十年之祭：亞洲金融大悲劇
十年前亞洲金融危機始發(fā)于泰國。
1997年以前的泰國，是與馬來西亞和印尼齊名的“亞洲三小虎”之一，從1990~1996年，年平均增長率約達8％；1995年人均國民收入超過了2500美元，被世界銀行列為中等收入國家——然而，亞洲金融危機突然來襲，猶如一場劇烈的臺風，橫掃了這個從經(jīng)濟到旅游都一度炙手可熱的國度。
風行一時的“陰謀論”把這次金融危機的起源歸結于索羅斯對泰銖的沖擊，然而“冰凍三尺，非一日之寒”，泰國當年引進外資、迅速推進金融自由化的一系列改革，其實已經(jīng)埋下了憂患的種子。
是索羅斯陰謀的成功，還是泰國自身的軟弱？
為了吸引更多外資以推動經(jīng)濟發(fā)展，并把曼谷建設成與香港相媲美的國際金融中心。從1989年開始，泰國頒布了一攬子措施，迅速推進金融自由化改革和對外開放步伐：1989年實行利率浮動，1990年允許外匯自由兌換，隨后更允許商業(yè)銀行進入境外貨幣市場自由發(fā)債，允許外資銀行進入國內貨幣市場……
這一系列改革確實達到了引進外資、加速經(jīng)濟發(fā)展以及培育金融市場的目的。但是，隨著金融體系自由化，境外資金大量流入，民間機構借外債的風氣非常盛行，導致泰國外債總額節(jié)節(jié)攀升至1996年底的857億美元，而且短期外債比重超過50％；大量外資流入房地產(chǎn)行業(yè)，金融公司投放于房地產(chǎn)的貸款比重也高達25％。
一時之間，泰國股市、樓市乃至整體經(jīng)濟都出現(xiàn)過度繁榮，房租、樓價、勞工價格和消費品價格全面上揚，嚴重削弱了出口產(chǎn)品的競爭力，導致經(jīng)常項目赤字急劇擴大，泰銖面臨貶值的壓力。而同時，由于泰銖仍然盯住美元，匯率逐漸被高估，矛盾一觸即發(fā)。
這時，索羅斯來了。
泰銖失守
1997年1月份，以喬治·索羅斯為首的國際投機商開始拋售泰銖，買進美元，導致泰銖直線下跌；5月份，國際貨幣投機商開始大舉沽售泰銖，兌美元匯率大幅下跌。
面對投機商氣勢洶洶的進攻，泰國央行與新加坡央行聯(lián)手入市，動用了120億美元吸納泰銖，并禁止本地銀行拆借泰銖給離岸投機者，暫時保住了泰銖的地位。
但是，國際貨幣投機商馬上進行了強有力的反擊——籌集資金，狠拋泰銖。泰銖貶值的浪潮一浪接著一浪，逼使泰政府臨陣換將，原財政部長庵雷·威拉旺交出了帥印。然而庵雷·威拉旺的離去不但未能阻止泰銖的節(jié)節(jié)失利，反而使菲律賓成了受害者，比索匯率開始大幅起落。
6月份，索羅斯開始出售美國國債，籌集資金，再度向泰銖發(fā)起致命一擊。泰央行奮起還擊。為了穩(wěn)定軍心，6月30日，泰國總理差厄利發(fā)表電視講話：“我再次重申，泰銖不會貶值，我們將讓那些投機分子血本無歸。”
然而發(fā)誓歸發(fā)誓，境外投資者對泰國經(jīng)濟已經(jīng)基本失去信心，撤走資金。銀行擠兌耗盡了中央銀行的貨幣儲備。就在泰總理講話后兩天，泰國央行被迫宣布實行浮動匯率制，放棄長達13年之久的泰銖與美元掛鉤匯率制——至此泰銖終于失守。
當天，泰銖重挫20％；從1997年7月至1998年1月，泰銖貶值56.7％，樓價跌幅超過了35％；泰國91家金融公司中，被關閉和接管的超過63家，15家本地銀行中未被政府接管或外資控制的僅剩下4家。
風暴席卷全亞洲
金融危機迅速席卷菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞等處于中心地帶的國家。此時，隔海相望的香港比以往任何時候都緊張，因為人們都意識到風暴登陸擁有國際金融中心地位的香港只是時間問題而已。
事實上，早在1997年8月份，投機商就對港元進行過幾次試探性的沖擊，10月下旬，國際炒家矛頭正式直指香港聯(lián)系匯率制。10月23日，香港恒生指數(shù)大跌1211.47點；28日下跌1621.80點，跌破9000點大關。
