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衰退很快就會壽終正寢,隨之一同被埋葬的是"大穩(wěn)定"觀點,這個建立在一套樂觀假設(shè)基礎(chǔ)上的觀點,支撐有關(guān)經(jīng)濟增長和資產(chǎn)估值的預(yù)期. 當投資者、銀行家和企業(yè)高層最終認識到這一點,就會克制自己,不再承擔那麼大的風險,也不再那麼愿意為資產(chǎn)支付高價. 經(jīng)濟學(xué)家們看到自1980年代以來出現(xiàn)的衰退都溫和而短暫,擴張則長期而強勁,因此提出一套理論,即更好的經(jīng)濟管理,比如在泡沫過後就降息,全球化,以及 --這個要聽好了--金融市場的進步,催生了最美好的景象,即所謂"大穩(wěn)定"("Great Moderation").在"大穩(wěn)定"期間,經(jīng)濟波動性下降,隨之金融資產(chǎn)的風險溢價也降低. 毋庸說,這個小小的理論跟當前的低迷景象似乎不那麼相襯,因為這次景氣低迷規(guī)模深遠,且降幅絕非溫和. 由此產(chǎn)生的疑慮則令人不安,即過去25年的好時光只是撞大運而已,甚至有可能更糟糕的是,只是在央行和政府的推波助瀾下人為掀起的消費狂潮,央行和政府在這中間充當?shù)慕巧q如芝加哥酒館老板過往的經(jīng)營手法--早點開門營業(yè),以讓昨晚的老主顧能夠匆匆飲上一杯,然後精力充沛地去上班. 由此引起的爭論絕非學(xué)術(shù)性爭議,其結(jié)果所影響的絕不僅僅是央行官員和監(jiān)管者的行動. 盡管金融市場的波動在過去幾十年已司空見慣,但大穩(wěn)定的觀點,或者至少是感覺,已滲透至文化層面,影響到各個經(jīng)濟領(lǐng)域人士的行為. 如果一位企業(yè)經(jīng)理覺得多數(shù)衰退都是溫和而短暫的,那麼他就更有可能放大杠桿準備大干一場,依此類推,消費者也會以同樣理由借錢買一艘船或投資房產(chǎn).如果天氣從來不會變冷,那為什麼要把錢浪費在保溫上呢? 如果這些人現(xiàn)在斷定這個世界并非那麼友好,他們應(yīng)當有相當?shù)膬π钜詡洳粫r之需,會出現(xiàn)什麼樣的情況? 這確實是與波動性有關(guān),波動性可能毀滅一個人,因此其代價高昂.就核心而言,多數(shù)投資或經(jīng)濟管理策略都試圖限制或減輕波動.如此一來,如果我們確實能預(yù)期經(jīng)濟會面臨更多波動,我們就能預(yù)期這一點會體現(xiàn)在經(jīng)濟增長、杠桿和資產(chǎn)價格的上限降低上. 好時光還會再來? 當然,當前的潰敗可能只是一個數(shù)據(jù)點而非一個趨勢,而金融市場似乎已采納了這種觀點.美國國家經(jīng)濟委員會主任薩默斯和美國政府多多少少都抱持這個觀點,他們押注這只是非常罕見的一種局面. 這是企業(yè)經(jīng)理們鐘愛的百年一遇風暴理論的一種版本,他們試圖以此解釋為何其業(yè)績?nèi)绱嗽愀?言外之意是不能指望他們?yōu)橐淮畏闯５娘L暴預(yù)先作計劃,且一旦這波風暴過去,好時光還會再來. 用寬松的金融狀況來吸引人們借貸和投資的策略背後就是這種邏輯.這有可能發(fā)會作用,我們也有可能會看到經(jīng)濟長期大幅回升,從而產(chǎn)生足夠的收益,來為我們現(xiàn)在不斷積累的公共債務(wù)買單. 但是另外兩種推測出來的可能性躍入我的腦中. 一種可能性是,去杠桿化最終被證明不僅僅是一個事件,而是稱為一種心態(tài).正如在日本,人們可能乾脆斷定他們已承擔足夠的風險,謝絕推銷,導(dǎo)致復(fù)蘇疲弱,進而讓舊病復(fù)發(fā),然後一臉茫然地盤算如何才能最大程度地歸還近期累積的龐大債務(wù). 另外一種可能性是,當前由政策、深度降息、赤字支出和量化寬松構(gòu)成的組合拳,自身最終卻會催生波動性,很可能是通脹方面的波動. 對于那些現(xiàn)在推高股價的投資者和準備擴張性投資的經(jīng)理們而言,為這一波動性所付出的代價將出人意料且令人不快,最終有可能會導(dǎo)致其采取更保守的行動. 支持新的"大波動"("Great Immoderation")觀點的是,未來十年若出現(xiàn)合理的假設(shè)情形,新興市場無疑將是全球經(jīng)濟增長更大的推動力量.就歷史上而言,新興市場更為波動,隨著其在全球經(jīng)濟中所占的分量上升,亦會令整體增長更為波動. 所有這些都不會令有關(guān)衰退看似將很快結(jié)束的好消息失去光彩,但經(jīng)濟波動性上升將成為籠罩在復(fù)蘇和下一個周期上方的陰云.