【原創(chuàng)】沈良專訪馬明超：做不該做的事是套利的最大風(fēng)險
馬明超
上海青馬投資管理有限公司董事長，商品期貨的套利專家
國內(nèi)期貨市場著名評論員，資深投資經(jīng)理，2004年當(dāng)選搜狐網(wǎng)評選的中國期貨市場“十大風(fēng)云人物”，著有《把握內(nèi)因--商品期貨成功投資學(xué)》一書，現(xiàn)任上海青馬投資管理公司董事長。馬明超自九十年代中期進入期貨市場以來，先后從事投資經(jīng)紀(jì)人、基金管理經(jīng)理、期貨公司研究中心總經(jīng)理、國家糧油信息中心高級分析師，機構(gòu)操盤手等工作。馬明超多年致力于期貨市場研究以及期貨基金的實踐運作，獨創(chuàng)“基本因素量化分析方法”、“內(nèi)因套利方法”以及“期貨價格評估方法”，在期貨基本分析理論上有一定的建樹。1999年至今，先后在國內(nèi)主要證券、期貨報刊上發(fā)表評論、論文1000篇左右。多次準(zhǔn)確預(yù)測主要商品期貨的規(guī)模較大的行情走勢。過去近十年，馬明超帶領(lǐng)青馬團隊在期貨專業(yè)套利領(lǐng)域，取得了持續(xù)盈利的穩(wěn)定業(yè)績。
訪談精彩語錄：
套利是一個管理的東西，而不是激情的東西。
套利就是兩種精神的結(jié)合，智慧和理性之間的結(jié)合。
作為一個人，作為一個期貨基金經(jīng)理，其實我們最終是在跟自己斗。
這個市場給每種策略都提供了足夠的獲利空間，每個人找到最適合自己的策略就好。
做單邊投機持續(xù)賺大錢的概率比較低，套利雖然賺不了大錢，但是更能保持長期穩(wěn)定的收益。
期現(xiàn)套利畢竟涉及到交割成本等，資金利用率比較低，利潤空間相對比較小，我們更偏好的是中間環(huán)節(jié)較少的商品期貨套利。
跨合約套利風(fēng)險相對小些，跨品種套利對套利功底的要求更高些。
市場變化得太大、太快，我們的欲望或者期望被激起來，于是我們看到各種各樣的利潤陷阱，可能就會放松了原來的原則。
一般賺錢的時候喜歡去控制利潤，也就是擔(dān)心利潤會“飛”掉。一旦損失了之后，就喜歡賭博，喜歡冒風(fēng)險，這是交易者的一個需要克服的本能。
其實我們在這個市場每天面臨著兩個東西，一個是不確定性，一個是風(fēng)險，我們是在不斷地找確定性，同時管理著風(fēng)險。
找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅持它、管理它，因此套利最終是一個管理的過程。
選擇套利機會時，基本面分析與數(shù)理統(tǒng)計分析用的比較多；而選擇進出場時機時，技術(shù)分析起到至關(guān)重要的作用。
我們正在經(jīng)歷的美元貶值與油價暴漲都會推升農(nóng)產(chǎn)品價格。
多大的價差合適很多時候得憑感覺、經(jīng)驗，統(tǒng)計學(xué)能告訴我們的其實并不多。
只要控制好風(fēng)險、有耐心等待，一般都能等到價差回到正常區(qū)間時獲利出場。
套利的風(fēng)險關(guān)鍵是別去做不該做的事，別去違背原則。
如果一開始就重視，一般風(fēng)險都是可以避免的，就怕一開始就是錯誤的。
套利的前提是認(rèn)為一定會回歸，并且愿意承受一定的波動。
我們會把一個套利組合當(dāng)做一個投機品種來對待，盡量使一個組合的倉位不超過總資金40%，除非這個項目機會特別理想。
商品可套利的策略相對較多，股指期貨目前只局限于期現(xiàn)套利和跨合約套利。
中國真正的對沖基金還需要一定的時間，我們的環(huán)境，我們的土壤還有各方面的條件不具備。
每個人都有成功的機會，面對市場每個人都會有得意和失意的時候。
現(xiàn)在本土基金經(jīng)理也許更服水土，但未來市場的水土將產(chǎn)生很多變化。
真正的套利戰(zhàn)役，大的工夫在事外，套利的內(nèi)功就是對所進行套利商品的深刻了解和把握，也就是我說的“內(nèi)因”。
未來十年經(jīng)濟波動相對較大，帶來的商品價格的波動會比較大一些，套利的機會會更多。
許多因素我們沒辦法把握，但是一件事情一旦發(fā)生，要向好的發(fā)展，它會繼續(xù)向好的方向發(fā)展，要向壞的方向發(fā)展，它會繼續(xù)向壞的方向發(fā)展。
玉米、大豆及優(yōu)質(zhì)小麥仍處在“刀鋒平衡”上，中等程度的減產(chǎn)就可能使市場陷入供給恐慌。
我認(rèn)為一個成功的期貨人士或者是期貨基金經(jīng)理，他應(yīng)該是一個既能夠把期貨做好，也能夠把自己的生活和人生過得很舒服的一個人。
如果感覺自己到了巔峰狀態(tài)，那么離失敗就不遠(yuǎn)了。
交易者每往前走一步，都面臨許多挑戰(zhàn)。
來到這個市場，要有大的目標(biāo)，有了大的目標(biāo)，思路就會不同。
期貨中國1：感謝馬明超先生在百忙中接受期貨中國網(wǎng)的專訪？您有十年左右的套利交易經(jīng)驗，專注商品期貨套利，在農(nóng)產(chǎn)品套利方面走在中國期貨市場的前沿。請問您以前有沒有做過投機？還是說您一開始做期貨投資就做套利了？
馬明超：我剛開始從寫文章開始，后來開始做交易，和絕大多數(shù)期貨投資者一樣是從投機入門的，再后來過渡到給自己做一點，給客戶做一點，這是九幾年的事情。套利是從2001年開始，那時候在國內(nèi)，套利的理念不是太完善；而在國外，套利的理念就比較成熟。那時能找到少量關(guān)于套利方面的書籍，先開始慢慢學(xué)，然后實踐。在做套利的過程中，不僅僅是做套利，有時候也有趨勢性投機，兩者有相通的地方。
套利模式別人有成功的經(jīng)驗，有成功的例子，觸動了我。從九幾年到2003年，銅的國內(nèi)外套利有人賺了大錢，我就開始挖掘國內(nèi)外大豆的套利，我們是第一批做國內(nèi)外大豆專業(yè)化套利的。
期貨中國2：您選擇專注做套利的主要原因是什么？
馬明超：專注套利的主要原因還是為了控制風(fēng)險，追求長期穩(wěn)定的盈利模式。
套利作為一個特殊的工具，無論在期貨市場還是其他資本市場都得到了廣泛的應(yīng)用。它也得到了許多大基金以及中等資金的極力追捧，它主要的特點就是低風(fēng)險、長期盈利比較穩(wěn)定。但是歷史發(fā)生著許多的改變，尤其在有些年份，套利也是存在風(fēng)險的。它是一個管理的東西，而不是激情的東西，套利是一個管理意義上的工具，而不是靠我們的個人操作或者說個人激情去完成的事業(yè)。它非常適合團隊運作。我從一開始從事套利到現(xiàn)在，就奠定了一個基本思想，就是套利是一個管理的工具。
大部分杭州人都去過靈隱寺，靈隱寺最高的殿是華嚴(yán)殿，有兩位菩薩，文殊菩薩是代表著智慧，普賢菩薩代表著理性，好像兩位菩薩手里面捧的法器是不一樣的，一位象征智慧之花，一位象征理性的器具。其實套利就是這兩種精神的結(jié)合，智慧和理性兩者之間的結(jié)合。
期貨中國3：您是國內(nèi)套利交易方面的專家和先行者，您自己如何看待自己的套利水平？
馬明超：我兒子今年高中了，非常擅長化學(xué)和物理，他說長大要當(dāng)科學(xué)家，我說當(dāng)科學(xué)家也不容易，你知道阿基米德在澡堂里發(fā)現(xiàn)浮力定律以后光著屁股跑出澡堂。我說科學(xué)家是瘋子，我們做期貨的也是瘋子，兩者有一定相通的地方。其實我意思是說無論做任何事情，想達到你的目標(biāo)都需要付出代價，都需要付出努力。就像現(xiàn)在無論農(nóng)產(chǎn)品市場、金屬市場，還是其他資本市場，大家感覺到變化太快了，棉花價格沒有見過這么高的價格，金屬價格沒有見過這么高的價格，農(nóng)產(chǎn)品價格也是沒有見過的價格，我們處在一個新的歷史開創(chuàng)時期，在這樣一個時期做套利是要付出一定的辛苦的。也就是說市場格局在發(fā)生著很大的變化，我們做期貨，每過一段時間總認(rèn)為自己總結(jié)的方法已經(jīng)完美了，或者說自己做期貨已經(jīng)合格了，夠條件了，可以達到要求了，當(dāng)你感覺完美的時候，馬上市場就修理你，讓你感覺到自己不完美，然后你再調(diào)整一段時間以后重新開始、重新研究，再過一段時期以后，你又感覺到你完美了，一會兒市場又要修理你。所以作為一個人，作為一個期貨基金經(jīng)理，其實我們最終是在跟自己斗。
期貨中國4：通常來說，套利交易可以獲得穩(wěn)健盈利，但很難取得高收益，而您身邊做單邊投機的朋友應(yīng)有一些“賺了大錢”的，看到他們的高收益，您會不會眼紅？
馬明超：不會，應(yīng)該感到高興，看到大家賺錢是好事。每個人選擇的道路不一樣，肯定是有得有失。在行情比較單邊的情況下，套利是很難賺錢的，趨勢性投機賺錢賺得很多，但市場一旦出現(xiàn)大幅波動，賠的也就多了。哪種策略適合自己，適合自己的團隊，這是最重要的。這個市場給每種策略都提供了足夠的獲利空間，每個人找到最適合自己的策略就好。就像適合跑馬拉松的沒有必要去和短跑運動員比較。
