劉裕嵩：美聯(lián)儲(chǔ)下一步該走向何方？

　　縮減QE是否能夠等同于收緊貨幣政策？
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE只是時(shí)間的問(wèn)題，而究竟是不是想收緊政策，還有待觀察。對(duì)沖基金經(jīng)理KevinFerry和經(jīng)濟(jì)學(xué)家TimDuy在這個(gè)重要節(jié)點(diǎn)提出的觀點(diǎn)，或許能讓投資者豁然開朗。
　　
　　上周美國(guó)的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都給市場(chǎng)帶來(lái)了“大驚喜”——三季度GDP和非農(nóng)就業(yè)報(bào)告都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了預(yù)期，似乎完全無(wú)視10月初政府關(guān)門的沖擊。
　　
　　這些數(shù)據(jù)公布之后，美聯(lián)儲(chǔ)12月份開始縮減QE的可能性似乎又回升了，而此前，華爾街投行普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年3月份的FOMC會(huì)議上宣布縮減QE。
　　
　　就在美聯(lián)儲(chǔ)糾結(jié)放緩購(gòu)債步伐的同時(shí)，越來(lái)越多的人開始議論美聯(lián)儲(chǔ)尋求其他貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的可能性。
　　
　　高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家JanHatzius表示，除了縮減QE之外，美聯(lián)儲(chǔ)還將降低收緊利率的失業(yè)率門檻，目前這個(gè)門檻是6.5%。JanHatzius認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的論文——建議美聯(lián)儲(chǔ)將失業(yè)率門檻降至6.0%，以作為繼續(xù)寬松政策的一部分——暗示超低利率將保持更長(zhǎng)時(shí)間。理論上講，這會(huì)使得長(zhǎng)期利率維持在低水平，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)提供刺激。
　　
　　因此，一方面，美聯(lián)儲(chǔ)有可能會(huì)開始相應(yīng)地收緊政策，比如放緩QE；而另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)用其他方法來(lái)適當(dāng)放寬政策，比如降低利率上升所需要的門檻。
　　
　　要想解析美聯(lián)儲(chǔ)下一步的動(dòng)向，不妨看一看以下兩篇博文的觀點(diǎn)。
　　
　　首先是來(lái)自對(duì)沖基金經(jīng)理KevinFerry在TheContrarianCorner發(fā)表的一篇分析。他解釋道，從本質(zhì)上來(lái)講，QE是通過(guò)增加市場(chǎng)上的貨幣量來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的做法，而在過(guò)去，美聯(lián)儲(chǔ)曾試過(guò)用直接引導(dǎo)利率的方法來(lái)引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走向。結(jié)束QE，同時(shí)在前瞻指引方面加大力度，實(shí)際上是回歸過(guò)去傳統(tǒng)方式的一步棋。這樣一來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)就將試著重新對(duì)（長(zhǎng)期）利率進(jìn)行引導(dǎo)。
　　
　　另外一篇分析來(lái)自經(jīng)濟(jì)學(xué)家TimDuy，他分享了類似的觀點(diǎn)。
　　
　　TimDuy的主要觀點(diǎn)是：政策制定者可能會(huì)將重心從資產(chǎn)購(gòu)買轉(zhuǎn)移至利率方面，通過(guò)這一步來(lái)實(shí)現(xiàn)政策的正常化。而強(qiáng)調(diào)前瞻指引將是這個(gè)過(guò)程的一部分。
　　
　　調(diào)查表明，以前瞻指引為政策門檻的做法不僅很有效，而且其效力還有提升的空間。這對(duì)于那些擔(dān)心結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買會(huì)讓金融環(huán)境過(guò)于收緊的官員來(lái)講，無(wú)疑是一個(gè)定心丸。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)還有一個(gè)工具可以改變政策的構(gòu)成，但同時(shí)能夠讓寬松程度保持不變。至于他們會(huì)不會(huì)用這個(gè)工具，就是另一回事兒了。
　　
　　如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)購(gòu)買資產(chǎn)，目前的失業(yè)率門檻是否具有意義還很難判斷（在維持QE規(guī)模的環(huán)境下，即使失業(yè)率降到了門檻水平，可能也不代表有足夠的理由上調(diào)利率）。美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在未來(lái)幾個(gè)月降低失業(yè)率門檻。
　　
　　在強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響下，近期放緩QE的討論又升溫了。但無(wú)論如何，對(duì)目前局勢(shì)的深入了解是很關(guān)鍵的。很有可能，美聯(lián)儲(chǔ)希望做的并不是收緊政策，而僅僅是轉(zhuǎn)變策略——從QE轉(zhuǎn)移到利率指引。