時任特區(qū)財政司司長曾蔭權在接受媒體采訪時坦然承認，1997年抗擊金融危機時自己“哭了”——港元兌美元匯率迅速下跌，各大銀行門前出現(xiàn)了一條條擠兌的人龍——這是香港自1980年代以來從未遇到的情況。
緊接著的11月中旬，東亞的韓國也爆發(fā)金融風暴，韓元對美元的匯率跌至創(chuàng)紀錄的1008：1，以致韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援。韓元危機沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業(yè)，1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)——至此，東南亞金融風暴正式演變?yōu)閬喼藿鹑谖C。
亞洲金融危機中的中國思考：
危機不為人知，并不代表沒有發(fā)生
國外常有人疑問：一個經(jīng)濟不可能總是高漲而不發(fā)生危機。中國經(jīng)濟增長近30年了，什么時候發(fā)生危機？
事實上，外界很少有人知道，緊跟在“亞洲金融危機”之后，中國內部也發(fā)生過一場長達4年的經(jīng)濟危機。
1997年“亞洲金融危機”爆發(fā)后，泰國、菲律賓、印尼、日本、韓國和中國香港等紛紛陷入危機中。然而緊鄰這些國家和地區(qū)、且問題比它們還多的中國，卻幸運地避開了這場危機。
“中國1997年沒有發(fā)生金融危機，根本原因很簡單，就是門關著�！毕鄬τ趪说恼凑醋韵玻瑖鴦赵喊l(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌不客氣地評價中國幸運的原因。
盡管這種“閉關”政策，讓中國避開了亞洲金融危機的浩劫，但卻無法讓中國避開自身造成的金融危機。
事實上，除了中國承諾人民幣不對外貶值之外，1997年的亞洲金融危機并沒有直接沖擊到中國。1997和1998年，中國外貿(mào)順差和外貿(mào)出口都是最快的。
但到2000年前后，由于以前銀行的非市場化運作，中國的銀行壞賬積累下一大堆，銀行不得不走向惜貸，信貸萎縮，錢都貸不出去。1998年到2002年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了長達4年的通貨緊縮，世界上很少有國家會陷入這種長期的通貨緊縮狀態(tài)。在1999年，中國的通脹率是-3％，投資增長率只有5％（中國幾十年來的投資的增長率基本上都在30％以上）。眾多的情況都表明，中國經(jīng)濟實際上已處于危急狀態(tài)。
“中國不是沒發(fā)生過危機，只是我們發(fā)生了危機外界不知道，外界感覺不到，因為我們經(jīng)濟基本上是封閉的�！狈V說。
第一次金融工作會議為亞洲危機而開
1997年初，亞洲金融危機暴發(fā)。
“亞洲金融危機對我們來說像是吃了一頓‘免費的午餐’，人家受罪，我們吸取了教訓，對我們的警示真的太重要了。”樊綱說。
“我覺得金融危機給中國帶來巨大的收益，我們金融領域的改革是因為有金融危機才推動的�！比沃緩娬f。
亞洲金融危機后，再經(jīng)過1998年~2002年國內4年的通貨緊縮危機，中國認識到很多問題要徹底解決，必須加快改革。
1998年初，中國召開了第一次金融工作會議。吸取亞洲金融危機的教訓，中國決定對國有銀行注資2700億、剝離14000億不良貸款、嚴格金融機構的監(jiān)管、落實分業(yè)監(jiān)管和分業(yè)經(jīng)營，證券公司的監(jiān)管從人民銀行交到證監(jiān)會，此外成立保監(jiān)會。同時還關閉了四十多個各地的證券交易中心，撤銷農(nóng)村合作基金會，上海和深圳證券交易所由地方管理改為垂直中央管理。
之后，2002年召開第二屆金融工作會議，2007年召開第三屆金融工作會議。
每一次金融工作會議都推出一系列的改革開放措施。中國的金融改革開放開始一步步的深化。
