近期A股市場(chǎng)中IPO重啟的傳聞甚囂，這一切源于證監(jiān)會(huì)副主席姚剛本月17日在博鰲亞洲論壇上表示，中國(guó)對(duì)新股發(fā)行IPO體制進(jìn)行改革之後，會(huì)慎重地考慮以新方式來恢復(fù)IPO。

我們不妨先看一下姚剛是在怎樣的背景下提出了上述觀點(diǎn)：一方面，2009年至今，滬深股市從年初到年內(nèi)最高點(diǎn)分別上漲了37.14%和 51.01%，如此亮麗的數(shù)據(jù)不禁讓管理層對(duì)重啟IPO底氣十足；另一方面，今年一季度新增信貸規(guī)模達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的4.58萬億，接近了年初預(yù)定的 2009年全年新增貸款規(guī)模5萬億的下限。而且從各銀行目前實(shí)際放貸情況看，仍保持著較高的放貸速度。巨量信貸數(shù)據(jù)不僅肩負(fù)著“保增長(zhǎng)”的重要使命，同時(shí)也漸漸賦予了承擔(dān)對(duì)沖融資風(fēng)險(xiǎn)的重任。

正是在這樣的背景下，A股市場(chǎng)IPO的重啟似乎變得刻不容緩。但與管理層相對(duì)樂觀相反，市場(chǎng)對(duì)IPO重啟的擔(dān)憂急劇升溫。盡管本周五中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前沒有聽到A股IPO將于“五一”假期後重啟的消息，但是類似這樣的澄清仍然不能讓投資者信服。

暫且不說IPO重啟對(duì)市場(chǎng)心理層面的巨大沖擊，僅從資金供求關(guān)系的角度出發(fā)，這很有可能成為二季度中影響A股市場(chǎng)資金供求的一個(gè)關(guān)鍵因素。

IPO重啟并非空穴來風(fēng)

2008年全球IPO規(guī)模大幅下降72%，合計(jì)828億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2007年的2994億美元。在美國(guó)，2008年僅有26宗IPO交易，上市公司不得不把目光瞄向2009年，希望新的一年里會(huì)有好轉(zhuǎn)。2009年2月12日，在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的IPO空窗期後，2月中旬美國(guó)股市IPO終于開閘。

回到A股，在我國(guó)A股市場(chǎng)歷史上，暫停新股發(fā)行的階段一共有以下幾次：1994年8月，暫停1個(gè)月；1995年2月，暫停2個(gè)月；2000年1月，暫停1個(gè)月；2001年9月，暫停2個(gè)月；2004年9月，暫停4個(gè)月；2005年6月，暫停12個(gè)月；2008年10月，至今已經(jīng)暫停6個(gè)月。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，除了2005年6月啟動(dòng)股改而暫停新股發(fā)行外，其他做為穩(wěn)定市場(chǎng)的臨時(shí)政策暫停新股發(fā)行的，最長(zhǎng)不超過4個(gè)月，但2008年 10月至今已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月沒有新股發(fā)行，而歷史數(shù)據(jù)顯示我國(guó)每年的5、6、7三個(gè)月是IPO規(guī)模相對(duì)最大的時(shí)期，同時(shí)自暫停新股發(fā)行後，目前已經(jīng)積壓了 36只已過會(huì)但尚未發(fā)行的股票，因此，筆者認(rèn)為重啟IPO并非空穴來風(fēng)。

IPO重啟將加劇供求失衡

眾所周知，本輪反彈產(chǎn)生的基礎(chǔ)是一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策引導(dǎo)、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好以及充裕流動(dòng)性推動(dòng)，其中流動(dòng)性對(duì)股指的推動(dòng)作用更是重中之重，因此，資金面的變化將直接決定本輪反彈行情能走多遠(yuǎn)。

在資金需求方面，目前市場(chǎng)資金面的壓力主要來自于限售股的解禁。今年四個(gè)季度解禁市值占全年解禁總市值的比例分別為12%、16%、26%和 46%，壓力逐漸遞增。不過，就目前市場(chǎng)環(huán)境而言，在充裕的流動(dòng)性背景下，再加上前期管理層出臺(tái)政策對(duì)國(guó)有企業(yè)大小非減持進(jìn)行限制，因此，市場(chǎng)中對(duì)解禁和減持的恐懼心理明顯減弱，同時(shí)資金壓力也大大減緩。