說實話做單邊投機持續(xù)賺大錢的概率比較低，套利雖然賺不了大錢，但是更能保持長期穩(wěn)定的收益。
期貨中國5：“青馬投資”之所以取名“青馬”是因為您本人姓馬，還是有其他的含義或原因？
馬明超：以前寫文章筆名是“青馬”，后來開了公司，公司名字就叫青馬。我們的志向是做全球?qū)_基金領(lǐng)域的一匹東方黑馬。
期貨中國6：青馬投資從事的商品期貨套利有沒有涉及到期現(xiàn)套利？目前我國期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的期現(xiàn)套利是否比較好操作？
馬明超：會涉及到一些期現(xiàn)套利，我們有自己的無風(fēng)險套利機會追蹤表，但是這種機會不是很多。期現(xiàn)套利畢竟涉及到交割成本等，資金利用率比較低，利潤空間相對比較小，我們更偏好的是中間環(huán)節(jié)較少的商品期貨套利，基本的操作過程都在期貨市場上完成了。
期貨中國7：目前青馬投資做跨合約套利多一些還是跨品種套利多一些？
馬明超：跨合約套利與跨品種套利都做，跨合約套利風(fēng)險相對小些，跨品種套利對套利功底的要求更高些，一旦做好利潤空間比較大。
期貨中國8：國內(nèi)外市場相關(guān)品種之間的套利，青馬有沒有參與？您覺得這方面的投資機會大不大？
馬明超：一年里大的機會只有一兩次，利潤較好的套利機會越來越少了，最重要一點是，現(xiàn)在只能買國外拋國內(nèi)，不能做買國內(nèi)拋國外的，因為人民幣升值，導(dǎo)致現(xiàn)在買國內(nèi)拋國外的套利風(fēng)險較大，最好只做做正套，不做反套，所以大的機會一年里就只有一次�，F(xiàn)在，國內(nèi)價格相對國外的價格偏低，比如國內(nèi)的棉花比國外的價格要低。
當(dāng)然，國內(nèi)外市場相關(guān)品種間的套利機會還比較多，因為現(xiàn)在市場有波動愈發(fā)劇烈的趨勢，加上國內(nèi)外市場并非高度同步，更加容易形成價差拉大的機會。不過形成現(xiàn)在的國內(nèi)外價差拉大的影響因素也越來越復(fù)雜。接下來如果境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開閘，相信會有更多投資者參與到國內(nèi)外跨市套利中來。
期貨中國9：青馬投資目前專業(yè)的套利團隊有多少人？各自的分工是怎樣的？
馬明超：青馬團隊人數(shù)不多，也就十來個人。主要是圍繞投資業(yè)務(wù)的投資經(jīng)理、風(fēng)險控制、分析師、交易員等。
期貨中國10：在青馬投資，對一個套利機會的研判和研究，主要是通過團隊分析研究還是您個人分析研判？一筆交易的進場、出場、加倉、減倉，這些具體操作的決策機制和執(zhí)行機制是怎樣的？
馬明超：青馬投資對套利機會的研究和選擇有一套成型的模式，是通過團隊的分析研究完成的，最終通過論證會形式討論其可操作性與具體操作方案。
我們青馬主要是由論證會產(chǎn)生項目，提出項目的投資經(jīng)理負(fù)責(zé)項目的運作。投資論證會是個投資行政機構(gòu)，就是投資的決策委員會，項目論證會有多道程序，從選項到移倉再到資金管理，到風(fēng)險測量，回歸內(nèi)因分析等各方面進行一系列的分析，等項目計劃通過之后再執(zhí)行。具體執(zhí)行過程由相關(guān)投資經(jīng)理與交易員負(fù)責(zé)，有專門的風(fēng)控人員控制風(fēng)險，出現(xiàn)極端行情還會有臨時論證會對交易計劃進行緊急論證。
期貨中國11：成功的套利必須遵循一套原則，據(jù)說青馬投資的套利有五項原則，請您具體說一說是哪五項原則？
馬明超：我們青馬做套利有幾大原則，第一原則是極端入場，中途出場；第二原則是慎重選項、多層論證；第三原則是分散組合、力求平衡；第四個原則是嚴(yán)格計劃，嚴(yán)格資金管理；最后一個是注重微調(diào)，出場迅速。這五條原則如果能夠堅持，不過于提高自己的期望值，每年30%以上應(yīng)該沒問題的，甚至在一些時候還可以賺得額外的利潤�，F(xiàn)在的市場變化得太大、太快，一旦我們的欲望或者期望被激起來，于是我們看各種各樣的利潤陷阱，很可能就會放松了原來的原則。這時就需要團隊力量共同論證互相監(jiān)督相互制約。
具體到執(zhí)行過程中，有三點非常關(guān)鍵。第一點就是謹(jǐn)慎選擇項目，這點其實非常重要�，F(xiàn)在的市場哪些項目能賺錢？期現(xiàn)套利肯定賺錢，股指期貨、股票套利肯定賺錢，有現(xiàn)貨做支撐的套利肯定賺錢。但是大家感覺這些套利相對于目前變化這么大的市場來說不值得一做。但是如果你不把自己的主要精力放在這些方面而去找一些表面上看起來很華麗的套利，那很有可能會產(chǎn)生誤區(qū)。因為市場波動得太快，目前同一商品市場之間、不同商品相互替代之間或是相關(guān)性方面是一個大幅整理、重整的市場機會，而且市場格局在發(fā)生一些變化。比如說美國的玉米現(xiàn)在價格已經(jīng)快趕上小麥了，棉花遠(yuǎn)期的價格和近期的價格，差距曾達到80美分，以前棉花的價格是30- 50，現(xiàn)在一個價格差距就是80，棉花市場、玉米市場、大豆市場、金屬市場國內(nèi)外的價差也是相當(dāng)大的�，F(xiàn)在套利處在一個價格重整、價格相對關(guān)系重整的階段，這樣一個階段再去尋找一些傳統(tǒng)的套利項目很危險。因為我們做慣了傳統(tǒng)的套利項目，我們用習(xí)慣的思維去操作它們，難免會出現(xiàn)錯誤，現(xiàn)在應(yīng)該開辟新的項目，開辟一些符合我們要求、符合條件，仍然處在價格關(guān)系已經(jīng)得到確認(rèn)的品種和產(chǎn)品。當(dāng)然了，除非你放棄套利，如果你還是愿意做套利的話，那么就應(yīng)該換一種思維。選項一定要謹(jǐn)慎，認(rèn)真地去選擇一個項目，它是你獲勝的前提和基礎(chǔ)，基本上占到你獲勝的51%。
第二點就是介入點的把握。這點也很關(guān)鍵。同樣是做一個項目，同樣用半年的時間，有三種方式。一種方式是研究一個月，立馬就進去，進去以后虧損三個月，然后再用兩個月賺錢出來。第二種方式是研究一個月，再等一個月，進去之后不賠不賺兩個月然后再開始賺錢出來。第三種方式研究一個月，等兩三個月找到最合適的點進去之后賺錢出來。我想大部分人都愿意選擇第三種方式。但是我最近發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律，就是人類的一個潛在的規(guī)律，就是期望定律。什么叫期望定律？就是我們總是生活在期望里面，而不是生活在現(xiàn)實里面。你的期望越高，有可能你介入就越早，如果這個項目是我今年投入資金不大的項目，很小，有可能這個項目你進去很快獲利出來，但是如果一個項目你認(rèn)準(zhǔn)了它，反反復(fù)復(fù)推敲了一個月、兩個月，對未來利潤有一種期望，這種期望就會導(dǎo)致你過早入場，人類的本能會導(dǎo)致我們等不到合適的點就進去，因為你期望未來，你認(rèn)為將來你能賺錢。其實從心理學(xué)上講，我們普通大眾有許多毛病，比如說有一個心態(tài)，一般賺錢的時候喜歡去控制利潤，擔(dān)心利潤會“飛”走，一旦損失了之后，就喜歡賭博，喜歡冒風(fēng)險，這是人的一個本能。如果你是一個期貨交易者，如果你是一個期貨基金經(jīng)理，你必須把這兩點克服掉，第一點要改變常人身上所具有的見了利潤就想跑，見了虧損就想賭的心態(tài)；第二點要理性的設(shè)計你的期望值和風(fēng)險承受度。
第三點套利最主要的是資金管理，或者說套利優(yōu)越于投機關(guān)鍵是可以給我們提供一個確定性。如果我確認(rèn)明天萬科的價格能夠從8.1元漲到8.5元，我會把所有的錢都放進去買這個東西，然后再出來。你能否找到一個確定性？其實我們在這個市場每天面臨著兩個東西，一個是不確定性，一個是風(fēng)險，我們是在不斷地找確定性，同時管理著風(fēng)險。這個確定性怎么找？套利之所以得到大家的推崇，是因為它能夠給你確定性，比如說股票、股指期貨的套利，最后有一個現(xiàn)貨交割的確定性，國內(nèi)外大多數(shù)的套利最后有一個貿(mào)易進出口的確定性，國外的價格太高，國內(nèi)的進口要減少，國外的價格太低，國內(nèi)的進口必然要加大，也就是說從理論上講，我們可以找到許多的確定性。找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅持它、管理它，因此套利最終是一個管理的事情。
期貨中國12：青馬在分析和研判一個套利機會時，運用較多的是基本面分析、技術(shù)圖形分析還是數(shù)理統(tǒng)計分析？抑或是互相結(jié)合？
馬明超：各種分析相互結(jié)合。每種分析方法都有其長處和不足，制定計劃時最好綜合考慮。比如說選擇套利機會時，基本面分析與數(shù)理統(tǒng)計分析用的比較多；而選擇進出場時機時，技術(shù)分析又起到至關(guān)重要的作用。