10年改革后，中國金融業(yè)績翻了幾倍。貸款余額增長了3倍，存款余額增長了5倍，儲蓄增長了10倍，保費收入增長了6.8倍，GDP增長了3倍。
亞洲金融危機后的10年，中國經(jīng)濟和金融業(yè)都發(fā)展飛速，創(chuàng)造了世界的奇跡。
但是經(jīng)過10年的高速發(fā)展后，中國經(jīng)濟問題也漸漸浮出水面。
熱錢進得來，就別想擋它出去
中國在高速增長，快速聚集資本。但現(xiàn)在中國的錢似乎已多到讓經(jīng)濟學家們談“錢”色變，大家開始把“資本流動性過剩”掛在嘴邊。
事實上，中國有12000億的外匯儲備，外貿(mào)大幅度順差，同時資本賬戶也大幅度順差，中國處于長期高額雙順差的局面……
但這些錢的來源卻讓人相當不安。以今年一季度的數(shù)據(jù)為例，一季度外匯儲備的增長1300多億，其中900多億是資本賬戶上發(fā)生的。而近年來，有至少1/3至2/3的外匯儲備增長是資金的流動造成的，“不是我們的儲蓄，而是國外的儲蓄，是國外的資本流動�！狈V說。
也就是說中國“資本流動性過�！迸c中國經(jīng)濟、出口和引資增長有關外，也與熱錢的流入有很大的關系。
熱錢，也叫游資，或叫投機性短期資本。由于預期人民幣升值，熱錢正大量流入國內，不斷推高房地產(chǎn)和股市，泡沫正在膨脹。
樊綱一針見血地指出，中國錢太多，不是由于我們收入太多、儲蓄過剩，而是我們的制度不完善造成的。
中國人民銀行副行長吳曉靈說，不解決國際收支雙順差的問題，就難以擺脫現(xiàn)在中國面臨的人民幣升值預期增大、外資流入，雙順差進一步增大，人民幣升值的預期就再次增大的循環(huán)。這種循環(huán)就是造成了中國“錢太多”的最大原因。
“2003年之后，中國已經(jīng)進入了這樣一種循環(huán)，這種循環(huán)對于中國來說不是一件好事情，一旦人民幣升值預期消失，有可能出現(xiàn)獲利資金迅速撤離，從而引發(fā)經(jīng)濟振蕩�！眳菚造`說。
盡管中國現(xiàn)在尚未完全開放資本項目，從理論上來說，熱錢在資本項下管制是出不去的，但是“它進得來就出得去，它進來你不可能擋它，它出去你也不可能阻它�！�
被動的“資本流動性過�！蓖苿又袊慕�(jīng)濟走向危機的邊緣。過多的流動性不是流向實物投資，造成投資過旺，就是流向資本市場，推動股市和房價過快的上漲。隨著我國資本賬戶的進一步開放，“錢太多”的問題越來越被提到議事日程。
“我們現(xiàn)在一定要對外開放，但在這個過程中，就可能發(fā)生各種金融的風險。在開放的過程中要注意防范資本大入大出的風險�！狈V說。
我們的武器慢慢失去威力
經(jīng)濟學永遠不談十全十美的制度，大家永遠是在有缺陷的政策當中選一個比較好的東西。
中國金融業(yè)積弊重重，所以即使在“錢太多”的壓力下，中國政府仍不惜加大“超額的資本流動”，選擇了金融業(yè)改革優(yōu)先的策略。讓國有商業(yè)銀行到境外上市，引入外國的戰(zhàn)略投資者，這給央行增加了大量資本項下的資本流入，繼續(xù)擴大央行的外匯量。
為什么作出這個選擇？“目的就是為了借助國際經(jīng)驗和市場的壓力，沖破我們在現(xiàn)有體制下難以沖破的一些約束�！眳菚造`說。
“繼續(xù)深化中國金融的改革開放是防范金融危機的最好制度保障�！敝x平說，現(xiàn)在我們國家走的路是比較對的，無論是證券業(yè)、銀行業(yè)或者是保險業(yè)，對外開放的步伐一點也沒有停，而且繼續(xù)在走。
面對日益嚴重的流動性過剩，政府手中的應對措施主要表現(xiàn)為貨幣政策，效果卻非常有限。通常制約流動性過剩導致的資產(chǎn)泡沫，提高利率是主要手段。但中國目前的流動性相當大部分是貿(mào)易順差和投機人民幣升值的熱錢引發(fā)的，升息甚至會造成套利熱錢的進一步涌入。
