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風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期改變的觸發(fā)標(biāo)志：M1增速逐步快于M2增速 http://blog.sina.com.cn/s/blog_5b90a3250100fs54.html （銀河證券2009年宏觀策略節(jié)選）盡管引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期變化的因素在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和上市公司業(yè)績(jī)改善，但是由于指標(biāo)的滯后性，股市表現(xiàn)往往領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)基本面。實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，貨幣供應(yīng)增速的變化，往往引發(fā)市場(chǎng)走勢(shì)的變化，兩者具有很高的相關(guān)性。貨幣供應(yīng)與股市之間的實(shí)證關(guān)系表明，M1增速與M2增速之差與上證指數(shù)呈現(xiàn)明顯的正向關(guān)系。我們分別對(duì)比了M1、M2等幾個(gè)貨幣供應(yīng)變量與指數(shù)走勢(shì)之間的關(guān)系，結(jié)論是M1增速與M2增速之差，與上證指數(shù)走勢(shì)的相關(guān)性最高，在兩者增速之差達(dá)到高點(diǎn)時(shí)（2000年、2007年），上證指數(shù)到達(dá)階段性高點(diǎn)。在增速之差到達(dá)低點(diǎn)時(shí)（1999年、2005年），指數(shù)也處于階段低點(diǎn)。我國(guó)M1增速、M2增速與上證指數(shù)之間關(guān)系對(duì)于這一現(xiàn)象，我們認(rèn)為是因?yàn)镸1增速-M2增速更能反映出經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行變化，這一指標(biāo)和股市一樣都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的變化提前做出反映： 1、在貨幣供應(yīng)的各個(gè)層次中，狹義貨幣供應(yīng)量M1是流通中的現(xiàn)金加上各單位在銀行的活期存款；廣義貨幣供應(yīng)量M2，是指M1加上各單位在銀行的定期存款、居民在銀行的儲(chǔ)蓄存款、證券客戶(hù)保證金。 2、在一般情況下，M1和M2增速應(yīng)當(dāng)保持平衡，也就是在收入增加、貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大的環(huán)境下，企業(yè)的活期存款和定期存款是同步增加的，這也符合凱恩斯流動(dòng)性偏好理論中對(duì)三大動(dòng)機(jī)的解釋。 3、如果M1增速大于M2，意味著企業(yè)的活期存款增速大于定期存款增速，企業(yè)和居民交易活躍，微觀主體盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)景氣度上升。如果M1增速小于M2，表明企業(yè)和居民選擇將資金以定期的形式存在銀行，微觀個(gè)體盈利能力下降，未來(lái)可選擇的投資機(jī)會(huì)有限，多余的資金開(kāi)始從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中沉淀下來(lái)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回落。 4、貨幣供應(yīng)和股市都是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，都會(huì)先于經(jīng)濟(jì)做出反映。從貨幣當(dāng)局采取政策行動(dòng)到政策部分乃至全部發(fā)揮效力有一定的時(shí)間間隔，即貨幣政策時(shí)滯。理論上講，貨幣政策時(shí)滯在6至12個(gè)月。從歷史上看，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，央行大幅降低了存款準(zhǔn)備金率和存貸款利率，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。1998年6月，在降息后的第八個(gè)月，M1、M2增速觸底反彈。 2008年9月份以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)5次降息189基點(diǎn)。我們認(rèn)為，在明年二季度末，M1增速-M2增速會(huì)達(dá)到階段性底部，并推動(dòng)市場(chǎng)上揚(yáng)。我國(guó)貨幣政策對(duì)M1的影響要大于M2，從下圖中可以看出，在經(jīng)濟(jì)下滑過(guò)程中，M1往往呈快速下降的趨勢(shì)，在寬松的貨幣政策實(shí)施并經(jīng)過(guò)一定時(shí)滯后，M1反彈的速度也是明顯大于M2，M1對(duì)經(jīng)濟(jì)的反映更加敏感。我們認(rèn)為，在09年二季度后期M1增速會(huì)探底回升，M1增速-M2增速會(huì)達(dá)到階段性底部，并在股市上有所表現(xiàn)。 1996年以來(lái)我國(guó)的利率和貨幣供應(yīng)增速我們也研究了日本的流動(dòng)性和股指的關(guān)系，結(jié)論與前文的分析基本一致。在1993年以前，日本M1增速與M2增速之差與股指并無(wú)明顯的關(guān)系，但是在93年以后呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。