期貨中國13：在當(dāng)今的期貨市場，農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性也在加強，美元、原油、黃金等品種的走勢有時也會影響農(nóng)產(chǎn)品的價格波動，您如何看待這一現(xiàn)象？
馬明超：長期來看通貨膨脹是趨勢，各國政府增發(fā)貨幣其實都是舉手之勞，在應(yīng)對債務(wù)危機或刺激經(jīng)濟時更加難以顧及控制通脹。而增加糧食產(chǎn)量在短期內(nèi)倒是非常困難的。另外農(nóng)產(chǎn)品大部分生產(chǎn)加工成本，包括農(nóng)機燃料、化肥、農(nóng)藥、運輸、包裝基本來自石化能源，所以我們正在經(jīng)歷的美元貶值（直接的后果就是黃金價格猛漲）與油價暴漲都會推升農(nóng)產(chǎn)品價格。
期貨中國14：當(dāng)兩個合約的價差擴大到超過常規(guī)價差，我們一般會預(yù)期這個價差會回歸，但是一段時間內(nèi)，價差還可能繼續(xù)擴大。請問青馬投資如何選擇套利機會？如何選擇套利進出場的具體時點？
馬明超：我們的套利選項是很謹(jǐn)慎的，盡量選擇相關(guān)性比較高的品種，比如大豆和豆粕、大豆和豆油、豆油和棕櫚油之類。相關(guān)度足夠高、價差回歸比較有把握。多大的價差合適很多時候得憑感覺、經(jīng)驗，統(tǒng)計學(xué)能告訴我們的其實并不多。只要控制好風(fēng)險、有耐心等待，一般都能等到價差回到正常區(qū)間時獲利出場。
期貨中國15：套利是低風(fēng)險的投資模式，但并不是沒有風(fēng)險，您覺得套利交易的主要風(fēng)險有哪些？應(yīng)該如何應(yīng)對？
馬明超：套利的風(fēng)險關(guān)鍵是別去做不該做的事，別去違背原則。如果按照原則執(zhí)行，一般不會出現(xiàn)風(fēng)險，就算出現(xiàn)風(fēng)險也能應(yīng)對，就怕是犯了錯再去面對錯誤，那就很難控制。如果你已經(jīng)定了很嚴(yán)密的選項制度，必須要有緊密相關(guān)性，回歸性非常強的再去做，如果你做了而且選擇的合約比較遠(yuǎn)，即使出現(xiàn)風(fēng)險也是可以扛的，就怕違背原則的一些風(fēng)險，如果一開始就重視，一般風(fēng)險都是可以避免的，就怕一開始就是錯誤的。一開始就是錯的，就很難扛，最后只好砍掉，因為價差沒有回歸的理由。套利的前提是認(rèn)為一定會回歸，并且愿意承受一定的波動，那么波動過去之后，最后能獲利出場。有時候，人會很矛盾，明明知道是錯誤的選項，但因為可能會賺錢，到底做不做呢？能不能抵御誘惑，能不能控制自己也很重要。
有時候風(fēng)險來源于“不可控”的風(fēng)險。套利出現(xiàn)不可控風(fēng)險的原因大多出乎我們的預(yù)料。需要仔細(xì)分析這些原因可能持續(xù)的時間。如果是將會持續(xù)較長時間，我們會在第一時間進行止損。這些原因包括：可持續(xù)性逼倉、經(jīng)濟局勢陡變、匯率巨變、新的行業(yè)政策的出臺、商品使用或者替代用途的“量變到質(zhì)變”，以及實質(zhì)的供求方面的重大的變化等。而如果是一些持續(xù)時間可能較短的原因，我們一般會繼續(xù)持倉。這些原因包括：短期資金力量對不同套利對象的沖擊、非實質(zhì)基本面消息的沖擊、套利對象技術(shù)面差異對資金興趣的誘導(dǎo)等。這些，在我的《把握內(nèi)因-商品期貨成功投資學(xué)》一書中已經(jīng)有所涉及。
期貨中國16：回顧您多年的套利經(jīng)歷，碰到的最大的風(fēng)險事件是怎樣的？當(dāng)時的風(fēng)險主要是行情原因造成的還是人為原因造成的？
馬明超：有一年小麥價格超過大豆，我們曾經(jīng)做過買大豆拋小麥的套利，我們主觀地認(rèn)為小麥的價值比大豆要低，就買大豆、拋小麥，最后止損出來了。這個就是選項的錯誤，不應(yīng)該選大豆跟小麥的套利，它們的相關(guān)性比較低，違背了我們定的套利原則，小麥和大豆的種植地區(qū)、季節(jié)特性和用途都不一樣，雖然有一定相關(guān)，但是兩種產(chǎn)品的價格驅(qū)動性不一樣。
期貨中國17：青馬投資有一個每天公布業(yè)績的套利基金，2005年10月到最近的收益率是300%多，您對這一收益率滿意嗎？
馬明超：這是比較保守的一個賬戶，收益率高的賬戶波動也相應(yīng)大一些。其實大體來說還是比較滿意的，6年翻3倍，還可以了，單純看短期收益跟投機的收益率肯定沒法比，但是長期來講還是不錯的。
期貨中國18：一般來說，雙邊套利的風(fēng)險要小于單邊投機，因此整個賬戶的倉位似乎可以略大一些，請問青馬投資的倉位管理是怎樣的？
馬明超：我們會把一個套利組合當(dāng)做一個投機品種來對待，盡量使一個組合的倉位不超過總資金40%，除非這個項目機會特別理想。
期貨中國19：青馬投資有三個指數(shù)，中國農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI）、中國油廠壓榨利潤指數(shù)（QMCI）、CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMCAI），請您分別介紹一下這三個指數(shù)？并談一談這幾個指數(shù)對投資的指導(dǎo)意義？
馬明超：QMAI：中國農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)，目前共包含國內(nèi)兩個交易所上市交易的六個農(nóng)產(chǎn)品品種，分別為：一號大豆、豆油、豆粕、玉米、菜籽油、強麥等。按照各品種年內(nèi)需求總量重新分配權(quán)重編制成QMAI指數(shù)。其中主要數(shù)據(jù)來源：大連商品交易所、鄭州商品交易所、國家糧油信息中心等。QMAI指數(shù)走勢圖每周一在期貨日報發(fā)布。
QMCI：中國油廠壓榨利潤指數(shù)，以油廠大豆壓榨流程為參考，以芝加哥商品交易所大豆、大連商品交易所一號豆、豆粕、豆油作為組成品種，編制成進口豆、國產(chǎn)豆的壓榨利潤指數(shù)，為油廠及投資企業(yè)提供參考。
QMCAI：CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)，由芝加哥商品交易所主要的農(nóng)產(chǎn)品品種：大豆、玉米、小麥為組成品種，根據(jù)其合約價值編制成QMCAI指數(shù)，對CBOT農(nóng)產(chǎn)品市場的整體走勢做出評估。
中國農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI），我們做國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品都是參照這個綜合指數(shù)，光看哪個品種把握不好市場的趨勢；中國油廠壓榨利潤指數(shù)（QMCI），它是一個套利指數(shù)，對現(xiàn)貨企業(yè)指導(dǎo)意義比較大；CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI）是看外盤農(nóng)產(chǎn)品的綜合走勢。
跟國內(nèi)其它指數(shù)相比，我們編制的指數(shù)都是從實盤、實踐中出來的。我們一直在實踐這些指數(shù)，也有指數(shù)基金的運作。買國外大豆拋國內(nèi)的豆油豆粕的套利項目也一直都在進行中。
期貨中國20：2010年4月16日，股指期貨上市后，在較短的時間內(nèi)一躍成為中國期貨市場最大的品種，可見股指期貨的投資機會也很大。請問馬總，在股指期貨與現(xiàn)貨、股指期貨跨合約等方面的套利您有沒有研究？有沒有參與？
馬明超：股指期貨跨月套利和股指期現(xiàn)套利我們都做過。但我們現(xiàn)在參與的不多，將來會把它當(dāng)做一個重要的項目，去年剛上市的時候我們參與了三個多月，后來利潤逐漸縮小了，機會就少了，甚至相對商品來說，它的機會可以忽略不計了，所以，就漸漸退出�，F(xiàn)在的機會依然不是很多，但是這個項目我們專門有一套班子，跟蹤研究工作我們一直都在做。
期貨中國21：就您個人看來，股指期貨的套利空間和商品期貨相比，哪一個可能產(chǎn)生更大的收益？
馬明超：當(dāng)前來說是商品，商品可套利的策略相對較多，股指期貨還只局限于期現(xiàn)套利和跨合約套利，方式比較單一。商品上市的品種越來越多，跨品種的套利機會比較大，但風(fēng)險也比較大。股指期現(xiàn)本身幾乎是無風(fēng)險套利，現(xiàn)在在股指期貨上已經(jīng)開發(fā)了成熟的套利產(chǎn)品，它的風(fēng)險很小，利潤也相對比較小，不過股指期貨未來的空間應(yīng)是很大的。
期貨中國22：另外，股指期貨套利和商品期貨套利最大的差別點是什么?
