Internet的高速成長(zhǎng)使得商業(yè)網(wǎng)站的建設(shè)如雨后春筍，客戶群是成功網(wǎng)站的價(jià)值所在。深入探究網(wǎng)站的技術(shù)和商業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)之間的關(guān)系，高度關(guān)注網(wǎng)站的商業(yè)模式(bussiness model)，分析網(wǎng)站收入取得的途徑和獲得收入的優(yōu)勢(shì)以及潛在優(yōu)勢(shì)將成為網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)成功與否的重要條件。在信息網(wǎng)絡(luò)日益全球化的進(jìn)程中，中文網(wǎng)站必須有自己獨(dú)特的本土化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)資源，信息服務(wù)與本地特性相結(jié)合的商業(yè)網(wǎng)站模式才可能更有生命力，也才更有機(jī)會(huì)贏得海外資本市場(chǎng)的青睞。
　　商業(yè)網(wǎng)站的價(jià)值評(píng)估依據(jù)
　 讓我們先來(lái)分析一下一個(gè)用戶是怎樣被吸引到網(wǎng)站上的。
　　一般來(lái)說(shuō)，客戶都要經(jīng)歷這樣的過(guò)程：從開(kāi)始上網(wǎng)時(shí)亂逛式的點(diǎn)擊(click/pageview)，到被內(nèi)容留住(stickiness)，再到被專業(yè)性、個(gè)人化的定制服務(wù)所吸引，注冊(cè)成為某網(wǎng)站的忠實(shí)客戶(loyalty)，最后被專業(yè)的個(gè)人化的服務(wù)所打動(dòng)而開(kāi)始支付(payment)，這就是一個(gè)客戶對(duì)網(wǎng)站的需求，它也驅(qū)動(dòng)著網(wǎng)站服務(wù)升級(jí)。對(duì)客戶來(lái)說(shuō)，他付出了：上網(wǎng)時(shí)間與精力；費(fèi)用──包括上網(wǎng)電話費(fèi)和網(wǎng)絡(luò)使用費(fèi)、網(wǎng)上購(gòu)買支付的費(fèi)用；隱私──為了讓別人更好地為你服務(wù)，就得犧牲一部分隱私，筆者所付出的代價(jià)就是每天都會(huì)接到二、三十封商業(yè)垃圾郵件。
　　一個(gè)網(wǎng)站得到的是：1.費(fèi)用方面。獲得高點(diǎn)擊率后就可以收取一部分廣告收入，當(dāng)然你的內(nèi)容粘性越大，廣告收入越高；ISP接入的費(fèi)用，也就是用戶在你的網(wǎng)上消費(fèi)的時(shí)長(zhǎng)；信息分成費(fèi)用比如中公網(wǎng)上的游戲，能與169進(jìn)行費(fèi)用分成；電子商務(wù)支付的費(fèi)用，包括買商品、專業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)查詢、炒股服務(wù)等等；2.資產(chǎn)方面。對(duì)商業(yè)網(wǎng)站來(lái)說(shuō)更重要的是獲得信息資產(chǎn)，包括──無(wú)形資產(chǎn)，如網(wǎng)站知名度，特別是門戶網(wǎng)站，用點(diǎn)擊率、點(diǎn)擊率加客戶停留時(shí)間來(lái)測(cè)量；客戶資料價(jià)值，客戶注冊(cè)后，你可以獲得客戶資料，分析客戶的需求，進(jìn)行定制性服務(wù)，讓客戶更滿意；信息資料集成，網(wǎng)絡(luò)開(kāi)設(shè)后逐步累積的各類信息資料并相應(yīng)匯聚成了各種分類數(shù)據(jù)庫(kù)；可擴(kuò)展的技術(shù)支持平臺(tái)，在與客戶的互動(dòng)中日臻完善形成網(wǎng)站獨(dú)特的可擴(kuò)展的技術(shù)平臺(tái)，并可隨著市場(chǎng)與客戶需求的變化而在這一平臺(tái)上不斷增加內(nèi)容與服務(wù)手段、成熟和具有擴(kuò)展性的品牌形象、組織結(jié)構(gòu)和工作流程。
