2010年3月份國(guó)內(nèi)外銅價(jià)不斷挑戰(zhàn)長(zhǎng)期壓力線，但最終都是無功而返。其中LME三個(gè)月銅3月初在智利地震消息的帶動(dòng)下沖擊2008年以來的壓力線7600美元，但在高位遇到空頭強(qiáng)力打壓，雖然此后近一個(gè)月時(shí)間內(nèi)銅價(jià)又多達(dá)挑戰(zhàn)阻力，但都未能成功，于此同時(shí)，LME持倉(cāng)從27萬增加到28萬手。可見在長(zhǎng)期壓力線上多空分歧之大。國(guó)內(nèi)銅市與外盤走勢(shì)相似，銅價(jià)在月初沖高到61000元后緊貼今年來的阻力線波動(dòng)，但最近高點(diǎn)還是隨著壓力線下移。

　　一。消費(fèi)旺季開始顯現(xiàn)，但恐高心理占據(jù)上峰

　　繼2009年下半年擺脫衰退以來，2010年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增長(zhǎng)，國(guó)際貨幣基金組織3月中旬表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)好過預(yù)期，因此將全球今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)上調(diào)至4%。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背景給銅價(jià)和消費(fèi)以支持。每年春節(jié)后是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，雖然今年的旺季來的有點(diǎn)晚，但消費(fèi)回暖還是體現(xiàn)出來。

　　從國(guó)內(nèi)來看，3月初國(guó)內(nèi)消費(fèi)確實(shí)啟動(dòng)。國(guó)內(nèi)銅的消費(fèi)主要集中在電力、空調(diào)制冷、交通、建筑等行業(yè)，它們占的比重分別是47%、14%、10.4%、9.2%。從我們了解的情況，今年國(guó)內(nèi)最紅火的還是在家電行業(yè)，由于訂單過于飽和，企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了廠外生產(chǎn)的情況，受此帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)銅管開工率恢復(fù)到70%以上。交通行業(yè)對(duì)銅的帶動(dòng)也十分明顯，一方面是中國(guó)汽車產(chǎn)量仍保持高度增長(zhǎng)，2月雖然是小月份，且受到春節(jié)長(zhǎng)假的影響，但是2月汽車產(chǎn)銷分別完成120.62萬輛和121.15萬輛，1-2月汽車產(chǎn)銷高于去年同期80%以上。另一方面，我國(guó)加大高速鐵路建設(shè)，目前在建的高速鐵路有1萬公里，高速鐵路對(duì)銅消費(fèi)的帶動(dòng)已經(jīng)開始體現(xiàn)。房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)銅的帶動(dòng)也十分明顯，由于國(guó)內(nèi)新房開工率仍保持在38%左右，建筑用電纜銷量很好。電力方面，雖然國(guó)家電網(wǎng)今年投資額度下降26%，但因?yàn)橹饕�集中在特高壓輸電上面，�?duì)鋼芯鋁鉸線、鐵塔、變壓器的影響會(huì)較大，中低壓產(chǎn)品仍會(huì)保持平穩(wěn)，所以對(duì)銅的影響遠(yuǎn)沒有數(shù)據(jù)顯示的那么大。

　　從國(guó)內(nèi)生產(chǎn)情況來看，隨著旺季的來臨，銅冶煉廠的開工率也開始增加，但原材料緊張的局面并未得到解決。從廢銅上看，由于國(guó)外廢銅貼水不斷縮小，同時(shí)國(guó)內(nèi)銅價(jià)又較LME偏弱，中國(guó)廢銅進(jìn)口量仍然不足。今年前2個(gè)月中國(guó)廢銅進(jìn)口量為61.42萬噸，雖然同比增長(zhǎng)52.51%，但與正常時(shí)40多萬噸的水平還是下降很多。另外銅精礦緊張的局面也未得到解決，加工費(fèi)仍然偏低。多數(shù)企業(yè)保持相對(duì)正常的庫(kù)存，并未出現(xiàn)大量積壓的現(xiàn)象。中國(guó)前兩個(gè)月中國(guó)銅產(chǎn)量為70.2萬噸，同比增長(zhǎng)6.5%。

　　從國(guó)際市場(chǎng)來看，歐美國(guó)家今年工業(yè)產(chǎn)量增加給銅的消費(fèi)帶來支持。以美國(guó)為例，在今年前2個(gè)月，美國(guó)第二大銅消費(fèi)行業(yè)普遍出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，其中占銅消費(fèi)35%的建筑業(yè)雖然同比仍然下降5%，但與去年同期下降18.8%比，降幅已經(jīng)大大減緩。另外占銅消費(fèi)25%的電子產(chǎn)品增長(zhǎng)6%，而去年同期為下降10%；占銅消費(fèi)15%的工業(yè)機(jī)械產(chǎn)量增長(zhǎng)14%，去年同期為-32%；占銅消費(fèi)11%的運(yùn)輸行業(yè)產(chǎn)量增長(zhǎng)11%，去年同期為下降27.7%。由此推算，美國(guó)第一季度銅消費(fèi)增長(zhǎng)在4%，而去年美國(guó)銅消費(fèi)為下降20%。