馬明超：這兩個投資品種標(biāo)的物不同：股指更多反映人們對宏觀經(jīng)濟走向的預(yù)期，而商品期貨除了經(jīng)濟基本面因素外還有很多供給方面的不確定性，例如農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)區(qū)的天氣、金屬產(chǎn)區(qū)的地質(zhì)災(zāi)害和工人罷工等。商品期貨需要關(guān)注的變量更多，不同品種基本面差異更大，更容易形成趨勢性套利機會。
期貨中國23：隨著股指期貨的上市和新一輪的金融創(chuàng)新，我國資本市場可用的工具會越來越多、可以設(shè)計和使用的產(chǎn)品也會越來越豐富，因此較多專家認(rèn)為中國的私募基金將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲饬x的對沖基金，對此，馬總您怎么看？
馬明超：我覺得現(xiàn)在還不能這么說，中國真正的對沖基金還需要一定的時間，我們的環(huán)境，我們的土壤還有各方面的條件不具備。第一點，現(xiàn)在所有的期貨私募基金都生活在政策夾縫里，很多大宗商品都受到間接的管制；第二點，很多能給我們真正帶來對沖的市場還沒開放，比如：外匯市場、債券市場。大部分的對沖工具都集中在銀監(jiān)會、人民銀行手中，像人民銀行有外匯交易機構(gòu)，債券交易機構(gòu)。而期貨市場屬于證監(jiān)會管理，沒有真正形成完善的對沖體系。我們的金融體系還沒有達到那種程度，所以很多工具都不是隨手都可以拿來用的，還需要一段時間的開發(fā)，出現(xiàn)真正意義的對沖基金估計至少還要3到5年時間。
期貨中國24：如果說對沖基金的運行模式是一個方向，青馬投資在公司的發(fā)展規(guī)劃上將如何順應(yīng)時代的發(fā)展、契合資本市場的變化？
馬明超：青馬目前仍會專注于農(nóng)產(chǎn)品投資。人口增加、通貨膨脹與氣候變化使投資者對沖農(nóng)產(chǎn)品價格風(fēng)險的意愿更強，我們也應(yīng)該肩負(fù)使命去為投資者提供這樣的服務(wù)。其他的衍生品投資業(yè)務(wù)可以作為錦上添花，但在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)我們會力爭做到最好。
期貨中國25：將來中國的對沖基金經(jīng)理可能來自原先本土的商品期貨基金管理者、原先本土的股票基金管理者，也可能來自海外的對沖基金管理者，您覺得這三類人中哪一個群體會更具優(yōu)勢？
馬明超：我相信每個人都有成功的機會。我偏好讓不同類型的人合作、互通有無，產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)。中國市場的未來是由不同的基金經(jīng)理共同塑造的，現(xiàn)在本土基金經(jīng)理也許更服水土，但未來市場的水土將產(chǎn)生很多變化。
期貨中國26：2010年1月您所著的《把握內(nèi)因――商品期貨成功投資學(xué)》上市，該書系統(tǒng)介紹了商品期貨內(nèi)因投資的各種專業(yè)方法，還收錄了您十余年在個人投資方面真實的期貨交易記錄以及真切的投資心得。通過這本書您想對投資者傳達的最核心的觀點或信息是什么？
馬明超：當(dāng)時也沒想到要傳達給投資者什么，只是對自己過去投資經(jīng)驗進行總結(jié)，我就想通過寫書總結(jié)進一步得到提升，書中的內(nèi)容都是真實的。出這本書是非贏利性的，是當(dāng)時在北大出版社的一位同學(xué)的幫助下出版的。
《把握內(nèi)因——商品期貨成功投資學(xué)》這本書最重要的一個理念就是把握內(nèi)因的理念，也就是說它是在數(shù)學(xué)統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，根據(jù)我們對市場基本分析，根據(jù)我們對市場內(nèi)在發(fā)展規(guī)律的一種把握，來對數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析進行調(diào)整的方法，通過把握內(nèi)因來調(diào)整我們的風(fēng)險，調(diào)整持倉。真正的套利戰(zhàn)役，大的工夫在事外，套利的內(nèi)功就是對所進行套利商品的深刻了解和把握，你的研究是不是到位、是不是專業(yè)？市場上獲利的手段有那么幾種，第一個就是勞動，包括我們的短線交易高手，他癡迷于盤子，投入于盤子之中，他們是通過勞動來獲取利潤，勞動了就有報酬。內(nèi)因分析則要靠你的專業(yè)來獲得報酬，這種專業(yè)需要你投入很大的精力去研究。
期貨中國27：您在接受一家媒體采訪時曾表達過這樣的觀點，“就投資市場來講，中國將進入十年動蕩期。”我們應(yīng)該如何理解“十年動蕩期”？其中的投資機會又是怎樣的？
馬明超：中國經(jīng)濟三十年的高速發(fā)展，無論對企業(yè)家還是其他市場參與者，都帶來了積累和發(fā)展的機會。隨著經(jīng)濟的穩(wěn)步增長，08年開始，從量上的增長發(fā)展到質(zhì)的增長，因此帶來了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，所以未來十年經(jīng)濟波動相對較大，帶來的商品價格的波動會比較大一些，套利的機會會更多。
期貨中國28：2010年9月26日您在一次演講中認(rèn)為三大因素將致糧食價格上漲，后來中國的大部分農(nóng)產(chǎn)品確實如期上漲。如今時間已過去半年，對現(xiàn)在的農(nóng)產(chǎn)品價格，您又有怎樣的觀點？
馬明超：農(nóng)產(chǎn)品在08年之前沒有發(fā)生供求關(guān)系的失衡，全球的農(nóng)產(chǎn)品是供求大致平衡，中國雖然是供求緊平衡，但有龐大的糧食儲備。不過到09-10年這個情況發(fā)生改變，谷物市場非常明顯，三個國家出現(xiàn)問題，一個是俄羅斯去年干旱三分之一減產(chǎn)，致使全球糧食突然短缺了三千萬噸，緊接著美國在去年秋季的時候，因為白天和晚上的溫差變大，導(dǎo)致了單產(chǎn)非常低，致使美國的玉米出現(xiàn)了減產(chǎn)的情況，現(xiàn)在關(guān)鍵點就是中國中原地區(qū)的冬麥以及南方地區(qū)的早稻，到目前為止我們沒辦法判斷天氣最終的演變。我們知道糧食有句話，糧食不怕水、怕旱，一旱一大片，俄羅斯去年5月份的時候，還是風(fēng)平浪靜，沒有一點感覺，但是突然就爆出了糧食危機，就是一場大旱。許多因素我們沒辦法把握，但是一件事情一旦發(fā)生，要向好的發(fā)展，會繼續(xù)向好的方向發(fā)展，要向壞的方向發(fā)展，它會繼續(xù)向壞的方向發(fā)展。
農(nóng)產(chǎn)品供給端受氣候影響顯著，需求端增長趨勢很穩(wěn)定，這導(dǎo)致其價格向上可能性偏強。我覺得經(jīng)歷了2010年各大產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)的打擊后，全球農(nóng)產(chǎn)品供求，特別是玉米、大豆及優(yōu)質(zhì)小麥仍處在“刀鋒平衡”上，中等程度的減產(chǎn)就可能使市場陷入供給恐慌，而2011年氣候的前景似乎并不光明，拉尼娜仍在持續(xù)而且我們還不確定它是否能如期消失。只要宏觀經(jīng)濟不出現(xiàn)大挫折我覺得農(nóng)產(chǎn)品的氣候風(fēng)險升水還會保持一段時間，也許今年6月前我們都會關(guān)注拉尼娜是否會造成更多的負(fù)面影響。
因此我們必須密切關(guān)注長周期，長周期上供求在發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們要討論的內(nèi)容是短周期和中周期。如果沒有天災(zāi)，糧食還是要漲，因為成本上升了，溫總理說過，中國糧食為什么漲，有兩個因素，一個是輸入性漲價，國際糧價漲了；第二個因素是因為勞動力成本上升，各種各樣的成本都在上升。而天災(zāi)會導(dǎo)致出現(xiàn)突兀性的上漲格局，因此要把握好節(jié)奏。
期貨中國29：有些投資者進入期貨市場是因為期貨是一個不需要和很多人打交道就能成功的行業(yè)，是給人“充分自由”的行業(yè)，您怎么看？
馬明超：我一個朋友他說自己天生就是適合做期貨的，生下來為期貨而生的，他性格適合做期貨，期貨能讓他感覺娛樂、高興。但是我們大部分人帶著理想殺入期貨市場，殺入以后，立馬會感覺到自己身上有許多問題和這個市場是不匹配的，或者這個市場的交易帶給我們的是痛苦。因此我說期貨投資這個工作如果你想在里面獲得成功，首先要管好自己。
期貨中國30：您覺得如何才能成為一名成功的期貨操盤手或期貨基金經(jīng)理？
馬明超：我認(rèn)為一個成功的期貨人士或者是期貨基金經(jīng)理，他應(yīng)該是一個既能夠把期貨做好，也能夠把自己的生活和人生過得很舒服的一個人。因為我們知道，如果你只把期貨做得很好，你專注于其中，癡迷于其中，投入于其中，每天可以面對K線又哭又笑，你可以不要家庭，不要生活，什么都不要，有可能你通過你的頭腦能夠在這一個完全自由競爭的市場里面獲得盈利，但是這種方式和狀況還是不可持續(xù)的。你只有把自己的生活，把自己的周邊，把自己的環(huán)境搞得和諧了，有一個好的心態(tài)、好的期望、好的環(huán)境，然后專注去做一件事情，才能獲得成功。這也是期貨成功人士的一個形象，既要把期貨做好，又要把自己的人生過好，做的長久、長遠(yuǎn)。
