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首先，從世界經(jīng)濟的發(fā)展歷史來看，全球經(jīng)歷了兩大工業(yè)化進程，一是二戰(zhàn)結束以后的50年代到70年代，主要西方國家經(jīng)歷了經(jīng)濟增長的黃金時期，二是70年代中期到90年代中期以亞洲四小龍為代表的亞洲新興工業(yè)化國家崛起階段，在這兩大工業(yè)化進程當中，這些國家對商品的需求明顯加大，世界經(jīng)濟在這兩大增長時期對商品價格的上漲形成基礎性支撐。而就本輪商品牛市看，世界經(jīng)濟的增長同樣對商品牛市構成堅實支撐，一方面，在美國經(jīng)濟復蘇帶動下，世界經(jīng)濟自2002年以來進入了一輪較長時間的增長周期，同時全球范圍內的通貨膨脹卻處于較低水平，這種高增長、低通脹的格局是過去幾十年來所沒有的；其次以中國、印度、巴西、俄羅斯為代表的"金磚四國"經(jīng)濟進入持續(xù)高速增長，這些國家的工業(yè)化進程明顯加快，并且未來經(jīng)濟增長的基礎依然強勁。所以總體來看，未來1-2年內世界經(jīng)濟發(fā)展的主導格局不會發(fā)生大的變化，目前這種高增長、低通脹的黃金增長格局仍有望維持，所以世界經(jīng)濟對商品牛市的支撐作用依然強勁。其次，全球的超額流動性在本輪商品牛市中實際上扮演了更為重要的角色，其對商品價格的推動作用極其顯著。就根本上來看，全球超額流動性的輸出源頭正是美國的經(jīng)常項目赤字，其作用機制表現(xiàn)為，美國通過國際收支經(jīng)常項目逆差向全球輸出美元，各國央行為了吸收外匯儲備必須增加基礎貨幣投放，而增加的基礎貨幣通過各國的金融機構信貸創(chuàng)造最終形成全球的貨幣供應。國際清算銀行的一份報告顯示，在全球流動性寬裕的背景下，2003-2004年全球共同基金管理的資產規(guī)模分別增長了23.4%和14.5%，增幅遠遠快于前幾年，另一方面，大部分國家的房地產市場和股票市場在2001年和2003年以來都出現(xiàn)了相當可觀的上漲，所以從全球范圍看，我們實際上是處于全球流動性過剩狀態(tài)下的資產市場全面牛市，而商品僅是其中的一個部分。目前的問題是，全球超額流動性是否將面臨萎縮？首先，美國向全球輸出外匯儲備的"發(fā)動機"作用不會明顯減弱，這主要來自于私人部門過低的儲蓄率和公共部門巨額的財政赤字，隨著2003年以來美國經(jīng)濟的復蘇，2005年美國私人部門凈儲蓄快速下降，加上美聯(lián)儲持續(xù)升息導致美國家庭在房地產上的利息支出增加，未來一段時間美國私人部門儲蓄不會出現(xiàn)明顯改善，同時布什政府將繼續(xù)推行減稅政策，而軍費開支也將繼續(xù)保持在相當高的水平，未來幾年美國財政赤字明顯改善的可能性同樣很小，所以美國將繼續(xù)通過逆差向全球輸出大量外匯儲備。另外，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟明顯進入復蘇階段，這兩大經(jīng)濟體的信貸增長速度自2005年以來明顯加快，使全球流動性的供應有了充分保證。可見，在目前的世界經(jīng)濟形勢下，全球流動性寬裕的局面有望繼續(xù)維持，從而繼續(xù)為商品牛市提供支撐。最后，由于大宗商品主要以美元標價，美元匯率的變化是影響商品價格的一個重要因素，從過去30多年美元與大宗商品價格的互相關系看，兩者呈現(xiàn)很強的負相關性。那么，美元匯率走勢將如何演變？首先，美國"雙赤字"問題不會明顯改善，美元的貶值壓力不會消除，其次，美聯(lián)儲最近一次的升息過程很可能告一段落，相比之下歐洲央行年內利率有望繼續(xù)上調，而日本央行今年結束零利率政策的可能性很大，顯然全球利率因素形成不利于美元的變化趨勢。我們看到，最近幾周美元指數(shù)已經(jīng)形成穩(wěn)步的下跌趨勢，短期的反彈很難扭轉這一趨勢，反而醞釀進一步的下跌動力，所以美元進一步貶值趨勢的明朗化將對商品價格形成新的支撐因素。以上三大因素決定了整個商品牛市的基礎依然存在，商品市場上漲的大趨勢不會輕易改變，短期的下跌僅僅是本輪牛市的正�；貦n。畢竟，無論股票還是商品不會天天上漲，它們在某些時候需要通過下跌來積蓄新的上漲動力。引發(fā)連鎖反應由于美元是國際市場眾多大宗商品交易的計價貨幣，美元持續(xù)貶值，導致從黃金到原油，一系列大宗商品市場出現(xiàn)連鎖反應。一般來說，當美元貶值時，對于持有其他強勢貨幣的投資者來說，原油和黃金等以美元計價的大宗商品價格變得相對便宜，這部分投資者會大量買入原油和黃金，進而導致這兩種資產的美元價格進一步攀升。此外，美元長期貶值的趨勢，還引發(fā)了投資者對通貨膨脹的擔心。一些投資者更愿意把黃金和原油當成真正的“硬通貨”，用于實現(xiàn)資產保值，抵制通脹的侵蝕。本月１３日，在“美元指數(shù)”創(chuàng)下１４個月來的最低點之際，紐約商品交易所１２月份交貨的黃金期貨價格則創(chuàng)下歷史新高，盤中一度達到每盎司１０６９．７０美元。過去１０個交易日，紐約市場金價連續(xù)收于每盎司１０００美元關口以上，這在歷史上尚屬首次。今年年初以來，紐約市場基準黃金期貨價格上漲了２０％。而且，今年很有可能成為金價連續(xù)上漲的第九個年頭。除黃金外，國際市場原油期貨價格近來也大幅走高。本月１３日，受美元貶值影響，紐約商品交易所１１月份交貨的原油期貨價格一度升至每桶７４．４７美元，接近８月２５日創(chuàng)下的年內高點每桶７５美元。美元持續(xù)貶值，引發(fā)了一些產油國的擔心。可能影響世界經(jīng)濟美元在當前國際金融體系和世界經(jīng)濟中扮演著重要角色，美元匯率波動，往往是“牽一發(fā)而動全身”。在此次國際金融危機全面爆發(fā)前，美元持續(xù)貶值，曾助推國際市場糧價飛漲，最后引發(fā)了波及許多國家的“糧食危機”。此外，美元貶值，加上市場投機炒作，還導致國際油價飆升，曾讓中國等一系列原油進口國面臨較大的輸入性通脹壓力。前事不忘，后事之師。當前美元持續(xù)貶值，是否會引發(fā)類似的問題，值得密切關注。