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CPI創(chuàng)27個(gè)月以來(lái)新高是否加大通脹壓力？　　中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局１２日發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)顯示，今年５月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（ＣＰＩ）總水平同比上漲３．４％，創(chuàng)２７個(gè)月以來(lái)新高。這也是中國(guó)ＣＰＩ連續(xù)３個(gè)月同比上漲達(dá)到３％以上。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)字來(lái)看，５月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格呈現(xiàn)出三個(gè)明顯特點(diǎn)，一是農(nóng)村漲幅超過(guò)城市，城市上漲３．１％，農(nóng)村上漲３．９％；二是食品漲幅高于非食品，食品價(jià)格上漲８．３％，非食品價(jià)格上漲１．０％；三是消費(fèi)品漲幅大于服務(wù)項(xiàng)目，消費(fèi)品價(jià)格上漲３．９％，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲１．７％。　　有學(xué)者擔(dān)心，中國(guó)ＣＰＩ連續(xù)３個(gè)月達(dá)到警戒線，是否意味著中國(guó)的通貨膨脹壓力在加大？中國(guó)國(guó)際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘說(shuō)，５月份ＣＰＩ同比上漲３．４％，是在人們的預(yù)期之中的。哈繼銘說(shuō)，前期豬肉等副食價(jià)格大幅上漲，抵消了蔬菜價(jià)格下降對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格的影響。他說(shuō)，近期國(guó)際糧食價(jià)格在高位盤整，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)外糧價(jià)不會(huì)再出現(xiàn)去年那樣跳躍式的上漲行情，從而推動(dòng)ＣＰＩ大幅走高。下半年某個(gè)月ＣＰＩ可能會(huì)攀升至３．５％，但全年居民消費(fèi)價(jià)格可望控制在３％左右。　　他認(rèn)為，２００４年中國(guó)內(nèi)地糧價(jià)上漲３０％，當(dāng)年的ＣＰＩ最高也不過(guò)達(dá)到３．９％。從貨幣供應(yīng)來(lái)看，２００３年非典之后，到２００４年，廣義貨幣增速達(dá)到２２％，但目前廣義貨幣增速僅為１７％。因此，通貨膨脹的壓力雖然存在，但不會(huì)失控。北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國(guó)青認(rèn)為，由于豬肉等副食價(jià)格大幅上漲，抬高了５月份ＣＰＩ的水平，不然，ＣＰＩ增幅會(huì)與上個(gè)月持平。商務(wù)部市場(chǎng)運(yùn)行司的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)測(cè)表明，最近一兩周，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)豬肉供應(yīng)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，價(jià)格趨于平穩(wěn)。預(yù)計(jì)隨著年初補(bǔ)欄生豬陸續(xù)出欄，豬肉供給增加，下半年豬肉價(jià)格將逐步趨穩(wěn)。鑒于豬肉價(jià)格趨穩(wěn)等因素，有專家認(rèn)為下半年通貨膨脹壓力并不算大。即使實(shí)現(xiàn)不了全年ＣＰＩ的調(diào)控目標(biāo)，超出幅度也十分有限。三大投行緊急透視CPI:央行不會(huì)急于作加息決定　　盡管5月份的CPI(消費(fèi)價(jià)格指數(shù))才公布，但頂級(jí)投行的熱情卻已提前爆發(fā)。11日，高盛、匯豐和雷曼兄弟三大知名投行各自的分析報(bào)告表明，5月CPI再次“越線”的結(jié)果已毫無(wú)懸念。不過(guò)，三家機(jī)構(gòu)并不相信央行會(huì)在短期內(nèi)再度加息以平抑通脹。按照雷曼兄弟的預(yù)測(cè)，中國(guó)5月份CPI將達(dá)到3.5%，匯豐的預(yù)測(cè)是3.4%，而高盛中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅給出的預(yù)測(cè)是3.6%。梁紅同時(shí)表示，若豬肉價(jià)格上漲蔓延至其他食品價(jià)格，未來(lái)數(shù)月內(nèi)的通脹率可能大幅上升，預(yù)計(jì)今后幾個(gè)月CPI將保持4%以上的高位水平。　　