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在各個(gè)銀行及央行強(qiáng)力馳援下,歐洲殘敗銀行體系仍一息尚存,但這只不過是不愿承認(rèn)敗局而采取的鋌而走險(xiǎn)的舉措. 你可能以為歐洲及英國單月有價(jià)證券發(fā)行量創(chuàng)新高的時(shí)間,是遠(yuǎn)在我們發(fā)現(xiàn)已深陷信貸泡沫之前,例如2006年的美好時(shí)光;有這樣的想法是可以被原諒的. 事實(shí)上,2008年12月歐洲有超過2,120億歐元的有價(jià)證券化產(chǎn)品發(fā)行,以些微的差距登上史上最高. 不過一個(gè)小問題在于,這些有價(jià)證券化產(chǎn)品乏人問津,僅僅有80億歐元的公開發(fā)行證券被愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資人買走. 其他則是所謂的"保留"交易("retained" deals),其所發(fā)行的有價(jià)證券結(jié)構(gòu)符合各國央行附買回協(xié)議規(guī)定,可藉此從央行取得融資. 相關(guān)的數(shù)據(jù)讓人瞠目結(jié)舌,根據(jù)Unicredit Group的資料,這些保留交易中有超過7,500億歐元是在2008年問世.根據(jù)瑞銀集團(tuán)(UBS)的數(shù)據(jù),西班牙保留有價(jià)證券發(fā)行量總計(jì)達(dá)1,440億歐元,相當(dāng)于年度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的14%. 在這些有價(jià)證券泛濫成災(zāi)前,歐洲及英國銀行業(yè)者均采取高風(fēng)險(xiǎn)策略,若非進(jìn)行大量放貸、然後再把這些放貸資產(chǎn)包裝成有價(jià)證券產(chǎn)品大量出售,就是透過大宗融資以取得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所無法造就的成長力道. 當(dāng)這一切難以為繼時(shí),各國央行均介入提供"緊急資金",其理由是銀行體系需要流動(dòng)資金以安渡這波無法預(yù)料的風(fēng)暴.各國央行將對(duì)符合條件的各種證券提供附買回或融資服務(wù),并僅就面值小幅折價(jià),藉以保護(hù)銀行業(yè)者,但這卻是拿白花花的銀子買進(jìn)求售無門的有價(jià)證券. 這場風(fēng)暴已經(jīng)延續(xù)了約20個(gè)月之久,而這些緊急措施如今已或多或少地變成銀行營運(yùn)模式的一部分. 銀行業(yè)者現(xiàn)在把借給購屋者、企業(yè)及消費(fèi)者的錢包裝成有價(jià)證券,將這些證券放在態(tài)度友好的央行,換來現(xiàn)金,如此一來,銀行可以承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn),不顧財(cái)務(wù)壓力持續(xù)放款. 這樣的做法也迎合了各國央行的需求,特別是歐洲央行,歐洲央行力圖維系信貸流通,并支撐資產(chǎn)估值,若不這麼做,銀行財(cái)務(wù)將崩潰,導(dǎo)致更多銀行倒閉.目前尚未能取得歐洲央行和其他各央行吸納的有價(jià)證券種類及總額等細(xì)節(jié). 但以歷史為監(jiān),這樣的措施不論有多方便或多有用,總非穩(wěn)當(dāng)?shù)淖鞣? 慕尼黑Unicredit Group分析師James Zanesi表示,"發(fā)行結(jié)構(gòu)證券以取得附買回融資的模式將無以為繼.附買回融資將在2009年受到限制,起碼不會(huì)出現(xiàn)和2008年一樣的成長力道." 風(fēng)險(xiǎn)誰背?誰掌大權(quán)? 此一策略無異于在擔(dān)保品持續(xù)惡化的環(huán)境下放款,事實(shí)上比起銀行自行包裝販?zhǔn)鄱?是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更高的措施,畢竟西班牙和英國房價(jià)可能會(huì)再跌個(gè)15-20%,其失業(yè)率也迅速攀升,這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資恐非最佳選擇. 銀行業(yè)投資者將會(huì)承擔(dān)此一風(fēng)險(xiǎn),你只需看看歐洲銀行股股價(jià),便能了解市場的看法.銀行資本結(jié)構(gòu)中,股東以外的人士可能也會(huì)受創(chuàng),不過市場上一致認(rèn)為,讓債券持有人受創(chuàng)無異是自尋死路. 若銀行用以融資的有價(jià)證券違約,且其擔(dān)保品價(jià)值不如預(yù)期,則各國央行和納稅人也將被拖下水. 銀行業(yè)者也進(jìn)入了達(dá)爾文進(jìn)化論下的成王敗寇賭局.若他們停止放款,則可能會(huì)隨即倒下,因此他們有可能繼續(xù)放款,并期待他們成為幸存者,并透過豐厚的利差致富. 不消說,道德危險(xiǎn)也是高得嚇人.銀行有大力放款的千百種理由,依照規(guī)定盡可能在可控制的情況下承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),并盡可能地將這些資產(chǎn)賣給央行. 承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)或能讓銀行自行脫困,但若事情沒有按照當(dāng)初設(shè)想的軌道走,則當(dāng)局在無法承擔(dān)銀行倒閉的難堪損失下,恐將會(huì)讓業(yè)者茍延殘喘下去. 杠桿操作風(fēng)潮只能說仍在方興未艾中.