　　以客戶分析入手總結(jié)一個(gè)網(wǎng)站的收入流是投資銀行較常用的手段，主要包括以下指標(biāo)：1.頁(yè)面訪問(wèn)次數(shù)(pageview)──點(diǎn)擊率；2.停留時(shí)間──粘性；3.回訪率──忠誠(chéng)度；4.支付。這是網(wǎng)站的未來(lái)收入和資產(chǎn)定價(jià)的基本標(biāo)準(zhǔn)。高盛公司最早評(píng)價(jià)門戶網(wǎng)站的模型就是所謂市值比訪問(wèn)量模型(Steve Harmon)，從而計(jì)算出Yahoo!每個(gè)客戶價(jià)值為798美金，通過(guò)這個(gè)相對(duì)指標(biāo)大致可以估算每一個(gè)客戶的價(jià)值，再根據(jù)客戶增長(zhǎng)的速度反過(guò)來(lái)推算網(wǎng)站的市場(chǎng)價(jià)值；隨著網(wǎng)站內(nèi)容的豐富，特別是Internet在近3年內(nèi)由信息搜索發(fā)展到虛擬社區(qū)使得內(nèi)容的粘性日漸變成評(píng)價(jià)指標(biāo)，于是衡量網(wǎng)站價(jià)值的模型= 頁(yè)面訪問(wèn)量＊停留時(shí)間，高盛以此為依據(jù)認(rèn)為AOL的客戶價(jià)值超過(guò)Yahoo!。99年以來(lái)電子商務(wù)的快速發(fā)展使得注冊(cè)客戶量越發(fā)顯著──即客戶忠誠(chéng)度和客戶信息對(duì)于銷售者有著重要的意義。Yahoo!從單一門戶到提供大量個(gè)性化服務(wù)而獲得注冊(cè)客戶的顯著增長(zhǎng)，從而獲得了巨額的中介收入而演變?yōu)殡娮由虅?wù)的門戶，成功的轉(zhuǎn)型是它高股價(jià)的業(yè)績(jī)來(lái)源，同時(shí)也從某種角度證明：注冊(cè)客戶成為更具有價(jià)值的群體，因此第一種評(píng)估方法有被改進(jìn)為市場(chǎng)價(jià)值/注冊(cè)客戶價(jià)值，通過(guò)對(duì)注冊(cè)用戶增長(zhǎng)率進(jìn)行分析(Subscriber growth)，而且把注冊(cè)客戶帶來(lái)的無(wú)形收益進(jìn)行統(tǒng)計(jì)(per user statistic)——客戶的支付率和支付能力，常用的指標(biāo)是市價(jià)/銷售額(Price/Sales rate) 模型。
　　商業(yè)網(wǎng)站評(píng)估還有一個(gè)不可忽視的內(nèi)容就是對(duì)未來(lái)的預(yù)期分析。眾所周知，如果網(wǎng)絡(luò)公司不是代表了未來(lái)的商業(yè)模式，類似Amazon這樣連續(xù)5、6年都虧損的公司，估價(jià)可能只有5美元，而不是現(xiàn)在的300美元，可從數(shù)學(xué)分析角度就很難估價(jià)未來(lái)預(yù)期。但相對(duì)指標(biāo)對(duì)描述客戶價(jià)值是非常有益的，而且對(duì)尋求上市的網(wǎng)站公司的價(jià)值評(píng)估也起到重要的作用。按照目前我國(guó)的上市公司數(shù)據(jù)披露原則，利用收益/現(xiàn)金流貼現(xiàn)來(lái)評(píng)估網(wǎng)絡(luò)公司價(jià)值將成為最重要的方法，所以在具體運(yùn)用中就必須要把預(yù)期商業(yè)平臺(tái)的擴(kuò)展納入到評(píng)估體系里，必須要考察網(wǎng)站平臺(tái)的擴(kuò)展性和獨(dú)特性。
　　市場(chǎng)/客戶的需求一步一步地驅(qū)動(dòng)著網(wǎng)站向成熟商業(yè)模式發(fā)展，同時(shí)網(wǎng)站本身又有著自己為滿足需求進(jìn)行的供給性驅(qū)動(dòng)，兩者的合力共同推動(dòng)著互聯(lián)網(wǎng)站服務(wù)的變化。
　　網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和商業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的價(jià)值
　　互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中許多網(wǎng)站的建立是根據(jù)不同資源推動(dòng)建立的，大致可分為兩大類型：早期的公司主要是以技術(shù)作為驅(qū)動(dòng)的，創(chuàng)始人都是計(jì)算機(jī)或通訊技術(shù)等方面的人才或愛(ài)好者，由自?shī)首詷?lè)到創(chuàng)造出有特色的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)模式，楊致遠(yuǎn)與Yahoo!