尾聲：
我們做的是對沖性套利，一般不涉及交割，我們的套利方式主動承擔(dān)一定的風(fēng)險，但收益不錯。這么多年的操作，讓我們積累了一定的經(jīng)驗。
我們的操作處在不斷進步中，每一次的進步將被下一次的提高所取代，如果感覺自己到了巔峰狀態(tài)，那么離失敗就不遠(yuǎn)了。市場在不斷地變化，對交易者心智的磨練一直在持續(xù)。
我們把期貨套利當(dāng)做事業(yè)來做，現(xiàn)在接受您的專訪也僅是我們事業(yè)的一個開始，后面的路還很長很長。期貨投資是學(xué)無止境的，關(guān)鍵是心境的提升。交易者每往前走一步，都面臨許多挑戰(zhàn)。而且不少挑戰(zhàn)是沒有答案的，只有在過程中感受和試圖解決。
來到這個市場，要有大的目標(biāo)，有了大的目標(biāo)，思路就會不同。
www.7hcn.com期貨中國網(wǎng)
主持：沈良 錄音整理：翁建平
2011-4-14
上海青馬投資管理有限公司董事長，商品期貨的套利專家
國內(nèi)期貨市場著名評論員，資深投資經(jīng)理，2004年當(dāng)選搜狐網(wǎng)評選的中國期貨市場“十大風(fēng)云人物”，著有《把握內(nèi)因--商品期貨成功投資學(xué)》一書，現(xiàn)任上海青馬投資管理公司董事長。馬明超自九十年代中期進入期貨市場以來，先后從事投資經(jīng)紀(jì)人、基金管理經(jīng)理、期貨公司研究中心總經(jīng)理、國家糧油信息中心高級分析師，機構(gòu)操盤手等工作。馬明超多年致力于期貨市場研究以及期貨基金的實踐運作，獨創(chuàng)“基本因素量化分析方法”、“內(nèi)因套利方法”以及“期貨價格評估方法”，在期貨基本分析理論上有一定的建樹。1999年至今，先后在國內(nèi)主要證券、期貨報刊上發(fā)表評論、論文1000篇左右。多次準(zhǔn)確預(yù)測主要商品期貨的規(guī)模較大的行情走勢。過去近十年，馬明超帶領(lǐng)青馬團隊在期貨專業(yè)套利領(lǐng)域，取得了持續(xù)盈利的穩(wěn)定業(yè)績。
訪談精彩語錄：
套利是一個管理的東西，而不是激情的東西。
套利就是兩種精神的結(jié)合，智慧和理性之間的結(jié)合。
作為一個人，作為一個期貨基金經(jīng)理，其實我們最終是在跟自己斗。
這個市場給每種策略都提供了足夠的獲利空間，每個人找到最適合自己的策略就好。
做單邊投機持續(xù)賺大錢的概率比較低，套利雖然賺不了大錢，但是更能保持長期穩(wěn)定的收益。
期現(xiàn)套利畢竟涉及到交割成本等，資金利用率比較低，利潤空間相對比較小，我們更偏好的是中間環(huán)節(jié)較少的商品期貨套利。
跨合約套利風(fēng)險相對小些，跨品種套利對套利功底的要求更高些。
市場變化得太大、太快，我們的欲望或者期望被激起來，于是我們看到各種各樣的利潤陷阱，可能就會放松了原來的原則。
一般賺錢的時候喜歡去控制利潤，也就是擔(dān)心利潤會“飛”掉。一旦損失了之后，就喜歡賭博，喜歡冒風(fēng)險，這是交易者的一個需要克服的本能。
其實我們在這個市場每天面臨著兩個東西，一個是不確定性，一個是風(fēng)險，我們是在不斷地找確定性，同時管理著風(fēng)險。
找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅持它、管理它，因此套利最終是一個管理的過程。
選擇套利機會時，基本面分析與數(shù)理統(tǒng)計分析用的比較多；而選擇進出場時機時，技術(shù)分析起到至關(guān)重要的作用。
我們正在經(jīng)歷的美元貶值與油價暴漲都會推升農(nóng)產(chǎn)品價格。
多大的價差合適很多時候得憑感覺、經(jīng)驗，統(tǒng)計學(xué)能告訴我們的其實并不多。
只要控制好風(fēng)險、有耐心等待，一般都能等到價差回到正常區(qū)間時獲利出場。
套利的風(fēng)險關(guān)鍵是別去做不該做的事，別去違背原則。
如果一開始就重視，一般風(fēng)險都是可以避免的，就怕一開始就是錯誤的。
套利的前提是認(rèn)為一定會回歸，并且愿意承受一定的波動。
我們會把一個套利組合當(dāng)做一個投機品種來對待，盡量使一個組合的倉位不超過總資金40%，除非這個項目機會特別理想。
商品可套利的策略相對較多，股指期貨目前只局限于期現(xiàn)套利和跨合約套利。
中國真正的對沖基金還需要一定的時間，我們的環(huán)境，我們的土壤還有各方面的條件不具備。
每個人都有成功的機會，面對市場每個人都會有得意和失意的時候。
現(xiàn)在本土基金經(jīng)理也許更服水土，但未來市場的水土將產(chǎn)生很多變化。
真正的套利戰(zhàn)役，大的工夫在事外，套利的內(nèi)功就是對所進行套利商品的深刻了解和把握，也就是我說的“內(nèi)因”。
未來十年經(jīng)濟波動相對較大，帶來的商品價格的波動會比較大一些，套利的機會會更多。
許多因素我們沒辦法把握，但是一件事情一旦發(fā)生，要向好的發(fā)展，它會繼續(xù)向好的方向發(fā)展，要向壞的方向發(fā)展，它會繼續(xù)向壞的方向發(fā)展。
玉米、大豆及優(yōu)質(zhì)小麥仍處在“刀鋒平衡”上，中等程度的減產(chǎn)就可能使市場陷入供給恐慌。
我認(rèn)為一個成功的期貨人士或者是期貨基金經(jīng)理，他應(yīng)該是一個既能夠把期貨做好，也能夠把自己的生活和人生過得很舒服的一個人。
如果感覺自己到了巔峰狀態(tài)，那么離失敗就不遠(yuǎn)了。
交易者每往前走一步，都面臨許多挑戰(zhàn)。
來到這個市場，要有大的目標(biāo)，有了大的目標(biāo)，思路就會不同。
期貨中國1：感謝馬明超先生在百忙中接受期貨中國網(wǎng)的專訪？您有十年左右的套利交易經(jīng)驗，專注商品期貨套利，在農(nóng)產(chǎn)品套利方面走在中國期貨市場的前沿。請問您以前有沒有做過投機？還是說您一開始做期貨投資就做套利了？
馬明超：我剛開始從寫文章開始，后來開始做交易，和絕大多數(shù)期貨投資者一樣是從投機入門的，再后來過渡到給自己做一點，給客戶做一點，這是九幾年的事情。套利是從2001年開始，那時候在國內(nèi)，套利的理念不是太完善；而在國外，套利的理念就比較成熟。那時能找到少量關(guān)于套利方面的書籍，先開始慢慢學(xué)，然后實踐。在做套利的過程中，不僅僅是做套利，有時候也有趨勢性投機，兩者有相通的地方。
套利模式別人有成功的經(jīng)驗，有成功的例子，觸動了我。從九幾年到2003年，銅的國內(nèi)外套利有人賺了大錢，我就開始挖掘國內(nèi)外大豆的套利，我們是第一批做國內(nèi)外大豆專業(yè)化套利的。
期貨中國2：您選擇專注做套利的主要原因是什么？
馬明超：專注套利的主要原因還是為了控制風(fēng)險，追求長期穩(wěn)定的盈利模式。
套利作為一個特殊的工具，無論在期貨市場還是其他資本市場都得到了廣泛的應(yīng)用。它也得到了許多大基金以及中等資金的極力追捧，它主要的特點就是低風(fēng)險、長期盈利比較穩(wěn)定。但是歷史發(fā)生著許多的改變，尤其在有些年份，套利也是存在風(fēng)險的。它是一個管理的東西，而不是激情的東西，套利是一個管理意義上的工具，而不是靠我們的個人操作或者說個人激情去完成的事業(yè)。它非常適合團隊運作。我從一開始從事套利到現(xiàn)在，就奠定了一個基本思想，就是套利是一個管理的工具。
大部分杭州人都去過靈隱寺，靈隱寺最高的殿是華嚴(yán)殿，有兩位菩薩，文殊菩薩是代表著智慧，普賢菩薩代表著理性，好像兩位菩薩手里面捧的法器是不一樣的，一位象征智慧之花，一位象征理性的器具。其實套利就是這兩種精神的結(jié)合，智慧和理性兩者之間的結(jié)合。
期貨中國3：您是國內(nèi)套利交易方面的專家和先行者，您自己如何看待自己的套利水平？
馬明超：我兒子今年高中了，非常擅長化學(xué)和物理，他說長大要當(dāng)科學(xué)家，我說當(dāng)科學(xué)家也不容易，你知道阿基米德在澡堂里發(fā)現(xiàn)浮力定律以后光著屁股跑出澡堂。我說科學(xué)家是瘋子，我們做期貨的也是瘋子，兩者有一定相通的地方。其實我意思是說無論做任何事情，想達到你的目標(biāo)都需要付出代價，都需要付出努力。就像現(xiàn)在無論農(nóng)產(chǎn)品市場、金屬市場，還是其他資本市場，大家感覺到變化太快了，棉花價格沒有見過這么高的價格，金屬價格沒有見過這么高的價格，農(nóng)產(chǎn)品價格也是沒有見過的價格，我們處在一個新的歷史開創(chuàng)時期，在這樣一個時期做套利是要付出一定的辛苦的。也就是說市場格局在發(fā)生著很大的變化，我們做期貨，每過一段時間總認(rèn)為自己總結(jié)的方法已經(jīng)完美了，或者說自己做期貨已經(jīng)合格了，夠條件了，可以達到要求了，當(dāng)你感覺完美的時候，馬上市場就修理你，讓你感覺到自己不完美，然后你再調(diào)整一段時間以后重新開始、重新研究，再過一段時期以后，你又感覺到你完美了，一會兒市場又要修理你。所以作為一個人，作為一個期貨基金經(jīng)理，其實我們最終是在跟自己斗。
