全球經(jīng)濟(jì)正處于被多數(shù)評(píng)論家稱(chēng)為1930年代以來(lái)最嚴(yán)重的衰退之中,但在銅市中就連最後一絲供應(yīng)過(guò)剩的跡象都接近消失.

這就是倫敦金屬交易所(LME)期銅價(jià)格年內(nèi)迄今飆升52%的原因,也是支持其堅(jiān)守在4,500美元上方的因素.

也是因?yàn)檫@點(diǎn),LME近月和遠(yuǎn)月合約之差在逆價(jià)差附近徘徊,而這通常是近月供應(yīng)緊俏的跡象.

如果夏季沒(méi)有明顯的重建庫(kù)存行動(dòng),期銅未來(lái)走勢(shì)就或者是激動(dòng)人心(對(duì)生產(chǎn)者和多頭而言),或者是令人心驚(對(duì)消費(fèi)者和空頭而言).

**銅庫(kù)存大量流出**

截止周四,全球三大交易所(倫敦金屬交易所,紐約商品期貨交易所和上海期貨交易所)持有的精煉銅庫(kù)存為396,448噸,相當(dāng)于全球八天的消費(fèi)量,可謂處于相當(dāng)危險(xiǎn)的水平.

全球交易所持有的銅庫(kù)存在今年前兩個(gè)月激增逾216,000噸,這似乎較為真實(shí)地反映了2008年末金融危機(jī)爆發(fā)之後制造業(yè)的深度凍結(jié)狀況.

但是,目前來(lái)看,交易所持有的銅庫(kù)存年內(nèi)迄今卻僅增長(zhǎng)6,765噸,而且?guī)齑孢�在減少中,因銅以相當(dāng)快的速度從LME倉(cāng)庫(kù)中流出.

截止周四的報(bào)告,在LME注冊(cè)的銅庫(kù)存為317,125噸,較1月初減少23,425噸.更能說(shuō)明問(wèn)題的是,倉(cāng)庫(kù)中的剩馀庫(kù)存,即不計(jì)已取消倉(cāng)單的庫(kù)存,僅為273,475噸.

這是2008年11月中以來(lái)最低點(diǎn).令人不安的是,每天仍有金屬倉(cāng)單被取消.取消倉(cāng)單的速度已放緩,但絕對(duì)沒(méi)有停止,銅的取消倉(cāng)單比例13.8%仍是LME所有金屬中最高的.

**銅庫(kù)存的大搶購(gòu)**

關(guān)于大量且顯而易見(jiàn)的全球銅供應(yīng)盈馀到底流向何方,可以說(shuō)毫無(wú)懸念.市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪能被稱(chēng)為2009年銅庫(kù)存大搶購(gòu)的浪潮.中國(guó)是結(jié)構(gòu)性缺乏銅,因此以無(wú)人望其項(xiàng)背的勢(shì)頭大舉重建銅庫(kù)存.

從去年9月開(kāi)始,中國(guó)對(duì)于銅的進(jìn)口就開(kāi)始加速,當(dāng)時(shí)也正值銅價(jià)自每噸逾8,000美元的高位急速下滑之際.從那時(shí)起直至今年4月期間,中國(guó)凈進(jìn)口銅的總量超過(guò)160萬(wàn)噸.上一次中國(guó)大舉建立銅庫(kù)存還要追溯到2007年1-5月,當(dāng)時(shí)的凈進(jìn)口量也不過(guò)是75萬(wàn)噸.

的確,近期的進(jìn)口或許有部分流向了生產(chǎn)商和消費(fèi)者,以替代銅的邊角碎料.隨著銅價(jià)在12月跌至每噸3,000美元下方,銅碎料開(kāi)始供應(yīng)枯竭.

的確,中國(guó)制造業(yè)雖然也遭遇全球衰退打擊,但能比其它國(guó)家制造業(yè)更好的抵御沖擊.

但在這樣一個(gè)較短時(shí)間段累積如此高密度的進(jìn)口量,已經(jīng)完全超過(guò)可想的消費(fèi)所需.在中國(guó),從中央政府到銅冶煉廠,再到投機(jī)者,無(wú)不熱衷于購(gòu)買(mǎi)銅,用LME人士的話來(lái)形容,簡(jiǎn)直是靴子里都要塞滿銅.

中國(guó)正在利于當(dāng)前相對(duì)較低的價(jià)格和相對(duì)較充裕的現(xiàn)貨供應(yīng)來(lái)建立庫(kù)存,以預(yù)防未來(lái)或早或晚必將出現(xiàn)的供應(yīng)短缺和高價(jià)格.

