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――談經(jīng)濟(jì)危機(jī)中美元變動(dòng)規(guī)律及其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響　　　　美元是美國(guó)國(guó)家金融戰(zhàn)略的載體。作為國(guó)際貿(mào)易的主要結(jié)算貨幣與最重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)，美元走勢(shì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生著重要影響�；仡櫄v次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中美元匯率走勢(shì)，我們發(fā)現(xiàn)美元指數(shù)的每一次大的升值和貶值，都恰巧對(duì)應(yīng)著世界經(jīng)濟(jì)的升騰和沉淪。當(dāng)前，在全球金融危機(jī)還沒(méi)有見底的情況下，我們認(rèn)為，研究美元變動(dòng)規(guī)律，是中國(guó)把握戰(zhàn)略機(jī)遇，適時(shí)調(diào)整國(guó)家金融戰(zhàn)略的關(guān)鍵因素。　　　　歷次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中美元的變動(dòng)規(guī)律　　　　 1974年“布雷頓森林體系”解體以來(lái)，共發(fā)生了三次全球性經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，與此相對(duì)應(yīng)的是美元有三次升值周期。　　 1979~1982年西方世界爆發(fā)了第一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，與此相對(duì)應(yīng)，美元指數(shù)從1979年的72%升值到1985年的178%；2000~2002年美國(guó)爆發(fā)新經(jīng)濟(jì)危機(jī)并很快蔓延到全球，與此相對(duì)應(yīng)，美元指數(shù)從2000的109%升值到2001年117%；2007年以來(lái)的美國(guó)次貸危機(jī)，當(dāng)雷曼兄弟破產(chǎn)后危機(jī)迅速?gòu)拿绹?guó)本土向全球蔓延時(shí)，美元指數(shù)從2008年7月18的71.80%升值到2009年3月4日的89.62%。　　為什么危機(jī)期間美元總是走強(qiáng)？通過(guò)深入研究我們發(fā)現(xiàn)，有兩個(gè)共性原因：　　一是避險(xiǎn)資金將美元當(dāng)成安全的避風(fēng)港。美元的安全性和高流動(dòng)性，使得美元在同等條件下，無(wú)論是個(gè)人、投資機(jī)構(gòu)還是政府貨幣當(dāng)局，都更愿意持有美元資產(chǎn)。當(dāng)全球大量金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為美國(guó)短期國(guó)債，在改善了美國(guó)外部失衡的同時(shí)，也促使著美元升值。　　二是美國(guó)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的國(guó)力支撐著美元走強(qiáng)。三次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)雖然大多是從美國(guó)爆發(fā)再蔓延到全球，但由于其相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的國(guó)力，危機(jī)往往對(duì)美國(guó)沖擊卻小于全球其他國(guó)家，美國(guó)在全球的經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位反而得到鞏固和提高。　　通過(guò)1971~2009年38年間美元匯率走勢(shì)的周期性特征分析，我們可以得出一條基本經(jīng)驗(yàn)：每當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)時(shí)，美元對(duì)主要貨幣匯率呈升值狀態(tài)；危機(jī)之后，美元對(duì)主要貨幣匯率呈貶值狀態(tài)，或是繼續(xù)保持一段時(shí)間的升值后再進(jìn)入貶值狀態(tài)（參見附件圖）。掌握美元在歷次危機(jī)中的變動(dòng)規(guī)律，其重大意義在于通過(guò)美元升貶的窗口了解世界經(jīng)濟(jì)的變化趨勢(shì)。　　　　