存款準備金率原本是中央銀行手中用于收縮貨幣供應量的“重磅武器”，但最近一段時間的密集調整顯示出這一手段的乏力與無奈。提升0.5個百分點的法定存款準備金率僅僅能凍結1600億元的資金，相對34.56萬億的M2，無異于杯水車薪。
發(fā)行央行票據(jù)也是多年來中央銀行對沖外匯儲備增長帶來的貨幣投放的主要措施，目前已經(jīng)積累至相當?shù)囊?guī)模。發(fā)行票據(jù)有借就有還，今年將有近2.67萬億元人民幣的央行票據(jù)到期，公開市場操作終究難以從根本上解決問題。
“銀行宏觀調控當中所做的對沖是不能夠解決經(jīng)濟的根本問題的，只是為經(jīng)濟結構的調整在贏得時間，如果我們沒有憂患意識，沒有加大結構調整的緊迫感，我們的經(jīng)濟今后幾年會面對很大的問題�！眳菚造`說。
“流動性過剩”已不單單是金融體系內部的問題，而是我國經(jīng)濟結構深層次矛盾的體現(xiàn)。必須有一系列的體制改革要與之配套。
樊綱認為，解決國內現(xiàn)在順差太大、外部不平衡的一個重要的癥結問題，是降低企業(yè)未分配利潤，或者是未分配收入（有些不屬于利潤，是屬于國家的資源收益），降低企業(yè)未分配收入在GDP的比重，提高居民的可支配收入在GDP的比重，通過消費拉動經(jīng)濟上漲。
危機源自沒有強大前的開放
“高增長、低通脹的良好態(tài)勢，實際上掩蓋著中國經(jīng)濟結構的扭曲和資源配置效率不佳等問題�！睆埵锕庹f，“其實索羅斯沖擊泰國等東亞國家，是因為這些國家存在著嚴重的經(jīng)濟失衡和重大的政策失誤”，外部沖擊不是危機的根源，而是危機的導火索以及壓倒駱駝的最后一根稻草。
但中國不得不想法避開這最后一根稻草。事實上，中國很早就意識到，中國要強大就必須走改革開放的道路，必須融入國際經(jīng)濟圈中。但是這條開放的道路走得太快可能帶來災難，目前中國還有很多內部制度、監(jiān)管、產(chǎn)權等問題未能得到很好的解決，以中國目前的資本市場，一個索羅斯調動的國際資金的沖擊就能使中國面臨很大的風險。
從亞洲金融危機的教訓看來，“跌入深淵的國家并不是什么開放不充分的國家，而是那些未能很好管理開放進程的國家�！毕谋笳f。
在防范風險能力仍然很弱的情況下，“我希望看到中國資本市場開放是一個漸進的過程�！狈V說。
企業(yè)家如何在危機里生存？
人民幣升值與中國“資本流動性過�！钡膯栴}有著緊密的關系。在人民幣升值的情況下，企業(yè)的生存狀況如何呢？
4月13日，深圳市戍月電子有限公司董事長楊義平告訴記者，他公司出口的產(chǎn)品以加工貿(mào)易為主，原料從海外進口，再把生產(chǎn)的產(chǎn)品出口到海外，由于兩頭在外，出口方面減弱的競爭力會在進口方面增加，“最近匯率的變動，我們的利潤有一點減少。但對我們公司的影響還比較小�！�
但出口企業(yè)就沒有加工貿(mào)易企業(yè)這么幸運�！叭嗣駧派禍p少了我們很大一塊利潤，唯有壓低成本，轉向附加值較高的產(chǎn)品才能使企業(yè)活下去。”廣東家具業(yè)的一位人士說。
自2005年中國實行匯率改革以后，人民幣匯率屢創(chuàng)新高。目前，人民幣累計升值已超過5％。
中金公司研究部總經(jīng)理哈繼銘4月15日接受記者采訪時說，今年人民幣兌美元匯率仍將是升值的趨勢，“年內將升值到1美元兌換7.35元人民幣”。
此外，他認為，中國已進入加息通道，今年國家仍會繼續(xù)提高存貸款利率。同時，出于人口結構因素的考慮，國內資產(chǎn)價格未來5~10年將出現(xiàn)大幅度上升，2015年后將下降。
他建議企業(yè)現(xiàn)實地面對這種情況，尤其是民營企業(yè)，從現(xiàn)在起就應努力提高在國際上的定價能力。
“第一個辦法是向勞動成本較低的地方轉移，比如西部或越南等地；第二個辦法是提升品牌競爭力，增加產(chǎn)品的附加值；第三個辦法是整合國內的同行，把規(guī)模做大，加強在國際上的競價能力，避免同業(yè)在國內的互相壓價�！�
1997年以前的泰國，是與馬來西亞和印尼齊名的“亞洲三小虎”之一，從1990~1996年，年平均增長率約達8％；1995年人均國民收入超過了2500美元，被世界銀行列為中等收入國家——然而，亞洲金融危機突然來襲，猶如一場劇烈的臺風，橫掃了這個從經(jīng)濟到旅游都一度炙手可熱的國度。
風行一時的“陰謀論”把這次金融危機的起源歸結于索羅斯對泰銖的沖擊，然而“冰凍三尺，非一日之寒”，泰國當年引進外資、迅速推進金融自由化的一系列改革，其實已經(jīng)埋下了憂患的種子。
是索羅斯陰謀的成功，還是泰國自身的軟弱？
為了吸引更多外資以推動經(jīng)濟發(fā)展，并把曼谷建設成與香港相媲美的國際金融中心。從1989年開始，泰國頒布了一攬子措施，迅速推進金融自由化改革和對外開放步伐：1989年實行利率浮動，1990年允許外匯自由兌換，隨后更允許商業(yè)銀行進入境外貨幣市場自由發(fā)債，允許外資銀行進入國內貨幣市場……
這一系列改革確實達到了引進外資、加速經(jīng)濟發(fā)展以及培育金融市場的目的。但是，隨著金融體系自由化，境外資金大量流入，民間機構借外債的風氣非常盛行，導致泰國外債總額節(jié)節(jié)攀升至1996年底的857億美元，而且短期外債比重超過50％；大量外資流入房地產(chǎn)行業(yè)，金融公司投放于房地產(chǎn)的貸款比重也高達25％。
一時之間，泰國股市、樓市乃至整體經(jīng)濟都出現(xiàn)過度繁榮，房租、樓價、勞工價格和消費品價格全面上揚，嚴重削弱了出口產(chǎn)品的競爭力，導致經(jīng)常項目赤字急劇擴大，泰銖面臨貶值的壓力。而同時，由于泰銖仍然盯住美元，匯率逐漸被高估，矛盾一觸即發(fā)。
這時，索羅斯來了。
泰銖失守
1997年1月份，以喬治·索羅斯為首的國際投機商開始拋售泰銖，買進美元，導致泰銖直線下跌；5月份，國際貨幣投機商開始大舉沽售泰銖，兌美元匯率大幅下跌。
面對投機商氣勢洶洶的進攻，泰國央行與新加坡央行聯(lián)手入市，動用了120億美元吸納泰銖，并禁止本地銀行拆借泰銖給離岸投機者，暫時保住了泰銖的地位。
但是，國際貨幣投機商馬上進行了強有力的反擊——籌集資金，狠拋泰銖。泰銖貶值的浪潮一浪接著一浪，逼使泰政府臨陣換將，原財政部長庵雷·威拉旺交出了帥印。然而庵雷·威拉旺的離去不但未能阻止泰銖的節(jié)節(jié)失利，反而使菲律賓成了受害者，比索匯率開始大幅起落。
6月份，索羅斯開始出售美國國債，籌集資金，再度向泰銖發(fā)起致命一擊。泰央行奮起還擊。為了穩(wěn)定軍心，6月30日，泰國總理差厄利發(fā)表電視講話：“我再次重申，泰銖不會貶值，我們將讓那些投機分子血本無歸。”
然而發(fā)誓歸發(fā)誓，境外投資者對泰國經(jīng)濟已經(jīng)基本失去信心，撤走資金。銀行擠兌耗盡了中央銀行的貨幣儲備。就在泰總理講話后兩天，泰國央行被迫宣布實行浮動匯率制，放棄長達13年之久的泰銖與美元掛鉤匯率制——至此泰銖終于失守。
當天，泰銖重挫20％；從1997年7月至1998年1月，泰銖貶值56.7％，樓價跌幅超過了35％；泰國91家金融公司中，被關閉和接管的超過63家，15家本地銀行中未被政府接管或外資控制的僅剩下4家。
風暴席卷全亞洲
金融危機迅速席卷菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞等處于中心地帶的國家。此時，隔海相望的香港比以往任何時候都緊張，因為人們都意識到風暴登陸擁有國際金融中心地位的香港只是時間問題而已。
事實上，早在1997年8月份，投機商就對港元進行過幾次試探性的沖擊，10月下旬，國際炒家矛頭正式直指香港聯(lián)系匯率制。10月23日，香港恒生指數(shù)大跌1211.47點；28日下跌1621.80點，跌破9000點大關。
時任特區(qū)財政司司長曾蔭權在接受媒體采訪時坦然承認，1997年抗擊金融危機時自己“哭了”——港元兌美元匯率迅速下跌，各大銀行門前出現(xiàn)了一條條擠兌的人龍——這是香港自1980年代以來從未遇到的情況。
