李琴忠網(wǎng)絡(luò)昵稱：易士浙江東陽人，現(xiàn)居地上海上海升陽資產(chǎn)管理有限公司副總裁1993年開始涉足股市。1997參與創(chuàng)辦早期的私募公司。2000年進(jìn)入海通證券，從事證券自營、策略分析等工作。期間開始專注股市預(yù)測科學(xué)化問題（2005年6月3號發(fā)表《世紀(jì)牛市已經(jīng)來臨》，引起強(qiáng)烈震撼）。2006年解決了股市程序化投資的一系列相關(guān)難題——策略標(biāo)的和投資標(biāo)的等。2006年涉足期貨市場，以程序化交易為主，日內(nèi)短線、波段、中長線都有涉及。2009年任上海升陽資產(chǎn)管理有限公司副總裁，主管公司投資工作。

訪談精彩語錄：
無論手工交易還是程序化交易，風(fēng)險控制和資金管理是重中又重的事。
做成功的交易者，一定要管住自己的倉位，把風(fēng)險控制在自己承受能力范圍之內(nèi)。
投資機(jī)構(gòu)必須把策略程序化，否則就不具備可復(fù)制性、可持續(xù)性，也不可能不套牢踏空。
要想做好期貨交易，就一定要制定嚴(yán)格的交易紀(jì)律來保障策略的執(zhí)行，這點是最考驗交易員心理素質(zhì)的，還考驗一個人對策略的熟悉和信任程度。
程序化有電腦輔助，判斷效率極高，速度可達(dá)到毫秒級別。
程序化排除人的心理干擾，不受恐懼和貪婪的支配。
想要長期穩(wěn)定的盈利，必須有一套穩(wěn)定的交易規(guī)則來控制我們的整個交易過程，否則，即使再有經(jīng)驗的交易員，業(yè)績也往往不可持續(xù)。
想要縮短穩(wěn)定盈利周期，就必須開發(fā)短周期系統(tǒng)——進(jìn)入高頻領(lǐng)域
股指交易我不喜歡長線系統(tǒng)，我認(rèn)為日內(nèi)交易就很有價值。
我不關(guān)心消息面的東西，是因為我覺得市場價格會幫我們做解讀。
首先會選擇流動性好的品種進(jìn)行交易，另外我還主要考慮綜合交易的成本，比如傭金、滑差、沖擊。
我把交易當(dāng)成自己的人生事業(yè)，我此生是離不開期貨咯。
在期貨市場中我永遠(yuǎn)是一個不起眼的小角色，我對市場永保敬畏之心。

期貨中國1、李琴忠先生您好，感謝您在百忙之中接受金字塔和期貨中國網(wǎng)的聯(lián)合專訪。您的昵稱叫“易士”，請問一下這個昵稱的含義或淵源？
李琴忠：根據(jù)投資取向不同，市場參與者主要分為三類：投機(jī)者、投資者和交易者。我把自己定義為交易者，所以取名“易士”，表明我是一個交易者。

