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據(jù)央行2011年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，截至3月末，國家外匯儲備余額已達(dá)30447億美元。巨額外匯儲備的問題第一，也是主要問題，結(jié)匯制度下外匯占款(Funds Outstandingfor Foreign Exchange)過快增長造成央行基礎(chǔ)貨幣(BaseCurrency)投放節(jié)奏的過快增長（即“貨幣超發(fā)”），已嚴(yán)重影響著國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。據(jù)央行廣州分行副行長徐諾金《關(guān)于“池子理論”的認(rèn)識與思考》一文，“外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比例已經(jīng)從1994年的25%上升到今年（2010）第三季度的94%。在過去的10年間，基礎(chǔ)貨幣增加11萬億元，而外匯資產(chǎn)增加16.1萬億元，基礎(chǔ)貨幣投放的增量全部來自外匯占款。”另據(jù)上海證券報(bào)4月26日報(bào)道披露，“2000年到2010年底，外匯儲備每年增長31.5%，導(dǎo)致投放的人民幣（及外匯占款）每年增長29.7%。這么多的貨幣放出來，就要進(jìn)行對沖，結(jié)果就是貨幣年均增長15.7%，貸款年均增長15.2%。” 第二，外匯儲備保值增值的資產(chǎn)管理問題。據(jù)美國財(cái)政部國際資本流動(Treasury International Capital)的月度報(bào)告，截至2月末，中國所持美國國債總額為11541億美元。據(jù)計(jì)算，單此一項(xiàng)即已占到3月末外匯儲備余額的37.91%，對單一幣種金融資產(chǎn)的配置過于集中，風(fēng)險(xiǎn)較大。財(cái)政部副部長李勇《中國財(cái)政》雜志近期文章中提到，“2010年全年，人民幣對美元升值3.1%左右，人民幣對歐元升值11%左右�！覈鈪R儲備也以美元和歐元資產(chǎn)為主，歐元和美元的“輪番”貶值，不但使我國外匯儲備出現(xiàn)賬面虧損，而且加大了我國外匯儲備幣種管理的難度�！� 外儲資產(chǎn)管理多元化的可能動向外匯儲備的資產(chǎn)管理問題，其實(shí)就是配置選擇何種國外資產(chǎn)進(jìn)行投資的問題。第一，幣種多元化。據(jù)路透中文網(wǎng)4月22日報(bào)道，“中國此前投入數(shù)十億歐元計(jì)的資金購買了希臘與葡萄牙的國債，以推動其以美元資產(chǎn)為主的巨額外匯儲備多元化。現(xiàn)在中國駐歐盟使團(tuán)團(tuán)長宋哲大使表示，中國正在考慮購入更多歐元區(qū)債券�！敝袊�(jīng)濟(jì)改革研究基金會國民經(jīng)濟(jì)研究所所長樊綱在4月25日東北亞名人會上也建議“在東北亞各國當(dāng)中，實(shí)現(xiàn)相互持有對方國家主權(quán)債務(wù)，推動儲備貨幣多元化，減少對美元的依賴。” 第二，資產(chǎn)實(shí)物化。據(jù)財(cái)新《新世紀(jì)》周刊報(bào)道，“央行打算按專業(yè)分類成立外匯儲備投資基金，包括能源基金、貴金屬基金等�！边@意味著多余外匯儲備資產(chǎn)在分類與投資思路上的調(diào)整，即類似于挪威央行的流動性組合和對外投資組合分類。2007年從外匯儲備中拿出2000億美元成立中投(CIC)公司其實(shí)正是該配置思路的初步嘗試——“最早成立中投，就是準(zhǔn)備把基礎(chǔ)外匯儲備和超額外匯儲備分開。基礎(chǔ)外匯儲備的管理以保持安全性和短期流動性為主，而超額外匯儲備可適當(dāng)追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。根據(jù)有關(guān)專家計(jì)算，基礎(chǔ)外匯儲備五六千億美元足夠應(yīng)付外債等硬性支出。承擔(dān)超額外匯儲備管理的機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)主要是中投�！庇裳胄邢聦侏�(dú)立機(jī)構(gòu)（Norges Bank Investment Management，NBIM）管理外匯儲備之對外投資組合部分的“挪威模式”未將外匯儲備從央行轉(zhuǎn)移出去，其好處在于不必再由財(cái)政發(fā)債增加**債務(wù)負(fù)擔(dān)，這或者正是“挪威模式”的吸引力所在——“外匯儲備的分散化將不會只有中投一家承擔(dān)，將考慮新的戰(zhàn)略機(jī)制，但未必像此前成立中投時(shí)那樣將外匯儲備徹底從央行轉(zhuǎn)移出去�！� 第三，主體民間化，其實(shí)就是減少官方外匯儲備本身。這應(yīng)當(dāng)成為外匯儲備管理最重要的努力方向。國家外匯管理局國際收支司司長管濤撰文指出，“目前，我國70%的對外資本輸出是官方外匯儲備運(yùn)用。外匯儲備方式的資本輸出，有利于集中管理風(fēng)險(xiǎn)，但外匯儲備規(guī)模過大將面臨投資市場容量有限、投資風(fēng)險(xiǎn)過于集中、投資回報(bào)率低等問題。因此，形成多元化的對外投資渠道和投資主體，是我國下一階段資本賬戶開放的重點(diǎn)。”投資主體民間化的更重要實(shí)質(zhì)意義在于，大幅增加對外投資外匯自由使用流出，以及降低官方在我國外匯儲備中的占比，進(jìn)而減少外匯占款形成的基礎(chǔ)貨幣過多投放。不放開市場主體對外投資的管制，強(qiáng)制結(jié)售匯制度的解除，并不能在民間形成真正用匯進(jìn)而藏匯的需求。