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美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的嫩芽剛剛出現(xiàn)，美金卻破位了，黃金大漲。回頭看，自去年9月份美歐金融機(jī)構(gòu)去杠桿以來(lái)，美金開始了一波明顯的技術(shù)性反彈，當(dāng)時(shí)很多分析師看多美金趨勢(shì)，理由基本有兩個(gè)。一是盡管次貸危機(jī)重創(chuàng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，但危機(jī)同樣重創(chuàng)了其他主要經(jīng)濟(jì)體。相比于歐元區(qū)與日本，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面反而更為樂觀。因此美元不會(huì)對(duì)任何一種主要貨幣大幅貶值，但是美元匯率更多的時(shí)候是一種工具，而非結(jié)果。二是去杠桿把美國(guó)的“影子銀行”的信用機(jī)器給徹底摧毀了，隨著資產(chǎn)歸零，包括經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商、對(duì)沖基金、私人股本集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具和渠道、貨幣市場(chǎng)基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)遭受滅頂之災(zāi)。聯(lián)儲(chǔ)高速擴(kuò)表，但量化寬松貨幣政策（擴(kuò)大聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，即政府向銀行注資同時(shí)亦增加聯(lián)儲(chǔ)局的負(fù)債）并不簡(jiǎn)單等同于印鈔票，要視銀行態(tài)度和能力而定，銀行如果不干活，還可能是貨幣收縮。所以，即便當(dāng)下聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)高速擴(kuò)張了一倍多（從2008年9月的9000億美金上升至目前的1.9萬(wàn)億美金），但貨幣乘數(shù)也掉了一半多，的確美國(guó)整體上信用規(guī)模并沒有擴(kuò)張。因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)沒有需求，所以同等信用規(guī)模下，可以把更多的錢借給財(cái)政用，但如果未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求開始恢復(fù)呢？政府的天量財(cái)政赤字恐怕就只能通過(guò)債務(wù)貨幣化來(lái)解決，故此美金的未來(lái)實(shí)際上不在伯南克掌控，而要看蓋特納。所以，為什么當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)時(shí)，美金反而走得越來(lái)越弱。一個(gè)很清楚的局�，F(xiàn)在是美國(guó)政府要用錢。美國(guó)政府估計(jì)本年度累積財(cái)政赤字為1.54萬(wàn) 億美金，奧巴馬剛剛把未來(lái)十年赤字（2010年至2019年）的赤字總額擴(kuò)張至9.05萬(wàn)億美元。錢從哪里來(lái)？無(wú)非三個(gè)途徑一是向美國(guó)居民和企業(yè)借，美國(guó)家庭將相應(yīng)地增加他們的儲(chǔ)蓄，企業(yè)要相應(yīng)地減少投資，這意味著經(jīng)濟(jì)收縮；二是向中國(guó)這樣的經(jīng)常賬戶盈余的國(guó)家借，如果美國(guó)家庭都在儲(chǔ)蓄的話，這些國(guó)家貿(mào)易盈余又從何而來(lái)呢？一個(gè)硬幣的兩面。美國(guó)今年的經(jīng)常項(xiàng)目盈余要掉一半到4000億美金，與之對(duì)應(yīng)的中國(guó)的順差也將掉一半，從2008年的4400億美金掉到2000億美金。蓋特納如何能保證不會(huì)走第三條路，向伯南克借。伯南克說(shuō)要及時(shí)收流動(dòng)性（以后不再擴(kuò)大買債），以抑制通貨膨脹。不管最后是伯南克買債，還是商業(yè)銀行買。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的綠芽沒有長(zhǎng)成之前，聯(lián)儲(chǔ)控制貨幣擴(kuò)張的必然結(jié)果只有一個(gè)：那就是當(dāng)蓋特納借時(shí)，就必須從其他經(jīng)濟(jì)部門抽流動(dòng)性，就是所謂的財(cái)政赤字的擠出效應(yīng)。這將掐死經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的嫩芽，跟十八年前日本一樣沒有兩樣，作為蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)大師的伯南克會(huì)做這樣選擇嗎。美元未來(lái)的一切取決于于美國(guó)政府的債務(wù) 如果美國(guó)希望市場(chǎng)能盡可能多地消化掉政府的融資的話，蓋特納和伯南克就得不斷地使出渾身解數(shù)，以緩解濃厚的通脹預(yù)期以及對(duì)于美金的信心淪喪。美國(guó)近期的財(cái)政開支速度或被暫時(shí)性或策略性放緩，或延后。我查過(guò)，2009年初聯(lián)邦預(yù)算辦公室（CBO）年初測(cè)算2009年和2010年發(fā)債規(guī)模各達(dá)2.56萬(wàn)億美元和1.14萬(wàn)億美元。而整個(gè)2009財(cái)年，財(cái)政部發(fā)債實(shí)際執(zhí)行速度為： 2008Q4：5690億美元、2009Q1：4990億美元、2009Q2：3430億美元、2009Q3E：4060億美元，打掉一些借新還舊，2009財(cái)年整整少發(fā)了近1萬(wàn)億美金的國(guó)債，這意味著把更重的負(fù)擔(dān)加到了2010年以后的。伯南克也經(jīng)常做些技術(shù)性處理，模棱兩可的“口頭欺騙”穩(wěn)住市場(chǎng)的脆弱的心。因?yàn)閮e幸是市場(chǎng)的常態(tài)，他們希望美元可以一種相對(duì)平緩的方式軟下去，等大多數(shù)人幡然醒悟時(shí)，已經(jīng)為時(shí)已晚。美國(guó)人的國(guó)債能最大限度地、最合理成本地為市場(chǎng)投資者所接受。風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然來(lái)自市場(chǎng)的理性預(yù)期的過(guò)早復(fù)蘇這種貓捉老鼠N次之后，市場(chǎng)理性預(yù)期開始顯靈，增加的貨幣將全部直接表現(xiàn)在價(jià)格上。因?yàn)槊澜�、美債的拋售狂潮或至，全世界�?duì)于信用貨幣的信任若集體崩潰，將導(dǎo)致大宗商品交易所的ETF和貴金屬成為最后避險(xiǎn)的天堂。雖然這一次危機(jī)直接導(dǎo)火索是美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，其根源還在于美國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)常賬戶赤字累積，如果美國(guó)在危機(jī)管理中不能通過(guò)提高儲(chǔ)蓄率和減少經(jīng)常賬戶赤字的方式來(lái)調(diào)整其經(jīng)濟(jì)的話，那么，下一場(chǎng)由美元危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)或會(huì)不可避免。對(duì)于最大的債權(quán)國(guó)和生產(chǎn)國(guó)，中國(guó)逆全球經(jīng)濟(jì)再平衡而動(dòng)，將巨大的政府財(cái)富變成了“鐵公基”，還拿什么來(lái)為企業(yè)扛輸入型“通脹”，扛不住就意味著更大的倒閉潮或至，這一回暴露出來(lái)的巨大的產(chǎn)出敞口，政府再也沒有能力折騰幫你消化了。面臨市場(chǎng)和資源雙層約束的中國(guó)制造怎么辦，那時(shí)候或是中國(guó)股市真正的熊市降臨。這時(shí)候，或許美金開始超強(qiáng)回歸，全球資金開始再次向美國(guó)流動(dòng)，美國(guó)人反過(guò)來(lái)拿著美金到剩余世界來(lái)開始“收尸”。布雷頓森林體系破裂后的40年中，我們已經(jīng)多次看到同樣的一幕重演。