與美元變動(dòng)規(guī)律相關(guān)聯(lián)的四個(gè)基本判斷　　　　基于對(duì)歷次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中美元對(duì)全球資金流向影響的分析，我們對(duì)未來(lái)兩年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)作如下四個(gè)基本判斷：　　判斷一：短期內(nèi)美元將持續(xù)走強(qiáng)，但美元長(zhǎng)期趨于貶值。　　支持美元短期內(nèi)走強(qiáng)有以下幾個(gè)因素：　　（1）全球“去杠桿化”需要美元，而且這個(gè)過(guò)程遠(yuǎn)未結(jié)束，資金回流美元避險(xiǎn)的進(jìn)程將持續(xù)。　�。�2）強(qiáng)勢(shì)美元政策是奧巴馬政府的重要經(jīng)濟(jì)政策之一。美國(guó)大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的新政，需要通過(guò)強(qiáng)勢(shì)美元以增強(qiáng)美元信心，吸引大量資金流入。　�。�3）利率前景有利于美元走強(qiáng)。當(dāng)前聯(lián)邦利率繼續(xù)降息空間極為有限。在全球經(jīng)濟(jì)同步走弱背景下，降息空間較小的貨幣貶值壓力相對(duì)較小，這恰恰意味著未來(lái)美元最有可能先步入升息周期，由此可能構(gòu)成美元維持強(qiáng)勢(shì)的預(yù)期因素。　　在“去杠桿化”進(jìn)程結(jié)束以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，美元將進(jìn)入新一輪下跌周期。不斷攀升的美國(guó)財(cái)政赤字不支持美元繼續(xù)走強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，2009年美國(guó)預(yù)算赤字達(dá)到1.75萬(wàn)億美元，財(cái)政赤字占GDP的比重將高達(dá)12.3%，為1945年以來(lái)最高水平。而且美元長(zhǎng)期走強(qiáng)不利于美國(guó)企業(yè)利益。因此，美元分階段、有步驟地貶值，是符合美國(guó)國(guó)家利益的一種長(zhǎng)期選擇。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型研究，美元每貶值10%，可以促進(jìn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)1.2%。　　判斷二：美元?dú)v次升值都給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)災(zāi)難性打擊，2009年新興市場(chǎng)爆發(fā)貨幣危機(jī)的可能性加大。　　自“布雷頓森林體系”解體以來(lái)，美元每次升值都使新興市場(chǎng)某些國(guó)家遭到金融危機(jī)的重創(chuàng)。如1979~1985年美元走強(qiáng)期間，發(fā)生了拉美債務(wù)危機(jī)、1995~2002年美元走強(qiáng)期間，發(fā)生了1997年的亞洲金融危機(jī)、1998年的俄羅斯金融危機(jī)、1999年的巴西金融危機(jī)和2001年的阿根廷金融危機(jī)。　　為什么美元升值會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)的金融危機(jī)呢？　　從全球資金配置與流向上看，對(duì)歐美金融機(jī)構(gòu)而言，新興市場(chǎng)在繁榮期是“印鈔機(jī)”，在調(diào)整期則是“提款機(jī)”。美元一旦由貶值進(jìn)入升值周期，大量資金將回流美國(guó)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家本幣貶值，資金不斷流出。據(jù)國(guó)際清算銀行估計(jì)，1978~1983年間，拉美各國(guó)資本抽逃總計(jì)達(dá)500億美元；2002年，巴西美元凈流出量高達(dá)129.89億美元。　　當(dāng)前，流向新興市場(chǎng)的資本正面臨斷流的危險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，今年1月僅中國(guó)“熱錢”流出超300億美元。國(guó)際基金貨幣組織（IMF）在4月21日公布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》預(yù)測(cè)，新興市場(chǎng)資本在2009年可能為凈流出，2010~2011年恢復(fù)的可能性很小。尤其是烏克蘭、俄羅斯和一些中亞等資源型經(jīng)濟(jì)體，更面臨大宗商品價(jià)格下跌和資本持續(xù)外流的雙重壓力，貨幣被狙擊的風(fēng)險(xiǎn)加大。目前，俄羅斯盧布已貶值45%。