央行的外匯儲備轉(zhuǎn)移不能解決外匯占款問題目前針對外匯占款主要性問題的建議，不過都是不同形式的央行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)資產(chǎn)不同項(xiàng)目轉(zhuǎn)移而已。出口企業(yè)通過商業(yè)銀行結(jié)匯，一旦形成央行外匯資產(chǎn)，便已完成基礎(chǔ)貨幣投放。之后外匯資產(chǎn)不論如何轉(zhuǎn)移，都不能改變這個事實(shí)。第一，設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。財(cái)政部財(cái)科所所長賈康、中國社科院副院長李揚(yáng)都曾有建議通過設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金，以減少基礎(chǔ)貨幣投放壓力。財(cái)新《新世紀(jì)》周刊的報(bào)道顯示，“熟悉央行貨幣政策的人士透露，央行正在考慮設(shè)立一個基金，直接在外匯市場購買外匯，而不是由央行直接發(fā)鈔去買外匯。另一位接近央行的人士介紹，他們已向外管局再度建議，將新增甚至一部分存量的外匯資產(chǎn)從央行資產(chǎn)負(fù)債表里移出來，成立外匯平準(zhǔn)基金，用于干預(yù)外匯市場。目前有關(guān)部門正在研究這一方案�！� 外匯平準(zhǔn)基金只要設(shè)在央行之下，最后必然還是要匯總到央行總資產(chǎn)負(fù)債表中。人民幣單邊升值趨勢下，外匯平準(zhǔn)基金不斷購入新增外匯，在外匯交易中心市場不斷投放人民幣，人民幣來源于哪里？還是央行不變的貨幣發(fā)行(CurrencyIssue)。若人民幣貶值或幣值穩(wěn)定趨勢，外匯儲備必然已不存在大量流入問題。另外，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員余永定曾撰文指出，央行放棄干預(yù)外匯市場，這樣就不會投放基礎(chǔ)貨幣。通過匯率價(jià)格調(diào)節(jié)的均衡結(jié)果是，不但無需央行投放基礎(chǔ)貨幣，理論上也沒有外匯凈流入（也即國際收支恢復(fù)平衡）。價(jià)格調(diào)節(jié)平衡的結(jié)果，其實(shí)并非反映經(jīng)濟(jì)的實(shí)際平衡，因而也無法實(shí)現(xiàn)價(jià)格（匯率）自身的均衡。第二，轉(zhuǎn)移到財(cái)政系統(tǒng)。中國社科院副院長李揚(yáng)近日在社科院春季經(jīng)濟(jì)形勢報(bào)告會上提出，“在外匯儲備還存在增長趨勢的情況下，如何通過外匯儲備機(jī)制的調(diào)整來弱化它的作用就是我正在研究的一個課題。根本性的解決辦法，如果讓我們暢想的話，不考慮成本、不考慮接受性等方面，我覺得應(yīng)該把我們的儲備交給財(cái)政�！�2007年，2000億美元以15500億元特別國債發(fā)行為代價(jià)轉(zhuǎn)移到財(cái)政系統(tǒng)下中投公司，反映在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，即由外匯(ForeignExchange)資產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)移至對**債權(quán)(Claims onGovernment)資產(chǎn)項(xiàng)目下，不會影響到央行資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模，即不會減少基礎(chǔ)貨幣的投放。進(jìn)口企業(yè)上繳人民幣兌換外匯對沖了出口企業(yè)上繳外匯投放的人民幣（可以理解為，進(jìn)口企業(yè)直接從出口企業(yè)手中購入外匯，從而不會增加基礎(chǔ)貨幣的投放），但財(cái)政部通過國債發(fā)行兌換外匯并未實(shí)現(xiàn)如此對沖。國際收支巨額順差是巨額外匯儲備的根源外匯儲備的不斷積累，在于國際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差實(shí)體經(jīng)濟(jì)所決定的。其中，（外商投資企業(yè)）加工貿(mào)易是經(jīng)常項(xiàng)目順差主要來源，外商直接投資是資本項(xiàng)目順差的主要來源。因而，轉(zhuǎn)變中國出口依賴型經(jīng)濟(jì)增長方式，才是根本。目前，投資和出口主導(dǎo)的高速經(jīng)濟(jì)增長下，配合資本項(xiàng)目（流入）一定程度管制手段是必要的。FDI資本流入造成的資本項(xiàng)目順差并非匯率水平高低的緣故，因而單是通過匯率調(diào)節(jié)而不實(shí)行資本項(xiàng)目直接管制，是難見成效的。人民幣國際化的推進(jìn)，其實(shí)是在變相增加外匯儲備。據(jù)國家外匯管理局2010年中國國際收支報(bào)告，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中，貨物貿(mào)易進(jìn)口結(jié)算占比71%，而貨物貿(mào)易出口僅占比15%。這意味著出口企業(yè)形成的商業(yè)銀行結(jié)匯略有減少的同時(shí)，進(jìn)口企業(yè)形成的商業(yè)銀行售匯有了更大幅度的下降，進(jìn)而形成外匯儲備的增加。隨著海外人民幣存量的增加，資本項(xiàng)目流動將進(jìn)一步加大中國貨幣增長的調(diào)控難度。另外，如徐諾金觀點(diǎn)，調(diào)整外貿(mào)政策為“大進(jìn)大出、進(jìn)出平衡”的政策，以恢復(fù)國際收支平衡，亦可以解決外匯儲備過快增長問題，但不能避免外圍市場影響我國出口，進(jìn)而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長——之所以解決巨額外匯儲備問題的同樣目標(biāo)。