緊接著的11月中旬，東亞的韓國也爆發(fā)金融風暴，韓元對美元的匯率跌至創(chuàng)紀錄的1008：1，以致韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援。韓元危機沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業(yè)，1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)——至此，東南亞金融風暴正式演變?yōu)閬喼藿鹑谖C。
亞洲金融危機中的中國思考：
危機不為人知，并不代表沒有發(fā)生
國外常有人疑問：一個經(jīng)濟不可能總是高漲而不發(fā)生危機。中國經(jīng)濟增長近30年了，什么時候發(fā)生危機？
事實上，外界很少有人知道，緊跟在“亞洲金融危機”之后，中國內部也發(fā)生過一場長達4年的經(jīng)濟危機。
1997年“亞洲金融危機”爆發(fā)后，泰國、菲律賓、印尼、日本、韓國和中國香港等紛紛陷入危機中。然而緊鄰這些國家和地區(qū)、且問題比它們還多的中國，卻幸運地避開了這場危機。
“中國1997年沒有發(fā)生金融危機，根本原因很簡單，就是門關著�！毕鄬τ趪说恼凑醋韵玻瑖鴦赵喊l(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌不客氣地評價中國幸運的原因。
盡管這種“閉關”政策，讓中國避開了亞洲金融危機的浩劫，但卻無法讓中國避開自身造成的金融危機。
事實上，除了中國承諾人民幣不對外貶值之外，1997年的亞洲金融危機并沒有直接沖擊到中國。1997和1998年，中國外貿(mào)順差和外貿(mào)出口都是最快的。
但到2000年前后，由于以前銀行的非市場化運作，中國的銀行壞賬積累下一大堆，銀行不得不走向惜貸，信貸萎縮，錢都貸不出去。1998年到2002年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了長達4年的通貨緊縮，世界上很少有國家會陷入這種長期的通貨緊縮狀態(tài)。在1999年，中國的通脹率是-3％，投資增長率只有5％（中國幾十年來的投資的增長率基本上都在30％以上）。眾多的情況都表明，中國經(jīng)濟實際上已處于危急狀態(tài)。
“中國不是沒發(fā)生過危機，只是我們發(fā)生了危機外界不知道，外界感覺不到，因為我們經(jīng)濟基本上是封閉的�！狈V說。
第一次金融工作會議為亞洲危機而開
1997年初，亞洲金融危機暴發(fā)。
“亞洲金融危機對我們來說像是吃了一頓‘免費的午餐’，人家受罪，我們吸取了教訓，對我們的警示真的太重要了。”樊綱說。
“我覺得金融危機給中國帶來巨大的收益，我們金融領域的改革是因為有金融危機才推動的�！比沃緩娬f。
亞洲金融危機后，再經(jīng)過1998年~2002年國內4年的通貨緊縮危機，中國認識到很多問題要徹底解決，必須加快改革。
1998年初，中國召開了第一次金融工作會議。吸取亞洲金融危機的教訓，中國決定對國有銀行注資2700億、剝離14000億不良貸款、嚴格金融機構的監(jiān)管、落實分業(yè)監(jiān)管和分業(yè)經(jīng)營，證券公司的監(jiān)管從人民銀行交到證監(jiān)會，此外成立保監(jiān)會。同時還關閉了四十多個各地的證券交易中心，撤銷農(nóng)村合作基金會，上海和深圳證券交易所由地方管理改為垂直中央管理。
之后，2002年召開第二屆金融工作會議，2007年召開第三屆金融工作會議。
每一次金融工作會議都推出一系列的改革開放措施。中國的金融改革開放開始一步步的深化。
10年改革后，中國金融業(yè)績翻了幾倍。貸款余額增長了3倍，存款余額增長了5倍，儲蓄增長了10倍，保費收入增長了6.8倍，GDP增長了3倍。