在當(dāng)前環(huán)境下，一旦某個(gè)有影響力貨幣出現(xiàn)大幅度連續(xù)貶值，則可能導(dǎo)致“以鄰為壑”式的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，最終演變成新興市場(chǎng)“連鎖危機(jī)”。　　更值得關(guān)注的是，羅馬尼亞、克羅地亞、保加利亞等新興歐洲今年有4000億美元外債即將到期，規(guī)模占東歐國(guó)家GDP的1/3左右。在信貸市場(chǎng)處于“冷凍”的環(huán)境下，東歐國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行陷入更大困境。　　因此，從時(shí)間上看，如果說(shuō)2007年危機(jī)是美國(guó)的，2008年危機(jī)是全球的，那么到了2009年，危機(jī)將則是新興經(jīng)濟(jì)體的。　　判斷三：2009年上半年，全球大宗商品價(jià)格在波動(dòng)中保持低價(jià)位運(yùn)行，但黃金價(jià)格則在波動(dòng)中保持高位運(yùn)行。　　從歷史規(guī)律看，“布雷頓森林體系”瓦解后，美元與石油等大宗商品呈負(fù)相關(guān)關(guān)系：即美元升值，大宗商品價(jià)格下跌；美元貶值，大宗商品價(jià)格上漲。這次危機(jī)期間，隨著美元不斷走強(qiáng)，石油及其他大宗商品市場(chǎng)價(jià)格就出現(xiàn)了大幅暴跌現(xiàn)象。　　由于黃金具有貨幣和商品的雙重屬性，黃金價(jià)格與美元的變動(dòng)關(guān)系略有別于大宗商品：當(dāng)?shù)鼐壵畏€(wěn)定、經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的情況下，黃金與其他大宗商品一樣，更多呈現(xiàn)商品屬性，與美元走向呈強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，即金價(jià)與美元走勢(shì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系（如在過(guò)去10年時(shí)間里，美元匯率貶值是黃金價(jià)格上漲的主要驅(qū)動(dòng)因素）；但在經(jīng)濟(jì)危機(jī)和地緣政治不穩(wěn)定的情況下，黃金則更具貨幣屬性，金價(jià)走勢(shì)與美元走向呈弱關(guān)聯(lián)性。由于資金避險(xiǎn)的需求和投資工具稀缺，反而還會(huì)增加黃金的吸引力，如1929年大蕭條開始后的10年，黃金從每盎司20.67美元上升到40美元。　　我們預(yù)計(jì)，2009年上半年受強(qiáng)勢(shì)美元因素的影響，全球大宗商品價(jià)格將保持在低價(jià)位運(yùn)行（不排除階段性地貶值）；而黃金價(jià)格則受國(guó)際資金流向和各國(guó)加大黃金戰(zhàn)略儲(chǔ)備的雙重因素影響，將持續(xù)走高。　　判斷四：通脹“種子”已經(jīng)埋下，衰退過(guò)后全球可能出現(xiàn)“通脹”局面。　　從歷史經(jīng)驗(yàn)及領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，再通脹可能在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后1~2年出現(xiàn)。根據(jù)我們對(duì)世界經(jīng)濟(jì)最早在今年下半年走出衰退的判斷，我們預(yù)計(jì)2010年第二季度全世界的央行行長(zhǎng)們都會(huì)在面臨這樣的問(wèn)題，那就是資產(chǎn)價(jià)格的膨脹可能先于所有領(lǐng)域，尤其是先于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。“通縮－通脹”也許只是“一線間”的事。　　其一，從全球看，全球零利率政策以及大規(guī)模信貸投放，將會(huì)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后繼續(xù)“發(fā)酵”，如果各國(guó)中央銀行依靠貨幣發(fā)行稀釋債務(wù)、提振經(jīng)濟(jì)的思路和模式不變，意味著目前我們已經(jīng)一只腳踏進(jìn)了“通漲”泥潭。在2008年10月金融危機(jī)蔓延全球時(shí)，很多人擔(dān)心全球經(jīng)濟(jì)將陷入3~5年通縮。但隨著美、英、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相繼拋出“量化寬松”政策后，人們開始擔(dān)心全球通脹的“潘多拉盒子”已打開，全世界將會(huì)重現(xiàn)1970年代美國(guó)式長(zhǎng)達(dá)10年的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)。　　