事實(shí)上，與CPI聯(lián)系密切的全國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)已經(jīng)為5月份CPI定調(diào)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨天發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)，今年5月份全國(guó)工業(yè)品出廠價(jià)格比去年同期上漲2.8%，其中食品類價(jià)格上漲較快，漲幅達(dá)到6.3%。5月份CPI的預(yù)期升幅，超出了央行制定的3%的通脹目標(biāo)，而CPI近期在肉蛋價(jià)格上漲的帶動(dòng)下出現(xiàn)的上升勢(shì)頭，一直受到央行的嚴(yán)密關(guān)注。央行行長(zhǎng)周小川上周就曾表示，今年是否第三次采取加息行動(dòng)，要看5月CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。　　不過(guò)，雷曼兄弟并不認(rèn)為央行會(huì)立刻加息�！�5月CPI上漲的部分原因是食品價(jià)格上漲，它帶有季節(jié)性因素，倘若事實(shí)證明食品價(jià)格上漲只是暫時(shí)性的，央行不會(huì)急于作出加息決定”。持相同看法的還有高盛。盡管梁紅預(yù)測(cè)年底前央行還會(huì)兩次上調(diào)存貸款利率，不過(guò)這位知名分析師并不認(rèn)為央行會(huì)很快加息�！坝捎诰嚯x上次加息還不到一個(gè)月的時(shí)間，央行可能只會(huì)通過(guò)繼續(xù)提高商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率來(lái)放出繼續(xù)緊縮的信號(hào)�！薄皩�(duì)于一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)10%至11%的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，通脹率在3%至5%并非大問(wèn)題�！眳R豐報(bào)告認(rèn)為，央行未來(lái)數(shù)月有可能溫和加息，以維持實(shí)際正利率，并抑制資產(chǎn)價(jià)格升值�！暗湍壳扒闆r而言，央行沒有必要采取‘急剎車’的政策”。 CPI即使走高加息也未必是上策　　豬肉、雞蛋價(jià)格上漲，給5月的CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）走勢(shì)帶來(lái)了不確定性，CPI面臨再度突破警戒線的危險(xiǎn)。與此同時(shí)，人們對(duì)未來(lái)可能加息的猜測(cè)也變得強(qiáng)烈起來(lái)。資本市場(chǎng)率先作出了反應(yīng)，認(rèn)沽權(quán)證連續(xù)幾個(gè)交易日的暴漲，顯示出不少投資者作出了加息政策可能出臺(tái)的推斷。但是，CPI即使走高加息也未必是上策。我國(guó)的CPI權(quán)重設(shè)定存在著可能導(dǎo)致指數(shù)失真的缺陷。從今年1月起，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在統(tǒng)計(jì)CPI數(shù)據(jù)時(shí)開始啟用新的權(quán)數(shù)，在新權(quán)數(shù)中，食品類權(quán)重雖然有所下調(diào)，但食品權(quán)重仍然占到1/3的比例，倘若食品價(jià)格上漲3個(gè)百分點(diǎn)，受其影響CPI就將上漲1個(gè)百分點(diǎn)。而今年尤其5月份以來(lái)，豬肉、雞蛋、花生油價(jià)格大幅上漲，無(wú)疑將推動(dòng)CPI的上漲。也就是說(shuō)，食品價(jià)格波動(dòng)將直接影響到CPI的波動(dòng)。　　CPI通常被作為觀察通貨膨脹水平的重要指標(biāo)，如果消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)升幅過(guò)大，表明通脹過(guò)渡，央行就有可能采取緊縮的貨幣政策。但是，我國(guó)是一個(gè)投資和出口拉動(dòng)型的國(guó)家，消費(fèi)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中處于末位，以CPI來(lái)衡量通脹程度存在著以偏概全的弊端。為了彌補(bǔ)這一缺陷，有人曾經(jīng)提出用廣義價(jià)格指標(biāo)“GDP平減指數(shù)”來(lái)度量通脹。由于食品和能源價(jià)格會(huì)受到一些異常因素的影響而產(chǎn)生大幅波動(dòng)，并模糊消費(fèi)價(jià)格的真實(shí)變動(dòng)趨勢(shì)，一般將剔除了食品和能源消費(fèi)價(jià)格之后的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)作為“核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)”，核心CPI比CPI更能反映居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變動(dòng)的真實(shí)情況，被認(rèn)為是衡量通貨膨脹的最佳指標(biāo)。而在目前，除了食品和房屋租金，其他類權(quán)重的價(jià)格變化并不明顯，也就是說(shuō)，雖然CPI可能突破警戒線，而核心CPI則可能仍然在正常值范圍內(nèi)。　　