、丁磊與Netease都是典型代表，在市場(chǎng)利益的推動(dòng)下從網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)平臺(tái)轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)的商業(yè)平臺(tái)；另一種則是從純粹的商業(yè)模式出發(fā)，往往與大量的風(fēng)險(xiǎn)資本和商業(yè)合作伙伴相關(guān)聯(lián)構(gòu)成新的網(wǎng)絡(luò)公司，如Amazon、eBay，中國(guó)的 sohu、8848等。90年代中后期以前主要是技術(shù)推動(dòng)為主，隨著資本市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)認(rèn)可度的加強(qiáng)，商業(yè)模式是最主要的網(wǎng)絡(luò)公司的驅(qū)動(dòng)因素，技術(shù)推動(dòng)的公司也逐步轉(zhuǎn)向了以商業(yè)模式驅(qū)動(dòng)的公司，商業(yè)運(yùn)行平臺(tái)的作用越來(lái)越重要。由此就不得不深入研究網(wǎng)絡(luò)公司價(jià)值驅(qū)動(dòng)的重要因素──技術(shù)和與之配合的商業(yè)運(yùn)作平臺(tái)的拓展性(Scalability)。
　　技術(shù)平臺(tái)應(yīng)該包含：接入技術(shù)──包括接入途徑的多樣化、接入設(shè)備的多樣化和接入速度的快速性；內(nèi)容技術(shù)──由于接入技術(shù)的迅猛發(fā)展，網(wǎng)站開(kāi)發(fā)的內(nèi)容技術(shù)也就將從以文本為主的內(nèi)容開(kāi)發(fā)模式轉(zhuǎn)向內(nèi)容的多媒體；軟件技術(shù)──主要是軟件跨越多種硬件平臺(tái)的技術(shù)，要求有比較好的適應(yīng)性，如現(xiàn)有的JAVA編程軟件等；安全技術(shù)──電子商務(wù)的核心是安全，包括自己網(wǎng)站本身的安全、數(shù)據(jù)庫(kù)的安全、支付安全等；應(yīng)用技術(shù)──如個(gè)人通訊和交互能力等；數(shù)據(jù)庫(kù)技術(shù)──支撐個(gè)性化和極大化擴(kuò)展的能力，以及潛在的技術(shù)創(chuàng)新和模仿能力。
　　網(wǎng)絡(luò)虛擬商業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)應(yīng)該包含：網(wǎng)站前景和戰(zhàn)略；現(xiàn)有規(guī)模和未來(lái)規(guī)模擴(kuò)展性，包括橫向和縱向平臺(tái)的擴(kuò)展性；商務(wù)模式風(fēng)格，比如，是選擇媒體的商業(yè)運(yùn)作還是選擇電子商務(wù)，電子商務(wù)中選擇B TO C還是B TO B等；網(wǎng)絡(luò)品牌的遞延能力和品牌策略；營(yíng)銷能力，包括營(yíng)銷戰(zhàn)略、市場(chǎng)推廣、配銷體系和渠道管理，庫(kù)存和內(nèi)部形成的價(jià)值鏈；財(cái)務(wù)和融資能力；吸收和創(chuàng)造價(jià)值的能力；獨(dú)特的戰(zhàn)略資源和廣泛的戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系；等等。
　　中國(guó)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺(tái)的價(jià)值=技術(shù)的應(yīng)用能力＋技術(shù)變革的適應(yīng)能力。完全的技術(shù)創(chuàng)新能力可能對(duì)中國(guó)是不完全適合的，如在中國(guó)窄帶的既定條件下過(guò)分追求多媒體技術(shù)，就會(huì)影響技術(shù)的應(yīng)用空間。在中國(guó)不是越領(lǐng)先的技術(shù)就是最好的，而是最實(shí)用的技術(shù)可能是最佳的，因此技術(shù)創(chuàng)造出的價(jià)值最高的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是：網(wǎng)民受眾量，包括潛在的網(wǎng)民，如移動(dòng)電話和呼機(jī)用戶本不是互聯(lián)網(wǎng)的網(wǎng)民，通過(guò)WAP技術(shù)和雙向?qū)ず艏夹g(shù)，有可能一下子使他們成為網(wǎng)民，如果一項(xiàng)技術(shù)能創(chuàng)造出最好的性能價(jià)格比使得網(wǎng)民受益或通過(guò)一項(xiàng)技術(shù)擴(kuò)大了潛在的網(wǎng)民，都是非常有價(jià)值的技術(shù)。