亞洲金融危機后的10年，中國經(jīng)濟和金融業(yè)都發(fā)展飛速，創(chuàng)造了世界的奇跡。
但是經(jīng)過10年的高速發(fā)展后，中國經(jīng)濟問題也漸漸浮出水面。
熱錢進得來，就別想擋它出去
中國在高速增長，快速聚集資本。但現(xiàn)在中國的錢似乎已多到讓經(jīng)濟學家們談“錢”色變，大家開始把“資本流動性過剩”掛在嘴邊。
事實上，中國有12000億的外匯儲備，外貿(mào)大幅度順差，同時資本賬戶也大幅度順差，中國處于長期高額雙順差的局面……
但這些錢的來源卻讓人相當不安。以今年一季度的數(shù)據(jù)為例，一季度外匯儲備的增長1300多億，其中900多億是資本賬戶上發(fā)生的。而近年來，有至少1/3至2/3的外匯儲備增長是資金的流動造成的，“不是我們的儲蓄，而是國外的儲蓄，是國外的資本流動�！狈V說。
也就是說中國“資本流動性過�！迸c中國經(jīng)濟、出口和引資增長有關外，也與熱錢的流入有很大的關系。
熱錢，也叫游資，或叫投機性短期資本。由于預期人民幣升值，熱錢正大量流入國內，不斷推高房地產(chǎn)和股市，泡沫正在膨脹。
樊綱一針見血地指出，中國錢太多，不是由于我們收入太多、儲蓄過剩，而是我們的制度不完善造成的。
中國人民銀行副行長吳曉靈說，不解決國際收支雙順差的問題，就難以擺脫現(xiàn)在中國面臨的人民幣升值預期增大、外資流入，雙順差進一步增大，人民幣升值的預期就再次增大的循環(huán)。這種循環(huán)就是造成了中國“錢太多”的最大原因。
“2003年之后，中國已經(jīng)進入了這樣一種循環(huán)，這種循環(huán)對于中國來說不是一件好事情，一旦人民幣升值預期消失，有可能出現(xiàn)獲利資金迅速撤離，從而引發(fā)經(jīng)濟振蕩�！眳菚造`說。
盡管中國現(xiàn)在尚未完全開放資本項目，從理論上來說，熱錢在資本項下管制是出不去的，但是“它進得來就出得去，它進來你不可能擋它，它出去你也不可能阻它�！�
被動的“資本流動性過�！蓖苿又袊慕�(jīng)濟走向危機的邊緣。過多的流動性不是流向實物投資，造成投資過旺，就是流向資本市場，推動股市和房價過快的上漲。隨著我國資本賬戶的進一步開放，“錢太多”的問題越來越被提到議事日程。
“我們現(xiàn)在一定要對外開放，但在這個過程中，就可能發(fā)生各種金融的風險。在開放的過程中要注意防范資本大入大出的風險�！狈V說。
我們的武器慢慢失去威力
經(jīng)濟學永遠不談十全十美的制度，大家永遠是在有缺陷的政策當中選一個比較好的東西。
中國金融業(yè)積弊重重，所以即使在“錢太多”的壓力下，中國政府仍不惜加大“超額的資本流動”，選擇了金融業(yè)改革優(yōu)先的策略。讓國有商業(yè)銀行到境外上市，引入外國的戰(zhàn)略投資者，這給央行增加了大量資本項下的資本流入，繼續(xù)擴大央行的外匯量。
為什么作出這個選擇？“目的就是為了借助國際經(jīng)驗和市場的壓力，沖破我們在現(xiàn)有體制下難以沖破的一些約束�！眳菚造`說。
“繼續(xù)深化中國金融的改革開放是防范金融危機的最好制度保障�！敝x平說，現(xiàn)在我們國家走的路是比較對的，無論是證券業(yè)、銀行業(yè)或者是保險業(yè)，對外開放的步伐一點也沒有停，而且繼續(xù)在走。
面對日益嚴重的流動性過剩，政府手中的應對措施主要表現(xiàn)為貨幣政策，效果卻非常有限。通常制約流動性過剩導致的資產(chǎn)泡沫，提高利率是主要手段。但中國目前的流動性相當大部分是貿(mào)易順差和投機人民幣升值的熱錢引發(fā)的，升息甚至會造成套利熱錢的進一步涌入。
存款準備金率原本是中央銀行手中用于收縮貨幣供應量的“重磅武器”，但最近一段時間的密集調整顯示出這一手段的乏力與無奈。提升0.5個百分點的法定存款準備金率僅僅能凍結1600億元的資金，相對34.56萬億的M2，無異于杯水車薪。
