據(jù)央行2011年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，截至3月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)30447億美元。
巨額外匯儲(chǔ)備的問題
第一，也是主要問題，結(jié)匯制度下外匯占款(Funds Outstandingfor Foreign Exchange)過(guò)快增長(zhǎng)造成央行基礎(chǔ)貨幣(BaseCurrency)投放節(jié)奏的過(guò)快增長(zhǎng)（即“貨幣超發(fā)”），已嚴(yán)重影響著國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。據(jù)央行廣州分行副行長(zhǎng)徐諾金《關(guān)于“池子理論”的認(rèn)識(shí)與思考》一文，“外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比例已經(jīng)從1994年的25%上升到今年（2010）第三季度的94%。在過(guò)去的10年間，基礎(chǔ)貨幣增加11萬(wàn)億元，而外匯資產(chǎn)增加16.1萬(wàn)億元，基礎(chǔ)貨幣投放的增量全部來(lái)自外匯占款�！绷�?yè)?jù)上海證券報(bào)4月26日?qǐng)?bào)道披露，“2000年到2010年底，外匯儲(chǔ)備每年增長(zhǎng)31.5%，導(dǎo)致投放的人民幣（及外匯占款）每年增長(zhǎng)29.7%。這么多的貨幣放出來(lái)，就要進(jìn)行對(duì)沖，結(jié)果就是貨幣年均增長(zhǎng)15.7%，貸款年均增長(zhǎng)15.2%�！�
第二，外匯儲(chǔ)備保值增值的資產(chǎn)管理問題。據(jù)美國(guó)財(cái)政部國(guó)際資本流動(dòng)(Treasury International Capital)的月度報(bào)告，截至2月末，中國(guó)所持美國(guó)國(guó)債總額為11541億美元。據(jù)計(jì)算，單此一項(xiàng)即已占到3月末外匯儲(chǔ)備余額的37.91%，對(duì)單一幣種金融資產(chǎn)的配置過(guò)于集中，風(fēng)險(xiǎn)較大。財(cái)政部副部長(zhǎng)李勇《中國(guó)財(cái)政》雜志近期文章中提到，“2010年全年，人民幣對(duì)美元升值3.1%左右，人民幣對(duì)歐元升值11%左右�！�…我國(guó)外匯儲(chǔ)備也以美元和歐元資產(chǎn)為主，歐元和美元的“輪番”貶值，不但使我國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)賬面虧損，而且加大了我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種管理的難度�！�
外儲(chǔ)資產(chǎn)管理多元化的可能動(dòng)向
外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)管理問題，其實(shí)就是配置選擇何種國(guó)外資產(chǎn)進(jìn)行投資的問題。
第一，幣種多元化。據(jù)路透中文網(wǎng)4月22日?qǐng)?bào)道，“中國(guó)此前投入數(shù)十億歐元計(jì)的資金購(gòu)買了希臘與葡萄牙的國(guó)債，以推動(dòng)其以美元資產(chǎn)為主的巨額外匯儲(chǔ)備多元化�，F(xiàn)在中國(guó)駐歐盟使團(tuán)團(tuán)長(zhǎng)宋哲大使表示，中國(guó)正在考慮購(gòu)入更多歐元區(qū)債券�！敝袊�(guó)經(jīng)濟(jì)改革研究基金會(huì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)樊綱在4月25日東北亞名人會(huì)上也建議“在東北亞各國(guó)當(dāng)中，實(shí)現(xiàn)相互持有對(duì)方國(guó)家主權(quán)債務(wù)，推動(dòng)儲(chǔ)備貨幣多元化，減少對(duì)美元的依賴。”