期貨中國2、升陽資產(chǎn)曾獲得五星陽光私募公司評級，升陽系列產(chǎn)品已經(jīng)成功發(fā)行了4期，請您簡單介紹下升陽系列產(chǎn)品，以及接下來的運作計劃。
李琴忠：我們公司的幾個股票信托產(chǎn)品都是采用程序化人工交易，從我們2010年發(fā)布了三個產(chǎn)品,其中業(yè)績最差的一個, 在第一年近700家同類產(chǎn)品里，也能排第70名左右。在第二年近600家的2年期同類產(chǎn)品里，已經(jīng)能排第30名左右了。近期股指創(chuàng)出新低，2013年到現(xiàn)在我們?nèi)匀皇怯�利的，這是不容易的，這也體現(xiàn)了程序化交易的作用，交易的時間周期跨度越大，越能夠看出程序化交易的穩(wěn)健特性。在操作上，各期產(chǎn)品基本類似，我們會從策略庫為其選取策略組合，沒有原則性的差別。當(dāng)然，由于產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模有所不同，在選擇交易標(biāo)的的時候，我們會認(rèn)真考察市場的承載能力。對于資金規(guī)模較大的產(chǎn)品，交易額過小的市場板塊就不太適用。至于運作計劃，對我們來說也就是程序化交易，我們不會對交易進(jìn)行主觀干預(yù)�？偟膩碚f，我覺得升陽的產(chǎn)品有兩個顯著特點：第一，風(fēng)險控制力極強(qiáng)。我們嚴(yán)格限制單一品種的持倉頭寸，在這個基礎(chǔ)上采用擇時策略，當(dāng)信號反轉(zhuǎn)時反應(yīng)很迅速，所以我們的產(chǎn)品能夠很平穩(wěn)度過股市下跌期。第二，長期復(fù)合盈利能力很強(qiáng)。幾乎所有的交易系統(tǒng)在牛市的時候都能取得不錯的業(yè)績，但市場波動特征具有周期性，如果一旦市場格局轉(zhuǎn)換，就會導(dǎo)致策略的業(yè)績出現(xiàn)過度回撤，我認(rèn)為這種策略就不能算是一個好的策略，因為無法幫助投資者度過困難期。一個穩(wěn)健贏利的策略必須具有后推性，必須能經(jīng)得住牛熊完整周期的考驗。另外我還特別想說的是，做期貨交易，無論手工交易還是程序化交易，風(fēng)險控制和資金管理是重中又重的事。期貨是杠桿交易，在交易過程中，交易者往往很難勒緊自己的風(fēng)險，管不住自己的倉位，尤其是在盈利過程中，交易者往往會隨著資金的增長逐步加大倉位，一段時間后，他發(fā)現(xiàn)自己的持倉量已經(jīng)過度膨脹，風(fēng)險變的無法控制，直至爆倉。交易過程中，盈利和虧損的效應(yīng)是不對等的：在一場戰(zhàn)斗中，你斃掉100個敵人，絕對是神槍手，但是只要你放松警惕被斃一次，游戲就結(jié)束了。風(fēng)險失控，失敗往往即刻報到，頃刻間就將前面好幾個月的成果付之一炬。所以說，做成功的交易者，一定要管住自己的倉位，把風(fēng)險控制在自己承受能力范圍之內(nèi)。

期貨中國3、升陽資產(chǎn)的核心團(tuán)隊有幾個人？核心團(tuán)隊如何分工？各自的特長如何？
李琴忠：目前我們核心團(tuán)隊成員有5人，根據(jù)不同的愛好和專長，分管后臺運行、營銷、策略開發(fā)和交易執(zhí)行管理等工作。

期貨中國4、升陽資產(chǎn)的投資理念是可復(fù)制、可持續(xù)、低風(fēng)險、高收益、不踏空 不套牢，您覺得一個投資機(jī)構(gòu)需要具備哪些特點、哪些要素、哪些資源才能做到這幾點？
李琴忠：關(guān)于投資理念可復(fù)制性的這個問題，首先，投資機(jī)構(gòu)必須把策略程序化，否則就不具備可復(fù)制性、可持續(xù)性，也不可能不套牢踏空。其次，策略要多樣化才能有良好的風(fēng)險對抗能力。如果使用單一的策略，滿倉進(jìn)出，風(fēng)險會非常大，不符合我們的交易風(fēng)格。第三，必須配備專職的策略開發(fā)人員，還要選擇一款適合自己的策略開發(fā)平臺。目前，我們公司的策略全部都是基于金字塔平臺開發(fā)的，我覺得這個平臺操作比較便利，在上面編寫策略的學(xué)習(xí)和實現(xiàn)成本較低，而且還能實現(xiàn)一些我們在交易過程中所需的精細(xì)化過程控制。第四，策略的執(zhí)行也要“程序化”——用組織流程和交易執(zhí)行流程來保障策略得到精確執(zhí)行。要想做好期貨交易，就一定要制定嚴(yán)格的交易紀(jì)律來保障策略的執(zhí)行，這點是最考驗交易員心理素質(zhì)的，還考驗一個人對策略的熟悉和信任程度。每一次符合交易規(guī)則的失敗都是可以容忍的，而每一次偏離交易規(guī)則的行為，即使盈利也是錯的。我們每次交易都強(qiáng)調(diào)其執(zhí)行的精確性，我不可能每次交易都盈利，但執(zhí)行者必須深刻理解是什么導(dǎo)致盈利和虧損。常勝將軍是戰(zhàn)場上的勝利者，并不代表他要贏得每次戰(zhàn)斗，但他總能知道恰當(dāng)?shù)娜∩�，保證每場戰(zhàn)斗的成敗“一切盡在其掌握”。最能嚴(yán)格執(zhí)行策略的人，一定對使用的策略有著非常的信任和理解，而要做到這一步，策略的機(jī)理必須能夠把握到市場的重要特征。