期貨中國4：通常來說，套利交易可以獲得穩(wěn)健盈利，但很難取得高收益，而您身邊做單邊投機的朋友應(yīng)有一些“賺了大錢”的，看到他們的高收益，您會不會眼紅？
馬明超：不會，應(yīng)該感到高興，看到大家賺錢是好事。每個人選擇的道路不一樣，肯定是有得有失。在行情比較單邊的情況下，套利是很難賺錢的，趨勢性投機賺錢賺得很多，但市場一旦出現(xiàn)大幅波動，賠的也就多了。哪種策略適合自己，適合自己的團隊，這是最重要的。這個市場給每種策略都提供了足夠的獲利空間，每個人找到最適合自己的策略就好。就像適合跑馬拉松的沒有必要去和短跑運動員比較。
說實話做單邊投機持續(xù)賺大錢的概率比較低，套利雖然賺不了大錢，但是更能保持長期穩(wěn)定的收益。
期貨中國5：“青馬投資”之所以取名“青馬”是因為您本人姓馬，還是有其他的含義或原因？
馬明超：以前寫文章筆名是“青馬”，后來開了公司，公司名字就叫青馬。我們的志向是做全球?qū)_基金領(lǐng)域的一匹東方黑馬。
期貨中國6：青馬投資從事的商品期貨套利有沒有涉及到期現(xiàn)套利？目前我國期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的期現(xiàn)套利是否比較好操作？
馬明超：會涉及到一些期現(xiàn)套利，我們有自己的無風(fēng)險套利機會追蹤表，但是這種機會不是很多。期現(xiàn)套利畢竟涉及到交割成本等，資金利用率比較低，利潤空間相對比較小，我們更偏好的是中間環(huán)節(jié)較少的商品期貨套利，基本的操作過程都在期貨市場上完成了。
期貨中國7：目前青馬投資做跨合約套利多一些還是跨品種套利多一些？
馬明超：跨合約套利與跨品種套利都做，跨合約套利風(fēng)險相對小些，跨品種套利對套利功底的要求更高些，一旦做好利潤空間比較大。
期貨中國8：國內(nèi)外市場相關(guān)品種之間的套利，青馬有沒有參與？您覺得這方面的投資機會大不大？
馬明超：一年里大的機會只有一兩次，利潤較好的套利機會越來越少了，最重要一點是，現(xiàn)在只能買國外拋國內(nèi)，不能做買國內(nèi)拋國外的，因為人民幣升值，導(dǎo)致現(xiàn)在買國內(nèi)拋國外的套利風(fēng)險較大，最好只做做正套，不做反套，所以大的機會一年里就只有一次�，F(xiàn)在，國內(nèi)價格相對國外的價格偏低，比如國內(nèi)的棉花比國外的價格要低。
當(dāng)然，國內(nèi)外市場相關(guān)品種間的套利機會還比較多，因為現(xiàn)在市場有波動愈發(fā)劇烈的趨勢，加上國內(nèi)外市場并非高度同步，更加容易形成價差拉大的機會。不過形成現(xiàn)在的國內(nèi)外價差拉大的影響因素也越來越復(fù)雜。接下來如果境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開閘，相信會有更多投資者參與到國內(nèi)外跨市套利中來。
期貨中國9：青馬投資目前專業(yè)的套利團隊有多少人？各自的分工是怎樣的？
馬明超：青馬團隊人數(shù)不多，也就十來個人。主要是圍繞投資業(yè)務(wù)的投資經(jīng)理、風(fēng)險控制、分析師、交易員等。
期貨中國10：在青馬投資，對一個套利機會的研判和研究，主要是通過團隊分析研究還是您個人分析研判？一筆交易的進場、出場、加倉、減倉，這些具體操作的決策機制和執(zhí)行機制是怎樣的？
馬明超：青馬投資對套利機會的研究和選擇有一套成型的模式，是通過團隊的分析研究完成的，最終通過論證會形式討論其可操作性與具體操作方案。
我們青馬主要是由論證會產(chǎn)生項目，提出項目的投資經(jīng)理負(fù)責(zé)項目的運作。投資論證會是個投資行政機構(gòu)，就是投資的決策委員會，項目論證會有多道程序，從選項到移倉再到資金管理，到風(fēng)險測量，回歸內(nèi)因分析等各方面進行一系列的分析，等項目計劃通過之后再執(zhí)行。具體執(zhí)行過程由相關(guān)投資經(jīng)理與交易員負(fù)責(zé)，有專門的風(fēng)控人員控制風(fēng)險，出現(xiàn)極端行情還會有臨時論證會對交易計劃進行緊急論證。
期貨中國11：成功的套利必須遵循一套原則，據(jù)說青馬投資的套利有五項原則，請您具體說一說是哪五項原則？
馬明超：我們青馬做套利有幾大原則，第一原則是極端入場，中途出場；第二原則是慎重選項、多層論證；第三原則是分散組合、力求平衡；第四個原則是嚴(yán)格計劃，嚴(yán)格資金管理；最后一個是注重微調(diào)，出場迅速。這五條原則如果能夠堅持，不過于提高自己的期望值，每年30%以上應(yīng)該沒問題的，甚至在一些時候還可以賺得額外的利潤�，F(xiàn)在的市場變化得太大、太快，一旦我們的欲望或者期望被激起來，于是我們看各種各樣的利潤陷阱，很可能就會放松了原來的原則。這時就需要團隊力量共同論證互相監(jiān)督相互制約。
具體到執(zhí)行過程中，有三點非常關(guān)鍵。第一點就是謹(jǐn)慎選擇項目，這點其實非常重要�，F(xiàn)在的市場哪些項目能賺錢？期現(xiàn)套利肯定賺錢，股指期貨、股票套利肯定賺錢，有現(xiàn)貨做支撐的套利肯定賺錢。但是大家感覺這些套利相對于目前變化這么大的市場來說不值得一做。但是如果你不把自己的主要精力放在這些方面而去找一些表面上看起來很華麗的套利，那很有可能會產(chǎn)生誤區(qū)。因為市場波動得太快，目前同一商品市場之間、不同商品相互替代之間或是相關(guān)性方面是一個大幅整理、重整的市場機會，而且市場格局在發(fā)生一些變化。比如說美國的玉米現(xiàn)在價格已經(jīng)快趕上小麥了，棉花遠(yuǎn)期的價格和近期的價格，差距曾達到80美分，以前棉花的價格是30- 50，現(xiàn)在一個價格差距就是80，棉花市場、玉米市場、大豆市場、金屬市場國內(nèi)外的價差也是相當(dāng)大的�，F(xiàn)在套利處在一個價格重整、價格相對關(guān)系重整的階段，這樣一個階段再去尋找一些傳統(tǒng)的套利項目很危險。因為我們做慣了傳統(tǒng)的套利項目，我們用習(xí)慣的思維去操作它們，難免會出現(xiàn)錯誤，現(xiàn)在應(yīng)該開辟新的項目，開辟一些符合我們要求、符合條件，仍然處在價格關(guān)系已經(jīng)得到確認(rèn)的品種和產(chǎn)品。當(dāng)然了，除非你放棄套利，如果你還是愿意做套利的話，那么就應(yīng)該換一種思維。選項一定要謹(jǐn)慎，認(rèn)真地去選擇一個項目，它是你獲勝的前提和基礎(chǔ)，基本上占到你獲勝的51%。
第二點就是介入點的把握。這點也很關(guān)鍵。同樣是做一個項目，同樣用半年的時間，有三種方式。一種方式是研究一個月，立馬就進去，進去以后虧損三個月，然后再用兩個月賺錢出來。第二種方式是研究一個月，再等一個月，進去之后不賠不賺兩個月然后再開始賺錢出來。第三種方式研究一個月，等兩三個月找到最合適的點進去之后賺錢出來。我想大部分人都愿意選擇第三種方式。但是我最近發(fā)現(xiàn)一個規(guī)律，就是人類的一個潛在的規(guī)律，就是期望定律。什么叫期望定律？就是我們總是生活在期望里面，而不是生活在現(xiàn)實里面。你的期望越高，有可能你介入就越早，如果這個項目是我今年投入資金不大的項目，很小，有可能這個項目你進去很快獲利出來，但是如果一個項目你認(rèn)準(zhǔn)了它，反反復(fù)復(fù)推敲了一個月、兩個月，對未來利潤有一種期望，這種期望就會導(dǎo)致你過早入場，人類的本能會導(dǎo)致我們等不到合適的點就進去，因為你期望未來，你認(rèn)為將來你能賺錢。其實從心理學(xué)上講，我們普通大眾有許多毛病，比如說有一個心態(tài)，一般賺錢的時候喜歡去控制利潤，擔(dān)心利潤會“飛”走，一旦損失了之后，就喜歡賭博，喜歡冒風(fēng)險，這是人的一個本能。如果你是一個期貨交易者，如果你是一個期貨基金經(jīng)理，你必須把這兩點克服掉，第一點要改變常人身上所具有的見了利潤就想跑，見了虧損就想賭的心態(tài)；第二點要理性的設(shè)計你的期望值和風(fēng)險承受度。
第三點套利最主要的是資金管理，或者說套利優(yōu)越于投機關(guān)鍵是可以給我們提供一個確定性。如果我確認(rèn)明天萬科的價格能夠從8.1元漲到8.5元，我會把所有的錢都放進去買這個東西，然后再出來。你能否找到一個確定性？其實我們在這個市場每天面臨著兩個東西，一個是不確定性，一個是風(fēng)險，我們是在不斷地找確定性，同時管理著風(fēng)險。這個確定性怎么找？套利之所以得到大家的推崇，是因為它能夠給你確定性，比如說股票、股指期貨的套利，最后有一個現(xiàn)貨交割的確定性，國內(nèi)外大多數(shù)的套利最后有一個貿(mào)易進出口的確定性，國外的價格太高，國內(nèi)的進口要減少，國外的價格太低，國內(nèi)的進口必然要加大，也就是說從理論上講，我們可以找到許多的確定性。找到確定性是一件很容易的事情，但是證明確定性是很困難的事情，找到了之后，我們就要堅持它、管理它，因此套利最終是一個管理的事情。
