12月7日，招商證券宏觀分析師丁安華認(rèn)為，由于資產(chǎn)價(jià)格的上升和通貨膨脹預(yù)期的興起，經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出時(shí)機(jī)選擇成為把握未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。而且最可能的退出路線圖可能分為“六步走”，其中加息和人民幣升值會(huì)是最后兩步。

　　招商證券最新的報(bào)告認(rèn)為：此次金融危機(jī)的爆發(fā)后，歐美消費(fèi)市場(chǎng)萎縮直接導(dǎo)致我國(guó)出口下滑繼而實(shí)體經(jīng)濟(jì)回落。我國(guó)政府緊急啟動(dòng)的“4萬(wàn)億”經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃使宏觀經(jīng)濟(jì)迅速止跌回升，但也帶來(lái)一定的副作用，信貸激增使資產(chǎn)價(jià)格迅速上升，通脹預(yù)期也迅速形成并逐漸加強(qiáng)。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)回升，今年前3季度GDP單季增速分別為6.1%、7.9%和8.9%；但與此同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格上升，通貨膨脹預(yù)期也悄然興起，反危機(jī)經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出問題漸行漸進(jìn)，對(duì)形勢(shì)的判斷、政策工具和退出時(shí)機(jī)的選擇，成為把握退出機(jī)制的關(guān)鍵因素。

　　該報(bào)告認(rèn)為，而經(jīng)濟(jì)刺激政策退出時(shí)機(jī)的選擇取決于四個(gè)因素，一是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的形勢(shì)，二是私人投資的啟動(dòng)情況，三是資產(chǎn)價(jià)格上升與通貨膨脹發(fā)展情況，四是全球各國(guó)政策退出的時(shí)機(jī)。反危機(jī)政策的目的是幫助宏觀經(jīng)濟(jì)走上正常的增長(zhǎng)軌道，退出時(shí)機(jī)的選擇必須要避免經(jīng)濟(jì)陷入“二次探底”的危險(xiǎn)。

　　退出的路線圖：已經(jīng)悄然開始了的進(jìn)程。我國(guó)貨幣政策的退出可以分六步走：第一步，央行加強(qiáng)公開市場(chǎng)操作的力度以對(duì)沖流動(dòng)性，實(shí)際上這一步已經(jīng)開始，央行第三季度共發(fā)行央行票據(jù)1.3萬(wàn)億元，正回購(gòu)8700億元；第二步，窗口指導(dǎo)或銀行信貸額度管理，銀監(jiān)會(huì)已經(jīng)開始向各商業(yè)銀行下達(dá)窗口指導(dǎo)甚至銀行信貸額度指標(biāo)，今年全年的貸款增長(zhǎng)將控制在9.7萬(wàn)億，明年信貸增長(zhǎng)的速度控制在17-18%；第三步，放緩財(cái)政刺激政策，控制投資節(jié)奏，“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃中的中央財(cái)政預(yù)算今年可能有1000多億元的結(jié)余，如果全部放到2010年的話，明年中央資金注入將達(dá)7000多億元，投資力度過(guò)大隱患甚多，適度調(diào)整投資節(jié)奏似有必要，預(yù)計(jì)明年兩會(huì)期間可能是調(diào)整這方面政策的時(shí)機(jī)；第四步，提高準(zhǔn)備金率，在通脹水平達(dá)到一定程度，而調(diào)整利率的時(shí)機(jī)又未成熟時(shí)，適當(dāng)?shù)靥岣咩y行的準(zhǔn)備金率不失為一個(gè)好的選擇，估計(jì)時(shí)間窗口為明年二季度；第五步，開始加息，這要視美國(guó)的情況而定，美國(guó)可能在明年二季度末或三季度啟動(dòng)退出政策，在美國(guó)加息前提下，中國(guó)跟隨加息，全面退出的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較��；第六步，也是最后一步，就是人民幣恢復(fù)緩慢升值，預(yù)計(jì)明年第三季度可以開始人民幣有序、漸進(jìn)的升值進(jìn)程，人民幣升值的啟動(dòng)也就意味著短期性反危機(jī)政策的全面退出，并向長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策的成功轉(zhuǎn)型。

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