期貨中國5、你股票、期貨、外盤、權(quán)證都參與過，請問您覺得這四者的核心差別是什么？您最喜歡哪一個？
李琴忠：選取哪個交易市場進(jìn)行交易，我有三個考量點：一個是交易規(guī)則，這點主要是看是雙向交易還是單向交易，是否是T+0交易；另一個是產(chǎn)品設(shè)計，這點主要是看最大杠桿和品種最小波動單位的價格比，以及交易費率；還有一個是波動特征，這點主要是看日常波動和月均波動百分比，以及波動的效率。這三點是影響交易成敗非常重要的因素，從量化交易的角度來看，我更喜歡期貨一些。

期貨中國6、您是什么時候開始做程序化交易的？就您看來程序化交易和主觀交易的主要差別體現(xiàn)在哪些方面？
李琴忠：早在2000年，我就在研究程序化交易了，嚴(yán)格意義上的程序化是09年以后。最初是在股票上實現(xiàn)程序化人工交易，后來股指期貨開出來之后，我開始嘗試全自動程序化交易。對于程序化交易和主觀交易的差別，我覺得有以下幾方面：1、程序化有電腦輔助，判斷效率極高，速度可達(dá)到毫秒級別。2、程序化排除人的心理干擾，不受恐懼和貪婪的支配。3、程序化可以事先淘汰不良策略。主觀交易易受選擇性記憶的困擾，而程序化策略執(zhí)行之前可以進(jìn)行完備的歷史回測，讓策略經(jīng)過大采樣率的驗證。4、可以不斷開發(fā)新的策略，不受個人主觀交易經(jīng)驗的限制。5、可以采用電腦自動化執(zhí)行來提高執(zhí)行能力，執(zhí)行力往往是交易成敗的關(guān)鍵。6、更關(guān)注技術(shù)層面，不斷拓展新的交易領(lǐng)域。對于程序化交易來說，可以交易任何市場品種，不受交易者是否熟悉產(chǎn)品的限制；還可以開發(fā)出一些手工根本來不及執(zhí)行的高頻交易策略。7、程序化交易相對于手工交易顯得不那么藝術(shù)，讓交易過程變得枯燥無味，但交易者可以規(guī)避一些心理壓力。