第二，資產(chǎn)實(shí)物化。據(jù)財(cái)新《新世紀(jì)》周刊報(bào)道，“央行打算按專業(yè)分類成立外匯儲(chǔ)備投資基金，包括能源基金、貴金屬基金等�！边@意味著多余外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)在分類與投資思路上的調(diào)整，即類似于挪威央行的流動(dòng)性組合和對(duì)外投資組合分類。2007年從外匯儲(chǔ)備中拿出2000億美元成立中投(CIC)公司其實(shí)正是該配置思路的初步嘗試——“最早成立中投，就是準(zhǔn)備把基礎(chǔ)外匯儲(chǔ)備和超額外匯儲(chǔ)備分開�；�礎(chǔ)外匯儲(chǔ)備的管理以保持安全性和短期流動(dòng)性為主，而超額外匯儲(chǔ)備可適當(dāng)追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。根據(jù)有關(guān)專家計(jì)算，基礎(chǔ)外匯儲(chǔ)備五六千億美元足夠應(yīng)付外債等硬性支出。承擔(dān)超額外匯儲(chǔ)備管理的機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)主要是中投�！庇裳胄邢聦侏�(dú)立機(jī)構(gòu)（Norges Bank Investment Management，NBIM）管理外匯儲(chǔ)備之對(duì)外投資組合部分的“挪威模式”未將外匯儲(chǔ)備從央行轉(zhuǎn)移出去，其好處在于不必再由財(cái)政發(fā)債增加**債務(wù)負(fù)擔(dān)，這或者正是“挪威模式”的吸引力所在——“外匯儲(chǔ)備的分散化將不會(huì)只有中投一家承擔(dān)，將考慮新的戰(zhàn)略機(jī)制，但未必像此前成立中投時(shí)那樣將外匯儲(chǔ)備徹底從央行轉(zhuǎn)移出去�！�
第三，主體民間化，其實(shí)就是減少官方外匯儲(chǔ)備本身。這應(yīng)當(dāng)成為外匯儲(chǔ)備管理最重要的努力方向。國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤撰文指出，“目前，我國(guó)70%的對(duì)外資本輸出是官方外匯儲(chǔ)備運(yùn)用。外匯儲(chǔ)備方式的資本輸出，有利于集中管理風(fēng)險(xiǎn)，但外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大將面臨投資市場(chǎng)容量有限、投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中、投資回報(bào)率低等問題。因此，形成多元化的對(duì)外投資渠道和投資主體，是我國(guó)下一階段資本賬戶開放的重點(diǎn)�！蓖顿Y主體民間化的更重要實(shí)質(zhì)意義在于，大幅增加對(duì)外投資外匯自由使用流出，以及降低官方在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的占比，進(jìn)而減少外匯占款形成的基礎(chǔ)貨幣過(guò)多投放。不放開市場(chǎng)主體對(duì)外投資的管制，強(qiáng)制結(jié)售匯制度的解除，并不能在民間形成真正用匯進(jìn)而藏匯的需求。
央行的外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)移不能解決外匯占款問題
目前針對(duì)外匯占款主要性問題的建議，不過(guò)都是不同形式的央行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)資產(chǎn)不同項(xiàng)目轉(zhuǎn)移而已。出口企業(yè)通過(guò)商業(yè)銀行結(jié)匯，一旦形成央行外匯資產(chǎn)，便已完成基礎(chǔ)貨幣投放。之后外匯資產(chǎn)不論如何轉(zhuǎn)移，都不能改變這個(gè)事實(shí)。
第一，設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金。財(cái)政部財(cái)科所所長(zhǎng)賈康、中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)都曾有建議通過(guò)設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金，以減少基礎(chǔ)貨幣投放壓力。財(cái)新《新世紀(jì)》周刊的報(bào)道顯示，“熟悉央行貨幣政策的人士透露，央行正在考慮設(shè)立一個(gè)基金，直接在外匯市場(chǎng)購(gòu)買外匯，而不是由央行直接發(fā)鈔去買外匯。另一位接近央行的人士介紹，他們已向外管局再度建議，將新增甚至一部分存量的外匯資產(chǎn)從央行資產(chǎn)負(fù)債表里移出來(lái)，成立外匯平準(zhǔn)基金，用于干預(yù)外匯市場(chǎng)。目前有關(guān)部門正在研究這一方案�！�
外匯平準(zhǔn)基金只要設(shè)在央行之下，最后必然還是要匯總到央行總資產(chǎn)負(fù)債表中。人民幣單邊升值趨勢(shì)下，外匯平準(zhǔn)基金不斷購(gòu)入新增外匯，在外匯交易中心市場(chǎng)不斷投放人民幣，人民幣來(lái)源于哪里？還是央行不變的貨幣發(fā)行(CurrencyIssue)。若人民幣貶值或幣值穩(wěn)定趨勢(shì)，外匯儲(chǔ)備必然已不存在大量流入問題。
