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最近一段時(shí)間以來, A股市場(chǎng)走勢(shì)疲弱,特別是上周,連續(xù)4個(gè)交易日出現(xiàn)較大幅 度下跌, 市場(chǎng)的悲觀氣氛比較濃重.投資者的悲觀情緒來自多方面,有對(duì)市場(chǎng)本身供 求關(guān)系失衡的擔(dān)心,也有對(duì)歐債危機(jī)堰塞湖可能潰堤的恐懼,還有對(duì)熱錢流出中國(guó)的 忐忑,但更多的還是來自于對(duì)明年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)的憂慮. 我們認(rèn)為,投資者的擔(dān)憂并非毫無道理,但陷入羊群效應(yīng)不能自拔,一而再,再而 三地放大這些悲觀預(yù)期,并據(jù)此作出投資決策,則有可能走向非理性. 中國(guó)這樣一個(gè)金融市場(chǎng)相對(duì)封閉, 金融機(jī)構(gòu)對(duì)歐洲市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露較小且內(nèi)部 需求市場(chǎng)較大的經(jīng)濟(jì)體,面對(duì)歐債危機(jī)沖擊具備較大的回旋余地,投資者不應(yīng)過度恐 慌. 一方面, 歐債危機(jī)的全球環(huán)境已不同于2008年起源于美國(guó)進(jìn)而席卷全球的金融 海嘯.2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后, 各國(guó)采取了一系列積極應(yīng)對(duì)措施,目前作為全球 第一大經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)出較為積極的復(fù)蘇趨勢(shì), 近期就業(yè)形勢(shì)已經(jīng)有了比 較明顯的改善,日本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也相對(duì)平穩(wěn),主要新興經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)也得到了比較充分 的釋放.歐債危機(jī)雖然解決起來比較復(fù)雜, 但歐洲并不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗,在歐洲自身 積極尋找解決辦法的同時(shí),其它國(guó)家也一直在積極協(xié)調(diào),表達(dá)出幫助歐洲走出困境的 姿態(tài).因此,短期內(nèi)歐債危機(jī)失控的可能性很小. 另一方面,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)持有歐洲資產(chǎn)數(shù)量有限,歐洲危機(jī)對(duì)中國(guó)的沖擊主要體 現(xiàn)在出口上.最近幾年中國(guó)降低對(duì)外部市場(chǎng)的依賴已經(jīng)見到明顯效果,這使得歐洲問 題不會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn).統(tǒng)計(jì)顯示,凈出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)已經(jīng)從2007 年的8.8%下降至2010年的3.98%, 今年和明年還將進(jìn)一步下降.中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部不平 衡現(xiàn)象已經(jīng)得到了初步糾正,正朝著內(nèi)外均衡的方向發(fā)展,這一變化客觀上增強(qiáng)了中 國(guó)抵御歐債危機(jī)沖擊的能力. 最近人民幣連續(xù)盤中觸及跌停與A股波動(dòng)之間也不存在必然的邏輯聯(lián)系.一方面 , 連續(xù)"跌停"本身就是與事實(shí)不相符的誤傳.事實(shí)上,人民幣本月初至今一直保持穩(wěn) 定, 12月1日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.3353,而上周五為6.3352,并未走軟.人民 幣在外匯交易市場(chǎng)盤中曾數(shù)日觸及波幅下限,反映市場(chǎng)波幅增大,也反映市場(chǎng)存在一 定的貶值預(yù)期, 但在3.2萬(wàn)億美元巨額外匯儲(chǔ)備支持下,人民幣要保持穩(wěn)定毫無困難 另一方面,資金流入與流出與金融體系流動(dòng)性之間并非簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)關(guān)系,央行完全擁有 調(diào)節(jié)總體流動(dòng)性的工具.如果資金流出較多,通過適當(dāng)降低外匯儲(chǔ)備這個(gè)"池子"水位 維持匯率的同時(shí),可以通過降低存款準(zhǔn)備金率來向經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性. 中國(guó)政府一直對(duì)熱錢的動(dòng)向保持嚴(yán)密監(jiān)控, 對(duì)熱錢流入流出可能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和 金融穩(wěn)定造成的潛在影響十分重視.目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)很大,少量的熱錢流出沖 擊也非常有限,在這種情況下,熱錢掀不起大浪. 投資者對(duì)明年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)總體形勢(shì)的擔(dān)憂存在反應(yīng)過度之嫌. 