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近期美元加速跌勢(shì),在全球金融市場(chǎng)企穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中或成為一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn),預(yù)示著無(wú)壓投資模式的卷土重來(lái),而這樣的投資模式可能生生不息. 盡管在過(guò)去兩年的市場(chǎng)動(dòng)蕩中,各種失真的苗頭和貌似"一切塵埃落定"的訊號(hào)此消彼漲,投資者還是懷著極大的興趣看待美元的此輪跌勢(shì). 本周美元的下滑為近一年來(lái)首見(jiàn),似乎是獨(dú)立于股票或債券等整體市場(chǎng)的走勢(shì). 數(shù)月來(lái)美元走勢(shì)的確和股市呈反向變動(dòng),部分是基于一種觀點(diǎn),即股票下跌意味更大的壓力以及對(duì)于現(xiàn)金和公債等流動(dòng)性資產(chǎn)的需求升溫.不過(guò)現(xiàn)在這種關(guān)聯(lián)性已經(jīng)打破. 以周四為例,美股標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)連續(xù)第三日下跌,較周一收盤(pán)下滑逾2%.但同期美元指數(shù)亦滑落1.7%. 美元走勢(shì)與其他市場(chǎng)密切關(guān)聯(lián)的中斷,以及在信貸危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)期所特有的代理交易(proxy trade)降溫,或顯示出金融系統(tǒng)的強(qiáng)勁復(fù)原. 再者,若美元的逐步走軟發(fā)展成一種穩(wěn)定的趨勢(shì),之前遭受重創(chuàng)的新興市場(chǎng)將因此受益匪淺. "人們大感意外之處是股市與匯市之間的關(guān)聯(lián)減弱,"Hermes Fund Managers外匯主管Momtchil Pojarliev說(shuō)道,"在最動(dòng)蕩時(shí)期,各個(gè)市場(chǎng)間高度關(guān)聯(lián).不過(guò)現(xiàn)在市場(chǎng)正回歸常態(tài),代理交易也就沒(méi)有存在的必要了.隨著對(duì)沖(避險(xiǎn))基金完成去杠桿化操作,市場(chǎng)關(guān)聯(lián)程度將會(huì)下降." **翹首以盼美元趨疲** 不同資產(chǎn)類(lèi)別和資產(chǎn)組合之間的關(guān)聯(lián)程度上升,對(duì)于退休基金和捐贈(zèng)基金而且都是災(zāi)難性的,而過(guò)去20年來(lái)這些基金一直是投資組合高度分散化的受益者. 對(duì)對(duì)沖基金而言,它們必須重新構(gòu)建交易策略.由于信貸和衍生品市場(chǎng)失靈凍結(jié),交易經(jīng)常無(wú)法進(jìn)行,許多基金就利用仍具流動(dòng)性的外匯市場(chǎng)作為代理交易對(duì)金融危機(jī)下注. 第一種代理交易就是在股市下跌和風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫時(shí)買(mǎi)入日?qǐng)A.這種交易的邏輯是風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性的上升,會(huì)導(dǎo)致投資者出脫規(guī)模巨大的利差交易.在利差交易中,投資者借入日?qǐng)A等低息貨幣,投資于其他高收益貨幣. 不過(guò)這種走勢(shì)關(guān)聯(lián)在1月和2月間被破壞,當(dāng)時(shí)日?qǐng)A和股市雙雙挫跌. 第二種負(fù)相關(guān)交易是在股市下跌的同時(shí)買(mǎi)入美元.這種交易成型于去年年中,并在今年第一季升溫. 但是隨著緊張情緒的緩解,有關(guān)經(jīng)濟(jì)持穩(wěn)的期望提振了股票,商品和新興市場(chǎng),信貸和貨幣市場(chǎng)亦逐漸恢復(fù)正常.目前美元和股市的關(guān)聯(lián)亦被削弱. "過(guò)去24小時(shí)中美元走勢(shì)似乎大有文章,"對(duì)沖基金Polar Capital宏觀策略主管Paul Lambert說(shuō),"這只是開(kāi)始,但存在美元不依賴(lài)于風(fēng)險(xiǎn)行為而走跌的可能." Lamber稱(chēng),"若美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ),FED)采取大舉放寬貨幣政策的立場(chǎng),并在較目前市場(chǎng)預(yù)測(cè)的更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持這種立場(chǎng),那麼美元就會(huì)繼續(xù)下跌." 美元跌勢(shì)讓新興市場(chǎng)增添光采有幾種因素:美元疲軟增加了以美元計(jì)價(jià)的對(duì)美投資回報(bào),能夠穩(wěn)定固定匯率機(jī)制,補(bǔ)充外匯儲(chǔ)備,并提高石油和商品價(jià)格. 蘇格蘭皇家銀行策略師Alan Ruskin認(rèn)為,現(xiàn)在斷言美元與對(duì)股票和其他證券的風(fēng)險(xiǎn)偏好之間的關(guān)聯(lián)中斷還為時(shí)尚早,不過(guò)他說(shuō)有許多論點(diǎn)支持美元獨(dú)立下跌行情. Ruskin說(shuō),理由之一是接近零的收益率水平將促使交易商從事借入美元進(jìn)行投資的利差交易.其二是棲身于美國(guó)公債的保守資金需要尋找新的投資目標(biāo)以求得更高回報(bào).(完)