這種推斷的基礎(chǔ)是,銅供應(yīng)將無(wú)法滿足再度高漲的需求.想想銅在最近幾年屢屢冒出的供應(yīng)問(wèn)題,這種推斷是很有道理的.

事實(shí)上,近期大范圍的市場(chǎng)動(dòng)盪可能恰恰導(dǎo)致未來(lái)供應(yīng)形勢(shì)惡化,因?yàn)槌鲇谫Y金籌集問(wèn)題,新項(xiàng)目被擱置,現(xiàn)有生產(chǎn)商也不得不大幅削減投資.

另一種導(dǎo)致銅庫(kù)存大量減少的極大可能情況是,一些更虎視眈眈的市場(chǎng)人士在"中國(guó)買(mǎi)需"的掩蓋下,基于對(duì)未來(lái)銅供應(yīng)的相似推測(cè),也在大舉購(gòu)買(mǎi)銅.

對(duì)于這些有金融實(shí)力的買(mǎi)家而言,借貸成本低廉,儲(chǔ)存現(xiàn)貨銅的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比率實(shí)在很有吸引力.

總而言之,若想要了解低庫(kù)存和市場(chǎng)供給不足的這樣的組合,會(huì)對(duì)價(jià)格及價(jià)差帶來(lái)何種影響,并不是件費(fèi)勁兒的事.

**過(guò)剩問(wèn)題消失?永久消失?**

純粹統(tǒng)計(jì)學(xué)主義者將辯稱(chēng),銅過(guò)剩并未真正"消失".它只是從一個(gè)我們看得見(jiàn)的地方,移到了一個(gè)我們看不見(jiàn)的地方.

不幸的是,在中國(guó),并沒(méi)有政府每日庫(kù)存報(bào)告或海關(guān)保稅倉(cāng)庫(kù)數(shù)據(jù)等有用數(shù)據(jù),或有關(guān)此事的任何其它地方保稅倉(cāng)庫(kù)數(shù)據(jù).

然而,如果持有銅者將之送交易所,則在LME系統(tǒng)之外所存在的,也只是有關(guān)于全球指標(biāo)銅價(jià).其他的每個(gè)人必須設(shè)法應(yīng)付交易所倉(cāng)庫(kù)中的倉(cāng)單,或按價(jià)付錢(qián).

但是,看空者將辯稱(chēng),將會(huì)有更多超額供給來(lái)替換已被購(gòu)買(mǎi)的部分.夏季差不多已經(jīng)來(lái)到,而對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的整個(gè)北半球的制造商來(lái)說(shuō),這是一個(gè)淡季.

在7月和8月間的淡季中,庫(kù)存幾乎總是呈現(xiàn)增加,由于中國(guó)套利窗口幾已關(guān)閉,肯定將會(huì)有更多足夠的過(guò)剩銅來(lái)重建交易庫(kù)存.

這都是相當(dāng)正確的.但只可惜至少有一個(gè)買(mǎi)家還未"裝滿庫(kù)存".中國(guó)國(guó)家物資儲(chǔ)備局(SRB)迄今已買(mǎi)入約30萬(wàn)噸銅,其中一部分也許或還未在本地市場(chǎng)中轉(zhuǎn)賣(mài)或貸出.

就其規(guī)模而言,這樣的買(mǎi)進(jìn)數(shù)量并不算大,且有鑒于價(jià)格偏低,預(yù)期未來(lái)報(bào)酬也可以增加.

當(dāng)?shù)囟鄶?shù)人認(rèn)為,在當(dāng)前價(jià)格周期階段,SRB基本上已在市場(chǎng)中買(mǎi)入超過(guò)100萬(wàn)噸的庫(kù)存.

全球其它多數(shù)國(guó)家的消費(fèi)者中,覺(jué)得沒(méi)有必要重新建立庫(kù)存者并非多數(shù).除非你相信今年制造業(yè)完全不會(huì)復(fù)蘇,否則在一些程度上,他們不得不這樣做.

問(wèn)題是:當(dāng)他們要買(mǎi)入時(shí),有多少銅對(duì)可供給他們的?而到那時(shí),這些又應(yīng)賣(mài)多少錢(qián)?

中國(guó)市場(chǎng)以外的超額庫(kù)存,和美國(guó)中西部的制造業(yè)者作用一樣,他們將會(huì)成為回補(bǔ)在LME空頭部位的勢(shì)力.