【轉(zhuǎn)貼】二次衰退何時到來
依賴國內(nèi)消費推動美國經(jīng)濟增長的渠道似乎已逐漸枯竭，因此量化寬松政策所能發(fā)揮的作用很有限
夏天才剛剛開始，人們已經(jīng)開始擔心全球經(jīng)濟的二次衰退即將來臨。一位朋友發(fā)給我一篇“末日博士”魯里埃爾·魯比尼（Nouriel Roubini）的文章，標題是《全球衰退的“完美風暴”》（The Perfect Storm of a Global Recession）。
雖然這是一篇2008年的文章，文章的論述卻同樣適用于2011年的情況：歐洲和日本增長放緩，美國呈現(xiàn)就業(yè)復蘇跡象，包括中國在內(nèi)的新興市場國家到達經(jīng)濟增長周期的頂點。
6月13日，魯比尼在新加坡的一場投資者會議中表示，這場釀造危機的“完美風暴”有三分之一的可能性將在2013年襲擊全球市場。他最為擔憂的問題是中國經(jīng)濟硬著陸、日本地震和海嘯導致的全球供應鏈的貿(mào)易中斷、歐洲債務危機以及美國日益凸顯的財政問題。
6月12日，前美國總統(tǒng)經(jīng)濟顧問拉里·薩默斯（Larry Summers）對美國如何避免“失落的十年”的觀點成了《金融時報》的頭條新聞。到目前為止，美國已經(jīng)歷了平均年增長率低于1％的“失落的五年”。薩默斯所擔心的是，依賴國內(nèi)消費推動美國經(jīng)濟增長的渠道似乎已逐漸枯竭，因此量化寬松政策所能發(fā)揮的作用很有限。事實上，美國家庭終于開始提高他們的儲蓄率了，消費的積極性正在下降。
美國國內(nèi)的問題在于，全球制造業(yè)的供應能力足以滿足美國的需求，因此無法推動美國國內(nèi)制造業(yè)的投資。在某種程度上，日本在全球供應鏈中受到的沖擊和中國的成本上升，有助于美國的企業(yè)從外包轉(zhuǎn)為國內(nèi)生產(chǎn)。在服務業(yè)，就業(yè)機會的創(chuàng)造卻是有限的，因為需要高端知識的工作可以通過互聯(lián)網(wǎng)進行外包。所以，量化寬松政策產(chǎn)生的短暫復蘇并未帶來就業(yè)市場的恢復。
至少有三個不利因素制約美國經(jīng)濟的復蘇。
第一，失業(yè)水平在9％以上居高不下。事實上，由于地方和國家財政赤字，政府至少裁減了50萬公務員職位。
第二，平均住房價格再度下滑，有幾個州住房貸款負資產(chǎn)達50％。盡管在全國范圍內(nèi)，平均房價自2007年以來下降了20％，但在一些州，房價下降幅度從30％到50％以上不等。這造成巨大的財富損失，但房價下降的最大影響是對銀行不良貸款造成壓力。自2007年金融危機以來，美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）問題銀行名單上的數(shù)量已增至888家，總資產(chǎn)將近4000億美元。
第三，美國最大的不確定性是對債務限額及如何處理政府和聯(lián)邦赤字問題的政治爭論。州和地方政府2010年赤字可能上升到1910億美元，但由于聯(lián)邦預算的削減，聯(lián)邦政府對它們的援助將會減少。
美國聯(lián)邦赤字可以削減多少是一個極富爭議的問題，因為有超過一半的聯(lián)邦支出用于社會保障及醫(yī)療。共和黨希望通過大力削減開支且不提高稅收的辦法恢復財政平衡。民主黨卻認為應提高稅收，削減一部分開支。
美聯(lián)儲主席本·伯南克（Ben Bernanke）警告說，盡管還需要國會批準，但是如果不提高聯(lián)邦政府14.29萬億美元債務限額的做法將“嚴重擾亂金融市場和支付系統(tǒng)，引起美國政府債券評級的降低，造成對美國信譽的質(zhì)疑，破壞美元和國庫券在全球市場的長期特殊地位”。儲備貨幣國的信譽會受到政治局勢的影響，這在外國人看來不可思議，但是政治僵局造成技術(shù)性違約的風險卻并非為零。
在歐洲，希臘債務延期似乎必然發(fā)生。這將影響希臘的銀行以及持有大量希臘國債的歐洲主要銀行的資本充足率。由于對希臘債券的持有集中在歐洲央行和歐洲主要銀行，所以重新制定還款計劃會比較容易。但是，希臘債務延期將對金融市場造成影響，風險息差必定會上升，投資者信心會受到打擊。
魯比尼的另一擔憂是中國經(jīng)濟硬著陸。盡管有充足的政府手段來解決中國經(jīng)濟的急劇放緩，但一直依賴于中國和新興市場不間斷的商品需求的全球商品價格可能會受到劇烈影響�！督鹑跁r報》專欄作家馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）已想到中國也可能落入日本式陷阱。如果美國已經(jīng)在這個陷阱中，而中國也落入，那整個世界將會陷入困境之中。
五大經(jīng)濟體中，日本經(jīng)濟表現(xiàn)疲弱，德國經(jīng)濟成為出人意料的強大動力，德國尚未受到價格泡沫的重創(chuàng)且制造業(yè)出口增長強勁。這是大多數(shù)分析家感到2011年可以平安度過的原因。
看來我應該在下一次的專欄文章中討論馬丁·沃爾夫所擔憂的問題了�！�
作者為中國銀監(jiān)會首席咨詢顧問和國際咨詢委員會委員，清華大學和馬來亞大學兼職教授，香港證監(jiān)會前主席