期貨中國12：青馬在分析和研判一個套利機會時，運用較多的是基本面分析、技術(shù)圖形分析還是數(shù)理統(tǒng)計分析？抑或是互相結(jié)合？
馬明超：各種分析相互結(jié)合。每種分析方法都有其長處和不足，制定計劃時最好綜合考慮。比如說選擇套利機會時，基本面分析與數(shù)理統(tǒng)計分析用的比較多；而選擇進出場時機時，技術(shù)分析又起到至關(guān)重要的作用。
期貨中國13：在當(dāng)今的期貨市場，農(nóng)產(chǎn)品的金融屬性也在加強，美元、原油、黃金等品種的走勢有時也會影響農(nóng)產(chǎn)品的價格波動，您如何看待這一現(xiàn)象？
馬明超：長期來看通貨膨脹是趨勢，各國政府增發(fā)貨幣其實都是舉手之勞，在應(yīng)對債務(wù)危機或刺激經(jīng)濟時更加難以顧及控制通脹。而增加糧食產(chǎn)量在短期內(nèi)倒是非常困難的。另外農(nóng)產(chǎn)品大部分生產(chǎn)加工成本，包括農(nóng)機燃料、化肥、農(nóng)藥、運輸、包裝基本來自石化能源，所以我們正在經(jīng)歷的美元貶值（直接的后果就是黃金價格猛漲）與油價暴漲都會推升農(nóng)產(chǎn)品價格。
期貨中國14：當(dāng)兩個合約的價差擴大到超過常規(guī)價差，我們一般會預(yù)期這個價差會回歸，但是一段時間內(nèi)，價差還可能繼續(xù)擴大。請問青馬投資如何選擇套利機會？如何選擇套利進出場的具體時點？
馬明超：我們的套利選項是很謹(jǐn)慎的，盡量選擇相關(guān)性比較高的品種，比如大豆和豆粕、大豆和豆油、豆油和棕櫚油之類。相關(guān)度足夠高、價差回歸比較有把握。多大的價差合適很多時候得憑感覺、經(jīng)驗，統(tǒng)計學(xué)能告訴我們的其實并不多。只要控制好風(fēng)險、有耐心等待，一般都能等到價差回到正常區(qū)間時獲利出場。
期貨中國15：套利是低風(fēng)險的投資模式，但并不是沒有風(fēng)險，您覺得套利交易的主要風(fēng)險有哪些？應(yīng)該如何應(yīng)對？
馬明超：套利的風(fēng)險關(guān)鍵是別去做不該做的事，別去違背原則。如果按照原則執(zhí)行，一般不會出現(xiàn)風(fēng)險，就算出現(xiàn)風(fēng)險也能應(yīng)對，就怕是犯了錯再去面對錯誤，那就很難控制。如果你已經(jīng)定了很嚴(yán)密的選項制度，必須要有緊密相關(guān)性，回歸性非常強的再去做，如果你做了而且選擇的合約比較遠(yuǎn)，即使出現(xiàn)風(fēng)險也是可以扛的，就怕違背原則的一些風(fēng)險，如果一開始就重視，一般風(fēng)險都是可以避免的，就怕一開始就是錯誤的。一開始就是錯的，就很難扛，最后只好砍掉，因為價差沒有回歸的理由。套利的前提是認(rèn)為一定會回歸，并且愿意承受一定的波動，那么波動過去之后，最后能獲利出場。有時候，人會很矛盾，明明知道是錯誤的選項，但因為可能會賺錢，到底做不做呢？能不能抵御誘惑，能不能控制自己也很重要。
有時候風(fēng)險來源于“不可控”的風(fēng)險。套利出現(xiàn)不可控風(fēng)險的原因大多出乎我們的預(yù)料。需要仔細(xì)分析這些原因可能持續(xù)的時間。如果是將會持續(xù)較長時間，我們會在第一時間進行止損。這些原因包括：可持續(xù)性逼倉、經(jīng)濟局勢陡變、匯率巨變、新的行業(yè)政策的出臺、商品使用或者替代用途的“量變到質(zhì)變”，以及實質(zhì)的供求方面的重大的變化等。而如果是一些持續(xù)時間可能較短的原因，我們一般會繼續(xù)持倉。這些原因包括：短期資金力量對不同套利對象的沖擊、非實質(zhì)基本面消息的沖擊、套利對象技術(shù)面差異對資金興趣的誘導(dǎo)等。這些，在我的《把握內(nèi)因-商品期貨成功投資學(xué)》一書中已經(jīng)有所涉及。
期貨中國16：回顧您多年的套利經(jīng)歷，碰到的最大的風(fēng)險事件是怎樣的？當(dāng)時的風(fēng)險主要是行情原因造成的還是人為原因造成的？
馬明超：有一年小麥價格超過大豆，我們曾經(jīng)做過買大豆拋小麥的套利，我們主觀地認(rèn)為小麥的價值比大豆要低，就買大豆、拋小麥，最后止損出來了。這個就是選項的錯誤，不應(yīng)該選大豆跟小麥的套利，它們的相關(guān)性比較低，違背了我們定的套利原則，小麥和大豆的種植地區(qū)、季節(jié)特性和用途都不一樣，雖然有一定相關(guān)，但是兩種產(chǎn)品的價格驅(qū)動性不一樣。
期貨中國17：青馬投資有一個每天公布業(yè)績的套利基金，2005年10月到最近的收益率是300%多，您對這一收益率滿意嗎？
馬明超：這是比較保守的一個賬戶，收益率高的賬戶波動也相應(yīng)大一些。其實大體來說還是比較滿意的，6年翻3倍，還可以了，單純看短期收益跟投機的收益率肯定沒法比，但是長期來講還是不錯的。
期貨中國18：一般來說，雙邊套利的風(fēng)險要小于單邊投機，因此整個賬戶的倉位似乎可以略大一些，請問青馬投資的倉位管理是怎樣的？
馬明超：我們會把一個套利組合當(dāng)做一個投機品種來對待，盡量使一個組合的倉位不超過總資金40%，除非這個項目機會特別理想。
期貨中國19：青馬投資有三個指數(shù)，中國農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI）、中國油廠壓榨利潤指數(shù)（QMCI）、CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMCAI），請您分別介紹一下這三個指數(shù)？并談一談這幾個指數(shù)對投資的指導(dǎo)意義？
馬明超：QMAI：中國農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)，目前共包含國內(nèi)兩個交易所上市交易的六個農(nóng)產(chǎn)品品種，分別為：一號大豆、豆油、豆粕、玉米、菜籽油、強麥等。按照各品種年內(nèi)需求總量重新分配權(quán)重編制成QMAI指數(shù)。其中主要數(shù)據(jù)來源：大連商品交易所、鄭州商品交易所、國家糧油信息中心等。QMAI指數(shù)走勢圖每周一在期貨日報發(fā)布。
QMCI：中國油廠壓榨利潤指數(shù)，以油廠大豆壓榨流程為參考，以芝加哥商品交易所大豆、大連商品交易所一號豆、豆粕、豆油作為組成品種，編制成進口豆、國產(chǎn)豆的壓榨利潤指數(shù)，為油廠及投資企業(yè)提供參考。
QMCAI：CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)，由芝加哥商品交易所主要的農(nóng)產(chǎn)品品種：大豆、玉米、小麥為組成品種，根據(jù)其合約價值編制成QMCAI指數(shù)，對CBOT農(nóng)產(chǎn)品市場的整體走勢做出評估。
中國農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI），我們做國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品都是參照這個綜合指數(shù)，光看哪個品種把握不好市場的趨勢；中國油廠壓榨利潤指數(shù)（QMCI），它是一個套利指數(shù)，對現(xiàn)貨企業(yè)指導(dǎo)意義比較大；CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨綜合指數(shù)（QMAI）是看外盤農(nóng)產(chǎn)品的綜合走勢。
跟國內(nèi)其它指數(shù)相比，我們編制的指數(shù)都是從實盤、實踐中出來的。我們一直在實踐這些指數(shù)，也有指數(shù)基金的運作。買國外大豆拋國內(nèi)的豆油豆粕的套利項目也一直都在進行中。
期貨中國20：2010年4月16日，股指期貨上市后，在較短的時間內(nèi)一躍成為中國期貨市場最大的品種，可見股指期貨的投資機會也很大。請問馬總，在股指期貨與現(xiàn)貨、股指期貨跨合約等方面的套利您有沒有研究？有沒有參與？
馬明超：股指期貨跨月套利和股指期現(xiàn)套利我們都做過。但我們現(xiàn)在參與的不多，將來會把它當(dāng)做一個重要的項目，去年剛上市的時候我們參與了三個多月，后來利潤逐漸縮小了，機會就少了，甚至相對商品來說，它的機會可以忽略不計了，所以，就漸漸退出�，F(xiàn)在的機會依然不是很多，但是這個項目我們專門有一套班子，跟蹤研究工作我們一直都在做。
期貨中國21：就您個人看來，股指期貨的套利空間和商品期貨相比，哪一個可能產(chǎn)生更大的收益？
馬明超：當(dāng)前來說是商品，商品可套利的策略相對較多，股指期貨還只局限于期現(xiàn)套利和跨合約套利，方式比較單一。商品上市的品種越來越多，跨品種的套利機會比較大，但風(fēng)險也比較大。股指期現(xiàn)本身幾乎是無風(fēng)險套利，現(xiàn)在在股指期貨上已經(jīng)開發(fā)了成熟的套利產(chǎn)品，它的風(fēng)險很小，利潤也相對比較小，不過股指期貨未來的空間應(yīng)是很大的。
期貨中國22：另外，股指期貨套利和商品期貨套利最大的差別點是什么?