期貨中國7、您覺得具備什么樣特質(zhì)的人才適合做程序化交易？具備什么樣的特質(zhì)的適合主觀交易？
李琴忠：這個問題很難回答，我個人感覺這是一個信仰問題。如果你深信市場長期存在某種波動特征，那就相信交易是一門科學(xué)吧！而程序化恰恰可以很好的總結(jié)和把握這些特征。如果你認(rèn)為交易是一種游戲、一門藝術(shù)，并且要享受交易過程所帶來的刺激和樂趣，那恐怕只能做主觀交易。另外，還有的人天生就對市場有靈敏的嗅覺，但他無法用量化的數(shù)學(xué)語言或計算機(jī)語言表述出來，那么，這些人都只能適合主觀交易了。兩者并沒有絕對意義上的好壞，只是交易的不同路徑罷了。當(dāng)然，我個人更傾向于程序化交易，因為我認(rèn)為想要長期穩(wěn)定的盈利，必須有一套穩(wěn)定的交易規(guī)則來控制我們的整個交易過程，否則，即使再有經(jīng)驗的交易員，業(yè)績也往往不可持續(xù)。期貨中國8、您說您脾氣急躁，是不是因為脾氣急躁才選擇程序化交易？
李琴忠：我喜歡直截了當(dāng)?shù)谋磉_(dá)觀點，談話時語速也很快，腦子里想到的事情，我往往希望立馬就去動手實現(xiàn)。對于為何選擇程序化交易這個問題，我認(rèn)為還是信仰決定的，跟我性格緩急關(guān)系不大。

期貨中國9、目前您是以股票投資為主還是期貨投資為主？股票投資和期貨投資是否都做程序化交易？有沒有配合一部分主觀交易？
李琴忠：我們公司從嚴(yán)格意義上來說，應(yīng)該算是股票程序化交易，但是以手工方式執(zhí)行的，我們以完善的指標(biāo)策略庫來指導(dǎo)和規(guī)范交易行為，通過交易員來人工實現(xiàn)。我個人涉足一部分期貨交易，這一塊的操作完全是全自動的程序化交易。另外也會有一些主觀交易，但這只限于在股票領(lǐng)域。

期貨中國10、您對期貨市場的理解是期貨很難做，您為什么會這樣認(rèn)為？
李琴忠：行情不會完全相同，但行情的確又有規(guī)律可循，每天的行情總能從歷史記錄中找到與之相似的情況。一個經(jīng)過歷史回測，并取得優(yōu)異效果的策略并不代表未來就一定能夠帶來良好收益。策略的有效性與行情有關(guān)，也與策略執(zhí)行的時間跨度有關(guān)，還與策略執(zhí)行的吻合度有關(guān)，想要多方面完美的運轉(zhuǎn)，著實非常困難。舉一個例子，假設(shè)我們有一個1%的轉(zhuǎn)向策略，如果行情波動經(jīng)常是3%以上的，而且在一個方向行進(jìn)過程中，沒有出現(xiàn)超過1%幅度的反向波動，那么，我們的這個策略幾乎每次交易都是賺錢的；但是如果正好碰到了一個窄幅震蕩的行情呢？假如市場波動總在2%以內(nèi)，且經(jīng)常出現(xiàn)1%以上的反向波動（我們常常把這叫做噪音），那么我們的這個策略就變成了總是賠錢的策略。沒有策略能夠永遠(yuǎn)適應(yīng)市場，行情是千變?nèi)f化的，市場經(jīng)常以不同的行進(jìn)模式前進(jìn)，單一的策略一旦碰到不利行情就會造成資產(chǎn)的持續(xù)回撤，資金一回撤就會讓我們對策略產(chǎn)生懷疑，就讓人想要后退，執(zhí)行力會大大減弱，甚至是徹底終止策略的執(zhí)行。所以說，想要持續(xù)穩(wěn)定的盈利是非常困難的。但是，正如每個人生命有限而人類社會生命無限的道理一樣，雖然每個策略都可能衰退，但成員不斷新陳代謝的策略組合卻可能一直頑強(qiáng)。另外，最近和一些交易圈的朋友聊天時，探討了許多有關(guān)高頻交易方面的問題，通過一段時間的研究，我認(rèn)為高頻交易是一條不錯的路子。想要縮短穩(wěn)定盈利周期，就必須開發(fā)短周期系統(tǒng)——進(jìn)入高頻領(lǐng)域：先通過測試獲得必要的技術(shù)參數(shù)（如交易的平均誤差等），然后利用復(fù)雜的算法編寫策略，最后加上網(wǎng)絡(luò)和硬件的優(yōu)勢配合交易執(zhí)行。但這種方式對交易者的數(shù)學(xué)知識、編程能力等要求非常高，絕非一般中小投資者能夠企及。

