迪拜債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險成為市場關(guān)注焦點，歐元受累下滑。而隨著希臘、西班牙主權(quán)信用評級的下調(diào)，歐元再遭打擊。在截至12月15日的14個交易日里，歐元兌美元從11月25日1.51的峰值下滑近4%，美元指數(shù)則借勢反彈超過3%。
　　筆者認(rèn)為，目前歐元的下滑不是短期的市場過度反應(yīng)，2009年大起大落的走勢很可能在2010年重演。一方面，主權(quán)違約風(fēng)險是歐元頭頂揮之不去的陰影；另一方面，大國在外匯市場的博弈也將導(dǎo)致歐元很難全年維持強(qiáng)勢，因此美元很可能出現(xiàn)階段性強(qiáng)勁反彈。
　　首先，中、東歐債務(wù)問題隨時可能拖累歐元下滑。
　　在歐元區(qū)，除了內(nèi)部的希臘等國財政堪憂之外，中、東歐債務(wù)國是另一批隨時可能引爆的炸彈。中、東歐外債大約90%來自西歐的奧地利、意大利、法國、比利時、德國等歐元區(qū)國家，其隨時可能斷裂的資金鏈條極易對歐元區(qū)造成重大打擊，進(jìn)而打壓歐元。
　　IMF10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》估算，中、東歐發(fā)展中國家(不包括俄羅斯)目前的外債總額仍高達(dá)1.05萬億美元，占GDP總額的66.3%，明年的還本付息額就高達(dá)3521億美元，占GDP總額的22.1%。根據(jù)世界銀行公布的數(shù)據(jù)，截至2009年2季度末，匈牙利、保加利亞、克羅地亞外債占GDP比重分別高達(dá)142%、104%和84%；烏克蘭、立陶宛、羅馬尼亞等國情況略好，但其外債占GDP比重也都在50%以上。外匯儲備單薄是中、東歐發(fā)展中國家的另一共同點，其中保加利亞短期外債甚至略高于該國外匯儲備，隨時可能發(fā)生償付危機(jī)。
　　俄羅斯雖然伴隨大宗商品價格的回升恢復(fù)了一些元氣，但債務(wù)負(fù)擔(dān)仍然沉重。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，截至今年2季度末，俄羅斯外債總額4756億美元，略高于其4400億美元左右的外匯儲備，一旦國際油價失去上升動力，俄羅斯重陷危機(jī)的風(fēng)險并不低。
　　其次，美國龐大的發(fā)債規(guī)模需要美元的反彈予以配合。
　　發(fā)債籌資是2010年奧巴馬政府無法回避的問題，2009財年美國財政赤字高達(dá)1.42萬億美元，美國國債余額凈增1.83萬億美元，創(chuàng)11.85萬億美元的歷史新高。美國國會預(yù)算辦公室預(yù)計，2010財政年度預(yù)算赤字仍將高達(dá)1.43萬億美元。此外，2010年美國期限在1年以上的國債到期量高達(dá)7133億美元，高于2009年6465億美元的到期量，這意味著美國2010年中長期國債發(fā)行任務(wù)相當(dāng)沉重。
　　保持貨幣的強(qiáng)勢是確保發(fā)債順利的重要條件，特別是在國際社會廣泛質(zhì)疑美元國際儲備貨幣地位的現(xiàn)實情況下，這一點變得尤為重要。
　　我們不難發(fā)現(xiàn)，2008年下半年以來，美國的發(fā)債節(jié)奏與美元的走勢配合極為默契。2008年8月至11月，美元指數(shù)從73附近最高攀升至88，飆升21%。同期美國國債存量迅速從2008年7月末的9.59萬億美元攀升至11月末的10.66萬億美元，4個月間余額凈增超過1.07萬億美元，2008財年美國國債余額全年不過凈增1.02萬億美元。隨后在2009年1月至3月，美元指數(shù)再次經(jīng)歷了一輪上漲行情，從80附近最高觸及到89，上漲了11%。而就在2月和3月，美國國債余額分別凈增2450億和2497億美元，遠(yuǎn)高于2009財年平均每月1523億美元的凈增額。
　　第三，歐元區(qū)也樂見歐元適當(dāng)貶值。
　　美國經(jīng)濟(jì)對國際貿(mào)易的依賴程度遠(yuǎn)小于歐洲。根據(jù)WTO統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2005-2007年，美國進(jìn)出口總額占GDP27.2%，而歐元區(qū)的兩大火車頭法國和德國的該項數(shù)值分別高達(dá)54.3%和83.3%。過于堅挺的歐元不利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇，而在缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長點的情況下，出口是歐洲各國決不會放棄的救命稻草，這也是歐元區(qū)眾多高官在今年7月歐元兌美元攀上1.40以后頻頻高調(diào)宣稱憂慮歐元過強(qiáng)，而在近期歐元下滑后則對歐元匯率群體沉默的內(nèi)在原因。
　　總之，美國凈債務(wù)國的地位決定了美國存在強(qiáng)烈的貨幣長期貶值沖動，但是美國必須努力控制美元的貶值節(jié)奏，以維護(hù)美元的國際儲備地位并滿足國家融資需求，這就注定了美元會出現(xiàn)階段性的強(qiáng)勁反彈，以有效控制美元貶值預(yù)期。當(dāng)前，美元策略的核心之一必然是借助歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性及財政質(zhì)量的不平衡性，以及歐元區(qū)周邊經(jīng)濟(jì)體債務(wù)違約的高風(fēng)險性，持續(xù)打壓歐元，而在目的達(dá)到后，美元的貶值傾向會再次占據(jù)上風(fēng)。由此，外匯市場很可能迎來一個大起大落的2010年。

杜可度，非常肚