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　　根據(jù)《經(jīng)濟學家》雜志統(tǒng)計的“巨無霸漢堡包指數(shù)”，巨無霸漢堡包在紐約的售價為3.22美元，在挪威奧斯陸為6.63美元、東京為2.31美元。最便宜的城市是北京，僅1.41美元。“巨無霸指數(shù)”反映的是各國貨幣對美元的相對價值。按照巨無霸指數(shù)，與美元相比挪威的克郡被高估了106%，相反人民幣則被低估了56%。　　人民幣被低估意味著什么呢？即中國人在進口巨無霸漢堡包時，消費者會因價格過高難以購買。同樣的道理，進口其它任何商品都是如此。中國人也和其他國家的人一樣想購買勞倫襯衫或勞力士手表。但買得起外國名牌的中國人只占極少數(shù)。因為人民幣被低估后，購買質(zhì)量相似的產(chǎn)品時，中國商品最便宜。　　與進口貨相比，中國人當然也就更樂于購買國產(chǎn)貨。中國的儲蓄率超過40%，排世界第一，這也不奇怪。中國對美國的出口令美國消費者獲得了巨大利益，由于低廉的中國商品的涌入，美國國內(nèi)的物價得到平抑，消費者的購買力也相應(yīng)增加了�？梢哉f美國人的生活質(zhì)量因進口中國商品得到了提高。對中國消費者而言，這種影響剛好相反。中國人的生活質(zhì)量會因人民幣被低估而下降。　　中國經(jīng)濟因缺乏適當?shù)某隹诙鄯e下來了過度的流動性。因人民幣被低估，中國年年都在對美貿(mào)易中獲得數(shù)千億美元的貿(mào)易順差。這些外匯在中國人民銀行被換成人民幣后，進一步助長了中國國內(nèi)的流動性。中國的低價利率政策則是火上澆油。被低估的人民幣和過度流動性、低利率和高儲蓄率都扭曲了中國經(jīng)濟的成長結(jié)構(gòu)。因人民幣被低估，出口在增長。又因消費者側(cè)重儲蓄，更多的商品轉(zhuǎn)向出口，雖然這與中國經(jīng)濟的規(guī)模并不相符。最后是出口價格下跌，貿(mào)易順差持續(xù)增長。　　在中國短期內(nèi)得到膨脹還表現(xiàn)在另外一個領(lǐng)域，就是投資領(lǐng)域。低利息、出口熱潮、過分流動性都助長了投資。2004年，據(jù)說當時在中國10多個城市正在建設(shè)地鐵。那是因為，所有的城市都希望擁有地鐵。其地鐵建設(shè)的籌措資金來源也極為簡單，那就是大部分工程費用由國家銀行出。另外，與2008年北京奧運會相關(guān)的建設(shè)項目的增加，也是為投資推波助瀾的一個原因。然而，從摩天大樓及地鐵建設(shè)中所看到的那樣，中國國內(nèi)的所有投資并不都是經(jīng)過深刻研究的。　　中國以犧牲消費作為代價，增加出口及投資，形成了一種歪曲的經(jīng)濟增長�！盀槌隹诙隹凇辈⒉灰姷檬且患檬隆�(yīng)當通過貿(mào)易，讓消費者獲益，并提高生活質(zhì)量。通過市場讓人民幣升值，對于消費者、通貨政策、金融系統(tǒng)，乃至經(jīng)濟都是至關(guān)重要的問題。從中國經(jīng)濟占全球經(jīng)濟的比重來看，通過人民幣升值，最終全球經(jīng)濟將會得到改善。　　然而，通過人民幣升值的最大的受惠方不是別人，而是中國。中國必須允許人民幣升值的原因就在于此。在國際貿(mào)易舞臺上，如果其它貿(mào)易國家，美國或歐元圈國家的貿(mào)易主義保護抬頭，中國將會失去更多機會。因此，中國目前正處于實施“雙贏戰(zhàn)略”的必要時期。美次級按揭貸款遺禍難躲避美元資產(chǎn)風險加大　　美股下跌，因為多家大型零售商發(fā)出盈利警告，包括全美最大家庭裝飾品及建材商。市場關(guān)注次級按揭貸款問題，可能波及其它經(jīng)濟范疇，令資金轉(zhuǎn)投債市。憂慮次按危機深化，穆迪調(diào)低近四百只次按產(chǎn)品的評級，標普將六百只次按產(chǎn)品列入負面觀察。評級機構(gòu)嚴陣以待，意味著情況可能惡化，需要構(gòu)筑防線。事實上，較早前貝爾斯登旗下兩只對沖基金，錯估次按市場走勢，已走上“破產(chǎn)”絕路，算是引爆了次按這顆炸彈，沖擊波正四散。　　次按危機存在擴散隱憂，美國聯(lián)邦住房抵押貸款公司的報告預測，今年住房市場繼續(xù)降溫，新、舊住房總銷售量將比去年降百分之七點一，為六年來最低。這種情況會透過產(chǎn)業(yè)鏈傳遞，影響到實體經(jīng)濟。由影響擴散后果的難以估計，顯示次按問題暴露之初，認為對整體經(jīng)濟影響不大的估計是完全錯誤的。　　證明次按問題不容輕視的實據(jù)，就是貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨破產(chǎn)，已經(jīng)引起美國政府關(guān)注，美國證券交易委員會正式介入調(diào)查，以評判次按市場“健康狀況”。事件拿來和九八年發(fā)生的長期資本一案比較，被認為像該案驚動美聯(lián)儲出面調(diào)停，最終政府被迫出手挽救，現(xiàn)時美國證交會介入調(diào)查，顯示當局擔心給金融市場帶來變量，只是為時尚早，政府要否出手，還有待事態(tài)發(fā)展。　　次按本就是金融機構(gòu)以高于市場息率，向具信用風險者提供的房屋貸款，然后將這些高風險貸款打包成貸款擔保證券（CDO）向市場出售，在去年發(fā)售的三千七百五十億美元CDO資產(chǎn)中，有一千億美元左右是次按貸款債券。這些高風險產(chǎn)品，在評級機構(gòu)給予高于“BBB”，甚至達到“AAA”評級下，十分暢銷。現(xiàn)時貝爾斯登旗下兩只管理資產(chǎn)逾二百億美元的對沖基金，爆出數(shù)十億美元的虧損，只是冰山一角。　　由于需要觀望事態(tài)的發(fā)展，雖然美股因而下跌，尚見不到實時的危機，但可以預期問題不易獲得解決。從CDO資產(chǎn)暢銷、評級機構(gòu)的縱容可見，投資產(chǎn)品的風險被輕視，這是令人擔憂的內(nèi)在因素，可以令市場對美元資產(chǎn)的投資價值產(chǎn)生極大的質(zhì)疑，必定影響美元、美股的觀感，次按問題未解決，美元資產(chǎn)尚乏重振的可能。　　當然，抱持上面的觀點，亦不宜排除美股、美元短線的反彈做好。次按問題不是急性發(fā)作的重癥，當局還可能有積極的拆彈措施，可以引述碧斯的論述，比照八七年股災的情況，現(xiàn)時市勢頗為相似，雖然有暴瀉的先兆，但在重磅股仍然上升之下，股市可能會經(jīng)過另一輪升浪，才盛極而衰。次按問題是市場重大風險和變量所在。