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鉛和銅仍然是倫敦金屬交易所(LME)各類金屬中,年內(nèi)迄今價格表現(xiàn)最為亮麗的兩類金屬. 鉛的表現(xiàn)還是略勝于銅,年內(nèi)迄今期鉛和期銅分別累計上漲66.1%和64.5%,本季度迄今累計漲幅則分別為30.6%和25.0%. 除了對各類金屬都產(chǎn)生影響的利好宏觀經(jīng)濟(jì)因素之外,期鉛和期銅還得益于中國強(qiáng)勁的進(jìn)口需求. 不過,兩類金屬有一個不同之處頗為引人注目. 在LME注冊的銅庫存一直呈現(xiàn)出急劇減少的趨勢,而鉛庫存卻一直呈大幅增加之勢. 銅庫存目前較年初水平已經(jīng)下降,而鉛庫存卻達(dá)到80,825噸,較2009年初增加近80%. 而且,這一趨勢看似還將持續(xù)下去,至少短期而言如此.銅的取消倉單比例仍然較高,為12.3%,暗示未來數(shù)天庫存還會進(jìn)一步減少.與此形成對照的是,鉛的取消倉單比例僅為微不足道的0.5%,暗示庫存仍傾向于上升. 那麼,期鉛是否能夠繼續(xù)承受庫存不斷上升所帶來的壓力? 鉛的反彈基礎(chǔ)低首先要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是,LME鉛庫存是從一個極低的基礎(chǔ)開始反彈的,以下圖表就顯示出2002-2009年鉛庫存的狀況:(here) 在今年年初時,LME鉛庫存僅相當(dāng)于兩天的全球消費(fèi)量.即便是現(xiàn)在,鉛庫存仍低于四天的全球消費(fèi)量,這遠(yuǎn)不能被視為令人安心的"正常"水平. 此外,在鉛庫存水平如此低的同時,幾乎全球的制造業(yè)都陷入衰退,對所有工業(yè)金屬的需求都很低迷. 鉛在一定程度上能抵御經(jīng)濟(jì)周期,因?yàn)槠浼s有40%的需求都來自替換電池.更換電力耗盡的汽車電池并非什麼奢侈消費(fèi),即便是對手頭極為拮據(jù)的車主來說,這仍是必需品. 但鉛絕非可以完全不受更廣泛制造業(yè)景氣的影響,尤其是在涉及到新汽車電池的時候. 在此輪經(jīng)濟(jì)周期中,鉛庫存單日增幅最大的一天是在4月23日,當(dāng)日在底特律有7,725噸入庫.這淋漓盡致地體現(xiàn)出,汽車城崩潰直接導(dǎo)致相關(guān)金屬被輸送入庫,因汽車生產(chǎn)下降,而像克萊斯勒工廠甚至是完全停產(chǎn). 底特律是LME系統(tǒng)中最大的一個鉛倉儲中心也絕非偶然,在該城市的交易所倉庫中有17,450噸鉛. 夏季鉛庫存料下降有關(guān)LME鉛庫存在2009年初的上升,也值得一提的一點(diǎn)是,這與鉛的"正常"季節(jié)性庫存模式相當(dāng)吻合. 以下圖表對照了今年LME庫存的變動與此前三年的平均月度百分比變動:(here) 在年初上升後,庫存一般會在北半球的夏季7月和8月急劇減少. 這兩個月份通常是北美和歐洲的假日"駕駛季"達(dá)到頂峰之際,意味著會有更多電池報廢,從而在夏季給替換電池業(yè)帶來提振. 而在進(jìn)入第三季和第四季之後通常鉛庫存也不會有大幅反彈,因即將來臨的冬季也要消耗電池. 鉛庫存這一鮮明的季節(jié)性特徵與其他工業(yè)金屬迥異,因其它金屬需求主要受到夏季假日的影響. 鉛市的微妙平衡這還意味著,今年較早時候鉛庫存的上升可能會是非常誤導(dǎo)性的信號. 因此,國際鉛鋅研究小組(ILZSG)對2009年第一季全球精煉鉛市場盈馀33,000噸的評估,未必會減弱該組織對2009年盈馀37,000噸預(yù)估的可信度. 正是對2009年鉛市會微妙平衡的預(yù)測,吸引了投機(jī)資金流入LME鉛市,并令期鉛成為年內(nèi)迄今LME表現(xiàn)最佳的金屬. 鉛市要在年內(nèi)馀下時間保持這種微妙平衡,有兩個因素是關(guān)鍵所在. 首先是供應(yīng)面對鉛價上漲的反應(yīng).ILZSG的預(yù)測假設(shè)是今年精煉鉛產(chǎn)出會下降0.9%,鉛礦產(chǎn)出會減少6.3%. 迄今還沒有出現(xiàn)一窩蜂重啟關(guān)停鉛礦產(chǎn)能的現(xiàn)象,主要是因?yàn)殂U一般是鋅礦產(chǎn)出的副產(chǎn)品.現(xiàn)有的鋅生產(chǎn)商仍對短期市場前景保持高度謹(jǐn)慎,而很多較小的運(yùn)營商已因2008年末價格的急跌而關(guān)門歇業(yè). 對于西方市場平衡而言第二個較大的未知因素是中國,因中國已從精煉鉛的凈出口國轉(zhuǎn)變成為凈進(jìn)口國,正如以下圖表所示: 和銅的情況一樣,這幫助在制造業(yè)萎縮之際,減輕了西方國家鉛供應(yīng)過剩的壓力. 不過,與銅的情況不同的是,中國是否真的需要所有這些鉛遠(yuǎn)非一目了然,因?yàn)橹袊陨硎倾U的主要生產(chǎn)國,而且從過去的情況看生產(chǎn)的鉛一直過剩且可出口. 在一定程度上,是對鉛徵收的出口稅以及地區(qū)政府對國內(nèi)鉛生產(chǎn)商的支持,合力打造了一個套利窗口,鉛藉此越來越多地流入中國. 若這一趨勢逆轉(zhuǎn),流入的鉛同樣可以很輕易地再次流出. 實(shí)際上或許不可避免會在某個時候出現(xiàn)這種情況,因2009年前五個月鉛庫存仍相當(dāng)有限,而需求高峰季節(jié)即將來臨,鉛市確實(shí)可能迎來一個火熱的夏季.(完)