中金公司日前發(fā)布題為《從經(jīng)濟過熱到資產(chǎn)價格膨脹》的今年一季度宏觀經(jīng)濟形勢報告。報告指出，盡管一季度央行采取了多渠道的緊縮政策，但對于證券市場來說，流動性充裕的現(xiàn)象很難在短期內(nèi)改變。宏觀經(jīng)濟環(huán)境正在催生資產(chǎn)泡沫，A股市場經(jīng)歷調(diào)整只是時間問題。
　　報告指出，盡管央行在今年一季度出臺了包括提高法定存款準備金率、加息等緊縮政策，但對于證券市場來說，流動性依然充裕，"虹吸現(xiàn)象"仍舊顯著。流動性的根本來源在于國內(nèi)的高儲蓄，但這一現(xiàn)象短期內(nèi)難以徹底改變。
　　報告指出，就我國目前的情況看，需求和財富效應(yīng)拉引的作用較小，通貨膨脹壓力更多來自于成本推動因素，包括糧食和資源價格的上升。同時，還會有新的通貨膨脹因素不斷出現(xiàn)：如2008年開始實行企業(yè)所得稅工資全額抵扣將解除企業(yè)對于提高工資在稅收上的顧慮，工資可能出現(xiàn)跳躍性上漲；環(huán)保成本的提高也將推高通貨膨脹；數(shù)年后我國人口紅利消失，儲蓄率和工作年齡段人口占比的下降將進一步推高工資和市場利率水平等。
　　報告指出，目前A股整體市盈率已高于40倍，這不僅是周邊國家與地區(qū)中的最高水平，也在不斷追趕日本在80年代泡沫頂點的水平。一些市場參與者以中國經(jīng)濟的成長性作為這一估值水平的支撐理由。但作為對比，另外一個高速增長的經(jīng)濟體印度，其股市整體市盈率目前只有20倍，不到中國的一半。
　　報告提出，國內(nèi)A股市場經(jīng)歷調(diào)整只是時間問題，其觸發(fā)因素主要來自政策調(diào)控。相比之下，H股短期上漲空間則較大。第一，H股對A股的折讓不斷擴大，而且H股股指與國際水平相比更為合理；第二，從資金面上看，日本依然通縮，加息機會甚微，前期導(dǎo)致全球股價調(diào)整的日元利差交易平倉因素短期內(nèi)難以再現(xiàn)相反，日元近期貶值顯示利差交易繼續(xù)建倉。與此同時，LIBOR - HIBOR利差一改1-2月份下降的走勢而開始趨穩(wěn)，顯示香港市場資金面的正在恢復(fù)；第三，QDII向股票投資拓展和國家投資公司的成立也將在一定程度上支持H股價的提升。