夏天才剛剛開始，人們已經(jīng)開始擔心全球經(jīng)濟的二次衰退即將來臨。一位朋友發(fā)給我一篇“末日博士”魯里埃爾·魯比尼（Nouriel Roubini）的文章，標題是《全球衰退的“完美風暴”》（The Perfect Storm of a Global Recession）。
雖然這是一篇2008年的文章，文章的論述卻同樣適用于2011年的情況：歐洲和日本增長放緩，美國呈現(xiàn)就業(yè)復蘇跡象，包括中國在內(nèi)的新興市場國家到達經(jīng)濟增長周期的頂點。
6月13日，魯比尼在新加坡的一場投資者會議中表示，這場釀造危機的“完美風暴”有三分之一的可能性將在2013年襲擊全球市場。他最為擔憂的問題是中國經(jīng)濟硬著陸、日本地震和海嘯導致的全球供應鏈的貿(mào)易中斷、歐洲債務危機以及美國日益凸顯的財政問題。
6月12日，前美國總統(tǒng)經(jīng)濟顧問拉里·薩默斯（Larry Summers）對美國如何避免“失落的十年”的觀點成了《金融時報》的頭條新聞。到目前為止，美國已經(jīng)歷了平均年增長率低于1％的“失落的五年”。薩默斯所擔心的是，依賴國內(nèi)消費推動美國經(jīng)濟增長的渠道似乎已逐漸枯竭，因此量化寬松政策所能發(fā)揮的作用很有限。事實上，美國家庭終于開始提高他們的儲蓄率了，消費的積極性正在下降。
美國國內(nèi)的問題在于，全球制造業(yè)的供應能力足以滿足美國的需求，因此無法推動美國國內(nèi)制造業(yè)的投資。在某種程度上，日本在全球供應鏈中受到的沖擊和中國的成本上升，有助于美國的企業(yè)從外包轉(zhuǎn)為國內(nèi)生產(chǎn)。在服務業(yè)，就業(yè)機會的創(chuàng)造卻是有限的，因為需要高端知識的工作可以通過互聯(lián)網(wǎng)進行外包。所以，量化寬松政策產(chǎn)生的短暫復蘇并未帶來就業(yè)市場的恢復。
至少有三個不利因素制約美國經(jīng)濟的復蘇。
第一，失業(yè)水平在9％以上居高不下。事實上，由于地方和國家財政赤字，政府至少裁減了50萬公務員職位。
第二，平均住房價格再度下滑，有幾個州住房貸款負資產(chǎn)達50％。盡管在全國范圍內(nèi)，平均房價自2007年以來下降了20％，但在一些州，房價下降幅度從30％到50％以上不等。這造成巨大的財富損失，但房價下降的最大影響是對銀行不良貸款造成壓力。自2007年金融危機以來，美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）問題銀行名單上的數(shù)量已增至888家，總資產(chǎn)將近4000億美元。
第三，美國最大的不確定性是對債務限額及如何處理政府和聯(lián)邦赤字問題的政治爭論。州和地方政府2010年赤字可能上升到1910億美元，但由于聯(lián)邦預算的削減，聯(lián)邦政府對它們的援助將會減少。
美國聯(lián)邦赤字可以削減多少是一個極富爭議的問題，因為有超過一半的聯(lián)邦支出用于社會保障及醫(yī)療。共和黨希望通過大力削減開支且不提高稅收的辦法恢復財政平衡。民主黨卻認為應提高稅收，削減一部分開支。
美聯(lián)儲主席本·伯南克（Ben Bernanke）警告說，盡管還需要國會批準，但是如果不提高聯(lián)邦政府14.29萬億美元債務限額的做法將“嚴重擾亂金融市場和支付系統(tǒng)，引起美國政府債券評級的降低，造成對美國信譽的質(zhì)疑，破壞美元和國庫券在全球市場的長期特殊地位”。儲備貨幣國的信譽會受到政治局勢的影響，這在外國人看來不可思議，但是政治僵局造成技術(shù)性違約的風險卻并非為零。
在歐洲，希臘債務延期似乎必然發(fā)生。這將影響希臘的銀行以及持有大量希臘國債的歐洲主要銀行的資本充足率。由于對希臘債券的持有集中在歐洲央行和歐洲主要銀行，所以重新制定還款計劃會比較容易。但是，希臘債務延期將對金融市場造成影響，風險息差必定會上升，投資者信心會受到打擊。
魯比尼的另一擔憂是中國經(jīng)濟硬著陸。盡管有充足的政府手段來解決中國經(jīng)濟的急劇放緩，但一直依賴于中國和新興市場不間斷的商品需求的全球商品價格可能會受到劇烈影響�！督鹑跁r報》專欄作家馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）已想到中國也可能落入日本式陷阱。如果美國已經(jīng)在這個陷阱中，而中國也落入，那整個世界將會陷入困境之中。
五大經(jīng)濟體中，日本經(jīng)濟表現(xiàn)疲弱，德國經(jīng)濟成為出人意料的強大動力，德國尚未受到價格泡沫的重創(chuàng)且制造業(yè)出口增長強勁。這是大多數(shù)分析家感到2011年可以平安度過的原因。
看來我應該在下一次的專欄文章中討論馬丁·沃爾夫所擔憂的問題了�！�
作者為中國銀監(jiān)會首席咨詢顧問和國際咨詢委員會委員，清華大學和馬來亞大學兼職教授，香港證監(jiān)會前主席
清風留人荷塘月 華章照我燕園秋
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