因此，完全依據(jù)CPI來(lái)決定加息與否并不恰當(dāng)。事實(shí)上，加息未必能夠抑制CPI的過(guò)快增長(zhǎng)。如上所述，我們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，由于食品權(quán)重依然占到1/3的比例，而其他類權(quán)重（除了房屋租金）的價(jià)格變化又不明顯，那么，CPI的漲幅在某種程度上就可作為食品價(jià)格上漲的反映。而對(duì)于食品價(jià)格上漲，加息是無(wú)濟(jì)于事的，因?yàn)槭称奉惿唐穼?duì)加息這一金融工具根本就不敏感。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，食品類價(jià)格大幅上漲，主要是源于市場(chǎng)供應(yīng)量的不足，當(dāng)人們認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，就會(huì)自動(dòng)加大供應(yīng)量，這是市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)作用就可以決定的事情。要加大市場(chǎng)供應(yīng)量必然需要一個(gè)周期，這個(gè)周期并不會(huì)因?yàn)榧酉⒒驕p息而縮短。實(shí)際上，越是在這種時(shí)候，越應(yīng)該向農(nóng)戶或規(guī)模性農(nóng)場(chǎng)、養(yǎng)殖場(chǎng)提供優(yōu)惠貸款，以激活農(nóng)產(chǎn)品投資，而不是采取將導(dǎo)致其投資成本增加的加息措施。至于房?jī)r(jià)上漲引發(fā)的房屋租金上漲，更應(yīng)該通過(guò)打擊房市中嚴(yán)重的投機(jī)行為來(lái)遏制，倘若加息引起房地產(chǎn)投資的減少，反倒容易造成房?jī)r(jià)上漲。加息面臨五大難題　　從常規(guī)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)看，中國(guó)央行確實(shí)有進(jìn)一步加息的必要。但是，考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊情況，再次加息則不見得就是央行的必然選擇。事實(shí)上如果考慮到人民幣升值、房市虛熱和等因素的影響，央行再次加息至少面臨著以下五個(gè)方面的難題：　　一、再次加息可能使央行陷入兩難困境：加息將導(dǎo)致投資減少進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)口需求減少，引起貿(mào)易順差激增，這難免會(huì)增加人民幣升值的壓力。加息是抑制投資過(guò)熱的有效手段，這將減少中國(guó)企業(yè)對(duì)進(jìn)口鋼鐵和水泥的需求。但是，加息對(duì)減少中國(guó)商品出口卻無(wú)能為力，因?yàn)橹袊?guó)目前具有出口剛性特征，人民幣小幅升值不可能扭轉(zhuǎn)中國(guó)貿(mào)易順差增長(zhǎng)的勢(shì)頭。因此，對(duì)于因貿(mào)易順差激增而引起的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，再次加息恐怕也無(wú)能為力。　　二、繼續(xù)加息要考慮房地產(chǎn)市場(chǎng)的承受能力。雖然目前中國(guó)實(shí)際利率為負(fù)，但名義利率并不低�，F(xiàn)在商業(yè)房貸的利率已經(jīng)接近6%，再次加息能否成為壓跨中國(guó)房?jī)r(jià)虛高的最后一根稻草？雖然政府和民眾都不希望房?jī)r(jià)繼續(xù)瘋漲，但是政府也不愿看到房地產(chǎn)泡沫轟然破裂，畢竟主要的風(fēng)險(xiǎn)都集中在銀行，尤其是國(guó)有大型銀行。如果央行大幅度加息，對(duì)房地產(chǎn)造成過(guò)度壓力，一旦泡沫破滅，其結(jié)果絕對(duì)不是政府所希望看到的。　　三、中國(guó)再次加息的外部環(huán)境已經(jīng)變化，繼續(xù)加息的空間十分有限。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)暫停加息，而且從短期看美聯(lián)儲(chǔ)回復(fù)加息的可能性也不大�？紤]到人民幣匯率仍然以美元作為主要參考，因此匯率聯(lián)動(dòng)的內(nèi)在機(jī)制使中國(guó)繼續(xù)加息的空間十分有限。目前，中國(guó)幾個(gè)主要貿(mào)易伙伴國(guó)的利率都維持在相對(duì)較低的水平上，中國(guó)再次加息難免會(huì)惡化中國(guó)的外貿(mào)環(huán)境。　　四、目前央行的難題其實(shí)已經(jīng)不是單純通過(guò)加息能夠解決的。與股市目前動(dòng)輒百分之幾十的回報(bào)率來(lái)比較，銀行加息27個(gè)或者54個(gè)基點(diǎn)實(shí)在微不足道。目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)1.2億美元，這么多外匯儲(chǔ)備造成的流動(dòng)性過(guò)剩顯然不是通過(guò)簡(jiǎn)單加息就能解決的。