　　網(wǎng)絡(luò)商業(yè)虛擬平臺(tái)比傳統(tǒng)的商業(yè)運(yùn)作平臺(tái)更具有擴(kuò)展性，Amazon從賣書(shū)到CD，再到玩具等等，其擴(kuò)展速度比真實(shí)商業(yè)擴(kuò)展的速度快、地域廣，甚至連中國(guó)的客戶都到Amazon上直接買書(shū)，這種生長(zhǎng)力度是傳統(tǒng)商業(yè)不可比擬的，但是網(wǎng)站商業(yè)平臺(tái)要符合現(xiàn)有的一系列外在環(huán)境，也要符合傳統(tǒng)商業(yè)的規(guī)矩──即外在的商業(yè)環(huán)境、品牌的遞延性、加入新商業(yè)業(yè)務(wù)單元的成本收益等，也就是說(shuō)平臺(tái)擴(kuò)展是有其客觀局限性的，所以筆者認(rèn)為不管當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)公司經(jīng)營(yíng)的方式方法是怎樣的，未來(lái)向?qū)�業(yè)化轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)是不可避免的。另外，網(wǎng)絡(luò)的商業(yè)平臺(tái)必須和現(xiàn)實(shí)的商業(yè)平臺(tái)相配合才能實(shí)現(xiàn)，傳統(tǒng)商業(yè)平臺(tái)是靠傳統(tǒng)因素相砌而成的，現(xiàn)在也不可能完全虛擬，網(wǎng)站實(shí)際上是混合的商業(yè)模式──即現(xiàn)代和傳統(tǒng)的混合才有可能比較成功。光有信息的虛擬商業(yè)平臺(tái)是完成不了消費(fèi)者支付的，Amazon作為世界級(jí)電子商務(wù)的領(lǐng)頭羊仍然需要傳統(tǒng)的“倉(cāng)庫(kù)”，8848不管概念怎樣領(lǐng)先也需要建設(shè)好配送系統(tǒng)，因此中國(guó)的商業(yè)平臺(tái)可能是：“信息(包含客戶價(jià)值等)＋虛擬商業(yè)擴(kuò)展＋傳統(tǒng)因素”才能實(shí)現(xiàn)。
　　必須指出的是，中文網(wǎng)絡(luò)商業(yè)平臺(tái)中還需要包含對(duì)新知識(shí)內(nèi)涵的尊重──也就是對(duì)“知本”要素的重新詮釋。在現(xiàn)時(shí)代中國(guó)公司法律框架下，如何確定內(nèi)部組織中人力資本股權(quán)和相應(yīng)的知識(shí)與商譽(yù)股權(quán)以及保護(hù)出資人利益，都會(huì)影響著中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司的創(chuàng)新能力。Internet網(wǎng)絡(luò)實(shí)質(zhì)上是以知識(shí)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新性企業(yè)，如果沒(méi)有知識(shí)創(chuàng)新的組織模式，則核心競(jìng)爭(zhēng)力也就沒(méi)有了。
　　高盛公司的門戶網(wǎng)站分析報(bào)告中指出成功網(wǎng)站必須具有6c要素：即連接性(connect)、導(dǎo)航(context)、內(nèi)容性(content)、商務(wù)(commerce)、通信(communication)、社區(qū)性(community)；現(xiàn)在又提出轉(zhuǎn)向新6C，即方便性(convenience)、聚合性(convengence)、整合(consolidation)、競(jìng)爭(zhēng)性 (competition)、合作性(cooperation)和客戶關(guān)系(customer relationships)。高盛的研究也突出強(qiáng)調(diào)了客戶和技術(shù)平臺(tái)的問(wèn)題，而在新6C中更多地引進(jìn)了技術(shù)變革性含義，如接入和接入設(shè)備的多樣性，但更重要的是引入了商業(yè)規(guī)則，如客戶關(guān)系、合作性和競(jìng)爭(zhēng)性。這一點(diǎn)筆者更欣賞約翰·哈格爾三世在其《網(wǎng)絡(luò)價(jià)值》中對(duì)分析模型的分解性的研究，從而能細(xì)致地評(píng)價(jià)一個(gè)網(wǎng)絡(luò)公司的價(jià)值和其已具有的和潛在的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。有學(xué)者把其歸納為下圖：
