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進入6月份，一些券商又忙碌了起來，一年一度的券商中期策略報告開始陸續(xù)舉行。昨日安信證券一場名為“復蘇之旅”中期策略報告會在深圳召開，而安信證券首席經(jīng)濟學家高善文在會上以“地產(chǎn)復蘇與經(jīng)濟回暖”為題，發(fā)表了其對中國經(jīng)濟、A股走勢以及房地產(chǎn)市場的最新看法。關于經(jīng)濟　　進入V型復蘇的右側　　對于中國經(jīng)濟，高善文認為，“從實體經(jīng)濟的角度看，由于去庫存化的大體結束以及大規(guī)模財政刺激政策逐步起效的影響，中國經(jīng)濟增長率看起來已經(jīng)擺脫了去年12月到今年年初之間所形成的底部，并進入V型復蘇的右側”。　　他表示，越來越多的證據(jù)表明，我國房地產(chǎn)市場正在全面恢復。他認為，這意味著在中期之內以房地產(chǎn)投資為龍頭的投資增長率有望逐步回升，從而使得中國經(jīng)濟增長率的恢復和回升在中期之內變得更加可以維持，并在這樣的背景之下逐步推動企業(yè)部門盈利能力的回暖和改善。　　另外他認為，支持中國經(jīng)濟進入V型復蘇的右側的原因還有大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長率有望結束不斷下滑的局面，并轉入正增長過程，而這也會推動中國出口部門的回暖�！斑@對進一步支持目前看起來正在形成的經(jīng)濟復蘇過程無疑將起到十分積極的影響”。關于流動性　　最寬松時期或許已結束　　對于本輪行情，除了政策因素外，很多業(yè)內人士認為充裕的流動性是一個重要原因，簡單說就是市場“不差錢”，不過近來有人開始擔心流動性泛濫，是否會導致惡性通貨膨脹，從而致使寬松的貨幣政策出現(xiàn)調整，但更多的市場人士則認為，寬松的貨幣政策未來會繼續(xù)維持。針對這種分歧，高善文認為，流動性供應最寬松的時期可能已經(jīng)過去了。　　“目前看來中國實體經(jīng)濟內部流動性供應最寬松的階段很可能已經(jīng)結束了，在今年下半年乃至更長的一段時間內，流動性供應的寬松程度應該處在不斷下降和弱化的趨勢之中”，高善文說道。　　他對此進行了形象地說明：“如果讓我個人用一個指數(shù)化的指標來描述流動性的松緊程度，100點代表流動性極為寬松的狀態(tài)，而0點代表流動性極為緊張的狀態(tài)，大體上講，今年上半年流動性寬松程度很可能處在90點或者更高的水平上，而去年大多數(shù)時間里這一指標處在30點以下�！� 　　“對于今年下半年和明年的情況來講，流動性的寬松程度無疑將從90點的高水平上逐步下降，但真正的挑戰(zhàn)在于，這一過程在什么時候，以及是否會重新回到50點這樣一個強弱分界線水平之下�？紤]到宏觀經(jīng)濟政策導向和實體經(jīng)濟內部仍然存在著廣泛的產(chǎn)能過剩壓力，我仍然傾向認為今年下半年這一指標回到50點之下的可能性是比較小的。” 關于A股　　市場已出現(xiàn)一定程度高估　　從去年11月份算起，A股絕大多數(shù)個股的股價已經(jīng)翻番，有些甚至出現(xiàn)了數(shù)倍的上漲，A股估值是否過高，何時會出現(xiàn)大調整等問題也一度成為市場關注的焦點，而高善文認為，市場可能已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的高估。　　“從市場本身的情況來看，過去半年多的時間里，充沛的流動性供應以及基本面逐步回暖的支持，資本市場經(jīng)歷了大幅度上漲。目前來看，結構層面上市場可能已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的高估，從市場總體平均估值水平來看，這一估值水平可能已經(jīng)回到合理區(qū)間的上限，甚至已經(jīng)出現(xiàn)了輕微的高估。” 　　不過他同時認為，由于各種利好因素，市場的趨勢仍然沒有改變�！翱紤]到下半年流動性供應的基本趨勢和格局，以及中期之內經(jīng)濟在財政刺激、貨幣刺激、出口逐步恢復以及私人部門的房地產(chǎn)投資全面回暖等一系列因素作用下，市場中期基本趨勢仍然沒有改變”。　　安信證券首席策略分析師程定華也認為：“行情還未結束，我認為行情結束的時間周期在明年一、二季度之間”。　　對于行業(yè)配置，程定華表示：“如果從PB來看，現(xiàn)在煤炭、銀行、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、零售這幾個行業(yè)是最好的。