此外，提高準(zhǔn)備金率，雖然可以回籠過(guò)多的外匯占款，但過(guò)高的準(zhǔn)備金率會(huì)降低銀行的盈利能力，對(duì)中國(guó)金融體制改革可能產(chǎn)生不利影響。　　五、加息的實(shí)際效果能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)值得懷疑。從2006年多次加息的實(shí)際效果看，加息對(duì)抑制中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和物價(jià)上漲的作用仍十分有限。因此，再次加息是否真的必要非常值得懷疑，在利率水平的問(wèn)題上中國(guó)應(yīng)該考慮自己的特殊國(guó)情。人民幣對(duì)一籃子貨幣升值　　據(jù)國(guó)際清算銀行測(cè)算，5月份人民幣實(shí)際有效匯率創(chuàng)出3年來(lái)的次高水平，升值1.38%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)推測(cè)，這可能會(huì)對(duì)6、7月的貿(mào)易順差產(chǎn)生小幅的下拉效應(yīng)。專家認(rèn)為，近3日人民幣對(duì)美元走弱，屬于大幅升值后的規(guī)律性短暫回調(diào)，中期看人民幣強(qiáng)勢(shì)不改，這對(duì)有效匯率也是向上的推動(dòng)因素。進(jìn)入5月份，市場(chǎng)普遍感受到人民幣對(duì)美元升值速度加快。實(shí)際上，這是匯改以來(lái)人民幣對(duì)美元升值最快的一個(gè)月。在5月份的17個(gè)交易日里，7.69－7.65的5個(gè)整數(shù)關(guān)被連續(xù)突破，人民幣幾乎三四天就上一個(gè)臺(tái)階。人民幣對(duì)美元平均中間價(jià)比4月份大幅升值0.71%，創(chuàng)出匯改后新高。　　專家認(rèn)為，這可能主要是受到中美戰(zhàn)略會(huì)談、人民幣波幅放寬、美元走弱的影響。前兩個(gè)因素主要是心理層面的，市場(chǎng)受利好消息鼓勵(lì)，做多人民幣。而后一個(gè)因素則實(shí)實(shí)在在地給如火如荼的人民幣升值澆了一瓢油。因美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，房屋銷售數(shù)據(jù)低于預(yù)期、非農(nóng)就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)不佳，5月美元指數(shù)在81.3－82.5的低點(diǎn)盤整，落入2002年以來(lái)的底部附近。加元、歐元等非美貨幣則保持高位。美元疲弱推動(dòng)了人民幣對(duì)美元快速升值。同樣，5月份人民幣對(duì)日元匯率升值速度也加快，單月升值2.44%，雖不是匯改后新高，但升幅仍較大。主要原因是日本維持低利率加重日元貶值，5月份日元有效匯率創(chuàng)“廣場(chǎng)協(xié)定”22年來(lái)的新低。這也推動(dòng)人民幣升值被動(dòng)加快。另外，人民幣5月份對(duì)歐元、英鎊、港元分別升值0.748%、0.936%、0.755%。其中，人民幣對(duì)歐元是今年來(lái)的首次升值。從以上中間價(jià)可以看出，人民幣對(duì)一籃子貨幣在走高。中國(guó)剛步入加息周期七八月加息可能性比較大　　由于以豬肉為首的食品價(jià)格大幅上漲，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)這個(gè)數(shù)據(jù)將超過(guò)3％的警戒線，達(dá)到4％左右，按照歷史同期的環(huán)比變化規(guī)律，6月至8月“翹尾”因素也將明顯高企。那么，央行會(huì)在接下來(lái)的周末宣布加息嗎？中金認(rèn)為七八月加息的可能性比較大。加息有那么可怕嗎？理論上，存貸款加息對(duì)股市是利空———簡(jiǎn)單的解釋就是存錢得到的利息多了，吸引越來(lái)越多的人把錢存到銀行，不炒股了。但實(shí)際生活并不如此簡(jiǎn)單。國(guó)外有學(xué)者倒是發(fā)現(xiàn)了一條經(jīng)濟(jì)規(guī)律：利息上漲時(shí)期，往往就是通貨膨脹時(shí)期，也就是股市上漲時(shí)期。　　美元?dú)v史上的3輪加息周期中，美國(guó)股市全部走牛，美國(guó)股市此前持續(xù)10年的大牛市，也是處在一個(gè)加息周期內(nèi)。盡管官方并不肯定，但我們基本可以確認(rèn)，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入新一輪加息周期。再說(shuō)點(diǎn)通俗的，當(dāng)發(fā)現(xiàn)錢越來(lái)越不值錢的時(shí)候，你會(huì)怎么辦？尋找投資渠道。這種渠道在中國(guó)有多少？作為投機(jī)性更大的股市，這個(gè)時(shí)候一定將出現(xiàn)更多的機(jī)會(huì)，既體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也隨貨幣貶值而虛增市值。更何況，中國(guó)股市基本上還是更多地反映供求關(guān)系，而非價(jià)值。是的，我們正走在一個(gè)史無(wú)前例的大牛市的路上。加息，好。