應(yīng)當(dāng)說(shuō)二季度GDP好于市場(chǎng)預(yù)期，成為了近期投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，不得不說(shuō)短期經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)更多受益于政策的松綁，事實(shí)上自3月下旬至今，放松、托底的政策始終都在出臺(tái)，如鐵路投資金額上調(diào)到8000億、郵儲(chǔ)與國(guó)開(kāi)行的定向債券與貸款的放松、李克強(qiáng)總理對(duì)GDP下降較大省份巡視督促等等。黨和政府對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)口徑更是一致——穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)大于調(diào)結(jié)構(gòu)。

但經(jīng)濟(jì)的中期約束依然是制約經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)及股票市場(chǎng)趨勢(shì)性走強(qiáng)的關(guān)鍵，如企業(yè)債務(wù)杠桿依然較高，工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張并沒(méi)有隨ROE下降而收縮，反而靠債務(wù)杠桿繼續(xù)擴(kuò)張，在盈利模式與終端需求無(wú)明顯變化下，未來(lái)大概率會(huì)有被動(dòng)去杠桿的可能。

另一方面，居民部門大部分存款進(jìn)入到房地產(chǎn)，因此房子成為居民部門較大的一塊資產(chǎn)，卻也是較大的負(fù)債壓力，而近期房?jī)r(jià)的回落對(duì)居民部門的沖擊無(wú)疑是負(fù)面的，會(huì)進(jìn)一步拖累消費(fèi)意愿。

金融部門呈現(xiàn)了非標(biāo)資產(chǎn)投放的迅速上升，因過(guò)于集中地產(chǎn)、基建等領(lǐng)域，使得這類資產(chǎn)面臨潛在壞賬上升的剛性壓力，政府部門則面臨在稅收增速回落的情況下，如果要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)不明顯下降，赤字水平必然會(huì)上升，未來(lái)貨幣端通過(guò)變形途徑投放貨幣也就不可避免了。

不難看出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨著短期經(jīng)濟(jì)回暖而中期約束明顯的狀態(tài)之中，從中期角度看A股市場(chǎng)整體ROE水平趨勢(shì)，還會(huì)繼續(xù)下行，畢竟占比最大的銀行在經(jīng)營(yíng)成本、壞賬水平壓力越來(lái)越大的條件下，還維持約20%的ROE水平，顯然是很難延續(xù)的。

故而，短期來(lái)看，受益政策松綁，經(jīng)濟(jì)暫無(wú)被動(dòng)式的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)針對(duì)房地產(chǎn)的放松政策出臺(tái)對(duì)于經(jīng)濟(jì)起伏影響較大，近期連續(xù)托底政策的出臺(tái)，有可能結(jié)束去年4季度到今年2季度期間經(jīng)濟(jì)明顯下降的情況，由于中期約束條件較大，A股市場(chǎng)三季度面臨難得的“蜜月期”。