馬智飛
上海八十一鼎投資管理有限公司 董事長
1996年16歲就開始做股票，2003年大學畢業(yè)做證券研究員。2005年9月開始做期貨，2006年開始在期貨市場持續(xù)盈利，除了2009年15%左右的收益，其他年份都是100%以上的收益。
以對沖套利為主，單邊投機為輔，最大回撤控制在10%左右。

訪談精彩語錄：
市場具有周期性的一面深深地吸引了我。
期貨市場要比股票市場公平，但操作成功率并不比股票高。
9年的投資生涯使得自身對于市場周期的理解進一步加深。
在出現(xiàn)虧損后開始瘋狂學習資金管理方面的知識，這樣才使得自己得以在短時間內(nèi)出現(xiàn)穩(wěn)定盈利。
操作大資金趨勢單邊倉位最好不要超過35%，而單個品種持倉最好不要超過10%。
控制風險最好的方法就是控制倉位，把期貨當成現(xiàn)貨來做。
投資組合中主要以風險小、穩(wěn)定回報的品種為主，快速盈利的品種為輔。
期貨市場可以通過控制風險的方式實現(xiàn)復利增長。
隨著資金的增長，我發(fā)現(xiàn)單邊交易對于大資金而言風險有點大，所以主動選擇了對沖交易。
兩者（單邊投機和雙邊對沖）最大的差別是波動率不同，對資金曲線的影響也不同。
我在把握十分大的時候會做10%以下倉位的單邊交易。
單邊投機作為總資金的騎兵，對沖套利則作為步兵。
我認為做套利也是存在風險的，介入的時機十分重要。
主要關注各個品種的供需關系，如歷年庫存、庫存消費比以及最新的動態(tài)變化等。
主要對形態(tài)和歷史走勢研究較多，對于量能關注的并不是很多。
主要是通過基本面研究確定市場大方向，確定機會后通過技術(shù)面來選擇市場入場點。
我們當前的套利持倉周期一般都在一個月左右。
當前我所做的對沖套利主要是有內(nèi)在聯(lián)系的套利。
程序?qū)嶋H上是把人的思想轉(zhuǎn)變?yōu)闄C器語言。
希望能成為一家誠信、持續(xù)、堅韌、分享的中國投資公司。
當前期貨行業(yè)的規(guī)模越來越大，管理層對于其支持程度也在增加。
八十一鼎接下來會向機構(gòu)合作方向發(fā)展，但規(guī)模不想做的太大，控制在合理的規(guī)模就好。 若要聯(lián)系馬智飛-八十一鼎投資，與其探討資金合作，期貨中國網(wǎng)可為您預約，電話：021-37699891（該電話中午、下午和晚上有人接聽）

期貨中國1、馬總您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。您從16歲開始就做股票了，當時您是在怎樣的境遇下接觸到股票的？金融市場哪些方面的魅力吸引了您？
馬智飛：當時我初中剛畢業(yè)，我父親是經(jīng)緯紡機職工，經(jīng)緯紡機上市給我提供了進入股市參與投資的機會。主要是感覺到這個行業(yè)能賺錢，同時市場具有周期性的一面深深地吸引了我。使我到目前為止一直在感悟周期。

期貨中國2、您從接觸、參與股票市場到現(xiàn)在已經(jīng)16年了，您感覺在中國的股市獲得盈利難度大不大？對普通投資者來說，股市更公平還是期市更公平？
馬智飛：我認為在證券市場，對于普通中小投資者每年獲益的難度很大。首先沒有機構(gòu)投資者第一手的調(diào)研資料，其次對于股市內(nèi)在的運行機制基本上完全不知道，所以很難獲得利潤。期貨對于股票來說，具有雙邊效應，多頭和空頭均有市場主力，所以期貨市場被長期操縱的概率并不是很大，這一點上講，期貨市場要比股票市場公平，但操作成功率并不比股票高。