回顧國(guó)際金融 危機(jī)爆發(fā)以來中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì),2009年是"政策托底年",2010年是"自主增長(zhǎng)年" ,2011年是"結(jié)構(gòu)調(diào)整年".在持續(xù)偏緊的政策作用下,經(jīng)濟(jì)增速有所回落,通貨膨脹和 房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫得到了初步抑制.這既是宏觀調(diào)控所追求的目標(biāo),也說明宏觀調(diào)控取 得了明顯成效.不僅如此, 持續(xù)偏緊的貨幣政策和財(cái)政政策,為2012年政策騰挪儲(chǔ)備 了不少"余糧".一方面,廣義貨幣供應(yīng)M2和狹義貨幣供應(yīng)M1增速在今年11月份降到了 12.7%和7.8%, 貨幣政策已在今年收回了拳頭,為明年再出手騰出了空間;另一方面, 今年財(cái)政大量超收,為明年減稅增支和解決地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供了有力保障.目前相對(duì) 有利的貨幣狀況和財(cái)政實(shí)力,不僅為明年應(yīng)對(duì)正常的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)提供了彈藥,而且一旦 出現(xiàn)外圍極端形勢(shì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)期外沖擊,政策上仍然有拿出"火箭炮"的條件. 剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,將2012年宏觀調(diào)控的基調(diào)確定為"穩(wěn)中求進(jìn)".多 數(shù)分析認(rèn)為,在今年調(diào)控已經(jīng)基本到位,經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有所上升的情況下,"穩(wěn)中求進(jìn) "的表述事實(shí)上相當(dāng)于"中性偏松".在這一政策基調(diào)下,明年投資有望保持較高水平, 房地產(chǎn)投資下滑也有望被基建投資加快所對(duì)沖.而隨著物價(jià)走穩(wěn),房?jī)r(jià)合理回歸以及 減稅等政策支持措施落實(shí)到位,明年的消費(fèi)形勢(shì)有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn). 當(dāng)然,從長(zhǎng)期看,隨著人口紅利的消失,原有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式難以為繼,中國(guó)經(jīng)濟(jì)不 可避免地面臨潛在增長(zhǎng)率逐步回落的壓力, 不能再將兩位數(shù)的高增長(zhǎng)視為必然和當(dāng) 然了.但是, 中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率的下降將會(huì)是一個(gè)平緩的過程,沒有理由認(rèn)為中國(guó) 經(jīng)濟(jì)總供給能力會(huì)出現(xiàn)斷崖式的突降. 在貨幣政策和財(cái)政政策刺激總需求有著較大 空間的前提下,總供給和總需求的匹配將會(huì)處于一個(gè)相對(duì)較高的水平上,中國(guó)經(jīng)濟(jì)不 會(huì)出現(xiàn)硬著陸.事實(shí)上,大多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2012年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)率仍然能達(dá)到8.5%.這 樣的增長(zhǎng)率水平,放在全世界仍然是數(shù)一數(shù)二.而只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面不出現(xiàn)大的 問題, A股上市公司的業(yè)績(jī)相應(yīng)也會(huì)有一定保障,部分公司利潤(rùn)甚至可能獲得更快的 增長(zhǎng). 回顧歷史, 對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的過度悲觀,事后證明無一例外都落空了.中國(guó)入世 十年來, 海外不斷有聲音斷言中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將崩潰.2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來,中 國(guó)經(jīng)濟(jì)崩潰論再度甚囂塵上.但是, 無論是入世十年還是金融危機(jī)四年來,中國(guó)經(jīng)濟(jì) 不僅沒有崩潰, 反而獲得了更好的發(fā)展,經(jīng)濟(jì)規(guī)模已超過日本,成為僅次于美國(guó)的世 界第二大經(jīng)濟(jì)體.面對(duì)眼下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì),我們需要的是全面理性分析各種積極的 和不利的因素,避免片面夸大負(fù)面因素且沿著負(fù)面因素這條線單向往下推演,否則就 會(huì)再次陷入2008年那種錯(cuò)誤思維方式之中. 對(duì)A股市場(chǎng)而言,持續(xù)的疲弱走勢(shì),某種程度上已釋放了各種負(fù)面因素的風(fēng)險(xiǎn).在 這種情況下, 謹(jǐn)防非理性悲觀預(yù)期過度放大,誤判中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面,進(jìn)而誤導(dǎo)投資者 做出錯(cuò)誤決策,顯得非常重要