期貨中國11、在您多年的期貨交易經(jīng)歷中，您有沒有大賺大虧的經(jīng)歷？
李琴忠：曾經(jīng)做股票交易的時候有過大虧的經(jīng)歷，但是期貨還沒有遇到過，當(dāng)然了，這可能也跟我的期貨交易時間還不夠長有關(guān)。90年代做過很短一段時間的國債期貨，真正的日常期貨交易還得從有了股指期貨開始算起。做股指期貨一開始我就是使用程序化交易，再加上我設(shè)計程序時非常謹(jǐn)慎，而且還經(jīng)過長時間的小單測試，因此實盤跑下來，基本沒出現(xiàn)過超出預(yù)期的虧損。

期貨中國12、您日內(nèi)短線、波段、中長線都有涉及，以哪個為主？
李琴忠：不同品種所套用的策略不同。一般來說，股指交易我不喜歡長線系統(tǒng)，我認(rèn)為日內(nèi)交易就很有價值。螺紋鋼我是多周期多策略交易，因為商品具有跨日跳空、最小跳檔過大等缺陷，所以我的商品交易往往傾向于做長線一些。

期貨中國13、從策略開發(fā)的角度，您認(rèn)為日內(nèi)短線、波段、中長線這三者中哪種更容易開發(fā)，您最擅長哪一種？

李琴忠：開發(fā)難度感覺差不多。當(dāng)然，如果非要有個排序的話，我認(rèn)為還是越大周期的交易越容易實現(xiàn)一些，大周期的交易需要大的風(fēng)險承受能力，但是隨之帶來的好處是可以不必關(guān)心許多噪音的處理問題，這也讓長線策略的歷史回測和策略的實現(xiàn)都更容易一些。

期貨中國14、您說您以前看基本面，現(xiàn)在不看了，為什么現(xiàn)在不看了？如果有重大或突發(fā)消息的時候，您會不會加以考慮？
李琴忠：首先我認(rèn)為一切基本面信息都會被價格的變動所消化�，F(xiàn)在我們主要是為客戶管理資產(chǎn)，我們是以風(fēng)險控制為最高原則，所以，當(dāng)我們做股票交易時，我們都是大批量買賣數(shù)百個品種以防個股風(fēng)險�；�本面需要人的理解，不同的人會有不同的解讀，在這個解讀的過程中就會產(chǎn)生主觀片面干預(yù)，這是與我們的交易原則所相背的。我不關(guān)心消息面的東西，是因為我覺得市場價格會幫我們做解讀，如果消息對市場有影響，我們的交易策略就會自動做出反應(yīng)，所以我一點都不擔(dān)心突發(fā)事件或者什么重大消息之類的。對于我們來說，我們只愿意承擔(dān)市場風(fēng)險，而不希望有任何非系統(tǒng)性的風(fēng)險。期貨中國15、您主要做股指期貨、螺紋鋼期貨，為什么偏好這些品種？其它品種您有參與嗎？
李琴忠：我首先會選擇流動性好的品種進(jìn)行交易，另外我還主要考慮綜合交易的成本，比如傭金、滑差、沖擊。在這三點中，我尤其關(guān)心滑差。如果交易所對某個品種的最小變動價位設(shè)計的過大，這種產(chǎn)品無論如何我都不會交易它，因為時間一長，費用太厲害，所以，對國債期貨2厘的最小波動單位設(shè)計過大的問題，我一直在通過各種渠道反饋，要求糾正�？偟膩碚f，綜合交易成本超過萬分之三我就不考慮交易它了。