　　投資的目的是為了盈利──投資Internet也同樣就是讓網(wǎng)絡(luò)公司能獲得更快的發(fā)展機(jī)會(huì)，如果網(wǎng)絡(luò)公司始終達(dá)到不了利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期，其結(jié)果就會(huì)是“泡沫破滅”。所以網(wǎng)絡(luò)的心理預(yù)期可以說(shuō)是生死攸關(guān)。筆者以為一個(gè)好的網(wǎng)絡(luò)公司必須具備四大預(yù)期要素
　　★ 擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)服務(wù)客戶的能力
　　★ 從單一的服務(wù)項(xiàng)目領(lǐng)導(dǎo)地位變?yōu)樾袠I(yè)的領(lǐng)袖，以至有可能是自己的網(wǎng)絡(luò)商業(yè)平臺(tái)和模式標(biāo)準(zhǔn)成為公認(rèn)的典范，具有可持續(xù)發(fā)展能力
　　★ 具有快速容納各類商業(yè)模式的能力，使網(wǎng)絡(luò)上商業(yè)平臺(tái)虛擬擴(kuò)展能力具有韌性、彈性與可塑性
　　★ 有明顯增長(zhǎng)的現(xiàn)金流和利潤(rùn)指標(biāo)預(yù)期　　美國(guó)的莫斯管理咨詢公司的研究認(rèn)為，在線服務(wù)的企業(yè)價(jià)值基本上由客戶群以及市場(chǎng)營(yíng)銷資產(chǎn)(占40％到50％)、數(shù)據(jù)軟件和其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)(占30％到40％)、其他有形資產(chǎn)(占10％到20％)等3大部分組成。
　　筆者以為，雖然客戶群概念很重要，但其與市場(chǎng)營(yíng)銷資產(chǎn)的比重明顯過(guò)高，網(wǎng)絡(luò)公司不僅要增加資產(chǎn)，更要找到盈利的道路──即所謂的商業(yè)模式，所以必須加上商業(yè)模式，還有知識(shí)創(chuàng)新能力。
　　商業(yè)模式左右資本價(jià)格
　　從投資者角度來(lái)說(shuō)，對(duì)高速增長(zhǎng)的、在一個(gè)市場(chǎng)中占主導(dǎo)或引導(dǎo)地位的公司必然會(huì)表現(xiàn)出熱情。在美國(guó)，投資者所青睞的，如Yahoo、AOL、eBay、 Amazon等，都是在一個(gè)戰(zhàn)略性的、高速增長(zhǎng)的市場(chǎng)里占有主導(dǎo)性地位的公司，而且這些公司成長(zhǎng)得很快。能夠在快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中占領(lǐng)先地位，有很好的、有經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)，有可行的、具有說(shuō)服力的商業(yè)模式，一般說(shuō)都將受到投資者的青睞。
　　目前中文互聯(lián)網(wǎng)公司的商業(yè)模型大都拷貝自美國(guó)，實(shí)際上成功的商業(yè)模式會(huì)是各種各樣的。但不管是哪種商業(yè)模型，成本/利潤(rùn)概念與投資效益分析，取得一個(gè)用戶需要多少成本，為這個(gè)用戶服務(wù)要花多少成本，用戶在使用服務(wù)的生命周期里能為公司帶來(lái)多少收益，這些都是不可忽視的問(wèn)題。以電子商務(wù)為例，據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部透露的一些最新數(shù)字：國(guó)內(nèi)電子商務(wù)網(wǎng)站已發(fā)展至200多個(gè)；1999年總交易額達(dá)2億元，較1998年增幅達(dá)一倍以上；預(yù)計(jì)近兩年將進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，預(yù)測(cè) 2000年底電子商務(wù)交易額將達(dá)8億元，而到2002年有望達(dá)到100億元。這樣快速發(fā)展的勢(shì)頭完全可以探索具有中國(guó)特色的服務(wù)模式。
