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即將過(guò)去的2009年，大宗商品市場(chǎng)率先走出經(jīng)濟(jì)衰退陰影，在全球經(jīng)濟(jì)回暖過(guò)程中表現(xiàn)出“大宗商品價(jià)格上漲在前，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在后”的典型特征。究其原因，是貨幣政策的傳導(dǎo)方式在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中發(fā)生的變化所致。 　　展望2010年，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和退出政策之間的博弈，將產(chǎn)生包括流動(dòng)性、通脹和美元匯率等影響經(jīng)濟(jì)的諸多不確定因素，商品資產(chǎn)會(huì)繼續(xù)被熱錢所“利用”，充當(dāng)經(jīng)濟(jì)冷熱的“溫度計(jì)”而貫穿全年。 　　大宗商品領(lǐng)漲經(jīng)濟(jì) 　　回顧2009年，前期低迷的大宗商品價(jià)格率先走出衰退陰影，在市場(chǎng)猶豫觀望中走出了凌厲上行之勢(shì)。代表一攬子商品的CRB指數(shù)由年初低點(diǎn)200附近，一路上漲至近期的280附近。主要商品期貨價(jià)格也是節(jié)節(jié)高攀，國(guó)際銅價(jià)從3000美元/噸下方，漲至近期7200美元/噸的年內(nèi)新高；國(guó)際油價(jià)從最低約32美元/桶，回升至目前80美元/桶的新高附近；國(guó)際金價(jià)更是在11月份迭創(chuàng)歷史新高；農(nóng)產(chǎn)品方面，芝加哥商品交易所CBOT大豆，由年初800美分/蒲式耳，漲至近期的1100美分/蒲式耳。彈指一揮間，大宗商品價(jià)格扭轉(zhuǎn)乾坤，紛紛回到了金融危機(jī)前的水平。 　　不斷上漲讓全球投資者持續(xù)感受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇絲絲暖流的同時(shí)，也或多或少扮演了經(jīng)濟(jì)“領(lǐng)先指標(biāo)”的角色。究其背后的原因，當(dāng)然是眾所周知的全球經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。其中包括，美國(guó)出臺(tái)7000億美元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，中國(guó)提出4萬(wàn)億的刺激方案，歐盟和其他主要經(jīng)濟(jì)體也紛紛采取不同程度的救市措施等等。 　　然而，令市場(chǎng)感到驚訝的是，在商品價(jià)格上漲過(guò)程中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)特別明顯的好轉(zhuǎn)。那么，是什么因素推動(dòng)了大宗商品的持續(xù)上漲？貨幣政策傳導(dǎo)方式的改變，或者說(shuō)大宗商品金融屬性淋漓盡致地發(fā)揮作用，應(yīng)該是關(guān)鍵所在。今年以來(lái)，全球貨幣政策的傳導(dǎo)方式，開(kāi)始由傳統(tǒng)的“商業(yè)貸款投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，拉動(dòng)商品價(jià)格上漲”方式，轉(zhuǎn)向“信貸資金直接投向資源類商品方式”轉(zhuǎn)變。這使得大宗商品在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程，輕而易舉地中成為“主角”。 　　值得注意的是，新興市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)復(fù)蘇，也進(jìn)一步增加了商品需求。在極度寬松的貨幣政策下，通脹上行成為未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，也為明年大宗商品和經(jīng)濟(jì)走向留下了“一道難題”。 　　明年或呈震蕩特征 　　時(shí)至今日，大宗商品市場(chǎng)仍然難以割舍牛市情節(jié)，有色金屬等價(jià)格不斷刷新年內(nèi)新高，且勢(shì)如破竹。展望2010年，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和各國(guó)央行逐步實(shí)施退出政策，二者之間的博弈將貫穿全年。圍繞博弈過(guò)程中的種種變化，諸多不確定性因素將左右大宗商品價(jià)格變化，因此，大宗商品未來(lái)的牛市道路并不平坦，震蕩特征將十分明顯，但仍將繼續(xù)充當(dāng)經(jīng)濟(jì)冷暖的“溫度計(jì)”。 　　從現(xiàn)有跡象看，明年初刺激政策還難以大規(guī)模退出。因此，生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲將向消費(fèi)領(lǐng)域傳遞，CPI指數(shù)的上升會(huì)促使各國(guó)央行逐步推出不同程度的調(diào)控政策；與此同時(shí)，新興市場(chǎng)管理通脹的壓力會(huì)逐步增加，尤其是最近越南和印度宣布出現(xiàn)較為明顯的通貨膨脹后，新興經(jīng)濟(jì)體容易受到國(guó)際熱錢流動(dòng)的沖擊，新興經(jīng)濟(jì)體往往會(huì)通過(guò)數(shù)量化的手段收縮貨幣，并引起大宗商品市場(chǎng)動(dòng)蕩。 　　2010年大宗商品的走勢(shì)，將圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和退出政策之間展開(kāi)博弈。目前，歐盟前三大經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，但其他經(jīng)濟(jì)體仍不甚理想。因此，近期出臺(tái)激進(jìn)的退出計(jì)劃；而日本通縮態(tài)勢(shì)也有望在2010年延續(xù)。全球大規(guī)模的政策退出仍看美國(guó)。 　　對(duì)于美元的加息問(wèn)題，市場(chǎng)普遍的預(yù)期時(shí)間窗口將在明年年中以后。其中，美國(guó)失業(yè)率情況的改善程度，將是市場(chǎng)分析美聯(lián)儲(chǔ)的加息前的重要信號(hào)，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)改變“較長(zhǎng)時(shí)間維持低利率”的表態(tài)也備受關(guān)注。 　　綜合看來(lái)，明年商品市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、通脹預(yù)期可能成為現(xiàn)實(shí)、流動(dòng)性或從充裕轉(zhuǎn)向適度緊縮和美元先貶后升等因素的作用下，總體將保持震蕩上行走勢(shì)，但有可能呈現(xiàn)前高后低的特征。