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http://www.p5w.net/stock/bond/zsxw/200902/W020090218274535623577.jpg 地方政府發(fā)債,以支持中國的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,是今年兩會(全國人大和政協(xié)會議)熱議的話題.但等米下鍋的基建項(xiàng)目恐怕無法等待立法程序的批準(zhǔn),各種城投公司發(fā)債已經(jīng)如雨後春筍般面市,這類的企業(yè)債和中期票據(jù)將成為2,000億元人民幣地方政府債之外,對地方基建項(xiàng)目資金來源的有力補(bǔ)充,同時也將為機(jī)構(gòu)投資者提供一種高收益的投資工具. 由于有著中央政府的最終支持,對于地方城投債的信用,已經(jīng)有越來越多的投資者表示樂觀.而隨著城投公司中期票據(jù)的發(fā)行,這類品種的流動性也得到了相當(dāng)?shù)母纳?對于流動性要求相對不高的投資戶而言,城投公司企業(yè)債又提供了相對豐厚的投資回報. 上周發(fā)行的上海城投中票票面利率3.9%,這只AAA級的5年期中票品種提供的收益率比二級市場同類評級中票收益率3.47%的水平高出40個基點(diǎn) (bp)以上.而流動性稍差的城投公司企業(yè)債則收益率更高,以AAA級城投企業(yè)債為例,去年11月發(fā)行的江蘇交通債目前二級市場的收益率在3.89%的水平. 考慮到目前五年這個期限的國債和金融債在二級市場的收益率已經(jīng)都跌至2.7%以下的水平,城投債投資收益的吸引力非常明顯.即使是評級稍差的城投債品種 (事實(shí)上,AA+到A+之間的品種是今年以來城投公司企業(yè)債發(fā)行的主流品種),投資者對其信用風(fēng)險也并不是非常擔(dān)心,因?yàn)檫@些城投公司的背後都有地方財政的支持,而在地方財政的背後還有中央財政. 城投債和城投公司,可以說都是一種與政策妥協(xié)的產(chǎn)物.中國的《預(yù)算法》規(guī)定地方政府預(yù)算不列赤字,而且相關(guān)規(guī)定也限制了地方政府直接向商業(yè)銀行貸款.于是地方政府成立了各類從事城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資和經(jīng)營管理的城市建設(shè)投資公司,由于這些項(xiàng)目提供的多為公共事業(yè)服務(wù)品,不以營利為目標(biāo),所以即便是能產(chǎn)生一些收入的項(xiàng)目,也大多依賴地方財政的支持. 在1994年的分稅制改革之後,財政收入的大部分收歸中央,地方政府應(yīng)對預(yù)算外支出的來源大致上還有三塊,土地出讓金、中央的轉(zhuǎn)移支付以及預(yù)算外收入.也就是說,除了項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流分析之外,房市的冷熱和中央政府的支持力度,也決定了城投債違約可能性的大小. 而從發(fā)行方的角度看,相對于5.76%(三年至五年的貸款利率)的貸款成本,光是利率上的優(yōu)勢就非常明顯,當(dāng)然,發(fā)債對于地方政府的好處還不僅僅是省錢這一條好處. 有學(xué)者估計(jì),中國地方政府的負(fù)債可能已經(jīng)超過國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的30%,地方政府的財政壓力日趨增加可能是不爭的事實(shí),但城投債的大量發(fā)行不僅沒有令這個問題更加嚴(yán)重,反而會推進(jìn)地方財政的透明化以及資金來源的多樣化. 銀行貸款曾經(jīng)是地方基建項(xiàng)目唯一的上帝.所以之前的基建項(xiàng)目的融資過程中,往往伴隨著不少利于銀行的條件,比如將貸款資金存入指定銀行賬戶,配套銀政合作支持等等.現(xiàn)在,談判桌兩邊的人還是一樣,但作為投資者的銀行,已經(jīng)面臨到來自其他機(jī)構(gòu)的激烈競爭,開出附加條件的空間已經(jīng)不可同日而語.