　　即使在美國(guó)，當(dāng)前投資者對(duì)網(wǎng)絡(luò)公司的態(tài)度與前些年也有了明顯的變化，突出表現(xiàn)在對(duì)長(zhǎng)時(shí)間虧損的看法上，至少是區(qū)別對(duì)待的。具體而言，對(duì)于B2B模型的網(wǎng)絡(luò)公司，投資者關(guān)注的是有沒(méi)有一個(gè)有說(shuō)服力、能成功的商業(yè)模型，如果能在短期或中期執(zhí)行商業(yè)計(jì)劃，投資者會(huì)容忍暫時(shí)的虧損；而像yahoo、eBay這樣處于相對(duì)成熟的市場(chǎng)，有相對(duì)成熟的商業(yè)模型、一流管理團(tuán)隊(duì)的網(wǎng)絡(luò)公司，投資者就會(huì)比較注重盈利。對(duì)于一直領(lǐng)導(dǎo)B2C模式的商務(wù)先鋒Amazon公司，從去年底的種種變化分析，投資者正在慢慢失去耐心，因?yàn)樵谑袌?chǎng)日益成熟、商業(yè)模型清楚的情況下，公司仍然不斷地虧損，且虧損數(shù)額正在不斷增大，已使投資者對(duì)其產(chǎn)生利潤(rùn)的信心越來(lái)越低了。
　　如果從資本市場(chǎng)角度分析，互聯(lián)網(wǎng)題材的實(shí)際深度和廣度不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越以往，而且也完全突破了行業(yè)和生產(chǎn)方式的局限，達(dá)到了一個(gè)更高的境界。網(wǎng)絡(luò)股作為一種題材由興盛至衰敗的輪回周期決非三年五載就會(huì)宣告結(jié)束的，從這個(gè)意義上講，資本市場(chǎng)中的網(wǎng)絡(luò)概念受青睞的程度將在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間保持較快的上升勢(shì)頭，網(wǎng)絡(luò)股具有被市場(chǎng)接受和認(rèn)同更寬闊的市盈率彈性區(qū)間。通常而言，傳統(tǒng)行業(yè)的市盈率震蕩區(qū)為5－30倍；而傳統(tǒng)高科技公司股價(jià)的市盈率震蕩區(qū)間為20－100倍；網(wǎng)絡(luò)股較傳統(tǒng)高科技公司具有更廣闊的市盈率區(qū)間早作為國(guó)際資本市場(chǎng)的一種共識(shí)，因而以市盈率指標(biāo)來(lái)簡(jiǎn)單判斷網(wǎng)絡(luò)股的炒作顯然是不合適的。
　　在1999年，國(guó)內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)股主要指有線電視網(wǎng)絡(luò)為主，而2000年后網(wǎng)絡(luò)股已明顯向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)向，顯然是受到境外上市的刺激，特別是China.com的上市成功，以及大量的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)軍中國(guó)，增添了人們對(duì)網(wǎng)絡(luò)公司的想象力。中國(guó)控股網(wǎng)絡(luò)公司是符合中國(guó)A股市場(chǎng)規(guī)則的，因?yàn)橹袊?guó)股票市場(chǎng)是主板市場(chǎng)，其主要特征是按收益來(lái)評(píng)判股票的股價(jià)，而二板市場(chǎng)則主要以活躍度評(píng)價(jià)股票。中國(guó)上市公司通過(guò)出資控股網(wǎng)絡(luò)后，可以促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)公司成長(zhǎng)，如再能到境外融資和上市，上市公司還可以獲得豐厚的資產(chǎn)回報(bào)。這樣上市公司既可以保證上市公司自身業(yè)績(jī)，同時(shí)為未來(lái)獲得收益打下了基礎(chǔ)。主板市場(chǎng)永遠(yuǎn)是按業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)公司的，不可能完全靠概念，而現(xiàn)有的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司基本上盈利能力不好，現(xiàn)正處于需要投資的時(shí)期，核心是提高客戶群價(jià)值、虛擬商業(yè)平臺(tái)的價(jià)值和與傳統(tǒng)配送、支付等商業(yè)環(huán)境互動(dòng)，從而獲得資產(chǎn)增值。
