在歐美紛紛逼近零利率之後,數(shù)量寬松政策在全球高調(diào)復(fù)出,通脹的預(yù)期也逐漸趨強,問題是現(xiàn)在看起來全球通脹反彈可能不會像大家此前想的那麼緩慢.比美國更早登上飛機撒鈔票的英國,2月消費者物價指數(shù)(CPI)已經(jīng)出現(xiàn)反彈,英國央行隨即表示已經(jīng)做好隨時升息的準備.

而中國國內(nèi)的流動性較充裕,中國央行短期內(nèi)還沒必要去購買國債來釋放流動性,但隨著市場對人民幣兌美元升值的預(yù)期已經(jīng)日益強烈,輸入型的通脹沖擊卻不容小覷.除此之外,年內(nèi)新股發(fā)行重開的預(yù)期似乎也并無懸念,屆時流動性不可避免地會抽緊,市場對于回購利率繼續(xù)保持于低位預(yù)期也開始逐漸消弭,基于回購利率的利率互換(IRS)報價近期已逐漸上揚,中短期的報價已經(jīng)超過同期限國債收益率.

根據(jù)路透的IRS實時報價,基于銀行間市場七天期回購利率的利率互換,三年期的報價周三上午在1.68%/1.75%左右的水平,而中央國債登記結(jié)算公司統(tǒng)計的三年期國債二級市場收益率周二收報1.6046%.

以買價1.68%計算,IRS目前與國債的正利差不超過10個基點(bp),而在去年11月,利率互換比國債要低近100bp.而這并非個別現(xiàn)象,從整條收益率曲線來看,三年以下的期限中,IRS的報價均已超過同期限國債收益率,即使是在更長的期限中,二者之間的負利差也已經(jīng)較去年大幅縮窄.

這意味著投資者可以通過在IRS中收入固定利率獲得比直接回購養(yǎng)券更高的收益,但現(xiàn)在也許不是展開這種交易的最佳時點,因為一旦基于回購利率上升的預(yù)期,IRS逐步走高的趨勢形成,早期的倉位就可能承受盯市(mark to market)的損失.

商業(yè)銀行的超額儲備率在去年末達到了創(chuàng)紀錄的5.11%,銀行間市場的流動性充裕將回購利率穩(wěn)穩(wěn)壓在1%以下的水平.如果說能有什麼因素讓回購利率走高,IPO的重啟恐怕是短期內(nèi)可能性最大的理由.

不過,IPO重啟的預(yù)期并不能解釋IRS曲線陡峭化的趨勢.根據(jù)路透的報價,同樣基于回購利率的IRS,5年期的報價要比一年期的高出115bp,這個利差在去年10月份曾經(jīng)一度接近0.由于IRS不存在象國債那樣的供給結(jié)構(gòu)變化的問題,所以它的陡峭化只能有一個解釋,就是長期通脹預(yù)期的逐漸上揚.

中國以空前規(guī)模的財政赤字拉動經(jīng)濟增長,這可能是長期通脹預(yù)期抬頭的主要原因,財政部專家周一表示新一輪的經(jīng)濟刺激計劃已經(jīng)做好預(yù)案,二季度數(shù)據(jù)出來就決定是否啟動.債券投資者有理由對長期通脹趨勢的扭轉(zhuǎn)保持謹慎.

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