在資金供給方面，目前市場(chǎng)新增資金的來源主要有三個(gè)渠道：銀行體系的貨幣創(chuàng)造、投資者新增資金、基金新增資金。

一方面，從去年底以來，M1增速呈現(xiàn)觸底反彈格局，特別是今年以來，反彈幅度較大，為後市資金面提供了充裕的保障。另一方面，隨著反彈行情的延續(xù)，A股帳戶開戶數(shù)也在迅速增加，從側(cè)面反映出投資者入市的積極性在快速提高，為市場(chǎng)不斷帶來新鮮血液。同時(shí)，參與交易的賬戶數(shù)和股指波動(dòng)之間有較為明顯的正相關(guān)關(guān)系。今年以來，隨著開戶數(shù)的不斷增加，參與交易的賬戶數(shù)也明顯大幅增加。這些直接導(dǎo)致A股市場(chǎng)熱點(diǎn)切換較為順利，成交金額保持溫和放大水平，成為市場(chǎng)走強(qiáng)的一個(gè)重要因素。此外，2008年底開始，基金發(fā)行有提速跡象，隨著新發(fā)基金逐漸進(jìn)入建倉期，二季度來自基金層面的資金供給相對(duì)寬松。

可見，二季度A股市場(chǎng)資金面仍較為樂觀，不過投資者需要密切關(guān)注近期M1增速的變化，盡管今年解禁市值壓力呈現(xiàn)遞增態(tài)勢(shì)，但是相對(duì)于寬松的資金供給，還是在可承受范圍之內(nèi)，但是一旦管理層重啟IPO，將會(huì)加劇資金供求失衡，市場(chǎng)也就將面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

IPO重啟猶如達(dá)摩克利斯之劍

雖然近期大盤走勢(shì)明顯受到IPO重啟傳聞的影響，但是何時(shí)重啟目前還是未知數(shù)。姚剛在博鰲亞洲論壇上并沒有給出A股市場(chǎng)IPO重啟的具體時(shí)間表。他表示，市場(chǎng)融資功能肯定是要恢復(fù)的，但首先要對(duì)發(fā)行體制進(jìn)行改革，而且改革方案要征求社會(huì)的意見。

融資功能是中國(guó)股市重要職能之一，在管理層提出重啟IPO的同時(shí)，卻忽略了投資者最為關(guān)心的新股發(fā)行機(jī)制改革。盡管姚剛表示IPO重啟之前首先要對(duì)發(fā)行體制改革，但是如何改革至今不詳，不禁讓人感覺證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行制度改革有避重就輕之嫌。

我國(guó)現(xiàn)行的新股發(fā)行制度，是2006年“新老劃斷”以後開始實(shí)施的。在A股市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者構(gòu)成新股發(fā)行市場(chǎng)的博弈主體，而現(xiàn)行的新股發(fā)行機(jī)制更有利于資金雄厚的機(jī)構(gòu)投資者。這種以資金為本的發(fā)行認(rèn)購(gòu)方式帶來一系列消極的影響，不僅進(jìn)一步加劇了財(cái)產(chǎn)性收入不均等，而且還加劇了普通投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)目前A股市場(chǎng)新股發(fā)行前後存在的各種問題，筆者認(rèn)為，在新股發(fā)行制度改革的過程中，證監(jiān)會(huì)有責(zé)任提高新股發(fā)行改革進(jìn)程的透明度，明確表示如何改革，目前的進(jìn)展如何，存在怎樣的難點(diǎn)。只有這樣才能讓投資者對(duì)資本市場(chǎng)未來的發(fā)展方向擁有明確的預(yù)期。

新股發(fā)行制度改革一旦成功，將對(duì)A股市場(chǎng)形成重大利好。只有讓更多的人分享改革的成果，市場(chǎng)才不會(huì)聞IPO色變。

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。