三伏天再熱也不過如此.全球經(jīng)濟衰退也是一樣.北半球夏季對銅的需求顯然疲弱,多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體的制造業(yè)也仍深陷衰退,然而目前銅價的走勢竟然不為所動.

倫敦金屬交易所(LME)三個月期銅周一觸及每噸5,450美元的年內(nèi)新高,近月合約價差也因為供應開始收緊而下滑.

指標三個月期約與現(xiàn)貨之間在上周跌入逆價差.(周二)逆價差一度擴大至每噸21美元.

這種意外的夏季強勁走勢直接緣于LME庫存較低.中國大規(guī)模收儲計劃大大吸收了LME庫存.(根據(jù)周一報告)截至上周五交易所的庫存為265,950噸,相當于全球五天的消費量.供應從來沒有如此緊張過.

當然,這其中也有被夸大的成分,也就是說存在這樣的可能性,多頭操縱了可見庫存,以及LME市場存在一家占絕對優(yōu)勢的多頭倉位持有者.

LME庫存可能在未來幾周將重新增加,這也是合乎情理的,但若經(jīng)濟合作暨發(fā)展組織(OECD)國家從第四季開始的庫存重建不會導致近月價差進一步且持續(xù)的急漲,那麼LME庫存將急劇上升.

"技術(shù)性的"緊俏可能會在今年下半年逐漸消退,但銅問題有更根深蒂固的根源,不只是近月合約短期逼倉.

產(chǎn)能制約

國際銅業(yè)研究組織(ICSG)剛剛再度下調(diào)了對截至2013年期間礦廠產(chǎn)能增長的預估.

未來五年,目前預計全球礦廠產(chǎn)能將以平均3.8%的幅度增長.濕法冶煉銅(SX-EW)的產(chǎn)能將每年成長5.3%.傳統(tǒng)的銅精礦產(chǎn)能則成長3.4%.這是幅度非常大的修正.

2009年3月的時候,ICSG還預計未來五年礦廠產(chǎn)能每年增長5.0%.一年前該組織的預估為5.2%.

金屬價格崩盤再加上2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)造成的信貸市場緊縮,將使銅以及鋅和錫等基本金屬市場付出慘痛的代價.

礦業(yè)巨擘可能削減未來的開發(fā)項目,而眾多較小的業(yè)者可能因為缺乏資金支持而必須關(guān)門大吉.

對于日益仰賴難以保持歷史產(chǎn)量水平的舊礦區(qū)的市場來說,這是非常嚴峻的問題.更適切地說,就是缺乏類似智利Escondida那樣的大型新項目.Escondida目前是全球最大的礦區(qū),它在1990年代開采,改變了銅的供應局面.

Oyu Tolgoi和Tenke Fungurume等有望成為"新Escondida"的項目帶來了一些希望,但這兩個礦區(qū)分別位于蒙古和剛果民主共和國,兩地的經(jīng)營環(huán)境相當惡劣,遠比不上智利.

像Oyu Tolgoi的開發(fā)計劃目前就處于停滯狀態(tài),因蒙古政府在考量一項專為這項開發(fā)計劃制訂的采礦法規(guī).

顯而易見,在可見的未來,銅礦產(chǎn)能都難以滿足中期銅需求的增長.

生產(chǎn)制約

不幸的是,這很有可能是"好消息"."壞消息"是,實際產(chǎn)量可能遠低于產(chǎn)能,而過去幾年的情況確實如此.

根據(jù)ICSG,今年第一季銅礦產(chǎn)能利用率僅為77.7%.這是一個異常低的數(shù)字,緣于價格較低促使礦商暫時采取減產(chǎn)舉措以及Escondida出現(xiàn)生產(chǎn)問題.

即便是在日本煉廠減產(chǎn)導致需求下降的情況下,銅精礦市場的緊俏情勢在年中合同中仍很明顯.

三菱材料剛剛與必和必拓敲定首宗年中交易.據(jù)報導,與2009年日歷年合同相比銅加工費降低逾30%,暗示著處理費較低,介于每噸50-55美元.

Escondida應會接近過渡至較高品級的礦石.據(jù)小股東力拓稱,平均主要品級在第二季升至1.21%,第一季為0.92%.同時,第三季計劃關(guān)閉SAG煉廠,也會壓制短期產(chǎn)出,但這是為了徹底解決困擾該工廠數(shù)月的機械故障.

產(chǎn)能利用率預計將改善,但具體會改善多少,還有待觀察.

在本年代的最初階段,產(chǎn)能利用率一度高達約90%.到了2005-2008年間,全球產(chǎn)能利用率就呈穩(wěn)步下降之勢,而當時正是銅需求高漲的時期.到了去年,產(chǎn)能利用率已經(jīng)降至82.1%.

這段時期的一個重要特征就是,生產(chǎn)不斷受到各種因素的干擾,從勞工糾紛到電力短缺.

風暴就在前面?

如果認為上述供應面緊張狀況未來不會繼續(xù)產(chǎn)生影響,那實在是很不明智的.特別是更多的新礦供應已經(jīng)轉(zhuǎn)移到基礎設施比較薄弱的津巴布韋和剛果,因此更需考慮該因素的影響.

國際銅業(yè)研究組織(ICSG)做出的最新預估確實是給銅市場敲響了警鐘,其預計供應面將面臨更長時間的供給緊張和短缺局面.

而這一次與2005-2008年大牛市有所不同的是,這次我們面對的是,精煉銅可見庫存處于更低的水平,只能滿足五天的需求量.

真誠相待，以誠還誠。