其二，從美國(guó)看，奧巴馬政府刺激經(jīng)濟(jì)新政如果見效，美國(guó)經(jīng)濟(jì)則可能比其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體先走出危機(jī)。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)一旦進(jìn)入復(fù)蘇階段，美元即將會(huì)進(jìn)入貶值周期，此信號(hào)會(huì)迅速反映到全球大宗商品價(jià)格中去，“通脹”會(huì)隨時(shí)凸顯。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，從2009下半年開始，將可能面臨“美債泡沫引發(fā)輸入型通脹”的壓力。　　　　抓住戰(zhàn)略機(jī)遇期適時(shí)調(diào)整國(guó)家金融戰(zhàn)略　　　　 “機(jī)會(huì)是留給有準(zhǔn)備的人”也適用于一個(gè)國(guó)家。在國(guó)際市場(chǎng)還處于劇烈動(dòng)蕩時(shí)期，中國(guó)既要避免美元變動(dòng)的負(fù)面影響，又要抓住美元變動(dòng)帶來(lái)的戰(zhàn)略機(jī)遇，適時(shí)調(diào)整國(guó)家金融戰(zhàn)略。　　對(duì)策一：在美元走強(qiáng)期間，保持人民幣兌美元的匯率穩(wěn)定，以防資金大量外流。　　根據(jù)“判斷二”，即美元?dú)v次升值期間，新興經(jīng)濟(jì)體都會(huì)因資金大量外流而引發(fā)金融危機(jī)。因此我們認(rèn)為，在危機(jī)還沒(méi)有見底的情況下，保資金比保市場(chǎng)更重要。　　目前，在新興市場(chǎng)中，人民幣是唯一對(duì)美元保持穩(wěn)定的主要貨幣。面對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣貶值的夾擊，中國(guó)保持人民幣匯率穩(wěn)定至關(guān)重要。因?yàn)楫?dāng)前抑制出口的主要因素是全球經(jīng)濟(jì)衰退和外需疲軟，人民幣貶值并不能有效地“保出口”，反而會(huì)加劇資本外流。據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，2008年第四季中國(guó)資金外流金額高達(dá)2400億美元。此外，人民幣貶值會(huì)招致美國(guó)和其他西方國(guó)家的抨擊，可能引發(fā)他們采取帶有政治性質(zhì)的貿(mào)易保護(hù)措施。　　對(duì)策二：利用大宗商品價(jià)格低水平運(yùn)行之機(jī)，動(dòng)員全國(guó)力量加大戰(zhàn)略資源的儲(chǔ)備。　　根據(jù)“判斷一”和“判斷三”，即危機(jī)期間，美元呈波動(dòng)性走強(qiáng)，全球大宗商品價(jià)格保持低價(jià)位水平運(yùn)行。根據(jù)博覽財(cái)經(jīng)2009年5月7日的分析，原油在55美元以下的狹窄區(qū)間內(nèi)“蟄伏”了一個(gè)多月，油價(jià)復(fù)蘇至少要待到夏季。中國(guó)應(yīng)該抓住這一戰(zhàn)略機(jī)遇，加大石油等戰(zhàn)略資源的儲(chǔ)備，這既能解決我國(guó)大量外匯儲(chǔ)備問(wèn)題，又能為未來(lái)通貨膨脹到來(lái)時(shí)，做好平抑市場(chǎng)準(zhǔn)備。　　下一輪中國(guó)崛起的基礎(chǔ)，不應(yīng)再是中國(guó)制造，而應(yīng)是資源控制權(quán)的增加。具體做法如下：　　（1）在國(guó)有石油儲(chǔ)備設(shè)施不足的情況下，國(guó)家可用“租”的方式將民營(yíng)油庫(kù)納入國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備中。目前，我國(guó)國(guó)家石油儲(chǔ)備基地一期已經(jīng)完成注油，正在推進(jìn)石油儲(chǔ)備二期、三期基地建設(shè)。我們認(rèn)為，在國(guó)際市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，機(jī)遇轉(zhuǎn)瞬即逝的情況下，戰(zhàn)略儲(chǔ)備不能等待新油庫(kù)的建設(shè)。在特殊時(shí)期，國(guó)家有必要充分利用民間資本加快我國(guó)石油的儲(chǔ)備。　　據(jù)中商聯(lián)石油委統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)民營(yíng)石油批發(fā)企業(yè)有663家，總儲(chǔ)量約為2.3億噸，總投資為7700億元。