　　從生產(chǎn)來看，由于年初智利國(guó)營(yíng)銅礦商Codelco下屬的巨型Chuquicamata礦場(chǎng)工人在1月初舉行了兩天的罷工，使得公司不得不中斷產(chǎn)量。另外智利在3月份發(fā)生地震也會(huì)對(duì)銅的產(chǎn)量造成一定影響。秘魯2月銅產(chǎn)量為93,993噸，較上年同期減少4%。因Doe Run公司，Condestable公司和南方銅業(yè)公司的產(chǎn)量下滑。贊比亞今年1月銅產(chǎn)量從去年同期的62,621噸下滑至54,518噸，原因是1月初礦廠關(guān)閉。從CRU統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，由于2010年銅的消費(fèi)回升，在第一季度，全球銅消費(fèi)增長(zhǎng)13%，產(chǎn)量同比減少1%，全球銅供應(yīng)短缺14.4萬噸。

　　從現(xiàn)貨市場(chǎng)來看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)還是較好，但是企業(yè)對(duì)高價(jià)格的接受能力卻不佳，現(xiàn)貨價(jià)格在接近60000元時(shí)消費(fèi)買盤多以觀望為主，現(xiàn)貨出現(xiàn)貼水。于此同時(shí)，上海期貨交易所銅庫(kù)存的再次增加也給市場(chǎng)形成壓力。3月19日一周，上海銅庫(kù)存增加13632噸，達(dá)到169101噸。從國(guó)際市場(chǎng)來看，隨著消費(fèi)進(jìn)入旺季，LME銅庫(kù)存從3月初開始持續(xù)下降，至3月19日，LME庫(kù)存已經(jīng)降至52.3萬噸，為今年1月中旬以來的最低水平。但現(xiàn)貨貼水?dāng)U大到37美元。

　　二。銅市最大壓力在于政策性不明

　　近期銅價(jià)缺少上漲動(dòng)力，除了銅價(jià)過高以外，政策面上不定因素越來越強(qiáng)是打壓銅價(jià)的最主要原因。2009年各國(guó)央行和政策通過積極的財(cái)政和貨幣政策避免了經(jīng)濟(jì)大蕭條，但今年救市的負(fù)面作用正在體現(xiàn)出來，其中最先體現(xiàn)出來的是歐洲主權(quán)債務(wù)問題。

　　從2009年11月27日開始，希臘問題便蔓延在市場(chǎng)上，并且引發(fā)了歐元的大幅下跌和美元的上漲。在今年1月份，不僅市場(chǎng)對(duì)希臘財(cái)務(wù)狀況不佳表示擔(dān)憂，而且這種擔(dān)憂擴(kuò)散到的葡萄牙、愛爾蘭、西班牙等國(guó)，業(yè)界人士甚至擔(dān)心歐元區(qū)會(huì)因此分崩離析。在2月中旬希臘宣布赤字削減計(jì)劃及德法表示會(huì)內(nèi)部解決之后，歐元壓力得以緩解。在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)美元匯率處于80以上窄幅波動(dòng)，這也緩解了銅市的壓力。但在3月下旬，希臘問題再現(xiàn)。并且對(duì)整個(gè)市場(chǎng)帶來很大震動(dòng)。近期希臘問題不但沒有得到解決，反而越來越嚴(yán)重，最新消息，希臘政府表示將向IMF尋求幫助，這再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)債務(wù)危機(jī)將會(huì)擴(kuò)散的擔(dān)憂。最近希臘總理表示，希臘政府距離無法借款的窘境僅剩一步之遙。而德國(guó)中央銀行理事則于媒體上指出，希臘政府如果沒有能力償債就應(yīng)該準(zhǔn)備好宣告破產(chǎn)。如果希臘轉(zhuǎn)向IMF救助，那么歐元區(qū)解決自身問題的能力將受到質(zhì)疑，并且可能影響到歐元區(qū)的穩(wěn)定甚至存在，這種影響很可能超出1992年英鎊退出歐洲匯率體系時(shí)對(duì)整個(gè)商品和金融市場(chǎng)的影響。

