蓋特納在北京大學(xué)回答提問時(shí)說,中國(guó)的美元投資很安全的時(shí)候,觀眾叢中爆發(fā)出了一陣笑聲.從經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼到財(cái)政部長(zhǎng),美國(guó)人在中國(guó)都會(huì)被無數(shù)遍問上同一個(gè)問題:你們能否保證中國(guó)持有的美債的價(jià)值?既然美國(guó)準(zhǔn)備通過印鈔把自己帶出危機(jī),那麼它是否會(huì)因?yàn)椴豢杀苊獾耐�脹和美元貶值,而為中國(guó)持有的美債付出更高的利率?

中國(guó)人習(xí)慣把美元叫做"美金",另外兩種主要貨幣歐元和日元從來沒有被稱作過"歐金"和"日金",中國(guó)自己的人民幣和港幣更無緣和"金"掛鉤,這顯示中國(guó)人傳統(tǒng)上還是把美元當(dāng)成獨(dú)一無二的硬通貨,但現(xiàn)在美元在中國(guó)人心目中簡(jiǎn)直成了"有毒資產(chǎn)".

上周美國(guó)財(cái)政部發(fā)行國(guó)債1,010億美元,導(dǎo)致美債利率巨幅震蕩,10年國(guó)債利率曾試3.75%這個(gè)備受關(guān)注的利率價(jià)位.市場(chǎng)擔(dān)心,新債發(fā)行的巨額數(shù)量和美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)量放寬貨幣政策最終導(dǎo)致通貨膨脹,導(dǎo)致美元大跌,美元指數(shù)穩(wěn)穩(wěn)地被壓在80以下,這也是半年多來的低位.美元和美債的大跌不免讓中國(guó)人更擔(dān)心,其外匯儲(chǔ)備是否能夠保值.根據(jù)美國(guó)3月份數(shù)據(jù),中國(guó)持有約7,680億元美元國(guó)債,但有分析師認(rèn)為這個(gè)數(shù)字被遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了.

中國(guó)政府希望能夠緩解國(guó)內(nèi)民眾對(duì)于外匯儲(chǔ)備價(jià)值的擔(dān)憂,因此希望美國(guó)能夠做出某種保證.可惜美國(guó)和中國(guó)一樣清楚,那就是如果中國(guó)停止購(gòu)買美債或者開始拋售,那麼它手頭的美債價(jià)值必然大跌.但中國(guó)政府并非在這件事上完全無所作為.中國(guó)提了很多年藏匯于民,并已經(jīng)成功地把一部分外匯藏在五大銀行帳上.如果能夠進(jìn)一步開放境外投資,讓企業(yè)和個(gè)人更方便地購(gòu)買境外的資產(chǎn),那麼政府就不用承擔(dān)儲(chǔ)備保值增值的全部責(zé)任,而私人投資因?yàn)楦�被商業(yè)利益驅(qū)動(dòng),投資回報(bào)也可能更高.

現(xiàn)在不管是國(guó)內(nèi)投資還是境外投資,政府都處于絕對(duì)主導(dǎo)地位.考慮到中國(guó)儲(chǔ)備的規(guī)模,和對(duì)流動(dòng)性的要求,近2萬億美元儲(chǔ)備只能進(jìn)入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng),因?yàn)樗��?guī)模足夠大,流動(dòng)性足夠強(qiáng).但投資國(guó)債回報(bào)肯定是不高的.人民幣在過去4年內(nèi)升值了20%左右,同時(shí)投資美債的回報(bào)也最多只有這些,折合人民幣根本就沒有回報(bào),等于這些儲(chǔ)備被拿去做了促進(jìn)美國(guó)人消費(fèi)的無息貸款.

私人行業(yè)的投資者不會(huì)安于投資債券,他們肯定會(huì)對(duì)股票和商品更感興趣.而購(gòu)買世界上最好的公司的股票,和中國(guó)發(fā)展需要的資源也符合中國(guó)國(guó)家利益.當(dāng)然,中國(guó)國(guó)家投資公司也可以代企業(yè)和個(gè)人這麼做.但考慮到中投在國(guó)際上受關(guān)注的程度,可以想象這條大鱷不管頭轉(zhuǎn)向哪里,哪里的資產(chǎn)價(jià)格早就先期被炒高了.

解決問題的鑰匙在北京而不在華盛頓

雖然人民幣長(zhǎng)遠(yuǎn)來說還有升值預(yù)期,但中國(guó)企業(yè)和個(gè)人投資海外的興趣還是比較濃,主要出于分散投資和戰(zhàn)略投資的考慮.由于中國(guó)現(xiàn)在資本項(xiàng)目下貨幣管理的限制,中國(guó)海外投資數(shù)量只占全世界的3%左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)這個(gè)第三大經(jīng)濟(jì)體在國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易中的地位.

現(xiàn)在外管局也在逐步放寬管制,比如上月開始為貫徹落實(shí)走出去的發(fā)展戰(zhàn)略,促進(jìn)和便利境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資活動(dòng),對(duì)《境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》征求意見.但這些政策看上去最多只是技術(shù)層面的改進(jìn)--比如把一些審批權(quán)限下放到地方分支機(jī)構(gòu),而沒有一個(gè)實(shí)質(zhì)性的變化.但現(xiàn)在要放寬條件已比較成熟,因?yàn)檫�有人民幣升值的預(yù)期在,資金流出不會(huì)很多.

中國(guó)學(xué)者就儲(chǔ)備管理的問題有很多想法,國(guó)內(nèi)就這個(gè)問題形成了百家爭(zhēng)鳴的氣氛,但問題是提出的建議大多不切實(shí)際,比如很難讓美國(guó)或者世界銀行之類的國(guó)際機(jī)構(gòu),對(duì)中國(guó)持有的美債做出任何保證.中國(guó)政府現(xiàn)在雖然很樂意聽取民間智囊的意見,但大主意還是要自己拿,這樣才能制定出相應(yīng)的策略.

筆者認(rèn)為,解決問題的鑰匙在北京而不在華盛頓.長(zhǎng)遠(yuǎn)來說,中國(guó)必須要通過經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而不再積累那麼多外匯儲(chǔ)備,短期來說,應(yīng)該讓外匯投資多元化,不動(dòng)聲色的藏匯于民就是一個(gè)辦法.放寬境外投資外匯管理限制,股市國(guó)際板和港股"半通車"(港股ETF)等都是朝外匯投資私人化方向的有益努力.中國(guó)最近持有的美國(guó)短債的數(shù)量上升,而長(zhǎng)債的數(shù)量減少,相信可能在醞釀改變.

真誠(chéng)相待，以誠(chéng)還誠(chéng)。