我們認(rèn)為這主要因?yàn)?993年之前市場(chǎng)的特殊情況所致，90年代資產(chǎn)泡沫破裂嚴(yán)重惡化了銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，在信貸的大幅收縮下，M2下降的速度過(guò)快，明顯超過(guò)了M1的下滑勢(shì)頭，甚至在1992年出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，在這種特殊情況下，M1增速與M2增速之差上揚(yáng)并不意味著經(jīng)濟(jì)開(kāi)始活躍。1993年之后，在央行的連續(xù)寬松性貨幣政策下，M1略有反彈，我們看到1996年和2000年M1大幅的上揚(yáng)伴隨著股指的明顯上升。日本的貨幣供應(yīng)與基準(zhǔn)利率變動(dòng) 日本的貨幣供應(yīng)與股指變動(dòng) 因此，應(yīng)密切關(guān)注貨幣供應(yīng)變化，將貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)的狀況作為判斷未來(lái)股市運(yùn)行軌跡變化的重要領(lǐng)先指標(biāo)。 =============================================================================================== M1、M2增速變化看股市中長(zhǎng)期波動(dòng) http://hi.baidu.com/liaotiebd/blog/item/f3b72535e00d57bdd1a2d3eb.html 2009年12月04日星期五 11:16 股票市場(chǎng)的波動(dòng)起伏主要是資金流動(dòng)變化引起，如果進(jìn)入股市的資金逐漸增加(即資金的邊際增加值為正)，則股市逐漸活躍，股價(jià)會(huì)逐漸上漲;反之股市人氣會(huì)逐漸衰落，股價(jià)會(huì)逐漸下跌。而進(jìn)入股市的資金與銀行資金直接相關(guān)，因此，根據(jù)銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看出進(jìn)入股市資金流動(dòng)情況，從而判斷股市中長(zhǎng)期波動(dòng)具有一定參考價(jià)值。 M1、M2增速數(shù)據(jù)變化蘊(yùn)涵玄機(jī)。從最近十多年的歷史看，每當(dāng)M1增速比M2增速低時(shí)，尤其是二者差距超過(guò)5個(gè)點(diǎn)時(shí)，股市就會(huì)見(jiàn)底，一輪新的牛市將會(huì)拉開(kāi)序幕。而M1增速比M2增速高5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，牛市行情會(huì)結(jié)束。如1994年和1995年，M1增速明顯放緩，使M1和M2的差距開(kāi)始拉大，1994年和1995年M2比M1分別快7.7個(gè)百分點(diǎn)和12.8個(gè)百分點(diǎn)。為1996年之后的大牛市創(chuàng)造了必要的條件。在1999年5.19行情之前，M1和M2同樣出現(xiàn)了這樣的背離走勢(shì)，最大差距達(dá)到6個(gè)百分點(diǎn)。本輪行情是2005年底開(kāi)始啟動(dòng)的，從2006年1月初央行公布的2005年度的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，我國(guó)的貨幣供應(yīng)量M1和M2出現(xiàn)了明顯的“異動(dòng)”:到2005年12月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為29.88萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)17.57%，增幅比上年末高2.94個(gè)百分點(diǎn);而狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為10.73萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)11.78%，增幅比上年末低1.8個(gè)百分點(diǎn)。M1增速比M2增速低4.74個(gè)點(diǎn)�！� 為什么M1比M2低時(shí)會(huì)產(chǎn)生新牛市？從統(tǒng)計(jì)內(nèi)容看，M2和M1的差異主要是M1不包括儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款，因此，M2和M1的“異動(dòng)”應(yīng)該是由儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款的“異動(dòng)”引起的。例如:2005年的企業(yè)定期存款增加迅速，年末的余額是33100億元人民幣，同比增長(zhǎng)30.4%，在各項(xiàng)銀行負(fù)債中增長(zhǎng)速度最快。不僅企業(yè)的定期存款增長(zhǎng)迅速，居民的定期儲(chǔ)蓄存款也出現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，儲(chǔ)蓄存款的年終余額是143278.3億元人民幣,同比增長(zhǎng)17.98%，其中定期存款增加16257.6億元人民幣，占新增儲(chǔ)蓄存款的68.5%，該比例比2004年增加了8個(gè)百分點(diǎn)。　企業(yè)和居民將更多的資金選擇定期的形式存在銀行，主要有兩種可能。第一種可能是，定期存款的增長(zhǎng)速度加快說(shuō)明微觀的盈利能力下降，多余的資金開(kāi)始從實(shí)體經(jīng)濟(jì)循環(huán)中沉淀下來(lái)，貨幣的流通速度開(kāi)始放慢，經(jīng)濟(jì)景氣下降。第二種可能是，貨幣供給量大量增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不需要那么多的貨幣，于是多余的貨幣暫時(shí)沉淀下來(lái)。　