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　　傳統(tǒng)上投資銀行在航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈中主要提供融資服務(wù)（比如船舶買賣建造），很少參與具體的日常營(yíng)運(yùn)。這種格局在近幾年已經(jīng)悄悄發(fā)生變化，我們?nèi)粘６�熟能詳�(shù)膰?guó)際金融機(jī)構(gòu)在不定期船（租賃）市場(chǎng)開始頻頻亮相，大有越俎代庖之勢(shì)，讓該市場(chǎng)原有的參與者（船東貨主）感到一種危機(jī)感 　　大宗商品能源等一直是華爾街炒作的熱點(diǎn)，也讓高盛、摩根士丹利等投資機(jī)構(gòu)在2006年賺個(gè)缽滿盆盈。而其中一些交易員已經(jīng)將目光從這些鐵礦石、煤炭、原油、天然氣等資源，轉(zhuǎn)向了將這些大宗商品運(yùn)往目的地的載體——航運(yùn)。 　　金融巨頭進(jìn)軍船運(yùn)業(yè) 　　據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，世界海運(yùn)貨物總量超過60億噸，而且一直保持總體增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。特別是2002年以來中國(guó)因素的崛起，成為海運(yùn)市場(chǎng)繁榮最重要的推動(dòng)力。在世界海運(yùn)中，石油和三大散貨（鐵礦石、煤炭、糧食）的海運(yùn)量約占世界總海運(yùn)的60％多，對(duì)世界海運(yùn)市場(chǎng)及船舶需求起主導(dǎo)作用。傳統(tǒng)上投資銀行在航運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈中主要提供融資服務(wù)（比如船舶買賣建造），很少參與具體的日常營(yíng)運(yùn)。這種格局在近幾年已經(jīng)悄悄發(fā)生變化，我們?nèi)粘６�熟能詳�(shù)膰?guó)際金融機(jī)構(gòu)在不定期船（租賃）市場(chǎng)開始頻頻亮相，大有越俎代庖之勢(shì)，讓該市場(chǎng)原有的參與者（船東貨主）感到一種危機(jī)感。 　　筆者長(zhǎng)期從事干散貨船租賃，赫然記得3年前，摩根士丹利第一次以租家身份出現(xiàn)在波羅的海航運(yùn)交易所發(fā)布的船舶租賃成交報(bào)上�，F(xiàn)在這種現(xiàn)象已經(jīng)見怪不怪了，他們主要以船舶營(yíng)運(yùn)商的角色在市場(chǎng)上租船攬貨，在跌宕起伏的油輪散貨輪市場(chǎng)賺取利潤(rùn)。然而，現(xiàn)貨業(yè)務(wù)有一定局限性。比如必須組建專門的營(yíng)運(yùn)團(tuán)隊(duì)，而這方面人才主要還是來自于原來的船東貨主公司。所以目前絕大部分金融機(jī)構(gòu)選擇了他們擅長(zhǎng)的海運(yùn)金融衍生品——FFA。 　　FFA套利工具 　　FFA是英文ForwardFreightAgreement（遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議）的簡(jiǎn)稱，它是買賣雙方達(dá)成的一種遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議，協(xié)議規(guī)定了具體的航線、價(jià)格、數(shù)量等，且雙方約定在未來某一時(shí)點(diǎn)，收取或支付依據(jù)波羅的海航交所的官方運(yùn)費(fèi)指數(shù)價(jià)格與合同約定價(jià)格的運(yùn)費(fèi)差額。從本質(zhì)上說，它是一種運(yùn)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在期貨期權(quán)中的此類規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法叫套期保值。套期保值是期貨市場(chǎng)產(chǎn)生的原動(dòng)力，無論是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)、還是金屬、能源期貨市場(chǎng)，其產(chǎn)生都是源于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中面臨現(xiàn)貨價(jià)格劇烈波動(dòng)而帶來風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，自發(fā)形成的買賣遠(yuǎn)期合同的交易行為。而運(yùn)費(fèi)套期保值，就是把運(yùn)費(fèi)作為一種商品，船東或貨主通過FFA市場(chǎng)為運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)買了保險(xiǎn)，保證其穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)的可持續(xù)發(fā)展。