期貨中國3、您2005年9月開始做期貨，2006年就實現(xiàn)了盈利，似乎比很多人都少走了彎路，請問，當時您為何能在相對較短時間內(nèi)從虧損走向盈利？您感覺自己在哪些方面獲得了突破？
馬智飛：因為在2005年參與股票時，我已經(jīng)有過9年的股市投資經(jīng)驗，同時在機構(gòu)任職兩年，所以對于經(jīng)濟宏觀面，行業(yè)基本面都有系統(tǒng)的積累。9年的投資生涯使得自身對于市場周期的理解進一步加深。在當時最為欠缺的知識是資金管理和數(shù)學模型方面的知識。在出現(xiàn)虧損后開始瘋狂學習資金管理方面的知識，這樣才使得自己得以在短時間內(nèi)出現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

期貨中國4、您做期貨十分注重風險管理，請問您如何理解期貨市場的風險？就您看來，期貨市場主要有哪些風險？
馬智飛：我認為期貨市場上的風險種類很多，有總體持倉過大的風險和單一品種持倉過大的風險兩種較為常見。我認為操作大資金趨勢單邊倉位最好不要超過35%，而單個品種持倉最好不要超過10%。其他還有對沖套利中被強平的規(guī)則性風險等。

期貨中國5、您一般用哪些綜合手段控制風險？
馬智飛：我認為控制風險最好的方法就是控制倉位，把期貨當成現(xiàn)貨來做。投資組合中主要以風險小、穩(wěn)定回報的品種為主，快速盈利的品種為輔。給整體資金一個上限。單個品種或?qū)�沖組合一個倉位不可要過大。這樣主要是為了控制在投資失利時資金回撤的幅度，把其控制在一定范圍內(nèi)，最好不要超過總資本的10%。

期貨中國6、有人說“期貨是高風險高收益的市場，想要獲得高收益就必須承擔高風險”，對此觀點您是否認同？為什么？
馬智飛：對于這種說法我不是很認同。我認為期貨市場可以通過控制風險的方式實現(xiàn)復利增長。如索羅斯在除去幾次大型的狙擊活動外其他時間都在做對沖，風險是很小的。國內(nèi)也有很多行業(yè)領袖通過穩(wěn)健操作的方式獲得了巨大的收益。

期貨中國7、期貨市場似乎存在兩種賺大錢的模式，一種是長期賺賺虧虧、起起伏伏，一旦抓住一波歷史性行情，就在短時間內(nèi)翻很多很多倍，另一種是風險嚴格控制，資金穩(wěn)步增長，最終靠長時間復利獲得高收益。這兩種模式都不乏成功者，您如何看待這兩種模式？您覺得哪些人適合做第一種，哪些人適合做第二種？
馬智飛：我覺得兩種方式都非常好，都有可取之處。第一種類似于打牌只愿意贏大的，第二種類似于積小勝成大勝，都有不同的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。索羅斯明顯是二者兼具的，而巴菲特和彼得林奇更傾向于后者。我認為第一種人一定在個性上是十分霸氣的性格，充分相信自己的判斷。同時對于超級行情的形成機制也十分了解，能夠及時把握。其操作策略也十分成熟，可以分批、分時、分點進場，這樣可以規(guī)避資金同時進場的風險。第二種性格更為儒雅理性，操作策略也更多的是投資組合，以組合的方式推進，屬于風險厭惡性交易者。
期貨中國8、您做期貨主要做雙邊對沖套利交易，較少做單邊投機，您覺得雙邊對沖和單邊投機的最大差別是什么？您為什么選擇做雙邊對沖為主？
馬智飛：我在做對沖交易之前也是一名趨勢交易者，曾獲得過不少期貨獎項。但是隨著資金的增長，我發(fā)現(xiàn)單邊交易對于大資金而言風險有點大，所以主動選擇了對沖交易。兩者最大的差別是波動率不同，對資金曲線的影響也不同。前者如果重倉操作資金波動會很大，短時間出現(xiàn)20-30%的資金波動是十分正常的。而后者即時雙邊各做40%，總倉位共計80%的倉位投在相關性較強的品種的話，其波動一天也很難超過10%，所以相對而言更容易控制。同時隨著年齡的增長也不希望再過過山車一般的日子，所以選擇了對沖交易。