　　當(dāng)前階段筆者認(rèn)為境外投資者最為看重的是網(wǎng)站的商業(yè)模式，或者獨(dú)特的資源──如中國(guó)概念，中華網(wǎng)的新華社；本地化的忠實(shí)客戶群體；本地化的配送體系；網(wǎng)站技術(shù)和商業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)擴(kuò)展性等。因此我們?cè)诤饬恳粋�(gè)網(wǎng)站時(shí)，要以國(guó)際投行的角度來(lái)評(píng)價(jià)，在國(guó)內(nèi)，投資人的眼光評(píng)價(jià)控股網(wǎng)絡(luò)公司的上市公司一定仍是“業(yè)績(jī)＋概念”，網(wǎng)絡(luò)公司在未來(lái)可能會(huì)得到資產(chǎn)性收益，但當(dāng)前不能獲得收益，而且可能需要上市公司繼續(xù)不斷的投資。但因上市公司對(duì)其控股的網(wǎng)絡(luò)公司投入過(guò)度，導(dǎo)致上市公司收益嚴(yán)重下降，這就非常危險(xiǎn)了�？毓删W(wǎng)絡(luò)公司的上市公司未來(lái)從網(wǎng)絡(luò)公司中獲得的主要收入是投資溢價(jià)，從而提高上市公司的資產(chǎn)凈值，影響股價(jià)的變動(dòng)。
　　近期高盛公司負(fù)責(zé)高科技投資的柯尼格先生認(rèn)為，由于中華網(wǎng)公司提出的是一個(gè)中文門戶網(wǎng)站概念，而中國(guó)尚處在比較早的發(fā)展周期，投資者相信在中國(guó)這個(gè)新興市場(chǎng)里，門戶網(wǎng)站將來(lái)會(huì)有很高的價(jià)值。在相對(duì)不成熟的新興市場(chǎng)，各種相互競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)模型還在摸索階段的時(shí)候，華爾街也會(huì)比較有耐心，容忍一段時(shí)間的高額資本支出，以支持這個(gè)公司真正建立起市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。
　　譬如說(shuō)國(guó)內(nèi)網(wǎng)站要成功地在NASDAQ完成上市，表現(xiàn)應(yīng)與中華網(wǎng)持平，當(dāng)然這種類比有一系列假設(shè)，第一，China.com具有很強(qiáng)的中國(guó)概念，主要是指它們的大股東之一是新華社，因此作為ICP是不可估量的價(jià)值，目前國(guó)內(nèi)控股網(wǎng)絡(luò)的上市公司中只有海虹控股的中公網(wǎng)具有“中國(guó)”概念，它的主要股東是國(guó)家數(shù)據(jù)局；第二，投資人看中了中國(guó)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，特別是1999年中國(guó)網(wǎng)民量達(dá)到890萬(wàn)人，除日本外位于亞洲第一，而且還會(huì)快速增長(zhǎng)；第三，國(guó)內(nèi)的影響度起作用，在知名度排行中，國(guó)嘉實(shí)業(yè)、8848、中公網(wǎng)下的聯(lián)眾都非常出色；第四，網(wǎng)站的商業(yè)模式價(jià)值是被認(rèn)可的，8848的電子商務(wù)、國(guó)嘉實(shí)業(yè)的網(wǎng)上炒股、聯(lián)眾網(wǎng)站的收入分成等；第五，有較明確的收入模式，自身業(yè)績(jī)的可增長(zhǎng)性是可預(yù)期的。
　　從國(guó)際大投資銀行對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的評(píng)估角度看，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的市場(chǎng)是巨大的，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司在美國(guó)上市將會(huì)有比較大的進(jìn)展，隨著中國(guó)網(wǎng)民數(shù)量的增大，網(wǎng)絡(luò)公司的價(jià)值會(huì)繼續(xù)增加。如果在資金不短缺(如通過(guò)私募)的情況下，能爭(zhēng)取到更多的用戶和注入更多的商務(wù)平臺(tái)，則上市公司的價(jià)值會(huì)更大，而且定價(jià)參照系數(shù)將是 China.com現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格，而不是IPO時(shí)的定價(jià)，筆者推測(cè)摩根斯坦利讓新浪推遲在美國(guó)上市主要就是基于上述考慮。