央行副行長(zhǎng)吳曉靈18日關(guān)于央行將運(yùn)用政策工具調(diào)整商業(yè)銀行流動(dòng)性的講話，引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率的猜想，并導(dǎo)致債市出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。隨后就有不少市場(chǎng)人士站出來(lái)稱，提高存款準(zhǔn)備金率的貨幣政策工具太過(guò)于猛烈，其政策效果的可控性較差，再考慮目前階段的居民消費(fèi)價(jià)格水平（CPI）仍舊處于低位，因此央行此時(shí)出臺(tái)準(zhǔn)備金率調(diào)整政策的可能性不大。
　　不過(guò)看央行是否會(huì)出臺(tái)緊縮貨幣政策的可能性，恐怕不能僅僅從當(dāng)前的情況來(lái)判斷，更應(yīng)該展望未來(lái)可能發(fā)生的形勢(shì)變化。眾所周知的是，最近發(fā)改委出臺(tái)政策上調(diào)了成品油價(jià)格，平均漲幅為6%。值得注意的是，此次油價(jià)調(diào)整僅僅是開了個(gè)頭，有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年成品油價(jià)格可能累計(jì)達(dá)到20%。更值得重視的是，發(fā)改委并沒(méi)有出臺(tái)硬性的“補(bǔ)貼”以緩解市場(chǎng)面臨的油價(jià)上漲壓力。為此，交通部就已經(jīng)發(fā)出通知，知會(huì)旗下的運(yùn)輸機(jī)構(gòu)實(shí)施運(yùn)輸價(jià)格與油價(jià)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制。分析師相信，交通部的做法將不是唯一，此輪油價(jià)上漲很可能成為通脹重新抬頭的先兆。在油價(jià)之外，煤價(jià)已經(jīng)上揚(yáng)、電價(jià)可能在煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制下即將上揚(yáng)，這都大大強(qiáng)化了當(dāng)前對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期。
　　除了通脹預(yù)期高企之外，來(lái)自于金融市場(chǎng)中的流動(dòng)性過(guò)于充分的問(wèn)題，更可能是觸發(fā)央行出臺(tái)緊縮貨幣政策的直接動(dòng)因。當(dāng)然，如果我們只將眼光局限在當(dāng)前的過(guò)剩流動(dòng)性上，可能還會(huì)以為這可以靠公開市場(chǎng)操作等貨幣工具來(lái)緩解這種流動(dòng)性壓力。不過(guò)早在2002年的時(shí)候，前央行行長(zhǎng)戴相龍就指出了利用公開市場(chǎng)操作來(lái)調(diào)控利率的效果將因電子貨幣的發(fā)展而大大削弱。4年時(shí)間過(guò)去了，來(lái)自中金公司的研究證明，當(dāng)前公開市場(chǎng)操作的效果越來(lái)越有限。如果我們考慮加快利率市場(chǎng)化改革的因素之后，就可能發(fā)現(xiàn)，利率管制的放開，更可能為金融市場(chǎng)帶來(lái)更充裕的流動(dòng)性，這可能成為央行出臺(tái)緊縮貨幣政策的最大動(dòng)因。
　　早在2004年央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，就在1年左右的時(shí)間內(nèi)打出了一套組合拳：實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率的同時(shí)提高了存款準(zhǔn)備金率，并在半年后上調(diào)了整體利率水平，緊跟著在半年左右的時(shí)間內(nèi)下調(diào)了超額存款準(zhǔn)備金利率。事實(shí)上，降低超額存款準(zhǔn)備金利率和存款準(zhǔn)備金利率，正是推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的要求。這樣一套組合拳，也正是在減少流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中可能增加流動(dòng)性的過(guò)程中的必然政策結(jié)果。
　　聯(lián)想到近期官方媒體《金融時(shí)報(bào)》和央行副行長(zhǎng)吳曉靈都指出了利率市場(chǎng)化的緊迫性，吳曉靈并把金融自由化和應(yīng)對(duì)外資收購(gòu)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的安全性問(wèn)題掛上了鉤，可以認(rèn)為，當(dāng)前利率市場(chǎng)化已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)全新的“時(shí)不我待”的階段。因此，在當(dāng)前利率市場(chǎng)化進(jìn)展緩慢已經(jīng)阻礙進(jìn)一步深化金融改革的階段，不排除央行采取激烈措施推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，降低準(zhǔn)備金利率，同時(shí)打出組合拳，出臺(tái)緊縮的貨幣政策。由此可見，單從流動(dòng)性問(wèn)題上看央行緊縮貨幣政策的可能性，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。在利率市場(chǎng)化的要求下，這種緊縮貨幣政策的可能性，已經(jīng)超越了單一控制當(dāng)前過(guò)剩流動(dòng)性的意義，還包括了控制利率市場(chǎng)化進(jìn)程中可能增加流動(dòng)性的需求。

行走江湖 身不由已