發(fā)行央行票據(jù)也是多年來中央銀行對沖外匯儲備增長帶來的貨幣投放的主要措施，目前已經(jīng)積累至相當?shù)囊?guī)模。發(fā)行票據(jù)有借就有還，今年將有近2.67萬億元人民幣的央行票據(jù)到期，公開市場操作終究難以從根本上解決問題。
“銀行宏觀調控當中所做的對沖是不能夠解決經(jīng)濟的根本問題的，只是為經(jīng)濟結構的調整在贏得時間，如果我們沒有憂患意識，沒有加大結構調整的緊迫感，我們的經(jīng)濟今后幾年會面對很大的問題�！眳菚造`說。
“流動性過剩”已不單單是金融體系內部的問題，而是我國經(jīng)濟結構深層次矛盾的體現(xiàn)。必須有一系列的體制改革要與之配套。
樊綱認為，解決國內現(xiàn)在順差太大、外部不平衡的一個重要的癥結問題，是降低企業(yè)未分配利潤，或者是未分配收入（有些不屬于利潤，是屬于國家的資源收益），降低企業(yè)未分配收入在GDP的比重，提高居民的可支配收入在GDP的比重，通過消費拉動經(jīng)濟上漲。
危機源自沒有強大前的開放
“高增長、低通脹的良好態(tài)勢，實際上掩蓋著中國經(jīng)濟結構的扭曲和資源配置效率不佳等問題�！睆埵锕庹f，“其實索羅斯沖擊泰國等東亞國家，是因為這些國家存在著嚴重的經(jīng)濟失衡和重大的政策失誤”，外部沖擊不是危機的根源，而是危機的導火索以及壓倒駱駝的最后一根稻草。
但中國不得不想法避開這最后一根稻草。事實上，中國很早就意識到，中國要強大就必須走改革開放的道路，必須融入國際經(jīng)濟圈中。但是這條開放的道路走得太快可能帶來災難，目前中國還有很多內部制度、監(jiān)管、產(chǎn)權等問題未能得到很好的解決，以中國目前的資本市場，一個索羅斯調動的國際資金的沖擊就能使中國面臨很大的風險。
從亞洲金融危機的教訓看來，“跌入深淵的國家并不是什么開放不充分的國家，而是那些未能很好管理開放進程的國家�！毕谋笳f。
在防范風險能力仍然很弱的情況下，“我希望看到中國資本市場開放是一個漸進的過程�！狈V說。
企業(yè)家如何在危機里生存？
人民幣升值與中國“資本流動性過�！钡膯栴}有著緊密的關系。在人民幣升值的情況下，企業(yè)的生存狀況如何呢？
4月13日，深圳市戍月電子有限公司董事長楊義平告訴記者，他公司出口的產(chǎn)品以加工貿(mào)易為主，原料從海外進口，再把生產(chǎn)的產(chǎn)品出口到海外，由于兩頭在外，出口方面減弱的競爭力會在進口方面增加，“最近匯率的變動，我們的利潤有一點減少。但對我們公司的影響還比較小�！�
但出口企業(yè)就沒有加工貿(mào)易企業(yè)這么幸運�！叭嗣駧派禍p少了我們很大一塊利潤，唯有壓低成本，轉向附加值較高的產(chǎn)品才能使企業(yè)活下去。”廣東家具業(yè)的一位人士說。
自2005年中國實行匯率改革以后，人民幣匯率屢創(chuàng)新高。目前，人民幣累計升值已超過5％。
中金公司研究部總經(jīng)理哈繼銘4月15日接受記者采訪時說，今年人民幣兌美元匯率仍將是升值的趨勢，“年內將升值到1美元兌換7.35元人民幣”。
此外，他認為，中國已進入加息通道，今年國家仍會繼續(xù)提高存貸款利率。同時，出于人口結構因素的考慮，國內資產(chǎn)價格未來5~10年將出現(xiàn)大幅度上升，2015年后將下降。
他建議企業(yè)現(xiàn)實地面對這種情況，尤其是民營企業(yè)，從現(xiàn)在起就應努力提高在國際上的定價能力。
“第一個辦法是向勞動成本較低的地方轉移，比如西部或越南等地；第二個辦法是提升品牌競爭力，增加產(chǎn)品的附加值；第三個辦法是整合國內的同行，把規(guī)模做大，加強在國際上的競價能力，避免同業(yè)在國內的互相壓價�！�
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