馬明超：這兩個投資品種標(biāo)的物不同：股指更多反映人們對宏觀經(jīng)濟走向的預(yù)期，而商品期貨除了經(jīng)濟基本面因素外還有很多供給方面的不確定性，例如農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)區(qū)的天氣、金屬產(chǎn)區(qū)的地質(zhì)災(zāi)害和工人罷工等。商品期貨需要關(guān)注的變量更多，不同品種基本面差異更大，更容易形成趨勢性套利機會。
期貨中國23：隨著股指期貨的上市和新一輪的金融創(chuàng)新，我國資本市場可用的工具會越來越多、可以設(shè)計和使用的產(chǎn)品也會越來越豐富，因此較多專家認(rèn)為中國的私募基金將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲饬x的對沖基金，對此，馬總您怎么看？
馬明超：我覺得現(xiàn)在還不能這么說，中國真正的對沖基金還需要一定的時間，我們的環(huán)境，我們的土壤還有各方面的條件不具備。第一點，現(xiàn)在所有的期貨私募基金都生活在政策夾縫里，很多大宗商品都受到間接的管制；第二點，很多能給我們真正帶來對沖的市場還沒開放，比如：外匯市場、債券市場。大部分的對沖工具都集中在銀監(jiān)會、人民銀行手中，像人民銀行有外匯交易機構(gòu)，債券交易機構(gòu)。而期貨市場屬于證監(jiān)會管理，沒有真正形成完善的對沖體系。我們的金融體系還沒有達到那種程度，所以很多工具都不是隨手都可以拿來用的，還需要一段時間的開發(fā)，出現(xiàn)真正意義的對沖基金估計至少還要3到5年時間。
期貨中國24：如果說對沖基金的運行模式是一個方向，青馬投資在公司的發(fā)展規(guī)劃上將如何順應(yīng)時代的發(fā)展、契合資本市場的變化？
馬明超：青馬目前仍會專注于農(nóng)產(chǎn)品投資。人口增加、通貨膨脹與氣候變化使投資者對沖農(nóng)產(chǎn)品價格風(fēng)險的意愿更強，我們也應(yīng)該肩負(fù)使命去為投資者提供這樣的服務(wù)。其他的衍生品投資業(yè)務(wù)可以作為錦上添花，但在農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)我們會力爭做到最好。
期貨中國25：將來中國的對沖基金經(jīng)理可能來自原先本土的商品期貨基金管理者、原先本土的股票基金管理者，也可能來自海外的對沖基金管理者，您覺得這三類人中哪一個群體會更具優(yōu)勢？
馬明超：我相信每個人都有成功的機會。我偏好讓不同類型的人合作、互通有無，產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)。中國市場的未來是由不同的基金經(jīng)理共同塑造的，現(xiàn)在本土基金經(jīng)理也許更服水土，但未來市場的水土將產(chǎn)生很多變化。
期貨中國26：2010年1月您所著的《把握內(nèi)因――商品期貨成功投資學(xué)》上市，該書系統(tǒng)介紹了商品期貨內(nèi)因投資的各種專業(yè)方法，還收錄了您十余年在個人投資方面真實的期貨交易記錄以及真切的投資心得。通過這本書您想對投資者傳達的最核心的觀點或信息是什么？
馬明超：當(dāng)時也沒想到要傳達給投資者什么，只是對自己過去投資經(jīng)驗進行總結(jié)，我就想通過寫書總結(jié)進一步得到提升，書中的內(nèi)容都是真實的。出這本書是非贏利性的，是當(dāng)時在北大出版社的一位同學(xué)的幫助下出版的。
《把握內(nèi)因——商品期貨成功投資學(xué)》這本書最重要的一個理念就是把握內(nèi)因的理念，也就是說它是在數(shù)學(xué)統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，根據(jù)我們對市場基本分析，根據(jù)我們對市場內(nèi)在發(fā)展規(guī)律的一種把握，來對數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析進行調(diào)整的方法，通過把握內(nèi)因來調(diào)整我們的風(fēng)險，調(diào)整持倉。真正的套利戰(zhàn)役，大的工夫在事外，套利的內(nèi)功就是對所進行套利商品的深刻了解和把握，你的研究是不是到位、是不是專業(yè)？市場上獲利的手段有那么幾種，第一個就是勞動，包括我們的短線交易高手，他癡迷于盤子，投入于盤子之中，他們是通過勞動來獲取利潤，勞動了就有報酬。內(nèi)因分析則要靠你的專業(yè)來獲得報酬，這種專業(yè)需要你投入很大的精力去研究。
期貨中國27：您在接受一家媒體采訪時曾表達過這樣的觀點，“就投資市場來講，中國將進入十年動蕩期。”我們應(yīng)該如何理解“十年動蕩期”？其中的投資機會又是怎樣的？
馬明超：中國經(jīng)濟三十年的高速發(fā)展，無論對企業(yè)家還是其他市場參與者，都帶來了積累和發(fā)展的機會。隨著經(jīng)濟的穩(wěn)步增長，08年開始，從量上的增長發(fā)展到質(zhì)的增長，因此帶來了結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，所以未來十年經(jīng)濟波動相對較大，帶來的商品價格的波動會比較大一些，套利的機會會更多。
期貨中國28：2010年9月26日您在一次演講中認(rèn)為三大因素將致糧食價格上漲，后來中國的大部分農(nóng)產(chǎn)品確實如期上漲。如今時間已過去半年，對現(xiàn)在的農(nóng)產(chǎn)品價格，您又有怎樣的觀點？
馬明超：農(nóng)產(chǎn)品在08年之前沒有發(fā)生供求關(guān)系的失衡，全球的農(nóng)產(chǎn)品是供求大致平衡，中國雖然是供求緊平衡，但有龐大的糧食儲備。不過到09-10年這個情況發(fā)生改變，谷物市場非常明顯，三個國家出現(xiàn)問題，一個是俄羅斯去年干旱三分之一減產(chǎn)，致使全球糧食突然短缺了三千萬噸，緊接著美國在去年秋季的時候，因為白天和晚上的溫差變大，導(dǎo)致了單產(chǎn)非常低，致使美國的玉米出現(xiàn)了減產(chǎn)的情況，現(xiàn)在關(guān)鍵點就是中國中原地區(qū)的冬麥以及南方地區(qū)的早稻，到目前為止我們沒辦法判斷天氣最終的演變。我們知道糧食有句話，糧食不怕水、怕旱，一旱一大片，俄羅斯去年5月份的時候，還是風(fēng)平浪靜，沒有一點感覺，但是突然就爆出了糧食危機，就是一場大旱。許多因素我們沒辦法把握，但是一件事情一旦發(fā)生，要向好的發(fā)展，會繼續(xù)向好的方向發(fā)展，要向壞的方向發(fā)展，它會繼續(xù)向壞的方向發(fā)展。
農(nóng)產(chǎn)品供給端受氣候影響顯著，需求端增長趨勢很穩(wěn)定，這導(dǎo)致其價格向上可能性偏強。我覺得經(jīng)歷了2010年各大產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)的打擊后，全球農(nóng)產(chǎn)品供求，特別是玉米、大豆及優(yōu)質(zhì)小麥仍處在“刀鋒平衡”上，中等程度的減產(chǎn)就可能使市場陷入供給恐慌，而2011年氣候的前景似乎并不光明，拉尼娜仍在持續(xù)而且我們還不確定它是否能如期消失。只要宏觀經(jīng)濟不出現(xiàn)大挫折我覺得農(nóng)產(chǎn)品的氣候風(fēng)險升水還會保持一段時間，也許今年6月前我們都會關(guān)注拉尼娜是否會造成更多的負(fù)面影響。
因此我們必須密切關(guān)注長周期，長周期上供求在發(fā)生轉(zhuǎn)變，我們要討論的內(nèi)容是短周期和中周期。如果沒有天災(zāi)，糧食還是要漲，因為成本上升了，溫總理說過，中國糧食為什么漲，有兩個因素，一個是輸入性漲價，國際糧價漲了；第二個因素是因為勞動力成本上升，各種各樣的成本都在上升。而天災(zāi)會導(dǎo)致出現(xiàn)突兀性的上漲格局，因此要把握好節(jié)奏。
期貨中國29：有些投資者進入期貨市場是因為期貨是一個不需要和很多人打交道就能成功的行業(yè)，是給人“充分自由”的行業(yè)，您怎么看？
馬明超：我一個朋友他說自己天生就是適合做期貨的，生下來為期貨而生的，他性格適合做期貨，期貨能讓他感覺娛樂、高興。但是我們大部分人帶著理想殺入期貨市場，殺入以后，立馬會感覺到自己身上有許多問題和這個市場是不匹配的，或者這個市場的交易帶給我們的是痛苦。因此我說期貨投資這個工作如果你想在里面獲得成功，首先要管好自己。
期貨中國30：您覺得如何才能成為一名成功的期貨操盤手或期貨基金經(jīng)理？
馬明超：我認(rèn)為一個成功的期貨人士或者是期貨基金經(jīng)理，他應(yīng)該是一個既能夠把期貨做好，也能夠把自己的生活和人生過得很舒服的一個人。因為我們知道，如果你只把期貨做得很好，你專注于其中，癡迷于其中，投入于其中，每天可以面對K線又哭又笑，你可以不要家庭，不要生活，什么都不要，有可能你通過你的頭腦能夠在這一個完全自由競爭的市場里面獲得盈利，但是這種方式和狀況還是不可持續(xù)的。你只有把自己的生活，把自己的周邊，把自己的環(huán)境搞得和諧了，有一個好的心態(tài)、好的期望、好的環(huán)境，然后專注去做一件事情，才能獲得成功。這也是期貨成功人士的一個形象，既要把期貨做好，又要把自己的人生過好，做的長久、長遠(yuǎn)。
尾聲：
我們做的是對沖性套利，一般不涉及交割，我們的套利方式主動承擔(dān)一定的風(fēng)險，但收益不錯。這么多年的操作，讓我們積累了一定的經(jīng)驗。
我們的操作處在不斷進步中，每一次的進步將被下一次的提高所取代，如果感覺自己到了巔峰狀態(tài)，那么離失敗就不遠(yuǎn)了。市場在不斷地變化，對交易者心智的磨練一直在持續(xù)。
我們把期貨套利當(dāng)做事業(yè)來做，現(xiàn)在接受您的專訪也僅是我們事業(yè)的一個開始，后面的路還很長很長。期貨投資是學(xué)無止境的，關(guān)鍵是心境的提升。交易者每往前走一步，都面臨許多挑戰(zhàn)。而且不少挑戰(zhàn)是沒有答案的，只有在過程中感受和試圖解決。
來到這個市場，要有大的目標(biāo)，有了大的目標(biāo)，思路就會不同。
www.7hcn.com期貨中國網(wǎng)
主持：沈良 錄音整理：翁建平
2011-4-14
※ ※ ※ 本文純屬【期貨中國7hcn】個人意見，與【鋼之家鋼鐵博客】立場無關(guān).※ ※ ※
 該日志尚無評論！ |
