盡管人們對衍生品在全球金融危機(jī)中所扮演的角色憤怒不已,且要求場內(nèi)交易的呼聲日盛,但規(guī)模近700萬億美元的場外合約中的大部分或仍維持原狀.

自20世紀(jì)90年代私下洽商市場因利率互換產(chǎn)品興起而呈爆炸式增長以來,衍生品一直就是市場關(guān)注的焦點(diǎn),一度被知名投資家巴菲特稱作"大規(guī)模金融殺傷武器".

美國國會議員一直猛烈抨擊,信用違約互換(CDS)等信用衍生工具加劇了房地產(chǎn)市場的泡沫.

批評者稱,這樣的工具鼓勵人們不顧後果地承擔(dān)風(fēng)險,試圖以小博大并忽略標(biāo)的資產(chǎn)的真實(shí)狀況.

一旦泡沫破滅,主要金融機(jī)構(gòu)受損,監(jiān)管者不得不修補(bǔ)四分五裂的市場結(jié)構(gòu),在這個交易細(xì)節(jié)很多時候還是通過書面文字提交的行業(yè)里,提倡更多地使用電子交易.

信用違約互換等市場,已經(jīng)在進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化,為將來進(jìn)行場內(nèi)交易做準(zhǔn)備.

但從基本的外匯遠(yuǎn)期到另類工具,場外交易(OTC)衍生品具有多變而個性化的本質(zhì),幾乎無法成為場內(nèi)交易為基礎(chǔ)的市場.甚至監(jiān)管者都認(rèn)為,那將是個錯誤.

強(qiáng)迫所有OTC衍生品進(jìn)行場內(nèi)交易,或許可起到減少市場投機(jī)的作用,但會難以滿足包括企業(yè)和保險公司在內(nèi)的很多用戶風(fēng)險對沖的需求.

美國紐約聯(lián)邦儲備銀行高級副總裁Theo Lubke在國際掉期與衍生工具協(xié)會(ISDA)年會上表示,"那也不是最審慎的公共政策決定."

Lubke表示,最大的挑戰(zhàn)在于如何制定適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管法規(guī),既能發(fā)揮價格透明度等場內(nèi)交易的優(yōu)勢,又能保護(hù)產(chǎn)品創(chuàng)新和個性化.

ISDA指出,32個國家的世界500強(qiáng)企業(yè)中,有94%的企業(yè)使用衍生品交易對沖風(fēng)險,凸顯OTC產(chǎn)品應(yīng)用范圍之廣,不僅僅是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品和杠桿化豪賭.

從大型企業(yè)到投資組合經(jīng)理及對沖基金,都在廣泛使用OTC衍生品.在利率、匯率大幅波動的時候,這些衍生品可以用來規(guī)避風(fēng)險,但同時也是威力巨大的高杠桿率押注工具.

以美國國際集團(tuán)(AIG)(AIG.N: )為例,一個部門的CDS產(chǎn)品交易引發(fā)巨額虧損,就導(dǎo)致該集團(tuán)瀕臨倒閉,最終還是由美國政府出面提供1,800億美元救援資金才使其逃過一劫.

**更簡單、更透明**

在監(jiān)管層大力推動下,CDS市場開始通過中央結(jié)算所進(jìn)行交易.此舉有助于降低某些大型券商出現(xiàn)違約所造成的風(fēng)險,例如去年的雷曼兄弟.

Lubke表示,監(jiān)管機(jī)構(gòu)的共識就是創(chuàng)立多樣化的交易場所,包括場外交易,但完成後的交易則將全部遞交中央結(jié)算或交易托管機(jī)構(gòu).

金融機(jī)構(gòu)目前已看到此舉的優(yōu)勢所在:這將減少代價高昂的交易錯誤,并有提高成交量的潛力.

但監(jiān)管機(jī)構(gòu)則面臨加強(qiáng)金融行業(yè)及衍生品市場監(jiān)管的艱巨任務(wù),要考慮到衍生品的全球化性質(zhì),防止所謂的監(jiān)管套利行為--利用各國監(jiān)管法規(guī)的差異謀取利益.

本月舉行的20國領(lǐng)導(dǎo)人峰會決定成立金融穩(wěn)定委員會,該委員會將與國際貨幣基金會(IMF)緊密合作,監(jiān)控全球金融系統(tǒng).

日本央行官員Tomoyuki Shimoda表示,"我們的確正處于制定監(jiān)管框架的十字路口."

經(jīng)過數(shù)年高速增長後,該市場的焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向簡化金融機(jī)構(gòu)衍生品投資組合,推出更為直接的產(chǎn)品.(完)

清風(fēng)留人荷塘月 華章照我燕園秋