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斷定彼此需要并不是件難事。但保時(shí)捷和大眾必須努力彌合在估價(jià)方面的巨大分歧，才能擬定合并架構(gòu)。 千萬(wàn)別指望保時(shí)捷家族輕易肯放松對(duì)其前輩所創(chuàng)企業(yè)的牢牢控制。雖然公司實(shí)現(xiàn)了驚人的輝煌，但他們有個(gè)軟肋--即因收購(gòu)大眾近51%普通股而負(fù)債90億歐元。 結(jié)果，他們卻無(wú)法買(mǎi)斷大眾其他的股份，這樣他們幾乎就別無(wú)選擇了，似乎只能接受在兩者合并後的企業(yè)中擁有比例較低的股權(quán)�，F(xiàn)在對(duì)各方包括大眾小股東以及持股20%的下薩克森州(Lower Saxony)而言，最重要的問(wèn)題是保時(shí)捷在合并後企業(yè)中持股比例如何？ 你只要看看雙方各自市值就能看出差距會(huì)有多大。這不是普通的并購(gòu)。跑車(chē)生產(chǎn)商保時(shí)捷市值僅略超過(guò)80億歐元，而大眾市值約為720億歐元。 假設(shè)保時(shí)捷以當(dāng)前股價(jià)完成籌資50億歐元，市值擴(kuò)大為130億歐元左右。即便如此，若以股票換股票完成合并，保時(shí)捷只能取得合并後公司的25%股份。這樣保時(shí)捷對(duì)大眾的控制權(quán)反而更小了。 那麼保時(shí)捷如何才能盡量縮小差距保持控制權(quán)呢？首先，他們應(yīng)該就大眾股票的合理價(jià)值討價(jià)還價(jià)。多數(shù)分析人士認(rèn)為，大眾股份的合理價(jià)值約為每股100歐元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)前近230歐元的市價(jià)。 分析人士認(rèn)為，如果保時(shí)捷要部分或全部出脫所持大眾股份，大眾股價(jià)將跌向100歐元。而如果保時(shí)捷被迫低價(jià)出脫大眾股份，大眾股價(jià)甚至可能大幅跌破合理價(jià)值，屆時(shí)也許會(huì)冒出來(lái)新的競(jìng)購(gòu)方。 但保時(shí)捷恐怕很難說(shuō)服大眾以較當(dāng)前股價(jià)折讓近60%的價(jià)格，來(lái)成全保時(shí)捷。 要辦成這件難事，有個(gè)辦法也許就是大眾將其107億歐元現(xiàn)金儲(chǔ)備中的一部分派發(fā)給股東，可作為特別股息。 這樣做可降低大眾公司的股權(quán)價(jià)值，使得保時(shí)捷可以擁有合并後企業(yè)更高的股權(quán)。這也有助于保時(shí)捷家族為增資計(jì)劃籌資。不過(guò)大眾董事會(huì)恐怕難以接受這點(diǎn)，因當(dāng)前正值汽車(chē)業(yè)寒冬。 當(dāng)然，保時(shí)捷有個(gè)王牌，即大眾董事長(zhǎng)皮耶希(Ferdinand Piech)也是保時(shí)捷最大的股東之一，可以指望他在大眾董事會(huì)上盡量幫保時(shí)捷說(shuō)話。 有兩件事是再清楚不過(guò)的。首先皮耶希得用盡全身解數(shù)向工會(huì)和各政治攸關(guān)方美言，縮小估價(jià)方面的差距，保護(hù)保時(shí)捷的利益。另外就是，大眾的獨(dú)立董事要向小股東推薦任何交易方案，也必須得絞盡腦汁。

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。