期貨中國9、您偶爾也會做單邊投機，請問您會在什么情況下做單邊投機？
馬智飛：我在把握十分大的時候會做10%以下倉位的單邊交易。作為總資金的騎兵，對沖套利則作為步兵。

期貨中國10、做雙邊對沖套利，您一般配置多大的倉位？做單邊投機您一般配置多大的倉位？綜合起來，一個常規(guī)帳戶您最大的倉位會配置多少？
馬智飛：做雙邊對沖套利，目前我用60%倉位，單邊一般會小于10%倉位。所以整體而言我賬戶資金的倉位都會在70%以下。以后我想嘗試做一個全對沖基金，倉位在80%以下，基本就沒有單邊了。

期貨中國11、有人認為做套利幾乎是沒有風險的，因此可以滿倉操作，您是否認同？如果說套利也存在風險，那么主要有哪些風險？
馬智飛：我認為做套利也是存在風險的，介入的時機十分重要。如果時機不當，止損不及時也會出現(xiàn)較大幅度的虧損，特別是在進行跨品種套利的時候，如塑料和pta的套利波動就很大。對于能否滿倉操作，有些圈內(nèi)的朋友是在這么做，但是我一直沒有嘗試過，我認為還是保留一些資金為好，這樣可以隨時調(diào)整各個品種之間的倉位，以把握機會，規(guī)避風險。

期貨中國12、在交易中，您的團隊用基本面和技術(shù)面相結(jié)合的方式分析市場、抓取機會，并用數(shù)量模型控制虧損。請問基本面主要關注哪些信息？這些信息來源于哪里？技術(shù)分析主要看哪些指標、形態(tài)或量能變化？
馬智飛：我們主要關注各個品種的供需關系，如歷年庫存、庫存消費比以及最新的動態(tài)變化等。獲取消息主要來自于行業(yè)網(wǎng)站，各個權(quán)威研究機構(gòu)的定期報告以及我們公司自身平時的積累等等。技術(shù)指標關注的非常多，如macd、boll、skd等。主要對形態(tài)和歷史走勢研究較多，對于量能關注的并不是很多。

期貨中國13、在具體的交易中，基本面分析和技術(shù)分析如何結(jié)合？
馬智飛：我們公司主要是通過基本面研究確定市場大方向，確定機會后通過技術(shù)面來選擇市場入場點。技術(shù)面分析也用趨勢分析等。

期貨中國14、你們團隊還用數(shù)量模型控制風險，請簡單介紹一些這套控制風險的數(shù)量模型？它能否動態(tài)變化？
馬智飛：我們公司的數(shù)學模型主要是針對倉位控制，大幅盈利后以及出現(xiàn)虧損后如何應對。數(shù)學模型一般很少做調(diào)整，只有每次資金規(guī)模大了之后調(diào)整其比例。操作機會模型會有一些微調(diào)。

期貨中國15、套利對沖交易也有交易周期之分，您做的對沖套利屬于中長線的？波段的？還是短線的？
馬智飛：我們當前的套利持倉周期一般都在一個月左右，主要做中長線機會和波段機會為主，短線機會也有研究，但做的相對很少。

期貨中國16、您做對沖套利主要涉及哪些品種？主要做同品種跨合約套利，還是不同品種之間的套利？有沒有涉足內(nèi)外盤跨市場套利？
馬智飛：當前我所做的對沖套利主要是有內(nèi)在聯(lián)系的套利，如玉米/豆粕，豆粕/大豆，塑料/pta等，偶爾也會做些跨品種套利，但是是在把握很大的時候才會進行操作。內(nèi)外盤套利目前正在研究階段，打算做一些這方面的投資嘗試。

期貨中國17、有現(xiàn)貨背景的公司可依托在現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的種種優(yōu)勢，做安全度更高的期現(xiàn)結(jié)合套利，您對期現(xiàn)套利是否關注？
馬智飛：期現(xiàn)套利一直在關注，收入也很穩(wěn)定。但是由于其要投入的人力物力太多，所以一直沒有參與，將來可能也會有這方面的投入，但要等國內(nèi)套利和外盤套利等業(yè)務都穩(wěn)定了以后。
期貨中國18、關于股指期貨的各種類型的套利您是否有過研究？當股指期權(quán)推出后，股指期貨的相關套利產(chǎn)品的設計會不會更豐富、更便于執(zhí)行、有更大的盈利空間？
馬智飛：對于股指期貨的套利有過一些研究，但是由于其收益不是太大，所以一直沒有深入下去，以后如果有好的機會可能會進一步介入。