　　其實(shí)英鎊受阻擊在今年3月份就發(fā)生過。在2月中旬歐元區(qū)暫時(shí)平息時(shí)，英鎊成為市場(chǎng)的打擊對(duì)象，因?yàn)榻刂两衲?月底，英國(guó)政府的公共債務(wù)總計(jì)8485億英鎊，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)約60%，在發(fā)達(dá)國(guó)家中居于高位，而其債務(wù)總規(guī)模更是相當(dāng)于希臘、葡萄牙、愛爾蘭和西班牙四國(guó)的債務(wù)總和。與希臘一樣，英國(guó)的財(cái)政赤字占GDP比重同樣超過了12%。分析來看，這些貨幣之所以成為市場(chǎng)攻擊的對(duì)象，是與它們本國(guó)經(jīng)濟(jì)有一定關(guān)系的。尤其是在2009年各國(guó)積極救市時(shí)采取了積極的財(cái)政政策，大量財(cái)政赤字令各國(guó)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　通常，國(guó)際上會(huì)用財(cái)政赤字占GDP 的比重作為評(píng)價(jià)一國(guó)財(cái)政運(yùn)行狀況的主要指標(biāo)。另外用債務(wù)余額占GDP的比例衡量政府累計(jì)債務(wù)相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)總規(guī)模的比例，一定程度上反映債務(wù)總量對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體應(yīng)債能力。根據(jù)歐元區(qū)穩(wěn)定與增長(zhǎng)協(xié)議規(guī)定，歐元區(qū)各國(guó)的財(cái)政赤字/GDP比重必須控制在3%以下。如《馬斯特里赫特條約》規(guī)定，歐洲聯(lián)盟成員國(guó)政府債務(wù)負(fù)擔(dān)率不得超過60%。但從目前來看，國(guó)際上主要發(fā)達(dá)國(guó)家都已經(jīng)超過到警戒線。如歐元區(qū)財(cái)政赤字占GDP的比例為7%，其中希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙赤字占GDP比已經(jīng)高達(dá)12.7%、12%、11.5%、8.2%，意大利、法國(guó)也在5%主8%，英國(guó)和美國(guó)分別高達(dá)13.8%和9.8%。從國(guó)債余額占GDP比來看，歐元區(qū)已經(jīng)接近80%，其中希臘和意大利已經(jīng)接近120%，美國(guó)也達(dá)到83%，并且這些國(guó)家在2010年有進(jìn)一步擴(kuò)大之勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國(guó)國(guó)債總額占GDP的比例2010年會(huì)上升至97.5%，英國(guó)國(guó)債總額占G D P的比重將由2009年的75.3%上升至89.3%，法國(guó)公債占GDP的比重將從73.9%上升到2010年的77.5%。而在所有國(guó)家中，希臘與日本政府的債務(wù)規(guī)模最為龐大。其中希臘政府公共債務(wù)占GDP的比例將從2009年的113%上升到2010年的130%，日本政府債務(wù)占GDP的比例將從2009年的218%擴(kuò)張到2010年的227%。不斷增長(zhǎng)的政府債務(wù)將成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的最大軟肋。政府債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張意味著國(guó)債收益率的上升，政府的還債成本和壓力不斷增大，主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)折射的是后危機(jī)時(shí)代的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，此外還有各國(guó)何時(shí)收縮流動(dòng)性的問題。在3月份的貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表示將于3月底結(jié)束規(guī)模為1.25萬億美元的抵押貸款支持證券購(gòu)買計(jì)劃。中國(guó)公布的2月份CPI達(dá)到2.7%也觸動(dòng)了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)將會(huì)加息的神經(jīng)，中國(guó)央行在連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，目前主要在公開市場(chǎng)上加大貨幣的回籠來控制資金的投放。最讓市場(chǎng)敏感的是，印度迫于通脹壓力出人意料的提前升息，這使市場(chǎng)更加意識(shí)到各國(guó)政府的退市政策可能隨時(shí)出臺(tái)，這給銅市形成了壓力。

　三。結(jié)論：銅市漲勢(shì)仍未結(jié)束，但阻力開始顯現(xiàn)

　　我們認(rèn)為決定銅價(jià)的關(guān)鍵因素還是宏觀經(jīng)濟(jì)和基本面。從目前的宏觀經(jīng)濟(jì)來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐沒有停下來，歐洲和美國(guó)工業(yè)產(chǎn)量開始增加，銅的消費(fèi)開始好轉(zhuǎn)，這表明銅的漲勢(shì)仍未結(jié)束。但期間的不定性是存在的，如我們上面談到的中國(guó)政府如何應(yīng)對(duì)通脹，還有美國(guó)如何退流動(dòng)性，歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)如何化解，這些都給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來眾多不定性。如溫總理說的，今年既要維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，又要調(diào)結(jié)構(gòu)，防通脹，不定性太多，太復(fù)蘇，因此今年銅市體現(xiàn)的政策性也為更為明顯。所以整體來看，我們還是維持銅的大勢(shì)看好，但要靈活對(duì)待，以防政策給經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)帶來負(fù)面作用。從操作上講，近期銅價(jià)受阻長(zhǎng)期壓力線7600美元，旺季能否上破阻力線將決定今年的高點(diǎn)是否已現(xiàn)。國(guó)內(nèi)阻力為60300元。在上破此價(jià)位前，仍以區(qū)間操作。如成功上破，則可做旺季行情。

給猴一棵樹，給虎一座山。