美國與其白費(fèi)力氣拼命挽救形同幽靈的銀行體系,還不如全力制定終究得派上用場的最後對策--銷毀債務(wù)和推高通貨膨脹.

周二面世的短期資產(chǎn)支持證券貸款工具(TALF)等政策有一個(gè)共同特徵,即努力通過推高資產(chǎn)價(jià)格,讓資產(chǎn)負(fù)債比率恢復(fù)到合理水準(zhǔn),來解決債務(wù)相關(guān)的基本面問題.

尤有甚者,這些措施的結(jié)構(gòu)效仿了一些績效極差的投資工具,只不過這次資金換成來自政府,所以如果事情搞砸,納稅人是首當(dāng)其沖的主要受害者.

規(guī)模高達(dá)1萬億(兆)美元的TALF旨在重啟激活證券化市場中的汽車、企業(yè)和學(xué)生貸款等領(lǐng)域.政府還計(jì)劃通過降低貸款利率,讓很多當(dāng)初一時(shí)昏頭就貸了款的借款人避免止贖,從而防止房價(jià)進(jìn)一步下跌.

未來兩周內(nèi)美國政府還將公布一項(xiàng)綜合運(yùn)用公共和民間資金的計(jì)劃,用來購買銀行遺留的問題資產(chǎn).同樣的,該計(jì)劃將以低于市場水準(zhǔn)的利率,向投資者提供政府資金,吸引他們以高出市場行情的價(jià)格買進(jìn)那些嚴(yán)重拖垮銀行的資產(chǎn).

政府提供的杠桿比例越高,對沖基金和其他投資者為問題資產(chǎn)支付的買價(jià)也就越高.如果資產(chǎn)貶值,他們就像佛羅里達(dá)州的炒房者那樣,耍賴拂袖而去,讓美聯(lián)儲和財(cái)政部來處理留下的爛攤子.

"我們希望確保資產(chǎn)的購買價(jià)格能反映真實(shí)的市場價(jià)值,買方不會有買貴了的感覺.所以公共部門和民間領(lǐng)域合作的構(gòu)想,是讓公共和民間資金同時(shí)參與,但定價(jià)決定是由民間專家做出,而不是政府的官僚們,"美聯(lián)儲主席貝南克周二對國會表示.

"如果政府希望提供較長期貸款,或杠桿,很多沒有貸款就不愿出手的投資者也會愿意購買資產(chǎn),要知道沒有貸款,他們還得為購買資產(chǎn)融資."

我實(shí)在無法參透貝南克上述言論前後兩部分的邏輯聯(lián)系.在一個(gè)除了政府以外別無取得融資管道的情況下,"市場價(jià)值"的意義究竟是什麼?融資杠桿水位一有變動,價(jià)格也就會跟著起落了.

現(xiàn)金為王

TALF還稍微說得通一點(diǎn).合理優(yōu)質(zhì)信用在任何情況下都無法籌到資金時(shí),市場機(jī)制可以說失效了.但在試圖重新激活證券化活動和幽靈銀行體系之前,讓我們首先回想一下問題的起源何在.第一,TALF政策還需依賴債信評級機(jī)構(gòu)的測評結(jié)果來執(zhí)行,但這些機(jī)構(gòu)的評級過程本身就弊端重重.這方面他們還沒有改進(jìn),而政府的參與就掩飾了這個(gè)缺陷.

就連拯救銀行業(yè)的執(zhí)著堅(jiān)決,似乎也搞錯(cuò)重點(diǎn)了.

"無法通過債務(wù)來激活經(jīng)濟(jì),"法國興業(yè)銀行倫敦分行的全球策略師Albert Edwards說."銀行本身不是問題,他們只是問題的癥狀之一."

問題在于,資產(chǎn)價(jià)格與資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力不符.資產(chǎn)價(jià)格下跌的確加大了風(fēng)險(xiǎn),但不論是股票或房屋,真正問題在于,它們的價(jià)格與背負(fù)的債務(wù)不成比例,與創(chuàng)造現(xiàn)金的能力亦不成比例.這種現(xiàn)象發(fā)生的部分原因在于幽靈銀行體系,而且這個(gè)現(xiàn)象是個(gè)錯(cuò)誤.

那麼,這意味著什麼呢?一些債務(wù)能得以償還,但很多債務(wù)將會以違約的形式銷毀.指望有組織地進(jìn)行資產(chǎn)減記,似乎不可能.那將給銀行體系和整個(gè)國家?guī)�來巨大的問題,這下你能理解為何美國政府不愿直接處理債務(wù)問題了吧.

美國俄勒岡大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Tim Duy認(rèn)為,美國最終會放棄對金融工程的依戀,而會改選通貨膨脹這種老方法來清除不堪重負(fù)的債務(wù).

"而這就是預(yù)測以下兩個(gè)問題的關(guān)鍵:美聯(lián)儲會在何時(shí)調(diào)整政策;貝南克會在何時(shí)放棄認(rèn)為單靠信貸市場機(jī)制就足以讓房價(jià)(更概括地說是資產(chǎn)價(jià)格)恢復(fù)到經(jīng)濟(jì)榮景期的水平,并支撐起合適的經(jīng)濟(jì)成長的觀點(diǎn),"Duy在學(xué)術(shù)論文中寫道.

(-does-faith-in-financial-engineering-wane.html)

"到那個(gè)時(shí)候,美聯(lián)儲將再度考慮采用所謂的量化寬松政策,通過刻意增加負(fù)債來擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表."

那將是個(gè)危險(xiǎn)且難以控制的過程,看的出來,美國寧愿付出極高的代價(jià),也要避免走上這條路.

但這個(gè)代價(jià)終究還是會太高,最後將不得不采取通貨膨脹和債務(wù)違約的對策。

真誠相待，以誠還誠。