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、經(jīng)濟衰退可能會以多種面目出現(xiàn)。評論人士喜歡用V-, U-, L- 甚至W-等形狀來描繪在高峰期過後和經(jīng)濟收縮和初步復(fù)蘇期制造業(yè)和商業(yè)的表現(xiàn)。但經(jīng)濟衰退實際上是什麼樣的？產(chǎn)量通常會下降多少？產(chǎn)量下降趨勢能持續(xù)多久？什麼時候產(chǎn)量能恢復(fù)到上一個經(jīng)濟周期的峰值？事實上，沒有所謂的“典型”衰退。每一次衰退都是獨特的。在美國，當(dāng)前這場經(jīng)濟衰退是現(xiàn)代歷史上發(fā)生的第15次（從1919年聯(lián)邦儲備體制開始公布工業(yè)和制造業(yè)產(chǎn)量的估計數(shù)字算起）。以下圖表（https://customers./d/graphics/RECESSIONS.pdf）顯示了15次經(jīng)濟衰退期間制造業(yè)產(chǎn)出的變動情況，以及產(chǎn)量恢復(fù)到上一個峰值需要幾個月。由圖可知，大多數(shù)經(jīng)濟衰退持續(xù)都超過一年。為清晰起見，圖表上的每次衰退都以其開始年份命名。經(jīng)濟衰退分為三種類型：戰(zhàn)前衰退（1920年開始，包括1945-1948年，經(jīng)濟由戰(zhàn)時狀態(tài)轉(zhuǎn)入平時狀態(tài)引發(fā)的衰退），上世紀中期（1950-1972年凱恩斯宏觀調(diào)控理論當(dāng)?shù)罆r期），近期（1973年至今）。每個時期內(nèi)發(fā)生的衰退彼此更為相像。戰(zhàn)前衰退極其嚴重（產(chǎn)量通常從峰值到觸底降幅通常達20%到40%），但大多數(shù)情況下經(jīng)濟復(fù)蘇的速度也同樣快。其中一個最明顯的例外發(fā)生在1929年開始的衰退期以及1945年開始的衰退期，那時經(jīng)濟復(fù)蘇非常慢。1929到1933年的大蕭條和戰(zhàn)後恢復(fù)平時狀態(tài)的時期都導(dǎo)致經(jīng)濟遭到嚴重破壞，花費數(shù)年才恢復(fù)元氣。近年來的衰退程度要輕些，但復(fù)蘇需要更長時間。和戰(zhàn)前經(jīng)濟周期比，產(chǎn)量降幅很小，復(fù)蘇也通常很慢。最典型的例子是2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂後的衰退期。在經(jīng)濟最低迷時，產(chǎn)量只比上一個峰值低7.1%。而1926年衰退（戰(zhàn)前衰退期中程度最輕的一次）產(chǎn)量下降13%，1923年衰退產(chǎn)量下降22%。但是2001年後經(jīng)濟復(fù)蘇卻停滯了。40多個月後，產(chǎn)量才持續(xù)達到上一個峰值水平。這比1926年（20個月）和1923年（23個月）的經(jīng)濟恢復(fù)期長多了。1973年之後，持續(xù)時間長、程度較輕的衰退便代替了持續(xù)時間短、程度重的衰退。和現(xiàn)今相比，世紀中期的衰退程度更深，但沒有戰(zhàn)前衰退那麼嚴重，且通常比戰(zhàn)前衰退持續(xù)時間更長，比近期衰退持續(xù)時間短。流動性和政策緣何有這些差別？粗略地講，戰(zhàn)前經(jīng)濟周期的驅(qū)動因素是存貨積累、投資失誤和金融過熱，并最終因不堪自身重負而崩潰。這種周期基本上是“自發(fā)的”，受內(nèi)部力量驅(qū)使。在經(jīng)濟冷卻或復(fù)蘇期間，財政和貨幣政策起的作用很少甚至沒有。一旦生產(chǎn)活動停滯，經(jīng)濟收縮，企業(yè)就會大幅裁員，減少產(chǎn)量，清空多馀的存貨。大多數(shù)企業(yè)都會反應(yīng)過度。