期貨中國16、您股指期貨和商品期貨都有參與，您做股指和商品的策略差別大不大？就現(xiàn)在的市場波動特征而言，程序化交易在股指期貨上效果更好還是在商品期貨上效果更好？
李琴忠：這個問題應(yīng)該是沒有定論的。我個人感覺股指策略跟商品策略有較大的區(qū)別，很多思路用在螺紋鋼上就不錯，但是嫁接到股指上就不行了，這可能跟我個人的開發(fā)水平有關(guān)，所以我用在螺紋鋼上的策略類型偏多一些。通過策略的歷史回測觀察，在股指上的收益率會高一些，但我認(rèn)為這更多的是行情所賦予的，可能是一個階段性的結(jié)果。策略效果是有階段性的，每個品種的波動也是有階段性的。

期貨中國17、您做程序化交易多年，這些年來您所用的交易系統(tǒng)大體上是否相同？如果該系統(tǒng)有變化，主要體現(xiàn)在哪些方面？
李琴忠：我的交易系統(tǒng)基本沒有變化，我始終認(rèn)為交易策略需要從底層機(jī)理入手，這樣出來的策略，輕易不需要改變，期望通過調(diào)整系統(tǒng)參數(shù)來增加未來的收益的做法基本不可取。

期貨中國18、您說您到期貨市場中賺能賺的錢，您指的“能賺的錢”是哪一部分？
李琴忠：策略是五花八門的，但策略一經(jīng)選定，就相當(dāng)于漁民選定了打魚所用的網(wǎng)。網(wǎng)格的大小決定了這樣一個事實：比網(wǎng)格小的魚或比網(wǎng)還大的魚都不可能打到。你所能拿到的就是價格走勢中能被你的策略所捕捉的部分，這就是所謂“能賺的錢”。

期貨中國19、四大期貨交易所都在準(zhǔn)備期權(quán)的推出工作，您是否期待期權(quán)的上市？為什么？
李琴忠：非常期待。只要產(chǎn)品設(shè)計科學(xué)合理，交易成本低一些，就具有非常誘人的交易價值。期權(quán)的上市可以衍生出各種投資和對沖模式，可以成為低成本的風(fēng)險管理工具，另外，期貨交易的高杠桿特性還能提高交易者的資金使用效率。

期貨中國20、黃金、白銀期貨將于7月5日正式試水夜盤交易，您是否看好夜盤交易的推出？會不會參與黃金、白銀期貨的夜盤交易？
李琴忠：非�？春�，因為我是通過程序化做交易的，不會太消耗體力。我曾經(jīng)估計開啟夜盤交易后，黃金期貨的交易量會超過股指期貨。但現(xiàn)在看來比較困難了，因為交易所把品種的最小變動單位從1分錢改為5分錢，極大的提高了投資者的交易成本，另外，夜盤交易時間沒有完全涵蓋美國市場的開盤時間也是一個小缺憾。

期貨中國21、今年被稱為期貨資管元年，現(xiàn)在市場上各類期貨資產(chǎn)管理形式共存，公募基金專戶、有限合伙、信托、期貨公司CTA、民間委托期貨理財?shù)刃问�，您更看好哪一類或哪幾類？為什么�?br /> 李琴忠：長期看，期貨公司最適合參與這塊業(yè)務(wù)。期貨公司進(jìn)行資管業(yè)務(wù)的綜合成本最低，對投資者而言也最便利。另外，由于國內(nèi)各交易所的收費奇高，期貨公司的運營壓力普遍較大，此時推出資管業(yè)務(wù)，對于期貨公司來說正好是一個突破口，因此我相信期貨公司對開展資管這項業(yè)務(wù)最有動力。

期貨中國22、您從事期貨交易7年，您覺得期貨在您的生活中是一個怎樣的角色？您自己在期貨市場又是一個怎樣的角色？
李琴忠：我把交易當(dāng)成自己的人生事業(yè)，我此生是離不開期貨咯。在期貨市場中我永遠(yuǎn)是一個不起眼的小角色，我對市場永保敬畏之心。
www.7hcn.com期貨中國網(wǎng)2013.7.12