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，1996年-1997年行情和2001年前后的M1增長(zhǎng)速度超過(guò)M2是屬于第一種情況，而2005年以來(lái)出現(xiàn)的M1增長(zhǎng)速度超過(guò)M2的現(xiàn)象可能是屬于第二種情況。　　當(dāng)股市活躍之后，老百姓將儲(chǔ)蓄資金投資到股市中去，儲(chǔ)蓄資金便成了企業(yè)存款，表現(xiàn)為M1增長(zhǎng)速度不斷增加。但經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，當(dāng)M1超過(guò)22%之后，持續(xù)的時(shí)間一般不會(huì)太長(zhǎng)(最長(zhǎng)的是2001年上半年，持續(xù)了5個(gè)月)。這可能意味著后續(xù)的儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為股市投資資金的動(dòng)力耗盡了。　　存款急劇下降可能是行情見(jiàn)頂信號(hào)。2000年至2006年的6年里，按照月份計(jì)算，存款減少的只有4個(gè)月，第一次出現(xiàn)是2000年7月，當(dāng)月各項(xiàng)存款總額比上月減少288億元，主要是企業(yè)存款變動(dòng)引起的，企業(yè)存款減少500億元。第二次是2000年10月份，當(dāng)月存款總額減少98億元，其中企業(yè)存款減少538億元;第三次是2001年5月，各項(xiàng)存款總額比上月減少509億元，其中企業(yè)存款減少646億元，居民儲(chǔ)蓄存款減少225 億元;第四次是2001年7月份，各項(xiàng)存款總額減少1490億元，其中企業(yè)存款比上月減少了2087億元。　　從上述四次存款減少的案例中，不難得出這樣幾個(gè)有意思的結(jié)論:第一，每次存款減少都對(duì)應(yīng)著股票市場(chǎng)上重要的點(diǎn)位或階段。例如，上海綜合指數(shù)是2000年7月超越2000點(diǎn)的，同樣，2001年6月份創(chuàng)造了2245點(diǎn)的“新”歷史紀(jì)錄。第二，存款減少的情況是成對(duì)出現(xiàn)的，第一次存款減少和第二次存款減少出現(xiàn)的時(shí)間相隔2個(gè)月，第三次和第四次只相隔1個(gè)月。第三個(gè)規(guī)律是，存款減少可能是股票市場(chǎng)見(jiàn)頂?shù)臉?biāo)志。另外，這四次存款減少都主要是由企業(yè)存款減少導(dǎo)致的，其中的緣由可能是那時(shí)的股票市場(chǎng)投資者主要是私募基金，個(gè)人投資者所占的資金比例較低。　　在上述規(guī)律中，第三條規(guī)律最引人注意，把存款減少作為股票行情結(jié)束的標(biāo)志是否正確需要進(jìn)一步分析和討論，但存款減少和行情見(jiàn)頂之間的確存在內(nèi)在的聯(lián)系。因?yàn)闆Q定行情的是邊際增量資金，存款減少意味著邊際增量資金會(huì)減少，尤其是存款的大幅度減少更意味著后續(xù)的增量資金的不足。　　日前，人民銀行公布了10月份的金融數(shù)據(jù)，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元，同比多降6020億元(去年同期增加1523億元)。從分部門(mén)情況看:居民戶(hù)存款下降5062億元，同比多降5052億元;非金融性公司存款下降1947億元，同比多降1436億元;財(cái)政存款增加2093億元，同比少增22億元。　　今年4月份以來(lái)，我國(guó)銀行存款出現(xiàn)了6次減少，分別是4、5、7、8、9、10月份，其中4月減少1674億元，5月減少2859億元，變化比較大，而7、8、9三個(gè)月減少的幅度很小，分別只有82億元、384億元和100億元，變化最劇烈的是10月份，人民幣存款當(dāng)月下降4498億元。按照上述分析推理，4、5月份應(yīng)該是邊際增量資金出現(xiàn)了一個(gè)峰值，應(yīng)該是行情見(jiàn)頂?shù)男盘?hào)，事實(shí)上5月30號(hào)之后，股市的確出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整。但問(wèn)題的復(fù)雜性在于，5.30之后，股市不僅沒(méi)有出現(xiàn)持續(xù)的下跌，而且創(chuàng)出了新高，如何解釋5.30之后的7、8、9三個(gè)月存款依然出現(xiàn)減少，說(shuō)明儲(chǔ)蓄資金還是大量地向股票市場(chǎng)流動(dòng)，但和4、5月份相比并沒(méi)有出現(xiàn)邊際上的增量資金，這說(shuō)明大部分股票價(jià)格無(wú)法創(chuàng)新高，但少數(shù)大盤(pán)指標(biāo)股卻大幅度上漲使指數(shù)不斷創(chuàng)新高，這是很特殊的情況，應(yīng)該和預(yù)期中的股指期貨有關(guān)。但不管情況如何特殊，10月份的巨量存款減少可能意味著行情近期將難以再創(chuàng)新高。除非銀行存款有更大規(guī)模的減少，從目前的情況看，這樣的可能性在可以預(yù)見(jiàn)的半年內(nèi)幾乎為零。此文作者寫(xiě)于2007年12月，股市真的如預(yù)測(cè)的見(jiàn)頂。目前央行4月11日公布的3月份貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長(zhǎng)25.51%，比上月末高5.11個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）同比增長(zhǎng)17.04%，比上月末高6.41個(gè)百分點(diǎn)。 M2比M1增速高8.5百分點(diǎn)，也就是說(shuō)新一輪牛市已經(jīng)開(kāi)始。注：這是一個(gè)股市供求的重要指標(biāo)，值得長(zhǎng)期關(guān)注