幾個月後，存貨不足以維持生產(chǎn)，企業(yè)就會再次擴充存貨，從而導(dǎo)致經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇。相反，戰(zhàn)後衰退大部分與美聯(lián)儲的主動行為有關(guān)。央行提高利率，以阻止通貨膨脹上升。一旦經(jīng)濟放緩，通貨膨脹的風(fēng)險降低，央行通常會改變策略，大幅降低利率，從而拉動經(jīng)濟。因此，非自發(fā)產(chǎn)生的經(jīng)濟衰退通常會程度輕些。但沒有存貨的大起大落，經(jīng)濟也就恢復(fù)得更慢，最起碼在早期是如此。如圖表所示，當(dāng)前的衰退已經(jīng)比上世紀70年代和80年代的任何一次都要嚴重。我們得回到1969年和之前的1953年，去尋找一個有比較價值的例子。戰(zhàn)前衰退重現(xiàn)？與當(dāng)前的經(jīng)濟衰退最相像的就是戰(zhàn)前時期的衰退。這是個好消息（戰(zhàn)前危機通常很嚴重，但持續(xù)時間短），但有一點不同：戰(zhàn)前的衰退是由起伏頗大的庫存周期推動的，且通常沒有和金融體系的崩潰同步而來。戰(zhàn)前唯一一次出現(xiàn)金融系統(tǒng)全面崩盤的衰退就是大蕭條時期，87個月後產(chǎn)量才復(fù)歸此前的峰值。但盡管如此（制造業(yè)產(chǎn)量和峰值相比已經(jīng)下降了將近10%），現(xiàn)在還遠不至于像1929年衰退那麼嚴重。那次衰退發(fā)生後的13個月，制造業(yè)產(chǎn)值已經(jīng)下降了25%。不幸的是，當(dāng)前的經(jīng)濟衰退還沒有見底。經(jīng)濟僅僅經(jīng)歷了第一輪衰退所帶來的沖擊（信貸緊縮，投資和出口下降）。失業(yè)增加所帶來的第二輪影響還沒有完全出現(xiàn)。在未來的半年到一年內(nèi)，制造業(yè)產(chǎn)值幾乎肯定會進一步大幅下降。根據(jù)鐵路和集裝箱運貨量的數(shù)據(jù)估算，可能會出現(xiàn)5%的降幅。緩慢的復(fù)蘇前景此輪經(jīng)濟復(fù)蘇應(yīng)該不會像大蕭條時期那麼慢。政府已經(jīng)為挽救危機展開了積極的行動。但從一個方面看，本次經(jīng)濟危機比大蕭條時期要更嚴重。當(dāng)時剛剛成立不久的美聯(lián)儲因在1930年和1933年兩度對銀行業(yè)見死不救，導(dǎo)致信貸緊縮而飽受指責(zé)。但盡管那次的危機很嚴重，1933年只有8%的銀行存款被“暫時凍結(jié)”。即使信貸政策變得非常保守，大多數(shù)銀行還在半正常地營業(yè)。而且，當(dāng)時的壞賬率較低。除去投機商為購買股票而貸的款以及農(nóng)業(yè)貸款，大多數(shù)貸款都基本上是可靠的，至少大蕭條發(fā)生前是如此。雖然現(xiàn)在美聯(lián)儲在挽救銀行方面出手更重，但壞賬也許比大蕭條時期更多。這些壞賬將是阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇的最大絆腳石。從經(jīng)濟衰退的程度，制造商減產(chǎn)、避免屯貨的舉動可以看出來，經(jīng)濟即將開始恢復(fù)。但壞賬卻會推遲經(jīng)濟復(fù)蘇，因為企業(yè)和家庭會注重還債而非投資或消費。也許，從未有一次經(jīng)濟復(fù)蘇像現(xiàn)在如此依賴于人們的情感。如果能說服企業(yè)和家庭哪怕是進行少量投資或購買耐用品，經(jīng)濟中的存貨水平就算較低，也足以支撐整個經(jīng)濟的強力反彈。但如果采取更加謹慎的方法，減少高度杠桿化的業(yè)務(wù)，那麼在18到36個月內(nèi)經(jīng)濟可能毫無起色。美國經(jīng)濟可能會在2009年下半年觸底，但反彈卻可能在2010年下半年甚至2011年上半年才出現(xiàn)。