期貨中國19、您曾在2010年上海中期首屆程序化交易實盤大賽中獲得主觀交易組的年度亞軍，請問您如何理解程序化交易和主觀交易？
馬智飛：我自身是計算機專業(yè)出身，對于計算機行業(yè)有一定了解。程序?qū)嶋H上是把人的思想轉(zhuǎn)變?yōu)闄C器語言，對于高頻交易和超短線交易肯定是有很大的優(yōu)勢。但是對于更大周期的模式化交易，由于機器語言不一定能全面表達人的思想，所以優(yōu)勢并不一定會很突出。

期貨中國20、你們團隊的交易方法是否已經(jīng)形成一套明確的體系？這套體系能否全部實現(xiàn)程序化交易？
馬智飛：我們團隊目前的交易已經(jīng)具備程式化體系，但一直沒有以程序化的方式來實現(xiàn)。應該是可以程序化的，但是一直沒有去做這件事。

期貨中國21、您的公司名稱為“八十一鼎”，這聽上去是一個有點意思甚至是比較奇怪的名字，請問當時怎么會想到取這個名字？“八十一鼎”是否有特定的含義？
馬智飛：當時成立公司是想誠信經(jīng)營，一言九鼎。九九歸一也包含中國文化，作為中國的一家投資公司代表，起一個中國風的名字。希望能成為一家誠信、持續(xù)、堅韌、分享的中國投資公司。

期貨中國22、和其他期貨投資機構(gòu)相比，您覺得“八十一鼎”整個團隊最大的優(yōu)勢是什么？目前有沒有需要突破的瓶頸或隱約感覺到的短板？
馬智飛：八十一鼎最大的優(yōu)勢是用趨勢的方式拿過期貨大賽的眾多獎項。同時，在套利方面也有一定研究，收益在穩(wěn)定性和絕對值方面都還尚可。其優(yōu)勢是對期貨趨勢和期貨對沖都有深度的理解。瓶頸是我們需要在內(nèi)外盤套利和股票市場開辟一片空間，不能單一做國內(nèi)期貨市場一塊業(yè)務。

期貨中國23、之前，處在灰色地帶的期貨專戶理財遍地發(fā)芽，如今，公募基金專戶、券商集合理財、私募基金信托、私募有限合伙等期貨資產(chǎn)管理模式已經(jīng)在運行，整個行業(yè)對期貨資產(chǎn)管理的熱情似乎越來越濃，請問您如何看待期貨資產(chǎn)管理的發(fā)展空間？
馬智飛：當前期貨行業(yè)的規(guī)模越來越大，管理層對于其支持程度也在增加�；�金專戶、信托等都會逐步放開，未來期貨行業(yè)前景廣闊，我十分看好這塊市場，也希望國內(nèi)的金融行業(yè)蓬勃發(fā)展。

期貨中國24、目前不少投資公司在積極籌備或試運作各種形式的相對正規(guī)的期貨基金，“八十一鼎”在期貨基金的發(fā)行方面是否有所打算？
馬智飛：我們已經(jīng)和幾家大型機構(gòu)有過接觸，未來有發(fā)行期貨基金的打算，但規(guī)模不會太大，只是先試試。

期貨中國25、最后請您談談“八十一鼎”在接下來的三五年內(nèi)的發(fā)展目標？
馬智飛：八十一鼎接下來會向機構(gòu)合作方向發(fā)展，但規(guī)模不想做的太大，控制在合理的規(guī)模就好。同時進一步嘗試國際市場和股票市場，由于之前均有過參與，所以目前再做起來。未來會做成一家商品套利、國際市場套利和股市投資的綜合性公司，自有資金會占到大部分，以穩(wěn)健發(fā)展為主。

www.7hcn.com期貨中國網(wǎng)沈良訪談整理2012-4-23