,違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的下調(diào)讓信用品種成為債市投資的避風(fēng)港.

所以,你如果厭倦了國(guó)債等品種收益率的上竄下跳,信用品種也許是近期尋求穩(wěn)定收益的一種不錯(cuò)的選擇.

春節(jié)之後債券市場(chǎng)的整體疲弱表現(xiàn)可謂人心惶惶,收益率的大幅波動(dòng)亦讓大家無(wú)所適從.其實(shí)這只是反映短期資金面的流向,面對(duì)股市的誘惑,資金已不再專(zhuān)注于債市,在眼睛一睜一閉之間就有大量資金進(jìn)進(jìn)出出.不過(guò),國(guó)債、金融債等主流品種的波動(dòng)似乎沒(méi)有波及到信用債券上,一些信用評(píng)級(jí)比較低的品種的收益率反而延續(xù)了去年的跌勢(shì).

根據(jù)中央國(guó)債登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù),10年期國(guó)債收益率周二收?qǐng)?bào)3.3001%,一個(gè)月內(nèi)的升幅超過(guò)60個(gè)基點(diǎn)(bp);與此同時(shí),AA+級(jí)的一年期短融收益率上日收盤(pán)在2.3741%,比一個(gè)月之前的水平反而跌了85bp,評(píng)級(jí)更低的AA和AA-級(jí)別的收益率也同步走低.

這一降一升之間,反映出市場(chǎng)熱點(diǎn)正逐漸從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的品種向信用品種的轉(zhuǎn)移,透出市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)反彈的預(yù)期的調(diào)整,而這種樂(lè)觀的情緒通過(guò)幾個(gè)渠道影響到信用品種的定價(jià):首先在寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,如果說(shuō)企業(yè)盈利何時(shí)反彈尚存爭(zhēng)議,但至少出現(xiàn)信用違約事件的概率將越來(lái)越小,信用品種投資的風(fēng)險(xiǎn)正在下降.

而正如筆者之前提到的,市場(chǎng)此前對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注令低評(píng)級(jí)品種的信用利差相對(duì)于其他評(píng)級(jí)嚴(yán)重高估,預(yù)期的扭轉(zhuǎn)也令高信用風(fēng)險(xiǎn)品種的走勢(shì)更顯強(qiáng)勁.春節(jié)前市場(chǎng)高度關(guān)注的力諾短融,其按時(shí)支付本息也令市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)違約事件出現(xiàn)的預(yù)期大為下降,低信用評(píng)級(jí)品種的利差出現(xiàn)大幅縮窄.

根據(jù)中債登數(shù)據(jù),評(píng)級(jí)為AA+的短融收益率與AAA級(jí)的收益率,一年期的利差目前只有70bp了,只有去年底時(shí)171bp的一個(gè)零頭.

信用品種穩(wěn)步走高的另一個(gè)原因在于資本的逐利特性.不同于基金公司能夠在股債市之間游刃有余,保險(xiǎn)和銀行的大部分資產(chǎn)在債市之外的選擇并不大,對(duì)于保險(xiǎn)和銀行等投資型資金而言,高收益品種一向是他們?cè)趥�市中追逐的主要目�?biāo)之一.于是在市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的時(shí)候,收益較低的無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)品種被首當(dāng)其沖地拋出,而高息品種的拋盤(pán)則并不明顯.

例如,在保險(xiǎn)公司更有發(fā)言權(quán)的交易所債市,企業(yè)債走勢(shì)就明顯強(qiáng)于國(guó)債.上證企債指數(shù)周三上午收?qǐng)?bào)132.377點(diǎn),比一個(gè)月之前的水平下降0.73%,而國(guó)債指數(shù)同期的跌幅則高達(dá)1.07%.

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