如果將這部分民營(yíng)油企加入到戰(zhàn)略儲(chǔ)備中，既能彌補(bǔ)國(guó)有石油儲(chǔ)備設(shè)施的不足，又能盤活空置的民營(yíng)油庫(kù)，國(guó)家不需要增加額外投資重復(fù)建設(shè)油庫(kù)�，F(xiàn)階段，關(guān)鍵做好以下兩個(gè)方面的工作：一是放開石油進(jìn)口權(quán)、允許民營(yíng)企業(yè)進(jìn)口和經(jīng)營(yíng)原油。通過(guò)放開石油進(jìn)口權(quán)，支持和鼓勵(lì)具備一定資金、設(shè)施條件的民營(yíng)石油企業(yè)“走出去”找油。二是將民營(yíng)儲(chǔ)備庫(kù)納入國(guó)有管理�？紤]到民營(yíng)油庫(kù)規(guī)模較小、位置分散問(wèn)題，可以采用靈活的管理方式，如國(guó)家以支付租金方式，租用符合要求的民營(yíng)油庫(kù)，將購(gòu)買來(lái)的原油儲(chǔ)存在庫(kù)中，日常管理和維護(hù)則由民營(yíng)油企負(fù)責(zé)。　　（2）以信托理財(cái)產(chǎn)品方式，吸引個(gè)人儲(chǔ)蓄資金投資大宗商品現(xiàn)貨。由信托公司向居民個(gè)人發(fā)行信托理財(cái)產(chǎn)品，將募集來(lái)的資金投資于大宗商品現(xiàn)貨。通過(guò)專業(yè)化的投資運(yùn)作，逢低買入，將來(lái)在通脹到來(lái)之時(shí)再擇機(jī)賣出。這樣做既為居民個(gè)人拓寬了投資渠道，也能部分地解決我國(guó)高儲(chǔ)蓄問(wèn)題，同時(shí)也發(fā)揮了平抑物價(jià)的作用。　　此外，信托理財(cái)產(chǎn)品也能吸引更多的居民參與黃金投資，真正實(shí)現(xiàn)“藏金于民”的目的。　　對(duì)策三：中央立即上收金礦開采權(quán)。　　目前國(guó)際上有10多個(gè)跨國(guó)公司在中國(guó)淘金，其足跡幾乎遍布全國(guó)。我國(guó)三大“世界級(jí)金礦”――貴州黔西南布依族苗族自治州的爛泥溝金礦、遼寧營(yíng)口市蓋縣的貓嶺金礦、云南東川播卡金礦，分別為澳大利亞的澳華黃金、加拿大的曼德羅礦業(yè)公司、加拿大的西南資源公司掌控，外方控股比例分別高達(dá)85%、79%、90%。中國(guó)大量金礦被外國(guó)資本低價(jià)掌控，不只是經(jīng)濟(jì)方面的重要損失，而且也是國(guó)家金融安全和經(jīng)濟(jì)安全的一個(gè)重大隱患。建議國(guó)家在黃金資源開發(fā)上采取“關(guān)門”政策，對(duì)已有國(guó)外資本股份進(jìn)行購(gòu)買，限制新的外資資本進(jìn)入。在黃金產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)準(zhǔn)入、新探采礦權(quán)審批等方面采取保護(hù)性措施，將金礦開采權(quán)集權(quán)于中央。　　對(duì)策四：中央政府在“保增長(zhǎng)”的同時(shí)，要提前作好退出機(jī)制的預(yù)案，以便一旦通脹到來(lái)之際，能夠從容實(shí)現(xiàn)政策轉(zhuǎn)向。　　對(duì)于中央銀行來(lái)說(shuō)，今后一段時(shí)期貨幣政策的調(diào)控力度及創(chuàng)新將至關(guān)重要，既要抗擊通縮，又不能引發(fā)惡性通脹。　　根據(jù)最新研判，國(guó)際經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)候，雖可能仍未過(guò)去，但內(nèi)地形勢(shì)則較明朗，已呈止跌回穩(wěn)的特征。我們認(rèn)為2009年第二季度應(yīng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“時(shí)間觀察窗口”，如果經(jīng)濟(jì)運(yùn)行朝“好”的方向發(fā)展，假設(shè)二季度GDP-CPI組合呈“高低型”即“高增長(zhǎng)-低通脹”局面，今年第三季度應(yīng)是防通脹政策布局階段。第三季度貨幣政策應(yīng)體現(xiàn)這樣的特點(diǎn)，即要將短期保8和長(zhǎng)期發(fā)展結(jié)合起來(lái)，要著力扶持非傳統(tǒng)領(lǐng)域中一些技術(shù)儲(chǔ)備和資源條件比較成熟的高新產(chǎn)業(yè)以形成短期生產(chǎn)力，為下一輪經(jīng)濟(jì)周期的持續(xù)發(fā)展積蓄力量。　　鑒于美債泡沫破滅對(duì)中國(guó)的沖擊，建議決策層應(yīng)從國(guó)家利益角度出發(fā)，就美國(guó)國(guó)債安全問(wèn)題與美國(guó)政府進(jìn)行談判，要求美國(guó)政府將新增國(guó)債的收益率與美國(guó)通貨膨脹率掛鉤，并要求把部分存量國(guó)債置換成通脹保護(hù)式國(guó)債。