比如煤炭現(xiàn)在是3倍的PB，但是有百分之二十幾的ROE；銀行是18％左右的ROE，但只有2倍多一點的PB，它們都是比較低的。所以我們還是看好煤炭、銀行、醫(yī)藥、房地產(chǎn)、零售等行業(yè)。” 關于房地產(chǎn) 　　可能再次經(jīng)歷泡沫化　　高善文通過分析1986年~1990年的日本經(jīng)濟和2002年~2006年美國經(jīng)濟，認為在這兩段歷史時期之中，“宏觀經(jīng)濟層面上非常重要的特征是整個經(jīng)濟出現(xiàn)泡沫化，而泡沫化的龍頭主要是房地產(chǎn)市場”。他認為，2009年后的中國將跟上述情況十分相似�！霸谶@樣的條件下，我們的基本判斷是，中期之內中國的房地產(chǎn)市場有可能再次經(jīng)歷泡沫化過程�！� 高善文認為，“中期之內如何管理這一正在形成的房地產(chǎn)泡沫，將是中國宏觀經(jīng)濟政策面臨的重大挑戰(zhàn)。至于管理的結果，將在很長時間內對中國經(jīng)濟增長、對中國資本市場的基本趨勢產(chǎn)生重要而深刻的影響”。　　不過對于目前中國房地產(chǎn)市場，他認為：“迄今為止我們所看到的數(shù)據(jù)說明中國房地產(chǎn)市場正在逐步正常化，并且有可能進入復蘇和泡沫化早期階段。考慮到中國房地產(chǎn)市場剛經(jīng)過2008年的巨幅調整，有很強的回避長期趨勢的要求，再加上我們剛才所討論的基本宏觀經(jīng)濟背景，結論是，中期之內房地產(chǎn)的復蘇應該是可以維持的，而且泡沫化趨勢有可能已經(jīng)逐步顯露出來，這一過程有可能從今年四季度開始轉化成為房地產(chǎn)投資的全面上升，所以今年四季度我們看到的將是出口回暖和房地產(chǎn)投資復蘇。這兩種力量不是來自于政府投資的直接刺激，而是來自于私人部門投資需求的回暖�！� 人物專訪　　明年可以考慮加息　　會后，高善文特意接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者的個人專訪。　　NBD：去年底以來A股上漲的主要動力是什么，是經(jīng)濟復蘇還是流動性？如果是流動性的話，那流動性又主要來自何處？　　高善文：應該說從去年底以來，流動性是支持A股上漲的重要力量。有人說是有八成，有人說有五成，但不管怎么說，流動性的充沛是支持市場回暖的重要力量，包括房地產(chǎn)市場在內。而流動性的來源，從供應的層面上來講，在過去半年主要是銀行的信貸創(chuàng)造的，因為同期資本流入是下降的，貿易順差也不是主導。流動性不只影響股票市場，債券市場在去年底和今年初也是創(chuàng)了新高，房地產(chǎn)價格在某些地方也有創(chuàng)新高的趨勢。　　NBD：那這種信貸創(chuàng)造未來是否可以持續(xù)？　　高善文：如果看到明年的話，這種信貸創(chuàng)造將是很難持續(xù)的。明年上半年之前總體趨勢應該是弱化，但是說會不會弱化到流動性突然緊縮，這個還不確定。但從趨勢上看，弱化應該是可以確定的。那么對股市的影響，流動性肯定會減弱，更多的就要看經(jīng)濟復蘇了，但實際上流動性的充沛有助于推動經(jīng)濟復蘇，而復蘇反過來又可以支持市場走強。不過要特別關注流動性是不是轉入短缺，如果轉入短缺市場就可能倒過來，2008年就可能重演，經(jīng)濟恢復的勢頭也會戛然而止。降息現(xiàn)在來看也沒必要，倒是可以考慮何時加息，而這作為一種討論當然是可以的。今年年內談論加息應該是為時尚早了，明年的話我認為考慮加息或許可以，但是現(xiàn)在談論降息肯定是沒有必要了。　　NBD：您剛才提到下半年或明年上半年流動性會出現(xiàn)弱化的趨勢，但同時您也提到了房地產(chǎn)行業(yè)在逐步回暖，這兩者是否有矛盾？　　高善文：這里面有幾個非常重要的原因，第一是地產(chǎn)行業(yè)對流動性反應是滯后的，這是一個比較大的原因。我們當時認為地產(chǎn)下半年才會起來，沒想到5月份就已經(jīng)恢復了。第二，流動性的弱化沒有轉變成短缺，對地產(chǎn)影響也是積極因素。此外，還有一個非常關鍵因素，現(xiàn)在中國有一個問題是私人部門消費傾向的下降，這會產(chǎn)生大量的儲蓄，同時私人部門非住宅投資意愿總體上又比較薄弱，比如很多人都不會愿意去投資鋼鐵，也是由于這些行業(yè)基本上是產(chǎn)能過剩，所以導致儲蓄很有可能去投資房地產(chǎn)，從而產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫。日本、美國都是這樣的情況。