另外，中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員余永定曾撰文指出，央行放棄干預(yù)外匯市場(chǎng)，這樣就不會(huì)投放基礎(chǔ)貨幣。通過(guò)匯率價(jià)格調(diào)節(jié)的均衡結(jié)果是，不但無(wú)需央行投放基礎(chǔ)貨幣，理論上也沒有外匯凈流入（也即國(guó)際收支恢復(fù)平衡）。價(jià)格調(diào)節(jié)平衡的結(jié)果，其實(shí)并非反映經(jīng)濟(jì)的實(shí)際平衡，因而也無(wú)法實(shí)現(xiàn)價(jià)格（匯率）自身的均衡。
第二，轉(zhuǎn)移到財(cái)政系統(tǒng)。中國(guó)社科院副院長(zhǎng)李揚(yáng)近日在社科院春季經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告會(huì)上提出，“在外匯儲(chǔ)備還存在增長(zhǎng)趨勢(shì)的情況下，如何通過(guò)外匯儲(chǔ)備機(jī)制的調(diào)整來(lái)弱化它的作用就是我正在研究的一個(gè)課題。根本性的解決辦法，如果讓我們暢想的話，不考慮成本、不考慮接受性等方面，我覺得應(yīng)該把我們的儲(chǔ)備交給財(cái)政�！�2007年，2000億美元以15500億元特別國(guó)債發(fā)行為代價(jià)轉(zhuǎn)移到財(cái)政系統(tǒng)下中投公司，反映在央行資產(chǎn)負(fù)債表上，即由外匯(ForeignExchange)資產(chǎn)項(xiàng)目轉(zhuǎn)移至對(duì)**債權(quán)(Claims onGovernment)資產(chǎn)項(xiàng)目下，不會(huì)影響到央行資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模，即不會(huì)減少基礎(chǔ)貨幣的投放。進(jìn)口企業(yè)上繳人民幣兌換外匯對(duì)沖了出口企業(yè)上繳外匯投放的人民幣（可以理解為，進(jìn)口企業(yè)直接從出口企業(yè)手中購(gòu)入外匯，從而不會(huì)增加基礎(chǔ)貨幣的投放），但財(cái)政部通過(guò)國(guó)債發(fā)行兌換外匯并未實(shí)現(xiàn)如此對(duì)沖。
國(guó)際收支巨額順差是巨額外匯儲(chǔ)備的根源
外匯儲(chǔ)備的不斷積累，在于國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差實(shí)體經(jīng)濟(jì)所決定的。其中，（外商投資企業(yè)）加工貿(mào)易是經(jīng)常項(xiàng)目順差主要來(lái)源，外商直接投資是資本項(xiàng)目順差的主要來(lái)源。因而，轉(zhuǎn)變中國(guó)出口依賴型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，才是根本。
目前，投資和出口主導(dǎo)的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下，配合資本項(xiàng)目（流入）一定程度管制手段是必要的。FDI資本流入造成的資本項(xiàng)目順差并非匯率水平高低的緣故，因而單是通過(guò)匯率調(diào)節(jié)而不實(shí)行資本項(xiàng)目直接管制，是難見成效的。
人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，其實(shí)是在變相增加外匯儲(chǔ)備。據(jù)國(guó)家外匯管理局2010年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中，貨物貿(mào)易進(jìn)口結(jié)算占比71%，而貨物貿(mào)易出口僅占比15%。這意味著出口企業(yè)形成的商業(yè)銀行結(jié)匯略有減少的同時(shí)，進(jìn)口企業(yè)形成的商業(yè)銀行售匯有了更大幅度的下降，進(jìn)而形成外匯儲(chǔ)備的增加。隨著海外人民幣存量的增加，資本項(xiàng)目流動(dòng)將進(jìn)一步加大中國(guó)貨幣增長(zhǎng)的調(diào)控難度。
另外，如徐諾金觀點(diǎn)，調(diào)整外貿(mào)政策為“大進(jìn)大出、進(jìn)出平衡”的政策，以恢復(fù)國(guó)際收支平衡，亦可以解決外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)問題，但不能避免外圍市場(chǎng)影響我國(guó)出口，進(jìn)而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)——之所以解決巨額外匯儲(chǔ)備問題的同樣目標(biāo)。

普通而抽象的思想是人類鑄成大錯(cuò)的根源