同樣，和所有的期貨期權(quán)產(chǎn)品相同，F(xiàn)FA是一種套利工具，而這點(diǎn)正是那些金融機(jī)構(gòu)所看中的。 　　目前FFA市場(chǎng)的參與者主要包括以下四類公司： 　　1.航運(yùn)商：從事國(guó)際大宗散貨運(yùn)輸?shù)暮竭\(yùn)企業(yè)及運(yùn)營(yíng)商。比如挪威的KLAVENESS，丹麥的NORDEN、德國(guó)的OLDENDORFF、法國(guó)的CETRAGPA、意大利的DEIULEMAR、希臘的NAVIOS/OCEANBULK、新加坡的PCL/IMC、韓國(guó)的KOREANLINE/STXPANOCEAN等； 　　2.貿(mào)易商：從事礦石、煤炭、糧食等大宗散貨進(jìn)出口的貿(mào)易企業(yè)。比如世界糧食農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)的四大“天王”，路易達(dá)孚、嘉吉、邦基、ADM等。他們?cè)贑BOT等商品期貨交易所長(zhǎng)袖善舞，自然成為海運(yùn)費(fèi)期貨衍生品市場(chǎng)的先驅(qū)； 　　3.生產(chǎn)商：從事礦石冶煉、糧食加工、電力、煉油等大宗原材料消耗的生產(chǎn)企業(yè)。比如世界礦業(yè)巨頭BHPBILLITON和RIOTINTO，歐洲最大能源公司RWE，英國(guó)的KOCHCARBON以及2001年倒閉的美國(guó)最大的能源商安然公司等； 　　4. 金融公司：各種投資銀行、對(duì)沖基金、期貨公司等。比如高盛、摩根士丹利、法國(guó)興業(yè)銀行、澳大利亞麥格理銀行、美林證券等。 　　希望中國(guó)成為重要力量 　　FFA交易起源于上世紀(jì)80年代末，在過去15年間，80％的交易都在歐洲的船東和商品貿(mào)易商之間進(jìn)行，交易的流動(dòng)性不是很高。2002年以來，隨著航運(yùn)市場(chǎng)百年不遇的猛漲，市場(chǎng)波動(dòng)性劇烈震蕩，市場(chǎng)參與者套期保值和套利的需求推動(dòng)FFA市場(chǎng)的快速發(fā)展。 　　而2006年是一個(gè)分水嶺，無論是成交量還是參與度來說，都達(dá)到一個(gè)前所未有的水平。根據(jù)FFABA2006年12月20日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)，2006年第三季度散貨和油輪FFA合約總共成交511105手，據(jù)此保守估計(jì)，全年成交不低于150萬手，交易金額超過1萬億美元。波羅的海交易所主席曾說“運(yùn)費(fèi)已經(jīng)真正成為一種可供交易的商品”。2006年FFA市場(chǎng)最大的贏家是中國(guó)臺(tái)灣的TMT公司，由于其偏執(zhí)地看多，給他帶來超過10億美元的利潤(rùn)，而該公司的首席執(zhí)行官Nobu也成為業(yè)界津津樂道的傳奇人物。作為一個(gè)“零和博弈”的賭場(chǎng)，自然有輸者。希臘船東DRYSHIPS、德國(guó)船東OLDENDORFF、韓國(guó)STXPANOCEAN等分別傳出在FFA市場(chǎng)巨虧的消息，加拿大船舶營(yíng)運(yùn)商北美輪船（NASL）由于在FFA虧損3000萬美元而宣告破產(chǎn)。 　　而FFA對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響也越來越大。去年TMT為了支持其在FFA的頭寸，將控制的10條好望角型船“曬太陽(yáng)”，造成運(yùn)力緊張，從而推高現(xiàn)貨的指數(shù)。運(yùn)費(fèi)的提高，間接地也為去年大宗商品價(jià)格的瘋長(zhǎng)推波助燃。FFA重要性，以及所具有的風(fēng)險(xiǎn)管理和投機(jī)套利功能，也吸引越來越多的中國(guó)玩家。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前總共有17家中國(guó)公司開始FFA交易，主要是一些航運(yùn)商和貿(mào)易商。2006年12月19日，由國(guó)內(nèi)知名鐵礦石貿(mào)易商嘉鑫公司牽頭，首屆“大中華區(qū)FFA研討會(huì)”在北京東方君悅大酒店浮碧廳舉行，來自中國(guó)的15家公司共聚一堂，討論了對(duì)家信用風(fēng)險(xiǎn)管理、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理等熱門話題。會(huì)上成立了“中國(guó)FFA協(xié)會(huì)”，并決定該會(huì)每半年舉行一次，下屆將由香港地區(qū)的昌運(yùn)東富擔(dān)任輪值主席。相信不久的將來，中國(guó)必將成為FFA市場(chǎng)重要的一支力量。